三、指數基金的優勢

筆者曾經與不少朋友交流投資心得，發現了一些十分有趣的現象，一部分人認為：

“買指數基金不如買股票刺激?！?/p>

“自己永遠屬于可以超越大盤表現的那類人?！?/p>

“基金定投是小額投資，大資金怎么可能玩這種不入流的投資?！?/p>

“指數漲得慢，收益不如股票。”

“中國A股是賭場，指數表現很差，上證指數十年不漲，買指數基金是愚蠢的行為。”

事實真的如他們所言嗎？

不可否認，A股市場確實存在許多優秀的投資者，但官方披露的數據呈現的是另外一番景象。

根據中國證券登記結算有限公司統計的數據，截至2018年12月31日，滬深兩市個人投資者共1.46億人，2018年全年人均虧損超9萬元。

根據證券交易所的調查數據，2017年，只有8.5%的投資者為抄底型逆向投資者，46.9%為追漲型投資者。這意味著市場上大部分人都可以用一個詞來描述——趨勢跟隨者，換成通俗的說法就是追漲殺跌。

追漲殺跌的后果是慘烈的虧損。東方財富網的調查顯示，截至2018年底，A股市場僅一成股民贏利，超過一半的股民虧損20%或更多。具體來看，5.6%的股民盈利在20%以內，5.7%的股民盈利在20%以上；近70%的股民忙碌一年卻是虧損的，其中虧損在20%及以上的投資者最多，達到了50%，虧損在20%以內的股民只有19.3%。

大多數人往往會高估自己的能力并低估市場的威力，既然主動投資表現不盡如人意，指數投資真的就如他們所說的那樣一無是處嗎？

為此筆者做過統計，事實并非如此。選取上證指數、滬深300、中證500、創業板指、中證全指5個市場主流指數，統計這5個指數近五年的漲跌幅情況，記錄每年股價漲幅超過這5個指數的公司數。

根據表1-10、表1-11和圖1-2，從2014年到2018年，平均每年股價漲幅跑贏上證指數、滬深300、中證500、創業板指、中證全指的公司比例分別為46.7%、45.9%、51.4%、56%和48.2%，平均下來每年可以跑贏這5個指數的平均值僅有49.7%，說明市場有超過一半的股票漲幅還不如這5個常見的市場基準指數，這恰恰說明指數投資有很大的市場潛力。如果我們再對指數進行精挑細選，選擇正確的基金投資時機、操作方法得當，跑贏指數甚至跑贏大部分股票是完全有可能的。

如果股票漲幅跑不贏主流指數，主動型基金是否可以為投資者創造較好的收益呢？不妨用數據說話，如表1-12所示，截至2018年末，公募主動偏股型基金一共有3 375只，其中有股票型基金387只，混合型基金2 988只，而累計凈值超過1元的分別只有123只和1 725只。這意味著如果我們從這3 375只基金中隨意挑選一只，從發行那天起便認購持有至2018年底，取得正收益的概率僅有54.7%。基金經理為投資者創造正收益的概率只比擲硬幣作決定的概率高出4.7個百分點，有將近一半的基金經理無法為持有人帶來正收益，令人唏噓。

表1-12的數據給出了直觀的結論，國內的指數投資并沒有像很多人想象的那么糟糕，數據揭示了A股市場具有指數投資發展的優良土壤。指數基金與主動基金、股票相比，有著不小的優勢。

（一）大部分指數天然具備優勝劣汰的功能，要想長期戰勝指數很困難

如果把指數與社會發展的關系相結合，大部分股票型指數屬于“正向指標”，即它們是反映社會進步、公司向前發展的“正能量指標”，體現企業的價值創造能力。只有少部分指數屬于“逆向指標”，它們不能體現社會的進步和公司的發展狀況，比如ST指數等。幾乎所有基金公司開發的指數基金都是跟蹤前者，沒有人愿意去發行從長期來看會令財富縮水的指數基金，這意味著大部分指數是隨著社會進步而螺旋式上升的。

指數公司在編制指數時，通常會制定指數調整樣本股的規則和周期，每隔一段時間會把表現較差的公司剔除，把表現較好的公司納入。指數其實是“好公司”的聚集地，“好公司”持續創造價值比“差公司”來得容易，簡言之，大部分指數天然具備優勝劣汰的功能。

我們通過美國道瓊斯工業平均指數（DJIA）來看待上述現象，DJIA有著135年的歷史，成份股數量有30只。在百年歷史長河中，能被列入成份股持續時間超過100年的公司只有通用電氣，而不幸的是，通用電氣在2018年也被剔除出DJIA。這背后與時代的變遷有很大關系，DJIA從問世到現在經歷了美國社會從鐵路、電報、電話的時代，到石油、煤礦、鋼鐵、公用事業、汽車等行業蓬勃發展的時代，再到以連鎖商業、金融、醫藥、大眾消費品、信息技術等行業為代表的時代。每個時代都有不同的發展旋律，也都會相應地創造一批明星企業，但不是每家企業都能流芳百世。這也說明了大部分股票都只是某個時代的弄潮兒，潮水一過，許多公司能否存活下去都很難講，更不用提跑贏指數。

（二）大部分指數永久存在，無須考慮公司退市或倒閉的風險

投資股票需要考慮公司破產和退市的風險，投資指數基金則幾乎可以免除這兩項憂慮。由于指數基金被動跟蹤標的指數，單個公司破產、退市對指數整體影響較小，這部分非系統性風險被分散。投資者只需考慮指數開發公司是否會倒閉以及指數基金是否會清盤。以國內市場為例，大部分指數開發公司是政府國營企業，如中證指數有限公司，它是上海證券交易所和深圳證券交易所合資成立的公司，關門倒閉的風險很小。大部分指數都會永久存在，只要基金不清盤，就意味著投資標的將永遠存在，真正達到“永生”的境界，這是很多上市公司永遠都實現不了的目標。

（三）持倉透明，無須擔心基金管理人的道德風險

在資產管理領域，無論是公募基金還是私募基金，職業經理人道德敗壞的現象普遍存在。普通投資者沒有信息、渠道優勢，缺乏研判能力，很難去控制基金管理人的職業道德風險。

指數基金不存在上述的道德風險。由于指數的編制規則是公開的，指數成份股的名稱和權重都是透明的，指數基金只需要按照指數開發公司的授權對指數進行同比例復制就可以，過程中幾乎不需要基金經理的主觀判斷（這里暫且不考慮指數增強型基金）?；鸸芾砣说牡赖嘛L險可以被排除，這是指數基金的巨大優勢。

（四）無須擔心基金經理投資能力不足的風險

挑選主動型基金，最重要的是挑人，基金經理及團隊的投研能力很大程度上決定了最終的收益率，要從上千只基金中選出長期成績優秀的基金經理難度不小。雖然我們可以在定期報告中了解到基金經理對行業和市場的研判，但現實中基金經理的投資風格往往飄忽不定，經常會出現基金持倉與《基金合同》的設定相差懸殊的情況。另外，團隊的穩定性也是我們篩選基金經理的一大障礙，據金融終端Choice的數據顯示，國內股票型基金的基金經理平均任職年限為3.9年，混合型基金為4.2年，債券型基金為4年。在鼓勵個人投資者長期投資的當下，主動型基金的基金經理平均任職期限卻只有4年，這無疑加大了投資人篩選基金的難度。

指數基金對基金經理的依賴程度很低，特別是完全復制型的指數基金，除跟隨指數定期調整成份股、應對投資者申購贖回等日常操作外，幾乎不需要基金經理對市場的主觀判斷，無須擔心基金經理投資能力不足或基金團隊不穩定等風險。

（五）擁有成本和費率優勢

總體看，目前股票型指數基金管理費率的中位數是0.5%，托管費率中位數是0.1%，主動偏股型基金的管理費率中位數是1.5%，托管費率中位數是0.25%。國內指數基金的費率要比主動管理型基金低三分之二左右，且有不斷降低的趨勢。2016年開始，陸續有基金公司發行費率更低的指數基金，這一趨勢在2018年和2019年得到了進一步的強化。截至2019年6月，國內股票型指數基金的管理費率最低是0.15%，托管費最低是0.05%。指數基金費率在本書后續章節將會詳細闡述，此處僅作簡單介紹。

（六）復制指數走勢，避免“賺了指數不賺錢”

很多投資者有過這樣的體會，即使手里滿倉了股票，市場在上漲，手里的股票卻不怎么漲，這種滿倉踏空的感受讓人心里很不好受。這種現象最近一次發生是在2019年初，A股市場從底部突如其來的上漲行情讓很多人措手不及，許多倉位低的投資者抱怨“賺了指數不賺錢”。指數基金會復制指數的走勢，始終保持滿倉的狀態，很多寬基指數基金在牛市時表現得相當出色，無須擔心踏空。