貫穿本書的三個問題

第一個問題涉及德意志地區的特殊性，即金融落后的德國為什么在某些領域經常超越英國？

17世紀以來，德國的金融發展顯著落后于英國，那么還有必要分析德意志地區的交易所乃至金融演進歷史嗎？歷史上，德意志地區確實不是金融創新的發源地。當代的多數金融創新起源于阿姆斯特丹，成熟于倫敦。德意志地區結合自身特點引入金融創新后，發生了一系列改變，就像一個生物進入陌生環境后為適應當地環境而發生變異的過程。引入金融創新后，德意志地區甚至經常在金融基礎設施領域超過原先的領頭羊倫敦。債券、股票和衍生品都遵循類似的演進模式。金融落后的國家可以參考這個過程。

德意志地區盡管金融發展落后，但在1871年德意志統一之后，其工業產值迅速超過英國。其間，金融扮演什么角色？19世紀中葉，德意志地區仍然是一個落后的農業地區，甚至還不是一個統一的國家，人們生活水平估計與晚清不相上下。席勒曾感嘆：“德意志？它在哪里？我找不到那塊地方。”然而，德意志統一之后，這個落后的農業國的經濟增長速度顯著超過英國和法國，快速成為工業產值全球第二的國家。這個落后的農業國是如何調動金融資源，支撐快速的工業化的？或者為什么歐洲其他的落后農業國沒有相似的命運？

1999年歐元誕生之時，歐洲迎來三場金融定價權之爭，德國又一次輸在起跑線上。20世紀80年代初，倫敦、阿姆斯特丹、巴黎等地的金融期貨市場快速發展，而德國直到1989年才成立德意志衍生品交易所。當時，沒有人看好這個交易所，更不可能認為它能改變歐洲乃至全球的衍生品市場格局。可事實是，德意志衍生品交易所或者說后期的歐洲期貨交易所從歐洲23家衍生品交易所的競爭之中脫穎而出，贏得歐洲國債期貨和股指期貨的定價權，10年之間成為全球最大的金融期貨期權交易所。為什么德意志衍生品交易所能實現逆襲？僅僅是因為德國人勤勞努力嗎？還是因為這個交易所的組織結構或制度框架使其更具競爭優勢？

一個普遍被認為金融落后的國家，卻在該領域頻繁逆襲，打敗傳統上金融發達的倫敦。如果歷史僅僅發生一次，可能是偶然；但如果發生多次，就不能用“偶然”來解釋了。那么，德意志地區特殊在哪里？德國的交易所乃至金融體系強在何處？

第二個問題涉及德國與英美交易所模式的比較研究，即德意志地區的交易所與英美模式的演進路徑存在哪些區別？為什么兩者走上了不同的演進之路？

中國對英美交易所研究較多，但對德國的交易所關注較少。甚至多數人認為德國的交易所與英國的一樣，也是會員制交易所。實際上，德意志地區的交易所自起源之初就具備公法性質，服務于公共利益，而不是私人設立的商業性質交易所。雖然英國的會員制交易所不追求利潤，但設立會員制交易所的經紀人追求利潤，交易所只是這些會員獲利的工具。德意志地區的交易所服務于當地的商貿發展，類似于中國提倡的“金融服務實體經濟”理念。德意志金融之路提供了另一種交易所模式，一種顯著區別于自由市場博弈的模式。

為什么德意志地區會演化出一種不同于會員制的交易所模式？法蘭克福和倫敦在什么時候、哪種環境之中演化出不同的交易所模式？與交易所相關的各類金融機構又如何演化，存在哪些區別？在現代，各國交易所以及金融機構的組織方式都非常相似，或許是因為金融全球化創造了相似的環境，經歷漫長的演化之后金融機構之間存在趨同性。但回顧歷史，我們會發現它們的出發點各不相同，演化過程也存在顯著差異。

第三個問題由法蘭克福的特殊性引申而來，即一個內陸“小鎮”如何逆襲成為德國乃至全球金融中心？

越了解法蘭克福，就越會被這個城市的魅力吸引。從法蘭克福證券交易所出發，我們或許能了解這座金融中心的變遷歷史，知曉各種金融要素的集聚過程，甚至剖析現代金融制度的起源。法蘭克福成為金融中心的過程貫穿全書。交易所是一個國家重要的金融基礎設施，是金融中心的重要組成部分，交易所的演進也意味著金融機構和金融市場的演進，是一個國家經濟和金融發展的重要推動力。回顧法蘭克福證券交易所的演進歷史，我們可以更好地了解法蘭克福一步一步成為金融中心的曲折歷程。

然而，法蘭克福成為金融中心的原因是什么并不是一個可以簡單回答的問題。即使詢問德國金融專家，我們也只會得到五花八門的答案。[5]我們發現法蘭克福成為金融中心的過程并不是一帆風順的，而是一波三折的。在不同的歷史階段，在不同的政治經濟環境中，法蘭克福面臨不同的命運。為此，本書按照歷史階段劃分成三個部分，每個部分都涉及法蘭克福成為金融中心的發展歷程。只有了解歷史長河之中的各個畫面，我們才可以對法蘭克福成為金融中心的原因做出更全面的解釋。

這三個問題看似相互獨立，實則緊密相連。法蘭克福成為金融中心的發展歷史是法蘭克福證券交易所的演進歷史，也顯著影響了金融機構的演進之路。在這個過程中，我們特別關注法蘭克福的交易所、金融機構與倫敦的區別。通過比較研究，我們可以更清晰地認識到法蘭克福乃至德意志的特殊性。