不要以價格波動來判斷企業的價值

“我認為所有股票都會出現波動，實際上一些經營管理出色的銀行仍舊是不錯的投資標的。”

2021年致股東的信

在很多人的印象中，偉大的企業就應該擁有不斷發展和增值的趨勢，公司的股價不斷上漲，公司的業績不斷增加，如果一家公司的股價處于波動之中，通常就會被認為發展不穩定，缺乏明顯的優勢。也正是因為如此，當一家企業的股價產生波動，或者在某段時間內處于波動之中時，投資者就會對其產生恐懼心理，看低企業的內在價值。

但事實上，企業的價值和價格波動并沒有直接的關聯性，草率地將價格波動與內在價值等同起來，無疑會讓投資者做出誤判。比如，谷歌公司自2004年上市以來，年復合收益率達到了25%，可以說是互聯網企業中的一個奇跡，許多投資者都掙得盆滿缽滿，但是對于更多的投資者來說，他們則因為股價的波動錯失了機會。整個2008年，全球網絡股股價大跌，谷歌公司更是累計跌掉了56%，當時的谷歌被投資者嫌棄，大家都覺得這是一家充滿泡沫的互聯網公司，原先觀望的投資者干脆選擇放棄，持有的則紛紛選擇拋售，但是時間證明了谷歌公司的強大與優秀。

同樣的情況還出現在奈飛公司，這家2002年上市的公司，多年來的年復合收益率竟然高達38%，可以說這在整個商業史上也非常罕見。但即便如此，它也有過4次跌幅達到50%的時刻，甚至在2011年7月到2012年9月，股價的跌幅達到了82%。面對這樣大的波動，投資者幾乎絕望了，所以幾乎每一次出現大跌，就有大批投資者拋售股票，他們都慶幸自己沒有被公司完全套住。可是在多次大的波動之中，奈飛公司的發展勢頭依舊喜人，各項指標都非常出色，因此，奈飛公司的股票成了長期持有者眼中的香餑餑。

芒格在談到股價波動時，認為波動只是一種正常現象，再優秀的公司也會出現股價的漲跌，不可能保持一成不變的增長模式，他曾經數次告誡股東，一定要理性看待股價波動。

短期股價的波動往往是不可避免的，如果投資者忍受不了這種短期的波動，那么最好遠離股市，并且將錢用于購買國債或者干脆存在銀行里。

除此之外，芒格還認為股價波動不僅無法成為價值評判的標準，當一只股票出現較大波動時，反而更容易成為投資者的理想標的。在這一方面，他和巴菲特的觀點幾乎一致。巴菲特曾經就對“股價波動等同于低價值和高風險”的說法給予了反駁：“學術界對于風險的定義實在不怎么靠譜，簡直有點荒謬了，舉一個例子，根據Beta理論，如果一只股票的價格比大盤下跌的幅度還要高，類似于1973年我們買進《華盛頓郵報》股份時遭遇的情況，那么投資的風險就要遠比原來高股價時更高。換個說法，假設某天有人愿意以極低的價格把整家公司賣給你時，你是否也覺得這樣的風險太高而直接拒絕呢？一個有趣的事實是，那些真正擅長投資的人偏好于股票波動，甚至是求之不得。格雷厄姆在《聰明的投資人》一書的第八章中對這種心理進行了解釋，他談到了‘市場先生’理論。‘市場先生’每天都會出現，只要你愿意就可以從‘自由先生’那里自由買賣股票，當‘市場先生’越是感到沮喪時，投資人擁有的機會反而越多，原因在于，市場波動的幅度越大時，超低的價格就越是有機會出現在好公司身上。無法想象這種低價優惠的模式會被投資人當成一種有害的東西來對待，對于投資人來說，完全可以無視‘市場先生’的存在，或者好好利用這一類愚蠢的行為。”

如果對伯克希爾的投資進行分析，就會發現芒格和巴菲特最喜歡在股價波動時搜尋好的標的公司。像可口可樂公司的股價也出現過多次的波動，1919年，可口可樂公司上市的時候，股價只有40美元。而在一年后，由于無人看好它，股價很快就降了50%，變成了19美元。隨著第一次世界大戰的出現，原料不斷上漲，而公司又遭遇了瓶裝問題，股價持續下跌。之后的幾年時間，可口可樂雖然開始反彈上漲，但20世紀20年代末30年代初的大蕭條，以及之后第二次世界大戰、核武器競賽，數次將可口可樂推向不利局面，股價一再波動。可即便如此，可口可樂整體上一直都在快速增長，并且不斷創造奇跡。

1989年，股市持續低迷，可口可樂公司的股價一下子就跌去了3/4，大部分投資者開始“逃離”這家公司，而芒格和巴菲特卻“乘虛而入”，投入大約13億美金，并在短短10年時間內就翻了10倍。

同樣的情況也發生在很多重要項目的投資上，像喜詩糖果、吉列、富國銀行、好市多都有過股價波動的情況，但這并不妨礙它們是優秀的公司，也不妨礙芒格和巴菲特在下行期購入股票。正因為波動會帶來更好的投資機會，芒格和巴菲特都對此非常感興趣，相比于多數人的買漲不買跌，兩個人更喜歡在價格下跌時尋求機會。他們甚至直言，自己寧可接受上下變動但平均可達15%的結果，也不要平穩的12%。

正像他在股東大會上所說的那樣：

有些很不錯的生意具有明顯的波動性，像喜詩糖果就是如此，在一年中往往有兩個季度是虧錢的。反倒是一些看上去很糟糕的公司，業績和股價在某段時間內表現得很穩定。

總的來說，芒格建議投資者一定要保持理性，不要以價格波動作為價值評估的標準，更不要覺得股價波動就是風險；相反，要懂得在波動中搜尋優質標的并把握投資的機會。比如，要重點關注那些股價波動的公司是否具備競爭力，在行業內處于什么地位，是否持續性地出現波動，公司的營收和現金流怎么樣，公司的凈資產收益率和市盈率等基本面信息是否出色；不僅如此，投資者還要重點了解引發股價波動的主要原因是什么，只有全方位了解企業信息，才能真正做出合理的估值。