1.4 債券的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)

目前我們講到的債券大多數(shù)都是普通債券，其現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)通常與圖1-1中所展示的一樣。這些債券會定期支付固定利息，到期時再一次性支付本金。但在進行本金償還和息票支付時，還存在很多其他形式的現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)。本節(jié)將討論在全球固定收益證券市場上一些主流現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)。對于屬于同一特定類型的債券，比如30年期美國國債，其本金償還和息票支付的現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)通常是相似的。但不同類型債券之間（如政府債券和公司債券）的現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)可能差別很大。

1.4.1 本金的現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)

對于債券投資者來說，本金如何償還是一個重要的考慮因素，因為這將影響他們所持債券的信用風險水平。任何能提前收回部分本金的條款都是降低信用風險的一種方式。

1.4.1.1 子彈債券、完全攤銷債券和部分攤銷債券

幾乎所有的政府債券和大多數(shù)公司債券的本金支付都采用了普通債券的現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)。這種債券也被稱為子彈債券，因為全部本金都是在債券到期時一次性償付的。

與之相對的是攤銷債券，其現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)不僅要求定期支付利息，還要求分期償還本金。完全攤銷債券的本金在到期日會減少到零；而部分攤銷債券只會在到期日前分期支付一部分本金，因此在到期日還會發(fā)生一筆大額的支付以償還剩余的本金，這筆支付被稱為期末整付。

表1-2展示了子彈債券、完全攤銷債券和部分攤銷債券在現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)上的不同。案例中的三只債券本金都是1000美元，期限都是5年，票面利率都是6%，利息均按年支付，用于預期現(xiàn)金流貼現(xiàn)的市場利率均假定為6%。所有債券都是按面值發(fā)行和贖回的，部分攤銷債券的期末整付為200美元。[5]

投資者可以花費1000美元購買這三種債券中的任何一種。如果購買的是子彈債券，他會在5年內(nèi)每年收到60美元的利息（1000美元的6%）。在債券到期時，他收到的最后一筆款項為1060美元，包括了最后一期的利息和全部的本金。

如果購買上述案例中的完全攤銷債券，每年支付的現(xiàn)金流數(shù)額是一樣的，其中包括了每期的利息和一定數(shù)量的本金。因此這種債券也可以視為一種年金類產(chǎn)品。年金的期限為5年，其現(xiàn)值以6%的市場利率貼現(xiàn)的話剛好等于債券的價格1000美元。該年金每年的支付額都是237.40美元。在第1年，支付額中的利息部分是60美元（1000美元的6%），這意味著償還的本金是177.40（=237.40-60）美元。總本金扣除本期償還的本金就是未償付本金，這將成為計算下一年利息的基礎，其數(shù)額為822.60（=1000-177.40）美元。第2年，支付額中的利息部分為49.36美元（822.60美元的6%），償還的本金部分為188.04（=237.40-49.36）美元，未償付的本金部分為634.56（=822.60-188.04）美元。依此類推，到第5年時所有本金全部償還完畢。請注意，雖然每年的總支付額是恒定不變的，但隨著時間的推移，支付額中利息的比例會減少，而本金的比例會增加。

案例中的部分攤銷債券可以看作兩個成分的組合：一份5年期的年金加上一筆期末整付。兩個成分的現(xiàn)值之和恰好等于債券的價格1000美元。跟前面的完全攤銷債券一樣，用于貼現(xiàn)的市場利率為6%，年金金額恒定為201.92美元，這也是前4個年度每年支付給投資者的金額。從第1個年度到第4個年度，利息和本金的分配方式與完全攤銷債券相同。每年支付的利息部分等于上年末未償付本金乘以6%的利率；而每年支付的本金部分則等于201.92美元減去當年的利息部分；年末的未償付本金等于前一年年末的未償付本金減去當年償還的本金。在第5年，投資者獲得的款項為401.92美元；要得到這個金額有兩種計算方法，一種是用當年應該支付的利息（22.75美元）加上未償付的本金（379.17美元），另一種是用年金的每年固定支付（201.92美元）加上期末整付（200美元）。跟完全攤銷債券一樣，隨著時間的推移，支付額中息票支付的比例會減少，本金償還的比例會增加。但由于本金在到期時尚未全部攤銷，部分攤銷債券的息票支付比完全攤銷債券的息票支付更高，只有在第1年時兩者是相等的。

表1-2并沒有完全展現(xiàn)債券本金的現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)的復雜性可以達到的程度，例如許多資產(chǎn)支持證券本金的現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)就比這復雜得多。抵押貸款支持證券的投資者會面臨提前償還風險，即抵押貸款的借款人可能會提前償還抵押貸款本金。借款人有權(quán)提前償還抵押貸款，這種情況通常會出現(xiàn)在當前房主購買新房或房主因為市場利率下降選擇重新貸款的時候。

1.4.1.2 償債基金安排

償債基金安排是另一種定期收回債券本金的方法，可以用來達到與攤銷債券相同的目標。償債基金是債券發(fā)行公司的一項償債計劃，在一定時間內(nèi)定期向某個儲備賬戶匯入資金用于回收其發(fā)行的債券。償債基金剛出現(xiàn)時特指一類現(xiàn)金儲備賬戶，這些賬戶會與發(fā)行公司的其他業(yè)務隔離，以保證發(fā)行公司的償債能力。現(xiàn)在償債基金安排這個概念通常用來指代一類還款計劃，該計劃要求發(fā)行人在整個債券存續(xù)期內(nèi)或在某個特定日期之后每年定期償還一定比例的本金，比如5%。無論是否實際建立隔離的現(xiàn)金儲備賬戶，都必須按照計劃完成還款。

一般來說，發(fā)行公司會先將還款資金轉(zhuǎn)交給某個受托人。受托人在收到資金后，要么直接贖回相同面值的債券，要么通過抽簽來選擇要償付的債券編號。可供贖回的債券可以刊登在商業(yè)報紙上，如《華爾街日報》或《金融時報》。

除了上述標準版本以外，還有一種償債基金安排會穩(wěn)步增加每年贖回的債券名義本金（總金額），并在到期時贖回剩余的本金。美國、英國和一些英聯(lián)邦國家的公用事業(yè)和能源公司發(fā)行的債券經(jīng)常包含這一類型的償債基金。

償債基金安排的另一種常見變化是在債券發(fā)行中包含贖回條款，讓發(fā)行人在債券到期前能贖回債券，詳細內(nèi)容將在本章的1.5.1節(jié)討論。發(fā)行人通常可以選擇按市價、票面價格或特定的償債基金價格中最低的一個價格來回購債券。為了在債券持有人之間公平地分配贖回權(quán)帶來的義務，通常會根據(jù)債券編號隨機選擇被贖回的債券。通常，發(fā)行人只能回購其所發(fā)行債券中的一小部分。但是也有一些債券契約允許發(fā)行方使用加倍期權(quán)，回購兩倍數(shù)量的債券。

償債基金安排的好處是，它確保存在一個正式的還款計劃以清償債務。對于投資者來說，償債基金安排降低了發(fā)行人在本金到期時違約的風險，從而降低了債券的信用風險。但投資者也可能會因為償債基金安排而受到潛在的不利影響。首先，投資者會面臨再投資風險，即必須以低于當前到期收益率的利率對現(xiàn)金流進行再投資的風險。如果投資者的債券編號在提前償付時被選中，債券就會提前終止，投資者必須將收益再投資。如果自投資者購買債券以來，市場利率已經(jīng)下降，那么投資者可能無法購買到相同收益率的債券。其次，如果發(fā)行人有權(quán)以低于市場價格的價格回購債券，投資者還將面臨另一個潛在的不利情況。例如，發(fā)行人可能會行使贖回權(quán)并以票面價格回購債券，而此時債券價格已經(jīng)高于其票面價格。在這種情況下，投資者將蒙受損失。

表1-3展示了一個償債基金安排的例子。

債券發(fā)行的名義本金為2億英鎊。償債基金安排要求在第10年至第19年期間每年償還未償付本金的5%，未償付本金余額會在第20年到期時全部付清。

在前9年中沒有償還本金安排。從第10年開始，償債基金安排要求每年償還未償付本金的5%。第10年的償還本金額為1000萬英鎊（2億英鎊的5%），未償付本金余額為1.9億英鎊。第11年的償還本金額為950萬英鎊（1.9億英鎊的5%）。最終的本金余額為1.1975億英鎊，在到期日以期末整付的形式一次性付清。

1.4.2 息票支付結(jié)構(gòu)

息票是債券發(fā)行者支付給債券持有人的利息。普通債券在到期前會在事先指定的時點支付固定金額的定期息票。在美國、英國和英聯(lián)邦國家（如孟加拉國、印度、新西蘭），常見的主權(quán)債券和公司債券每半年支付一次息票。歐洲債券通常每年支付一次息票，但也有一些歐洲債券按季度支付息票。歐元區(qū)發(fā)行的債券通常也是每年支付一次息票，盡管也有例外。

但這種固定金額的定期息票并不是唯一的息票現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)。在全球固定收益證券市場上，存在各種各樣的息票支付安排。這些品種的存在是為了滿足發(fā)行人和投資者的不同需求。

1.4.2.1 浮動利率債券

浮動利率債券沒有固定額度的息票，其票面利率會與某個外部參考利率（如歐洲銀行同業(yè)拆借利率）掛鉤，所以浮動利率債券的利率時常會隨著參考利率的變化而波動。因此浮動利率債券的息票現(xiàn)金流量無法事先確定。大型的浮動利率債券發(fā)行人包括很多政府資助公司，包括美國的聯(lián)邦住房貸款銀行、聯(lián)邦國家抵押貸款協(xié)會（房利美）和聯(lián)邦住房貸款抵押公司（房地美），以及歐洲和亞太地區(qū)的眾多銀行和金融機構(gòu)。各國政府很少發(fā)行浮動利率債券，因為主權(quán)債券的投資者通常更喜歡固定息票債券。

幾乎所有浮動利率債券都是按季度支付息票的，盡管也存在一些反例。浮動利率債券的票面利率通常設定為指定的參考利率加上一個固定的利差。以美元計價的浮動利率債券票面利率可能采取3個月美元Libor加20個基點的形式（即Libor+0.20%），而以歐元計價的浮動利率債券可能采用3個月歐元Libor加20個基點的形式。

與固定利率的普通債券不同，浮動利率債券雖然在利率上升時價值也會下降，但受到的影響較小，因為它們的票面利率會跟隨市場利率而變化，并定期重新設定。所以浮動利率債券幾乎沒有利率風險，即市場利率變化影響債券價值的風險。浮動利率債券經(jīng)常受到那些預計利率將上升的投資者的青睞。盡管如此，投資者在投資浮動利率債券時仍面臨信用風險。如果債券發(fā)行者的信用風險沒有在下一個重新設定票面利率的日期發(fā)生變化，浮動利率債券的價格一般會接近面值。但是如果發(fā)行公司的信用等級發(fā)生了變化，進而影響債券的信用風險，浮動利率債券的價格就會偏離其面值。更高的信用風險水平將導致債券價格下跌。

浮動利率債券的其他常見特征可能包括利率底或利率頂。利率底可以防止票面利率跌到規(guī)定的最低利率以下。這是一種有利于債券持有人的特征，可以保證在利率下降的時候債券的票面利率不會低于某個下限。與之相對的是利率頂，它可以防止票面利率上升到某個指定的最高利率之上。這是對發(fā)行者有利的特征，因為它設置了一個在利率上升時期為債務支付利息的上限。還有一些浮動利率債券會包含利率領特征，也就是既有利率底又有利率頂。

逆浮動利率債券，簡稱逆浮動債券，指的是票面利率與參考利率成反比關系的債券。除票面利率調(diào)整方向相反外，其基本結(jié)構(gòu)與普通浮動利率債券相同。當利率下降時，普通浮動利率債券的票面利率會下降，但逆浮動利率債券的票面利率反而會上升。在美國，逆浮動利率債券通常受到那些預期利率將下降的投資者的青睞。

1.4.2.2 升息債券

升息債券既可以采用固定利率也可以采用浮動利率，其票面利率會在一些事先設定的日期以一定的幅度逐漸增加。聯(lián)邦住房貸款銀行于2016年8月3日發(fā)行的10年期可贖回債券就是升息債券的一個例子。該債券最初的票面利率為1.25%，之后就會逐漸上升，在2018年8月3日上升為1.50%，在2020年8月3日上升為2.00%，在2022年8月3日上升為2.50%，在2023年8月3日上升為3.00%，在2024年8月3日上升為4.00%，并在存續(xù)期的最后一年也就是2025年8月3日上升為6.00%。該債券為可贖回債券，其發(fā)行者有權(quán)在2018年8月3日第一次上調(diào)票面利率時按票面價值贖回債券。

升息債券在利率上升時為債券持有人提供了一些保護，這對于可贖回債券來說是一個非常重要的特征。因為當利率上升時，發(fā)行人不贖回債券的可能性更大，尤其是固定利率債券。升息債券讓債券持有人能夠按照較高的市場利率獲得更高的息票。而當利率下降或保持穩(wěn)定時，升息債券的發(fā)行人有動機在票面利率上升導致利息費用上升之前贖回債券。

息票增加時債券的贖回并不是自動發(fā)生的，發(fā)行方可能選擇繼續(xù)保留債券，盡管其利息成本在不斷上升。如果對債券進行再融資的其他選擇對發(fā)行人不利，這種情況就可能發(fā)生。例如，金融危機可能會導致發(fā)行人再融資困難，或者發(fā)行人的信用等級下降導致其債券的收益率上升。這些情況下，即使升息債券的票面利率在上升，新發(fā)行債券的成本也會比現(xiàn)有的債券高。盡管發(fā)行人不一定會贖回債券，但投資者會有一種隱性預期，即如果債券的市場價格高于看漲期權(quán)執(zhí)行價格，發(fā)行人就會行使贖回權(quán)。如果發(fā)行人不這樣做，市場參與者可能會對該公司產(chǎn)生負面印象，今后投資者對該公司債券的興趣也會下降。

1.4.2.3 信用聯(lián)結(jié)息票債券

信用聯(lián)結(jié)息票債券的票面利率隨著該債券信用等級的變化而變化。信用聯(lián)結(jié)息票債券的一個例子是英國電信發(fā)行的一只于2020年到期的債券。該債券的票面利率為9%，如果發(fā)生信用評級下調(diào)，與其發(fā)行時的初始信用評級相比每低一級，其票面利率就上升50個基點；如果發(fā)生信用評級上升，與其發(fā)行時的初始信用評級相比每高一級，其票面利率就下降50個基點。

信用聯(lián)結(jié)息票債券對那些擔心發(fā)行人未來信譽的投資者很有吸引力。由于信用評級在經(jīng)濟衰退時下降的幅度最大，因此，該類債券也可以提供一些針對經(jīng)濟低迷的一般性保護。與這類債券相關的一個潛在問題是，評級下調(diào)導致的息票支付增加，可能會導致發(fā)行人的信用評級進一步惡化，甚至可能導致違約。

1.4.2.4 實物息票債券

實物息票債券允許發(fā)行方以非現(xiàn)金的形式支付利息，通常是以額外數(shù)量的該債券代替現(xiàn)金。這樣的債券受到那些擔心自己未來可能面臨現(xiàn)金流問題的發(fā)行人青睞。一些高負債的公司會用這種債券進行融資，例如那些進行杠桿收購（一種主要依賴借債融資完成收購的方式）的公司。由于投資者意識到這類債券可能伴隨額外的信用風險，他們通常會對實物息票債券要求更高的收益率。

也存在其他形式的實物支付方式，例如向債券持有人支付與息票價值相等的普通股。還有一種實物“切換”票據(jù)，借款人在每個付息期間可以選擇是以現(xiàn)金還是以實物的形式支付利息，或者兩者兼用。用現(xiàn)金支付還是實物支付通常由借款人決定，但也可以由債券合同中設定的利潤或現(xiàn)金流量觸發(fā)器決定。

1.4.2.5 遞延息票債券

遞延息票債券，有時也稱為分離息票債券，在最初的幾年里不支付息票，但隨后會在剩余的時間里支付比正常情況下更高的息票。遞延息票債券的發(fā)行人通常在債券發(fā)行后的幾年內(nèi)設法保留更多現(xiàn)金，這可能意味著較差的信用質(zhì)量。遞延息票債券在項目融資中也很常見，比如那些處于開發(fā)階段且沒有產(chǎn)生任何收入的項目。遞延息票債券允許發(fā)行人推遲支付利息直到項目完成，此后項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流可以用來償還債務。

投資遞延息票債券的一個主要優(yōu)點是，這些債券的定價與面值相比通常會有很大的折扣。投資者還可能會發(fā)現(xiàn)遞延息票債券對自己的稅務管理很有幫助。如果允許對利息收入應繳的稅款延期繳納，投資者就可以降低自己當期的稅負。但這種稅收優(yōu)勢的大小取決于其所在的司法管轄地以及當?shù)氐亩愂找?guī)則對遞延息票支付是如何處理的。

零息票債券可以被視為遞延息票債券的一種極端形式。這類證券不向投資者支付任何利息，因此會以遠低于面值的價格發(fā)行。在到期時，債券持有人會收到等于債券面值的支付。實際上，零息票債券相當于將所有息票支付都推遲到了到期日。

1.4.2.6 指數(shù)聯(lián)結(jié)債券

指數(shù)聯(lián)結(jié)債券的息票支付和本金償還與某一特定指數(shù)掛鉤。從理論上講，掛鉤的對象可以是任何公開發(fā)布的變量，包括各種反映價格、收益、經(jīng)濟產(chǎn)出、商品或外匯的指數(shù)。通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券是指數(shù)聯(lián)結(jié)債券的一個例子，其投資者通過將債券的息票支付和本金償還與某個消費者價格指數(shù)（如英國零售價格指數(shù)（RPI）或美國消費者價格指數(shù)（CPI）掛鉤來保護自己免受通貨膨脹的影響。使用RPI或CPI的好處是這些指數(shù)是眾所周知且透明的，并會定期發(fā)布。

政府是通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券的最大發(fā)行人。英國是最早發(fā)行通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券的發(fā)達國家之一，于1981年開始發(fā)售與英國零售價格指數(shù)（RPI）掛鉤的金邊債券，零售價格指數(shù)是英國政府衡量通貨膨脹的主要指標。1997年，美國財政部推出了與美國消費者價格指數(shù)（CPI）掛鉤的財政部通貨膨脹保值債券（TIPS）。如今，公司發(fā)行人（包括金融和非金融公司）也在越來越頻繁地發(fā)售通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券。

一般債券的票面利率代表的都是債券持有人所能獲得的名義利率，但是通貨膨脹會降低他們所獲利息的實際價值。扣除通貨膨脹影響后，債券持有人實際得到的利率被稱為實際利率，它近似等于名義利率減去通貨膨脹率。通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券在價格指數(shù)上升時會同步增加息票支付和本金償還，通過這種方式可以降低通貨膨脹風險。通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券的一個例子是2048年2月15日到期的“美國TIPS1%”，其票面利率恒定為1%，但其本金會每6個月根據(jù)CPI的變化進行調(diào)整。

圖1-2列舉了一些大規(guī)模發(fā)行通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券的國家。它展示了每個國家通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券的發(fā)行量和其占總債務的百分比。這些主權(quán)債券發(fā)行國可分為三類。第一類包括巴西和哥倫比亞等國，它們之所以發(fā)行通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券是因為在借貸時經(jīng)歷了極高的通貨膨脹率，只有通過發(fā)行通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券才能夠籌集到資金。第二類包括英國和澳大利亞，發(fā)行通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券，不僅為政府的反通貨膨脹政策承諾增加了可信度，而且還能滿足仍然擔心通貨膨脹風險的投資者的需求。第三類包括美國、加拿大和德國，這些國家關心的是通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券帶來的社會福利方面的好處。從理論上講，通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券為投資者提供了一種優(yōu)質(zhì)的長期資產(chǎn)，這種資產(chǎn)具有固定的實際回報，沒有通貨膨脹風險。

將指數(shù)聯(lián)結(jié)債券的現(xiàn)金流與特定的指數(shù)掛鉤可以使用很多不同的方法；這種掛鉤既可以通過改變利息支付來完成，也可以通過改變本金償還來完成，或兩者同時進行。下面的一些例子描述了現(xiàn)金流和指數(shù)之間的聯(lián)結(jié)是如何實現(xiàn)的，以通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券為例。

? 零息指數(shù)化債券不支付息票，所以通貨膨脹調(diào)整只能通過改變本金償還來進行：在債券存續(xù)期內(nèi)，到期時待償還的本金金額會隨著價格指數(shù)的上升而增加。瑞典政府發(fā)行過此類債券。

? 利息指數(shù)化債券在到期日支付固定的名義本金，但在債券的存續(xù)期中會支付與指數(shù)掛鉤的可變息票，因此通貨膨脹調(diào)整都是通過改變利息支付來完成的。它本質(zhì)上是一種浮動利率債券，其參考利率是通貨膨脹率，而不是像歐洲銀行同業(yè)拆借利率這樣的市場利率。此類債券往往由保險公司和一些主要商業(yè)銀行發(fā)行，政府較少發(fā)行此類債券。

? 資本指數(shù)化債券的票面利率是固定的，但其名義本金會在債券存續(xù)期內(nèi)隨著指數(shù)的上升而增加，因此息票支付和本金償還都會根據(jù)通貨膨脹進行調(diào)整。澳大利亞、加拿大、新西蘭、英國和美國政府都發(fā)行過此類債券。

? 指數(shù)化年金債券是一種完全攤銷的債券，而前面提到的利率指數(shù)化債券和資本指數(shù)化債券屬于非攤銷債券。年金支付中包含了支付利息和償還本金，兩者的金額在債券存續(xù)期內(nèi)都會隨通貨膨脹率上升而增加。澳大利亞的一些地方政府已經(jīng)發(fā)行了與價格指數(shù)掛鉤的指數(shù)化年金債券，但目前還沒有中央政府發(fā)行此類債券。

專欄1-2展示了將通貨膨脹與債券掛鉤的不同方法。

專欄1-2

通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券的例子

假設有一個虛擬國家利民國，當?shù)刎泿艦槔駧拧Ｔ搰l(fā)行了一只與國內(nèi)消費者價格指數(shù)（CPI）掛鉤的20年期債券，債券的名義本金是1000利民幣。利民國以前一直沒有受到過通貨膨脹的困擾，但最近6個月的CPI上漲了5%。

如果該債券是零息指數(shù)化債券，即永遠不支付任何息票。那么隨著CPI上漲5%，待償還本金金額將增至1050（=1000×1.05）利民幣，并將隨著后續(xù)的通貨膨脹持續(xù)增加，直至到期。

如果該債券是利息指數(shù)化債券，年利率為4%，每半年支付一次利息。無論在債券到期時物價指數(shù)水平如何，本金都將是1000利民幣，但息票支付將根據(jù)通貨膨脹情況進行調(diào)整。在沒發(fā)生通貨膨脹的時候，每半年支付的息票為20（=1000×4%÷2）利民幣。在CPI上漲5%后，每半年支付的息票將增加到21（=20×1.05）利民幣。之后的息票支付也將根據(jù)通貨膨脹的變化進行調(diào)整。

如果該債券是資本指數(shù)化債券，即使年利率仍為4%，本金金額也會隨著通貨膨脹變化而調(diào)整，息票支付額也要基于調(diào)整后的本金金額來計算。在CPI上漲5%之后，本金也會隨通貨膨脹調(diào)整到1050（=1000×1.05）利民幣，每半年支付的息票調(diào)整為21（=20×1.05）利民幣。在到期前，本金會隨著CPI的上漲而持續(xù)增加，息票也會隨之增加。

如果該債券是指數(shù)化年金債券，則其會在到期時被完全攤銷。在沒有發(fā)生通貨膨脹的時候，每半年支付一次的年金支付額為36.56利民幣，該金額是根據(jù)1000利民幣的本金、40次半年支付和4%的貼現(xiàn)率等數(shù)據(jù)計算得到的。在CPI上漲5%之后，年金支付額將增加到38.38（=36.56×1.05）利民幣。之后的年金支付也將以類似的方式根據(jù)通貨膨脹情況進行調(diào)整。