1.3 法律、監管和稅務考慮

既然債券是債券發行人和持有人之間的契約性協議，那么市場參與者就有必要考慮法律方面的影響因素。除此之外，固定收益證券的投資者還應該了解與他們所投資或希望投資的債券有關的監管和稅務方面的規定。

1.3.1 債券契約

債券信托書是規定債券的形式、發行人的義務和債券持有人的權利的法律合同。市場參與者經常將該法律合同稱為債券契約，尤其是在美國和加拿大。債券契約以發行人的名義發布，規定了所發債券的各種參數和特征，如每張債券對應的名義本金、應當支付的利率或票面利率、息票支付的具體日期、應當償付債券本金的到期日以及債券附帶的任何或有性條款。債券契約還會寫明與用于支付利息和償還本金的資金來源相關的信息，以及與抵押品、信用增級相關的信息和其他約定事項。抵押品是指用于降低債券發行者信用風險的抵押資產或金融擔保。信用增級是指可用于降低債券發行的信用風險的承諾條款。其他約定事項包括對債券持有人權利的詳細規定以及對任何債券發行人有義務履行或禁止從事的行為的規定。

讓債券發行人與數量眾多的債券持有人直接一一簽訂協議是不切實際的，因此債券契約通常由某個受托人統一持有。受托人通常是具有信托資格的金融機構，如銀行或信托公司的信托部門。受托人通常由債券發行人選定，但其信托責任卻是代表債券持有人的。受托人的主要職責是監督發行人遵守債券契約中規定的義務，并在必要時代表債券持有人采取行動。受托人還要履行一些行政管理方面的職責，通常包括維護債券的相關文件和記錄、持有和保全抵押品（如有）并進行估值、息票支付和本金還款的清算服務以及在清算完成之前暫時持有資金等（但在具體實踐中通常會由一個專門的本金清算機構來處理現金從發行者到受托人的實際資金流動）。在發生違約的時候，受托人的自由裁量權會大大增加。此時受托人要負責召開債券持有人會議，討論應采取的行動。受托人還可以代表債券持有人對發行人提起法律訴訟。

普通債券的契約通常是根據標準模板擬定的，只要在標準模板的基礎上添加某只債券的特定條款和條件就得到了相應的契約文件。對于其他的特殊債券，契約文件通常需要量身定制，其文本可能長達幾百頁。

要正確評估債券的風險和回報等情況，投資者應當了解其債券契約的主要內容。他們要特別注意自己在債券發生違約時擁有什么權利。除了識別前面提到的那些債券的基本特征外，投資者還應仔細審查以下方面：

? 債券發行人的法律身份及其法定形式；

? 償付的資金來源；

? 資產擔保或抵押品的形式（如有）；

? 信用增級措施（如有）；

? 附加契約（如有）。

我們將在下面幾節中分別考察這些方面的細節。

1.3.1.1 債券發行人的法律身份及其法定形式

按照債券合同的規定支付款項是債券發行者的法律義務。在債券契約中，債券發行者必須使用自己的法定名稱。對于主權債券來說，法定發行機構通常是負責管理國家預算的機構，例如英國的財政部。但具體執行發行程序的機構可能與債券的法定發行人不一致。以英國為例，金邊債券償付的法律義務由英國財政部承擔，但具體的債券發行由英國債務管理辦公室執行，該辦公室是英國財政部下屬的一個執行機構。

公司債券的發行人通常是公司法人實體，如沃爾瑪、三星電子、大眾汽車等。但有的債券是母公司法人的一家子公司發行的。在這種情況下，投資者應該注意關注子公司的信用質量，除非債券合同明確規定該債務由母公司擔保。子公司的信用評級通常會低于母公司，但也并非總是如此。

有一些債券不是由集團公司中實際運營的公司發行的，而是由其控股公司發行的，后者是該集團公司的母公司法人。此時投資者需要慎重考察，因為控股公司的評級可能不同于其下屬的運營公司，而投資者可能沒有對其下屬運營公司所持資產的追索權。如果這些債券是由控股公司發行的，而該控股公司在債券違約時可贖回的資產更少（甚至沒有），那么投資者面臨的信用風險就會高于由集團中某個運營公司發行的債券。

對于資產支持證券來說，向債券持有人支付利息和償還本金的法律義務通常由一個特殊法律實體承擔。該實體是由負責證券化過程的金融機構創建的，該金融機構被稱為創建人或發起人。特殊法律實體在美國通常被稱為特殊目的實體（SPE），在歐洲通常被稱為特殊目的載體（SPV），有時也被稱為特殊目的公司（SPC）。特殊法律實體的法定形式可以是有限合伙公司、有限責任公司或信托公司。通常情況下，特殊法律實體的資本很少，沒有獨立的管理人員或雇員，除了完成交易之外，沒有其他運營目的。

在證券化過程中，發起人會將資產轉移到特殊法律實體，以完成一次或一系列特定的交易。建立特殊法律實體的關鍵原因之一是實現破產隔離。發起人轉讓資產到該實體的過程會被視為合法出售，一旦資產被證券化，發起人就不再擁有該資產的所有權。如果發起人破產，任何索賠方都無權從特殊法律實體收回資產或收益。因此，即使發起人破產，特殊法律實體償還利息和本金的能力也不會受到影響。因此，特殊法律實體也被稱為“破產隔離工具”。

1.3.1.2 償付的資金來源

債券契約中通常會寫明發行人打算如何籌集支付利息和償還本金的資金。超國家組織所發債券的償還來源，要么是該組織以前發放貸款的償還款項，要么是來自其成員國的實收資本。有時各國政府也會充當這些債券的擔保人。如果需要額外償還來源，超國家組織通常可以要求其成員國提供額外的資金。

主權債券的償還基礎是國家政府的“全部決心和信用”，也就是政府收稅和印鈔的能力。以本幣計價的主權債券通常被認為是所有投資中最安全的，因為政府有權提高稅收以支付利息和償還本金。在這種情況下，按時足額支付利息和本金的可能性極高。因此，主權債券的利率通常會低于其他發行人發行的類似債券。

非主權政府債券的償付資金有三個主要來源，通常會根據這些來源對債券進行分類。第一個來源是發行人手中的收稅權。第二個來源是發行債券以融資的項目的現金流。第三個來源是專門為支付利息和償還本金而設立的特殊稅收或收費。

公司債券的償付來源通常是發行人產生現金流的能力，主要是其運營收入。這些現金流取決于發行人的財務實力和職業操守。公司債券比其他方面類似的主權債券和非主權政府債券具有更高的信用風險，通常也會獲得更高的收益率。

與公司債券不同，決定資產支持證券償付能力的不是其發行者的經營能力，而是用于抵押的一項或多項基礎金融資產（如抵押貸款或汽車貸款）所產生的現金流。因此資產支持證券的投資者需要特別注意用于抵押的資產質量狀況。

1.3.1.3 有資產或抵押品擔保的債券

用資產擔保和抵押品支持是降低信用風險的一種常見方式。如果債券契約中有類似條款，投資者需要評估在債券發生違約時，自己與其他債權人相比的償付優先級，并分析所持債券的擔保品質量。

1.高等級債券

有擔保債券是有資產抵押或財務擔保支持以確保在違約發生時債務也能得到償還的債券。與之相對的是沒有抵押品的無擔保債券，該債券的持有人對發行人的資產和現金流只有一般索取權。在發生違約的時候，無擔保債券只能在有擔保債券償付完成之后才能得到支付。抵押品和財務擔保的存在降低了債券的信用風險，因而可以提高債券的信用等級并降低利率。

有時債券的抵押品不是可明確識別的具體資產，而是被描述為以發行人的“一般廠房和基礎設施”作為抵押。在這種情況下，投資者能否得到償付依賴于債券的優先級排序，也就是說，在銀行破產或清算時各債權人得到償還的系統性法定安排。對此類債券投資者來說，重要的是他們與其他債權人相比的排名，而不是發行方是否有足夠質量和價值的資產來覆蓋他們的債權。優先級債務是償付優先級高于次級債務和低等次級債務的債務。金融機構會在全球范圍內大規模發行優先級和次級的無擔保債券，無論是大型銀行還是小型銀行，此類發行都并不少見。例如，規模大如英國的蘇格蘭皇家銀行，規模小如孟加拉國的普萊姆銀行，都曾向機構投資者發行過高級無擔保債券。

公司信用債券是一種既可能有擔保也可能無擔保的債券。在許多國家此類債券屬于無擔保債券，不會向債券持有人提供任何擔保。但在英國和印度等英聯邦國家，使用該名稱的債券通常會安排某項資產或資產池作為專門的抵押品支持，并與其他債權人的剩余索取權分離。因此對投資者來說，仔細審查此類債券的契約以確定其是有擔保的還是無擔保的是非常重要的。如果債券是有擔保的，債券持有人的優先級就在公司的無擔保債權人之上；在違約發生的時候，他們可以要求托管方用特定的資產或資產池來償還債務。

2.抵押品的類型

使用各種形式的抵押品作為信用支持的債券種類繁多。一些公司會發行抵押信托債券和設備信托憑證。抵押信托債券是用股票、債券或其他金融資產等有價證券作為抵押物的債券。用作抵押物的證券通常會由發行人質押到受托人的名下。設備信托憑證是用特定類型的設備或實物資產作為抵押物的債券，抵押品類型包括飛機、火車車廂、集裝箱或石油鉆塔等。發行設備信托憑證的理由之一是享受融資租賃的稅收優惠。例如，假設一家航空公司以發行設備信托憑證的方式為購買新飛機籌措資金，該飛機的法定所有權由某個受托人持有，受托人再向投資者發行設備信托憑證，金額與飛機的購買價格相當。然后受托人將飛機租給航空公司，并向航空公司收取租金以支付設備信托憑證的利息。當憑證到期時，受托人會將飛機出售給航空公司并解除飛機租賃合同，用出售所得收益償還設備信托憑證的本金。

最常見的資產支持證券是用按揭貸款作為抵押品的抵押貸款支持證券。抵押貸款支持證券是一種債務憑證，其持有者得到的支付來自某個抵押貸款資產池的現金流，最常見的是住房抵押貸款。抵押貸款由銀行、抵押公司或其他放貸方發放，再由政府、準政府機構或私人實體將之打包組合，形成資產池。

金融機構，尤其是歐洲的金融機構，喜歡發行資產擔保債券。資產擔保債券是一種由被稱為擔保池的分離資產池支持的債務憑證。資產擔保債券類似于資產支持證券，但如果金融機構違約，債券持有人將得不到額外的保護。支持資產支持證券的金融機構將支持債券的資產轉移到一個特殊的法律實體。如果該金融機構違約，持有該金融機構債券的投資者對該特殊法律實體及其資產池無追索權，因為該特殊法律實體是破產遠程載體；他們僅對金融機構本身有追索權。相反，資產擔保債券的資產池則保留在金融機關的資產負債表上。在違約發生的時候，債券持有人對金融機構和擔保池都有追索權。這樣，擔保池是作為抵押品的。如果擔保池中的資產變成不良資產（即資產不能產生承諾的現金流），發行人必須用優良資產替換它們。因此，資產擔保債券通常比類似的資產支持證券具有更低的信用風險和收益率。

1.3.1.4 信用增級

信用增級是用來降低債券信用風險的各類條款。所以這類條款可以提高債券的信用質量，降低債券的利率。在創建各類資產支持證券時也經常會使用信用增級。

信用增級方法總體來說可以分為兩個大類：內部信用增級和外部信用增級。內部信用增級依賴于債券發行時設定的結構性特征。外部信用增級通常是指從第三方獲得的財務擔保，該第三方通常被稱為財務擔保方。接下來我們將分別介紹這兩類信用增級手段。

1.內部信用增級

最常見的內部信用增級方式包括等級化、超額擔保和儲備賬戶。

等級化又稱信用分層，是目前最常用的內部信用增級方式。具體做法是將債券分為多個等級（層級），不同等級債券的持有者擁有的本金或利息的索取優先級是不同的。由資產產生的現金流將按照不同的優先級分配給各個等級的債券。該等級系統也被稱為高級/次級結構，較高的等級被稱為高級或優先級，較低的等級被稱為次級或劣后級。次級層的存在可以為高級層的投資者提供信用保護，因為高級層的投資者擁有可用現金流的第一索求權。這種保護結構通常也被稱為瀑布型結構，因為在違約發生的時候，清算資產的收益將首先用于償還高級層的債權人，在他們得到完全償付之后才能輪到次級層的債權人。換句話說，在發行人違約時損失是由下層到上層依次分配的，層級最低的債權人先承擔損失。如果損失的額度沒有超過次級層債券的總額，高級層債券的投資者是不會承擔損失的，所以不難理解為什么高級層債券通常可以得到Aaa甚至AAA的信用評級。

超額擔保是指為了獲得或確保融資成功而提供超過通常所需的抵押品的過程。它也是內部信用增級的一種方式，因為額外的抵押品可以吸收損失。例如，如果發行債券的本金為1億美元，而抵押品的價值為1.1億美元，那么超額擔保量就為1000萬美元。隨著時間的推移，超額擔保量可能會發生變化。在按揭抵押證券的例子中，這可能是由按揭貸款人分期償還、提前償付或違約等造成的。超額擔保的一個主要問題是抵押品的估值變化。例如，導致2007～2009年次貸危機的最重要因素之一，就是支持按揭抵押證券的那些房產等相關資產的估值問題。當時許多用于抵押的房產或房貸的最初價值是高于所發行證券的價值的。但隨著房價下跌和房主開始拖欠抵押貸款，許多按揭抵押證券的信用質量急劇下降。結果就是收益率迅速上升和投資者的恐慌性拋售。

儲備賬戶或儲備基金是另一種內部信用增級的方式，又可分為現金儲備基金和超額利差賬戶兩種形式。現金儲備基金是用來吸收潛在損失的現金存款。超額利差賬戶是指在向債券持有人支付利息后，將剩余的資金分配到一個專門賬戶中。超額利差，有時也稱為超額利息現金流，是指從用于保證債券償付的資產中獲得的現金流與實際支付給債券持有人的利息之間的差額。將超額利差保留下來并存入準備金賬戶有利于防止潛在違約帶來的損失。在一個被稱為“渦輪增壓”的過程中，超額的利差還可以用來贖回本金，當然高級層的債權人依然擁有這些資金的第一索取權。

2.外部信用增級

最常見的外部信用增級方式是銀行擔保、履約保險、信用證和現金擔保賬戶。

銀行擔保和履約保險在性質上非常相似，它們都承諾在發行人違約時補償債券持有人的任何損失，但通常會設定一個最大的擔保（保險）賠付金額，稱為罰金總額。銀行擔保和履約保險的主要區別在于前者是由銀行承擔擔保責任，而后者是由有評級且受監管的保險公司承擔保險責任。專門提供財務擔保的保險公司通常被稱為單一險種保險公司或單一險種保險方。在2007～2009年次貸危機之前，單一險種保險公司在資產證券化過程中發揮著重要作用。但自次貸危機爆發以來，多數單一險種保險公司遭遇了財務困難和信用評級下調，來自單一險種保險公司的財務擔保已變成一種不太常見的信用增級方式。

由金融機構發行的信用證是發行債券時可以采用的另一種外部信用增級方式。金融機構為發行機構提供信用額度，以彌補發行資產帶來的現金流不足。自信用危機以來，由于幾家提供信用證的主要金融機構的信用評級被下調，信用證也已成為一種不太常見的信用增級方式。

銀行擔保、履約保險和信用證都會讓債券投資者面臨第三方風險（交易對手方風險），即擔保人無法履行其義務的可能性。現金擔保賬戶可以緩解這種擔憂，因為使用該方式進行信用增級時，債券發行機構會立即借入信用增級所需的資金，然后將之投資于高評級的短期商業票據中。由于現金擔保賬戶依靠實際的現金存款提供擔保，而不僅僅是現金索取權，因此現金擔保賬戶提供商的評級下調并不一定會導致該提供商支持的債券評級下調。

1.3.1.5 債券條款

債券條款是借款人和貸款人在債券發行時達成的一系列可在法律意義上執行的規則。債券條款通常分為肯定性（或積極性）條款和否定性條款。肯定性條款會列舉發行人被要求做到的事項，而否定性條款則規定發行人被禁止從事的事項。

肯定性條款通常是一些跟管理相關的義務。例如，肯定性條款通常包括發行方如何使用通過發行債券募集的資金，以及按合同條款規定支付款項的承諾。條款可能還會要求發行人承諾遵守所有相關的法律法規、維持其當前的業務模式、擔保并維持目前持有的資產以及按時繳納稅款等。這類條款通常不會給發行人帶來額外的成本，也不會對發行人在如何經營其業務等方面的自由裁量權造成實質性限制。

相反，否定性條款通常代價高昂，并往往在實質上限制了發行方潛在的商業決策。否定性條款的目的是保護債券持有人不受債權被稀釋、資產被轉移或替換以及發行人投資未盡責等問題的影響。否定性條款的例子包括：

? 債務限制條款控制了額外債務的發行規模。該條款通常會規定最高可接受的債務利用比率（有時也稱為杠桿比率或資本負債比率）和最低可接受的利息覆蓋比率，只允許發行人在證明自身財務狀況良好的情況下發行新債務。

? 負面承諾條款可以阻止發行人發行優先級高于持有人手中債券的新債券。

? 優先索取權限制條款通過禁止發行人將目前未抵押的資產（也稱未定用途資產）用于抵押來保護無擔保債券的持有人。

? 股東分紅限制條款可以限制向股票持有者支付股息或其他類型的款項（比如股票回購）。該條款通常會參照借款人的盈利能力進行操作，也就是說，會規定一個基準日期，通常是債券發行的時刻或臨近發行的時刻，規定只允許將該日期之后的各期利潤或累計利潤的一定百分比用于支付股息和股票回購。

? 資產處置限制條款規定了發行人在債券存續期內累計可以處置的資產數量，該限額通常被設定為一定百分比的公司總資產。該條款通常用于保護債券持有人免受公司分拆帶來的損失。

? 投資限制條款通過阻止發行人從事投機性過高的投資來限制投資風險。該條款實質上會迫使發行人將資本投入到其持續經營的業務中。該條款可能會伴隨一個要求發行人保持其現有業務的條款。

? 并購限制條款阻止發行人參與合并和收購，除非該公司是并購后繼續存在的公司，或者收購方向受托人交付一份補充契約并明確承認舊有債券及舊有條款。這類條款可以有效地防止公司通過將自身出售給另一家公司來逃避對現有債券持有人的義務。

上面所列的只是眾多否定性條款的幾個例子。所有否定性條款的設立目的都是確保發行人不會從事任何會顯著降低其支付利息和償還本金能力的行為。但債券持有人一般也不希望對發行人應該如何經營其業務做太過具體的規定，因為這樣做意味著債券持有人獲得了債券發行人一定程度的控制權，這本來是債券持有人想要避免的法律義務。此外，過于嚴格的條款可能會迫使發行人在可以避免的情況下選擇違約，這也不符合債券持有人的最佳利益。例如，對債務規模的嚴格限制可能會阻止發行人籌集履行合同義務所必需的新資金；嚴格限制資產處置可能會導致發行人無法出售資產或者業務部門，因而無法獲得必要的流動性以支付利息或者償還本金；而對合并和收購的嚴格限制可能會阻止發行人被更強大的公司收購，后者將有能力履行原發行人的合同義務。

1.3.2 法律和監管方面的考慮

根據發行和交易所在地以及持有者的不同，固定收益證券受到的法律和監管方面的約束也各不相同。不幸的是，不存在全球適用的統一的法律和監管要求。

對于投資者來說，一個重要的考慮因素是債券是在哪里發行和交易的，因為它與適用的法律法規密切相關。全球債券市場由國家債券市場和歐洲債券市場組成。國家債券市場包括在某一特定國家以該國貨幣計價的所有發行和交易的債券。由在該國成立的公司發行的債券稱為國內債券，而由在另一個國家成立的公司發行的債券稱為外國債券。如果福特汽車公司在美國發行以美元計價的債券，這些債券將被歸類為國內債券；如果大眾集團或豐田汽車公司（或它們的德國或日本子公司）在美國發行以美元計價的債券，這些債券將被歸類為外國債券。外國債券經常被按國別冠以昵稱。例如，在澳大利亞被稱為“袋鼠債券”，在加拿大被稱為“楓葉債券”，在中國被稱為“熊貓債券”，在日本被稱為“武士債券”，在韓國被稱為“泡菜債券”，在俄羅斯被稱為“套娃債券”，在西班牙被稱為“斗牛士債券”，在英國被稱為“斗牛犬債券”，在美國被稱為“揚基債券”。各國監管機構可能會在居民和非居民發行人之間做出區分，并在發行過程、披露要求、債券發行人限制和可購買債券的投資者限制等方面實行不一樣的監管要求。

從19世紀開始，許多國家的政府和公司就陸續在倫敦發行過外國債券；在20世紀80年代，美國、日本和瑞士等國的外國債券發行規模迅速擴大。但自20世紀60年代開始興起的是另一種債券市場：歐洲債券市場。建立歐洲債券市場的初衷主要是繞過對債券發行者和投資者施加的法律、監管和稅收限制，尤其是來自美國的限制。在歐洲債券市場上發行和交易的債券被稱為歐洲債券，以各個不同國家的貨幣計價并依此命名。例如，歐洲美元債券和歐洲日元債券分別以美元和日元計價，而以歐元計價的歐洲債券被稱為“歐元計價的歐洲債券”。

與國內債券和外國債券相比，通常歐洲債券受到的監管會更少，因為它們的發行范圍不局限于任何單一國家的管轄范圍之內。它們通常是無擔保債券，可以以任何貨幣計價，包括發行人所在國的本國貨幣。[4]通常會組織一個國際辛迪加來負責承銷，該辛迪加由多家來自不同司法管轄區的金融機構組成。在過去，歐洲債券通常是不記名債券，這意味著受托人沒有記錄誰擁有著這些債券，只有清算系統知道債券的所有者是誰。目前大多數歐洲債券跟國內債券和外國債券一樣，都以登記債券的形式發行，其所有權會以姓名或序列號的形式記錄在案。

有時你可能會看到全球債券這個名稱。全球債券是指同時在歐洲債券市場和至少一個國內債券市場發行的債券。同時在多個市場發行債券，可以確保大規模債券發行有足夠的需求方，并確保世界各地的投資者都有機會購買該債券。例如，世界銀行是全球債券的定期發行人。許多市場參與者將外國債券、歐洲債券和全球債券統稱為國際債券，以區別于國內債券。

國內債券、外國債券、歐洲債券和全球債券之間的差異對投資者來說是非常重要的，因為這些債券受制于不同的法律和監管要求，以及即將在1.3.3節介紹的稅收要求。它們在支付利息的頻率和支付利息的方式等方面也有所不同，這會影響債券的現金流結構，進而影響債券的價格。要特別注意的是，債券的計價貨幣對其價格的影響要大于債券發行或交易所在地的影響。這是因為市場利率對債券價格有很大的影響，而對債券價格影響最大的市場利率是與債券計價貨幣相關的利率。

正如歐洲債券市場的出現和快速發展所表明的那樣，法律和監管方面的考慮影響著全球固定收益證券市場的動態。表1-1比較了截至2017年12月底，15個最大的債務發行國的總債務和國際未償債務總額。報告金額以發行人的所在地為準。

表1-1 總外債和國際債務證券存量（按發行人所在地統計，截至2017年12月底）

資料來源：根據國際清算銀行的數據計算（2018年6月25日更新）。

1.3.3 稅收考慮

一般來說，從債券投資中獲得的收入要按普通所得稅稅率納稅，通常與個人薪金收入的稅率相同。免稅證券是一個例外，例如美國地方政府債券（又稱市政債券）的持有人所獲得的利息收入，通常可以免交聯邦所得稅和債券發行所在州的所得稅。債券收入的課稅規則也可能會因債券的發行地和交易地不同而不同。例如，在一些國家國內債券支付利息前會提前扣除所得稅，而包括歐洲債券在內的其他一些債券支付的利息則是不含稅的。

除了利息收益外，債券投資還可能產生資本利得或資本損失。如果債券在到期日之前被出售，其價格與購買時相比很可能發生了變化。如果債券價格上升，則會產生資本利得，如果債券價格下降，則會產生資本損失。從稅收的角度來看，資本利得和資本損失對應稅收入的影響是不一樣的。此外，在一些國家，對長期和短期資本利得會實行不同的稅率。比如說，在購買之后持有超過12個月才確認的資本利得可以按長期資本利得稅率征稅，而在購買之后持有不足12個月就確認的資本利得則作為短期資本利得征稅。通常情況下，長期資本利得的稅率要低于短期資本利得的稅率，而短期資本利得的稅率與普通所得稅稅率相等，盡管也有一些例外。當然并非所有國家都有資本利得稅，而不同國家和地方立法體系的差異往往會導致各國的資本利得稅政策存在巨大的差異。

對于折價發行的債券還要考慮一個額外的稅收問題，這與初始發行折價的稅收規則有關。初始發行折價是指票面價值與初始發行價格之間的差額。在一些國家，比如美國，必須在每一個納稅年度將該折扣的一定比例計算進利息收入當中。在其他國家，比如日本，情況則并非如此。專欄1-1表明這種稅收考慮有時是非常重要的。

專欄1-1

初始發行折價的稅收規定

假設有一個虛構的國家曾國，當地貨幣為曾幣。曾國的市場利率是10%，利息收入和資本利得都要征稅。A公司和B公司都發行了面值為1000曾幣的20年期債券。A公司發行的是年化票面利率為10%的息票債券，初始投資者以1000曾幣的價格購買該債券，每年收到100曾幣的利息，并在債券到期時收到金額為1000曾幣的本金。公司B的債券是以折扣價發行的零息票債券，投資者以148.64曾幣的價格購買該債券，除了在債券到期時1000曾幣的本金外不會收到任何現金流。

A公司債券和B公司債券的期限相同（20年），到期收益率也相同（10%），從經濟上看兩者是等價的。但是，A公司的債券每年都會支付利息，而B公司的債券只在到期時才有現金流支付，所以A公司債券的投資者每年的應納稅收入中會包含每年支付的利息。而當他們在到期時收回最初的1000曾幣本金時，沒有發生資本利得或損失。如果沒有初始發行折價的稅收規定，B公司債券的投資者在債券到期之前無須繳納所得稅。在債券到期收取本金時，他們獲得了資本利得，金額為851.36（=1000-148.64）曾幣。初始發行折價稅收規定的目的是對B公司債券的投資者征收與A公司債券的投資者繳納額度相同的稅。在執行該規定時，會要求B公司債券的投資者在債券到期之前的每一個納稅年度，按照最終資本利得851.36曾幣的一定攤銷比例計算應納稅收入，以便將初始發行折價的影響納入考慮。這也允許B公司債券的投資者逐年提高持有債券所花費的成本，從而避免在到期時再面對資本利得或資本損失帶來的稅收問題。

一些司法管轄區對溢價購買的債券也有稅收規定。這些規定可能會允許投資者選擇是否在每一納稅年度從其應納稅收入中扣除超過債券面值的部分，直到到期。例如，如果一個投資者支付1005美元購買了面值為1000美元的債券，5年后到期，那她可以選擇在這5年的每個納稅年度從應納稅收入中扣除1美元。但扣減不是強制性的，該投資者可以選擇每年按比例扣除一部分，或者選擇不做任何扣除并在債券到期時計入當年的資本損失。