2.5 非主權(quán)政府債券、準(zhǔn)政府債券和超國(guó)家債券

本節(jié)將討論地方政府和與政府相關(guān)的實(shí)體發(fā)行的債券。

2.5.1 非主權(quán)政府債券

國(guó)家級(jí)以下的省、地區(qū)、州、市發(fā)行的債券被稱(chēng)為非主權(quán)政府債券或非主權(quán)債券。地方政府發(fā)行債券的目的通常是為學(xué)校、高速公路、醫(yī)院、橋梁、機(jī)場(chǎng)等公共項(xiàng)目融資。支付利息和償還本金的資金來(lái)源于地方政府的稅收、融資項(xiàng)目的現(xiàn)金流或者為還本付息專(zhuān)門(mén)設(shè)立的專(zhuān)項(xiàng)稅費(fèi)。非主權(quán)債券通常不會(huì)得到國(guó)家級(jí)政府的擔(dān)保。

如2.2.1.7節(jié)所述，在美國(guó)由州等地方政府發(fā)行的債券被稱(chēng)為市政債券，它們通常享有所得稅減免的優(yōu)惠。在英國(guó)，非主權(quán)債券被稱(chēng)為地方當(dāng)局債券。其他非主權(quán)債券包括被稱(chēng)為“Lander”的德國(guó)地方政府債券等。

根據(jù)信用和擔(dān)保品質(zhì)量的差異，不同非主權(quán)債券的信用級(jí)別相差很大。由于目前非主權(quán)債券的違約率處于歷史低位，它們常常會(huì)獲得較高的信用評(píng)級(jí)。但與具有類(lèi)似特征的主權(quán)債券相比，非主權(quán)債券通常具有更高的收益率和更低的價(jià)格。超額收益率的大小跟信用等級(jí)、債券流動(dòng)性以及國(guó)家級(jí)政府的隱性或顯性擔(dān)保和融資承諾相關(guān)。如果非主權(quán)債券的信用質(zhì)量高、流動(dòng)性好并且有國(guó)家級(jí)政府擔(dān)保，其超額收益率會(huì)比較低。

2.5.2 準(zhǔn)政府債券

各國(guó)政府建立了各種組織，協(xié)助履行各種職能。這些組織通常既有公共性質(zhì)也有私營(yíng)性質(zhì)，但它們并不是真正的政府實(shí)體，可以將它們統(tǒng)稱(chēng)為準(zhǔn)政府實(shí)體，在不同的國(guó)家可能還有不同的叫法。這些準(zhǔn)政府實(shí)體經(jīng)常發(fā)行債券來(lái)滿(mǎn)足特定的融資需求，這些債券被稱(chēng)為準(zhǔn)政府債券或機(jī)構(gòu)債券。

美國(guó)的政府支持公司（GSE）都屬于準(zhǔn)政府實(shí)體，比如聯(lián)邦國(guó)家抵押貸款協(xié)會(huì)（房利美）、聯(lián)邦住房貸款抵押公司（房地美）和聯(lián)邦住房貸款銀行（FHLB）。其他發(fā)行過(guò)債券的準(zhǔn)政府實(shí)體包括加拿大的魁北克水電公司和日本的國(guó)際合作銀行。日本國(guó)際合作銀行的債券由日本政府出面保證利息和本金的及時(shí)償還，但大多數(shù)準(zhǔn)政府債券并沒(méi)有得到國(guó)家級(jí)政府的明確擔(dān)保，盡管投資者往往認(rèn)為存在某種形式的隱性擔(dān)保。

由于準(zhǔn)政府實(shí)體通常沒(méi)有直接收稅的權(quán)力，債券的償還只能依賴(lài)該實(shí)體自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流，或來(lái)自債券發(fā)行所融資的項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流。準(zhǔn)政府債券可能有抵押品作為擔(dān)保，但情況并非總是如此。準(zhǔn)政府債券通常被信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)為非常高的評(píng)級(jí)，因?yàn)樗拈L(zhǎng)期違約率非常低。政府擔(dān)保債券的信用等級(jí)最高，與沒(méi)有政府擔(dān)保的同類(lèi)債券相比，收益率更低，價(jià)格更高。

2.5.3 超國(guó)家債券

另一種常見(jiàn)的高評(píng)級(jí)債券是由所謂超國(guó)家組織（國(guó)際組織）發(fā)行的。最著名的超國(guó)家組織是國(guó)際復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行（世界銀行）、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、歐洲投資銀行（EIB）、亞洲開(kāi)發(fā)銀行（ADB）和非洲開(kāi)發(fā)銀行（AFDB）。由這些機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券被稱(chēng)為超國(guó)家債券。

超國(guó)家債券通常采用普通債券的形式，但有時(shí)也會(huì)發(fā)行浮動(dòng)利率債券和可贖回債券。世界銀行等評(píng)級(jí)較高的超國(guó)家機(jī)構(gòu)經(jīng)常大規(guī)模發(fā)行債券，在缺乏流動(dòng)性好的主權(quán)債券的時(shí)候，也可以使用這些債券作為基準(zhǔn)債券。