高度重視經濟下行引發的系統風險

鄭新立

7月30日上午，中共中央政治局召開會議，分析上半年經濟形勢，提出要“高度重視應對經濟下行壓力，高度重視防范和化解系統性風險”。這是對當前經濟運行主要風險做出的正確判斷，是對當前宏觀調控主要任務做出的重要部署。我們應當按照政治局會議精神來統一對當前經濟形勢的認識，并采取協調一致的行動。

一 總需求不足是當前宏觀經濟中的主要矛盾

經濟下行已經持續了三年多時間。上半年，GDP同比增速降為7%，固定資產投資同比增長11.4%，社會消費品零售總額同比名義增長10.4%，規模以上工業企業增加值同比增速為6.3%，出口增長0.9%, CPI降為1.3%, PPI已連續41個月為負。盡管就業情況仍比較好，整個經濟運行仍處于可控范圍，但一些脆弱的行業和企業，如煤炭、鋼鐵、房地產和一部分中小企業的運營困難加大，孕育著破產和金融不良資產增加的風險，顯露出經濟形勢嚴峻的一面。統計數據表明，需求不足已成為宏觀經濟的主要矛盾，經濟下行成為經濟運行的基本趨勢，通貨緊縮則成為經濟生活的主要風險。擴大需求特別是擴大內需，已成為當前宏觀經濟政策最重要的選擇。

導致總需求不足的根本原因，是長期以來投資率不斷上升，最終消費率主要是居民消費率不斷下降。改革開放37年來，我國經濟增長機理發生的一個最大變化，就是由供給約束為主轉變為需求約束為主。從1981年到2014年，我國投資率由32.9%一路攀升到46.1%，居民消費率則從53.4%一路下滑到37.7%，分別上升了13.2個百分點和下降了15.7個百分點，投資和消費處于嚴重失衡狀態，導致了目前的產能過剩。我們自覺不自覺地走上了生產能力迅速擴張和廣大居民有支付能力的需求相對不足的路子。（見圖1）解決當前經濟下行、增長乏力問題，實現穩增長目標，必須對癥下藥，從擴大內需入手，破解需求不足難題。

當前，由于經濟下行已經形成巨大慣性，克服經濟下行壓力，僅靠正常情況下的需求拉動力是遠遠不夠的。需求總量中還應包括克服經濟下降慣性影響所需要的拉動力。轉方式、調結構需要通過增量的調節才能完成，包括開發新產品、更新設備，都需要增加投資。關鍵在于保持穩增長和調結構之間的平衡。當前，在經濟下行壓力加大、通貨緊縮顯現的情況下，宏觀調控的著力點應適時適度地轉向擴大總需求特別是擴大內需。這是20世紀90年代后期應對亞洲金融危機的成功經驗，也是保持經濟持續健康發展的客觀需要。

二 穩增長亟待貨幣政策的支持

實施擴大內需的戰略，要求推行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，主要應當發揮貨幣政策的作用。近4年多來，我們實際上實行了從緊的貨幣政策，這是導致連續三年多來經濟下行的直接的、根本的原因。1991—2010年的20年間，我國M2的年均增長速度為20.5%, GDP的年均增長速度為10.3%, M2的增速為GDP增速的兩倍。這是我國經濟的長期實證數據，與國際歷史上處于快速成長期的國家的數據是一致的。國外經驗證明，在工業化、城市化快速推進的過程中，M2的增速保持在GDP增速的兩倍左右是合理的。長期高于兩倍，就會出現通貨膨脹；長期低于兩倍，就會出現通貨緊縮。

反觀近4年多來我國貨幣增長速度及其影響：2011—2014年，M2的年增速分別為13.6%、13.8%、13.6%、13.0%，年均增速為13.5%，比此前20年的年均增速下降了7個百分點；隨之GDP的年增速分別為9.3%、7.7%、7.7%、7.4%，年均為8%，比前20年下降了2.3個百分點。今年上半年，M2的同比增速降至11.8%，比1991—2010年的增速下降了8.7個百分點，比前4年的增速下降了1.7個百分點。（見圖2）根據經驗，貨幣增速對經濟增速影響的滯后期為半年，去年特別是今年上半年貨幣增速進一步下降，必將在下半年和明年顯現出來。

應當看到，當前企業已經形成了經濟下行的不良預期，制約了投資的積極性。今年前4個月，社會融資總規模僅增加5.7萬億元，比去年同期少增1.5萬億元，固定資產投資資金來源同比僅增長6.5%，比同期固定資產投資增速低5.5個百分點。企業缺乏投資意愿，銀行貸款用不出去，以致不久前人民銀行向部分金融機構進行定向正回購，回收了超過1000億元流動性。經濟下行慣性助推通貨緊縮，通貨緊縮加劇經濟下行，如此惡性循環，是十分危險的。4月30日中央政治局會議提出要“高度重視應對經濟下行壓力”, 7月30日中央政治局會議在繼續強調重視經濟下行問題外，又提出要“高度重視防范和化解系統性風險”。我們應認真貫徹落實中央政治局會議精神，采取強有力措施，克服經濟下行慣性，使貨幣增速有一個大于正常情況下的增長速度。

判斷一個國家經濟的貨幣化率是否合理，關鍵應看貨幣供給量能否保持總需求與總供給的大體平衡。只要不造成通脹或通縮，貨幣供應都應當視為合理。需要指出的是，由于我國資本市場發育程度低，企業融資主要依靠銀行貸款，經濟貨幣化率高一些是正常的、合理的。也就是說，由于我國經濟的證券化率偏低，企業對間接融資的需求較大，必然要求有較高的貨幣化率。發達國家股市市值總額一般相當于GDP的100%左右，而我國長期僅為40%左右，最近幾個月才上升到50%以上。在判斷貨幣供給總量是否合理時，只看經濟的貨幣化率，不看經濟的證券化率，只能得出錯誤結論。因此，對于目前193%的貨幣化率，不應過度擔憂。相反，在人民幣逐漸國際化的背景下，M2的總量已成為衡量國家經濟實力的重要指標。我國規模巨大的實體經濟是人民幣的強大支撐。

從國內外經驗來看，由于我國工業化、城市化的任務尚未完成，經濟仍處于快速成長期，M2的增速保持在GDP的增速的2倍左右是必要的，既能滿足經濟發展的需要，又不會出現通貨膨脹。同時，發展方式轉變是一個歷史過程，不能一蹴而就、急于求成。寄望于通過人為制造緊縮的環境，對企業施加轉方式、調結構的壓力，只能適得其反、欲速不達。當前在貨幣政策上實施降息降準，實行適度寬松的貨幣政策，是落實中央政治局會議精神的積極行動，是穩增長、調結構、防風險的正確舉措。

在經濟下行的情況下，為了避免銀行貸款大量流入股市，制造資本泡沫，需要投資政策和財政政策的引導。我國債務率偏低，實施積極的財政政策還有較大空間。應擴大長期建設債券的發行規模，通過財政資金的貸款貼息、資本金補助、減稅等措施，引導銀行貸款投向，調動民間投資積極性。國家發改委近期推出總投資額近2萬億元的7個工程包，主要包括基礎設施、公共服務類建設項目，以特許經營權的方式，鼓勵社會資金投入。財政資金和銀行貸款應主要投向這些領域，以達到優化結構、改善民生、促進發展方式轉變的目的。為防止企業挪用信貸資金炒股，應加強對資金流向的跟蹤監察，確保銀行資金流向實體經濟。過去曾實行過的點貸、窗口指導、定向寬松等成功經驗，現在依然有效。

三 聚焦農村改革是實現穩增長的根本途徑

截至2012年底，我國農村尚有6.4億人，農業勞動力尚有2.6億人。城鎮居民消費水平為農村居民消費水平的3.2倍。第一產業的勞動生產率只有全社會平均勞動生產率的30.1%。農民收入水平和消費水平低，根源在于農業的勞動生產率低下。盡管國家對農業實行免稅政策，并不斷增加對農業和農村的財政投入，但這遠遠彌補不了農業勞動生產率低下對農民收入水平的決定性作用。能不能破解城鄉二元結構難題，盡快縮小城鄉居民收入差距，關系到2020年能不能實現全面小康的目標，關系到能不能順利跨越中等收入區間，也關系到未來十幾年能不能繼續保持國民經濟的持續健康發展。從國際上看，凡是跨入高收入行列的國家，即人均GDP達到1.2萬美元以上，都是在成功地解決了城鄉二元結構之后。也就是說，沒有城鄉居民人均收入的大體拉平，要想達到高收入國家的水平，是非常困難的。

當前，我國破解城鄉二元結構、加快縮小城鄉居民收入差距的時機已經成熟。一是許多城市都存在招工難，第二、第三產業勞動力成本上升，為第一產業勞動力繼續向非農產業轉移提供歷史性機遇；二是農用工業具有充足的供給能力，可以滿足農業現代化的需要，農業集約化發展的收益可以吸引高素質的勞動力進入；三是農村基礎設施和公共服務落后，適當給予新農村建設以政策支持，就能引發巨大的投資需求；四是2.8億農民工及其近2億家屬的市民化，既能圓4億人以上的全家團圓夢，又能拉動城市房地產業、基礎設施和公共服務的巨大需求。依托這四個條件，把農業現代化、新農村建設和農民工市民化三件事作為一個整體，進行系統部署，下大力氣來抓，能夠起到事半功倍的效果。

做好這三件事，關鍵在于按照黨的十八屆三中全會《決定》精神，深化農村土地制度改革，建立城鄉一體化發展制度。

按照所有權、承包權、經營權三權分離的原則，允許農戶對承包土地的經營權抵押、擔保、轉讓，有利于發展土地規模化、專業化、現代化經營，提高農業勞動生產率。在東北地區，一個勞動力種100—120畝地；在中部和南方地區，一個勞動力種50—60畝地，其勞動生產率就能趕上第二、三產業的水平，農民就能成為一個體面的職業。

農村宅基地共有17萬平方公里，折合2.2億畝。30多年來，農村人口減少2億多人，但農村宅基地不減反增，現在一個農村人口占有的建設用地是城市人口的3倍多。原因在于宅基地實行供給制，沒有商品化，農戶不占白不占。按照十八屆三中全會《決定》提出的允許宅基地抵押、擔保、轉讓的改革精神，賦予宅基地以商品屬性，不僅能夠使農戶從退出宅基地中獲得財產性收入，而且能夠促進宅基地的集約節約利用。進城農民退出的宅基地不僅能夠滿足城鎮新增建設用地的需求，而且能夠將所退出的宅基地面積的50%左右用于新增耕地。所有的發達國家在城市化的過程中耕地面積都是增加的，我國也不會例外。在推行土地占補平衡的過程中，為了避免占好補壞，可建立由第三方監督的土地質量評價機構。不能以可能造成土地質量下降為由，拒絕實施宅基地制度的改革，這樣就是因噎廢食。推進這項改革，將有力地帶動農民工市民化。進城農民有償退出宅基地，就會有能力在城鎮買房或租房。農民工在城鎮有了房住，全家就能在城鎮團聚，并享受城鎮的各項公共服務，再也不會把打工掙來的錢用于在老家蓋一棟無人居住的樓房，這將帶來多么大的社會資源的節約！如果能夠實行農民工退出宅基地與在城鎮提供保障房掛鉤的政策，對這項改革將起到更加有力的推動作用。