一條區別于英美模式的德意志金融之路

這條金融之路開始于400多年前。當時，法蘭克福交易所[2]在大商人的倡導之下成立。德意志金融之路具有3個顯著特點：市場監管緊密互動，公私利益相互協調，競爭合作有機結合。400多年來，這3個特點一直貫穿德意志金融之路，也是其區別于英美自由金融模式的顯著特點。

法蘭克福證券交易所或者德意志交易所[3]400多年的演進歷史，是一部金融監管不斷演進完善的歷史，是一部金融機構不斷競爭合作和適應環境的歷史，也是一個區別于英美自由金融模式的德意志版本的金融博弈故事。

德意志金融之路顯示了另一種形式的“偉大的博弈”：當自由金融市場之中存在一個公共利益導向的監管機構時，博弈將如何演進？歷史上，德意志地區的交易所起源于集市，后逐漸演變成公共利益導向的開放式公法性質交易所；英國的倫敦證券交易所卻脫胎于場外證券交易市場，后逐步演變成私人利益導向的封閉式會員制交易所。兩條金融之路在各自的方向上不斷強化，而演變出不同性質的交易所。經歷了全球化和市場競爭后，兩種模式也不斷融合，但歷史演進的痕跡依然清晰可見。

德意志金融之路屢屢逆襲。18世紀下半葉至19世紀初，德意志地區的交易所孕育了一批實力強大的私人銀行，發展了以債券承銷和債券交易為主的投資銀行業務。倫敦證券交易所封閉式的會員結構，使債券承銷和債券交易分別由不同類型的機構負責，從而影響了投資銀行的發展。1835年，德意志地區南部建成第一條鐵路之后，德意志地區私人銀行積極推動股票市場發展，同時組建實力更強的股份制銀行，進而演變成全能型銀行。股票市場和債券市場為德意志地區工業革命提供源源不斷的資本，這也是1871年德意志統一之后工業產值快速超過英國的原因之一。19世紀下半葉，得益于公法性質的交易所，柏林成立了全球首家衍生品清算機構，創新集中清算技術，建成了當時全球流動性最好的金融期貨市場，比芝加哥1972年之后建立的金融期貨市場大約早了100年。

基于獨特的交易所模式，盡管德國金融產品創新經常落后于英國或荷蘭，但德國屢屢在金融制度和基礎設施創新領域取得領先。

或許是兩次世界大戰擾亂了德國金融市場的發展，德國對現代金融市場的貢獻往往被忽視。德意志地區至今有著長達400多年的金融監管歷史，而美國直到1934年才引入類似的金融監管模式；德意志地區早在19世紀初就孕育了一批實力雄冠歐洲的私人銀行，但當時德意志地區以農業為主，并且還沒有統一；19世紀末，柏林發展了全球第一個富有流動性的金融期貨市場，采用衍生品集中清算技術，此后法國、英國和美國相繼采用這種清算技術，后來在美國，這種技術演變成中央對手方清算模式；20世紀90年代，德國率先完成證券交易所的公司制改革，整合全國的交易所資源，形成全球第一家集交易、結算、托管以及衍生品業務于一體的交易所集團。

本書將講述一個德意志版本的金融博弈故事，希望為中國金融市場發展提供另一個角度的參考，一個有別于自由金融模式的參考。

《偉大的博弈》講述了華爾街金融帝國的崛起：自由市場的博弈過程不管多么骯臟和丑陋，博弈結果卻偉大而高尚。這也是經濟學鼻祖亞當·斯密的理論，即個人追逐私人利益的同時，“看不見的手”將使社會效益得以實現。那么，這是唯一的金融博弈模式嗎？金融市場發展注定如《偉大的博弈》所說的那么曲折嗎？

德意志走出了一條區別于英美自由金融模式和管制金融模式的第三條金融之路。這是一條市場與監管緊密互動的金融創新之路，這是一條兼顧公共利益和私人利益的協調發展之路，這是一條既有競爭也存在合作的金融機構演變之路。德意志金融之路的特點貫穿德意志各地區交易所、金融機構和金融制度的整個發展演變過程。在每個歷史時期，我們都能看到似曾相識的畫面。1585年，法蘭克福商人聯合建議市政府推出官方價格表；1870年，德意志地區私人銀行聯合設立德意志銀行，力求打破英國各銀行在國際貿易融資領域的壟斷局面；1989年，德國各個銀行又聯合起來設立德意志衍生品交易所，以抵抗來自倫敦的競爭壓力。

17世紀，集市孕育了金融交易，其逐漸演變成交易所。交易所是德意志地區金融之路的起點。我們以德意志交易所或者法蘭克福證券交易所的起源、發展和演變闡述這條獨特的金融發展之路。德國金融的獨特性能夠解釋歷史上的諸多謎團。例如，為什么19世紀上半葉，落后的德意志地區突然冒出一批實力強大的私人銀行；為什么19世紀下半葉，一個保守的經濟社會卻孕育了全球流動性最好的金融衍生品市場；為什么20世紀末期，德意志衍生品交易所比阿姆斯特丹、倫敦和巴黎的交易所起步更晚，卻從當時歐洲23家衍生品交易所的激烈競爭之中脫穎而出，改變了歐洲乃至全球金融期貨市場的格局？這些謎團都與德國特殊的金融之路有關，而德國獨特的交易所模式是其中的關鍵因素。