1.6　主要創(chuàng)新點

（1）在非完備市場和投資者風(fēng)險回避的條件下提出基于消費效用無差別準(zhǔn)則對或有可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行設(shè)計和定價。結(jié)合數(shù)值算例分析或有可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換條件、債權(quán)定價和風(fēng)險回避之間的相互關(guān)系并做出經(jīng)濟(jì)解釋；討論或有可轉(zhuǎn)換債券怎樣通過股權(quán)持有人的預(yù)防性儲蓄動機(jī)來影響股權(quán)價值；分析或有可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換方式對股權(quán)和債權(quán)持有人的影響并做出經(jīng)濟(jì)解釋，比如或有可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行對股權(quán)持有人的冒險投資激勵；推導(dǎo)出或有可轉(zhuǎn)換債券的系統(tǒng)風(fēng)險溢價和非系統(tǒng)風(fēng)險溢價，這是對傳統(tǒng)市場風(fēng)險—收益理論的重要補(bǔ)充。

（2）探討發(fā)行或有可轉(zhuǎn)換債券的公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題。結(jié)合數(shù)值算例分析風(fēng)險回避或非系統(tǒng)風(fēng)險對公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響，研究債權(quán)定價、股權(quán)定價、破產(chǎn)成本、稅收減免和風(fēng)險回避之間的相互關(guān)系；分析或有可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行對破產(chǎn)風(fēng)險和公司總價值的影響；討論轉(zhuǎn)換比率對公司總價值的影響，而在風(fēng)險中性條件下，公司總價值是與轉(zhuǎn)換比率無關(guān)的。

（3）研究投資者保護(hù)水平對或有可轉(zhuǎn)換債券的價值以及其企業(yè)最優(yōu)融資規(guī)模的影響。結(jié)合數(shù)值算例分析投資者保護(hù)不完善時，控股股東謀取私利的水平對或有可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換觸發(fā)水平和破產(chǎn)觸發(fā)水平的影響；將外部股權(quán)融資和或有可轉(zhuǎn)換債券融資對企業(yè)家股權(quán)的稀釋效果做對比分析；討論在投資者保護(hù)不完善時，或有可轉(zhuǎn)換融資是否可以增加企業(yè)總價值。

（4）探討含有或有可轉(zhuǎn)換債券融資的不確定性實物期權(quán)投資問題。分析風(fēng)險回避或非系統(tǒng)風(fēng)險對最優(yōu)投資決策、期權(quán)價值以及最優(yōu)融資規(guī)模的影響；探索不同水平的普通債券發(fā)行對投資觸發(fā)水平的影響；討論一般企業(yè)或有可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)劣性。數(shù)值分析表明：或有可轉(zhuǎn)換債券融資可以增加投資期權(quán)的隱含價值（消費效用無差別價格），并且降低了投資觸發(fā)水平；若單純地用或有可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行外部融資，與同等條件下的其他債券相比，企業(yè)獲得的融資金額偏低，但在企業(yè)危急時刻可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)減少債務(wù)負(fù)擔(dān)和降低破產(chǎn)風(fēng)險，因此企業(yè)更好的外部融資方式是或有可轉(zhuǎn)換債券融資和普通債券融資方式相結(jié)合。