法蘭克福交易所的誕生

交易所作為最高形態的市場組織，最明顯的特點是一群特定的交易者定期聚會。這類聚會具有四個特點：第一，固定的交易場所；第二，定期的交易時間；第三，特定的參與人群；第四，標準化的或者可替換的金融產品。[28]16世紀末，德意志地區的漢堡、科隆、紐倫堡、法蘭克福等城市的集市已經基本滿足交易所的前三個特點，即特定商人定期在固定地點聚會。法蘭克福如何完成從集市到交易所的跳躍？誕生之初的交易所在多大程度上與現代交易所類似？

交易所誕生的標志

在現代，我們需要從歷史中尋找一個時間點或事件，以作為某個交易所誕生的標志。布魯日交易所以15世紀初交易所大樓的建設時間作為成立時間。法國圖盧茲交易所將得到國王批準的時間作為誕生的日期。1549年7月，圖盧茲交易所由法國國王批準設立。1553年2月，科隆市政府允許商人在市政廳前聚會并開展商品和金融交易，因此這一年也被確定為科隆交易所成立的年份。漢堡與布魯日一樣，也以最早的交易所大樓建設日期作為交易所成立日期，這一年是1558年。英國第一家交易所——皇家交易所——于1565年獲得英國女王支持而建成，因此1565年可以作為交易所成立時間。但皇家交易所并不是現代倫敦證券交易所的起源，后者可以追溯到17世紀晚期的喬納森咖啡館。

那么，法蘭克福交易所誕生的標志是什么呢？在現代文獻中，法蘭克福交易所存在多個誕生時間點，畢竟從集市到交易所的演變是一個連續的過程。在現代，人們可以依據不同的理由選擇不同的事件作為交易所誕生的標志。德意志交易所集團官方認可的時間是1585年。這一年，法蘭克福形成了最初的交易所組織形式，即大商人自發組成的“大商人團體”，并且這個團體受到了市政府的認可。這一年，法蘭克福大商人向市政府提議，編制并公布官方的錢幣兌換價格表。他們并不是為了謀利，而是為了“推動法蘭克福商貿活動和提高居民福祉”。大商人團體公布的錢幣兌換價格表也受到市政府的認可，成為官方價格表。商人自發組織、市政府認可和錢幣兌換價格表公布成為法蘭克福交易所誕生的標志。

商人和政府的合作

早在1567年，法蘭克福就存在關于商人在集市期間定期聚會的記錄。但是，將法蘭克福證券交易所的建立年份定在1585年，是因為那一年84位大商人向法蘭克福市政府提交了確定各主要錢幣之間兌換價格的申請。隨后，法蘭克福市政府頒布法令，批準大商人的申請。

84位大商人聯名上書的請求內容如下。

如大家所知，多年以來法蘭克福集市一直存在錢幣價格混亂從而影響支付的問題。隨著時間的推移，這個問題越來越嚴重。盡管市政府采取了諸多措施，但市場還是隨處可見欺詐現象，部分商人強迫買家接受一個比通常情況下更高的錢幣兌換價格。相對而言，那些誠實的商人卻在貿易過程中蒙受損失。這種類似錢幣高利貸的行為嚴重損害了誠實經商的商業美德，各行業都難以容忍。為了重塑正常的交易行為，商人們需要團結一致對抗錢幣高利貸，特別要對抗那些不開展貿易而純粹投機錢幣的商業行為。像不久之前紐倫堡和奧格斯堡的商人那樣，我們全面比較了各類主要錢幣的價值。我們請求市政府確認商人們經過比較和協商之后編制的錢幣兌換價格表。對于那些沒有納入價格表的其他錢幣，希望市政府謹慎確認錢幣價格的升貼水。參照目前市場信息，我們協商確定的錢幣兌換價格如下：

匈牙利和西班牙1杜卡特兌換28.5巴岑[29]

薩爾茨堡和普法爾茨1杜卡特兌換28巴岑

葡萄牙1十字杜卡特兌換26.5巴岑

1瑞士地區的1太陽克朗兌換25.5巴岑

1皮斯特克朗兌換24.5巴岑

萊茵地區的1皮斯特兌換24巴岑

1萊茵古爾登金幣、1金里亞爾和1菲律賓塔勒分別可以兌換20.5巴岑

1帝國塔勒兌換18.5巴岑

1荷蘭盾金幣兌換16巴岑

任何商人都應該在進行匯票交易、商品交易以及其他支付時采取上述錢幣的固定兌換價格。

故此，我們請求市政府確認上述錢幣的兌換價格，并支持我們的行動，阻止其他商人要求比此表更高的價格，懲罰那些拒絕履行或延遲履行合約的商人，讓商貿支付都參考此錢幣兌換價格。這樣，市政府將解決商人們的主要焦慮和難題，也將推動法蘭克福商貿活動和提高居民福祉。

1585年9月9日，法蘭克福市政府頒布法令，“支持商人們比較錢幣兌換價格的行為，并懲罰那些試圖擾亂錢幣兌換關系的商人”。市政府將大商人團體協商確定的錢幣兌換價格作為集市的官方兌換價格，并授權大商人團體監督兌換價格的執行。對于不執行該兌換價格的集市參與者，市政府將強制執行。這個法令是有據可查的關于法蘭克福證券交易所的較早記錄[30]，因此，法令頒布的年份也就成為法蘭克福證券交易所成立[31]的年份。

為什么1585年9月法蘭克福市政府頒布的法令成為法蘭克福交易所成立的證明[32]？因為該法令不僅是有據可查的第一個涉及法蘭克福交易所的法令，還規定了交易所結算價格、交易所管理機構以及監管機構。市政府授權大商人團體監督錢幣兌換價格的執行，即賦予大商人團體市場組織者的身份及交易所的管理權限。大商人團體成為法蘭克福交易所最初的管理組織。另外，集市或者說早期的交易所存在明確的監管機構，即法蘭克福市政府。1585年，法蘭克福最初的交易所管理機構和最初的監管機構之間的一次互動成為現代法蘭克福證券交易所運作的起源。這次互動的特點是市場發起提議，監管機構確認并頒布法令，然后形成交易所的第一個公共產品，即官方錢幣兌換價格表。

市政府認可商人們協商確定的錢幣兌換關系，使得錢幣兌換價格表由官方背書，并強制市場參與者使用。從此之后，每次法蘭克福商人聚會時，商人們都會比較、協商和討論錢幣兌換關系，然后制定、公布錢幣兌換價格表。通過確定錢幣兌換關系，法蘭克福成為世界上很早就公布錢幣兌換關系（外匯匯率）的城市之一。每年，在春季和秋季集市期間，法蘭克福都會制定和公布官方價格表。因此，官方價格表的公布成為法蘭克福交易所誕生的標志。不過，當時法蘭克福還沒有建立正式的交易所機構，甚至沒有交易所這個名稱。但是，官方價格表屬于法蘭克福為市場提供的一個公共產品，為市場提供透明的價格信息也是現代交易所的重要職能。也是基于這個原因，現代的德意志交易所將1585年作為法蘭克福證券交易所成立的年份。

那么，哪些大商人參加交易所聚會呢？早期的交易所聚會，估計只有二十幾位大商人經常參加，他們大部分來自安特衛普。[33]16世紀末，大約150位大商人參加交易所聚會，[34]只有十幾位商人來自法蘭克福。1620年，參加交易所聚會的大商人數量減少到60多位。一般而言，小商人沒有機會參加交易所聚會，因此他們要一直努力爭取參加。另一個群體是猶太商人，他們不僅做些小額貿易活動，還經常作為經紀人參與匯票交易。隨著猶太商人的匯票業務規模越來越大，他們越來越關注交易所聚會，但他們沒法參加。大商人的聚會地點位于法蘭克福市中心羅馬貝格廣場獅子石院子前。[35]天氣不好時，商人們就聚集在獅子石院子的屋檐下。猶太商人不能參加這個聚會，而只能聚集在羅馬貝格廣場對面的商姆斯塔格廣場。

錢幣兌換價格表

既然法蘭克福證券交易所誕生的標志是錢幣兌換價格表的公布，我們自然也要了解一下德意志各王國當時的錢幣情況。法蘭克福當時屬于神圣羅馬帝國，該帝國在大部分時間里是一個“徒有國家之名”，實際由數百個更小的王國、公國、郡縣、帝國自由城市、主教國、教會領地組成的多國集團，相當于一個成員松散的政治聯盟。錢幣的鑄造與主權相連。盡管帝國皇帝擁有更大的權力，但帝國的錢幣鑄造權分散在各個王國內。[36]1566年，馬克西米利安二世頒布錢幣法令，規定按照薩克森的錢幣標準鑄造塔勒并在德意志地區中部使用。為了區別此后形形色色的塔勒，這個時期的塔勒也被稱為帝國塔勒。[37]

錢幣兌換價格需要一個計量標準，商人們選擇巴岑作為記賬貨幣。巴岑原本是瑞士伯爾尼地區使用的貨幣。據稱，伯爾尼人使用錢幣背面的熊命名他們的貨幣。1巴岑的價值相當于4十字幣，也相當于16芬尼。后期德國的1馬克等于240芬尼，而1塔勒等于360芬尼，相當于1馬克等于60巴岑，而1塔勒等于90巴岑。商人之所以選擇巴岑作為各地錢幣的度量基礎，據稱是因為巴岑是錢幣磨損貶值之后常用的稱呼，而商人們協商確定錢幣兌換價格就是為了解決錢幣磨損帶來的交易困難問題。

巴岑作為一種真實貨幣已經不在市場中流通，而成為一種虛擬的記賬貨幣。法蘭克福使用巴岑作為基準貨幣，對其他真實貨幣進行定價，這樣能夠避免真實貨幣兩兩兌換所帶來的繁多的兌換價格。當時，記賬貨幣被多個金融中心采用，用于解決真實貨幣磨損所帶來的問題。阿姆斯特丹和漢堡不僅將記賬貨幣用于計量，還將其用于存貸款計價。其作為銀行的記賬貨幣，優點是各類真實貨幣都可以與其方便地兌換，并且相對于真實貨幣兩兩兌換，與記賬貨幣兌換可以降低兌換成本。法國金融歷史文獻也記錄了諸多實際流通貨幣與虛擬的記賬貨幣截然分開的例子。[38]

官方發布錢幣兌換價格表成為法蘭克福證券交易所誕生的標志。大商人們之所以自發組織起來，并制定統一的錢幣兌換價格，主要是為了解決各類貨幣兌換產生的問題。為了獲得市政府認可，大商人團體不僅自發公布統一的兌換價格，還進一步尋求法蘭克福市政府的確認，使這個兌換價格帶有公法性質，從而強制法蘭克福集市的其他商人執行。這樣，大商人團體自發組織和市政府確認成為法蘭克福證券交易所誕生的標志，也是德意志金融之路的特點。

外來金融人才的作用

縱觀16世紀法蘭克福的人口結構，大約一半的法蘭克福居民并不擁有完整的市民權。這些沒有政治權利的居民大部分是來自低地國家的政治難民和猶太人。正是這些人推動法蘭克福集市從買賣手工藝品的小型貿易集市向交易大宗商品的國際貿易和批發集市轉變，進而吸引歐洲各路資本，最后形成交易所。法蘭克福證券交易所的建立也與從安特衛普移民過來的商人有關，這些商人把他們在安特衛普的業務帶到法蘭克福，最終促使法蘭克福從貿易中心向金融中心轉變。[39]16世紀末，法蘭克福有1.8萬名左右的居民，其中約3 000人為來自安特衛普的政治難民和猶太人。安特衛普陷落之前有24萬名居民，而17世紀初的阿姆斯特丹居住著約10萬人。[40]法蘭克福仍然是一個較小的城市。16世紀末，低地國家爆發獨立戰爭，并建立了歷史上第一個資產階級共和國。這場戰爭間接促成了法蘭克福證券交易所的誕生。

1555—1598年，哈布斯堡家族菲利普二世統治著西班牙、西西里、米蘭、弗蘭德和盧森堡等地。1555年，德意志各領主在奧格斯堡簽訂條約，規定領主可以決定封地內人民的信仰，從而使基督教分裂成天主教和新教。低地國家人民選擇新教的加爾文宗，因反抗信仰天主教的國王菲利普二世而遭到國王的打壓。1568年，低地國家貴族奧蘭治的威廉多次到訪法蘭克福，得到法蘭克福商人和市民的支持，包括精神層面和金錢的支持。他們支持荷蘭的政治領袖為了自由而反抗西班牙的統治。

1581年，荷蘭地區宣布獨立，成立尼德蘭聯省共和國。荷蘭獨立戰爭給當時歐洲主要貿易中心和金融中心安特衛普帶來沉重打擊。經過多次封鎖和洗劫之后，安特衛普喪失了歐洲貿易中心和金融中心的地位，商人們紛紛逃離這個城市。大多數商人前往阿姆斯特丹，促使阿姆斯特丹繼承了安特衛普的地位，成為歐洲貿易中心和金融中心。也有一部分安特衛普商人前往德意志地區的商業城市，包括科隆和法蘭克福。科隆不像法蘭克福一樣歡迎外來商人。法蘭克福給予這類商人政治難民身份，并且允許他們在法蘭克福居住和經商。這些商人不僅帶來了資本，也帶來了商業經驗和遍布歐洲的貿易網絡。這些來自安特衛普的商人直接促使法蘭克福發展出交易所和金融市場。

法蘭克福市政府的寬容態度本身也是貿易和經濟發展的產物。14世紀之后，那些從集市中獲得財富的商人逐漸在法蘭克福市政府獲得主導權。這些商人了解貿易對法蘭克福發展的重要性，不斷推動種種旨在促進貿易的舉措，包括為法蘭克福的外來商人提供保護以及減免稅收，從而促進市政府、商人和集市之間的良性循環。[41]

早期金融交易，包括匯票交易、錢幣兌換和貸款必須符合當地的商業習慣，而不存在國家層面的金融監管。爭議通過集市法庭處理，法庭也經常請商人出具報告或說明來支持判決。

開放和包容的法蘭克福市政府帶給這個城市的最大的財富是各類外來人才，其中猶太人和來自安特衛普的政治難民最為引人注目，這兩類人對法蘭克福證券市場的發展至關重要。12世紀，猶太人開始在法蘭克福定居。1241年，法蘭克福有200多個猶太人。17世紀初期，法蘭克福的猶太人約有2 700人，并形成猶太人社區，與基督徒社區相對。中世紀的猶太人是皇帝的仆人，1348年之前一直受到皇帝的保護，只是猶太人必須向皇帝交一種特殊的稅。此后，皇帝把這種保護權轉移給法蘭克福市政府。1363年之后，猶太人和基督徒的共同生活受城市一項特別法律規定的約束。猶太人不能參與基督徒的各類手工業協會。由于宗教的原因，基督徒沒法從事貸款等收取利息的商業活動，客觀上給猶太人創造了商業機會。當然猶太人當時也沒有太多其他選擇。羅斯柴爾德家族早期就是錢幣兌換商。猶太人逐漸熟練掌握了錢幣兌換和貸款等金融業務，這對于法蘭克福成為金融中心起到了至關重要的作用，猶太人的聚集區也逐漸成為各種商業貿易活動的聚集地。

當然，這些發展也并非一帆風順。法蘭克福的商業氛圍和包容心態多次調和了不同階層市民的矛盾。1612—1616年，法蘭克福爆發了針對猶太人的社會動亂和迫害，甚至不少猶太人被謀殺，因為猶太人獨特的宗教信仰，更火上澆油的是猶太人的財富。法蘭克福市政府鎮壓了這些攻擊猶太人的激進行業協會和個人。法蘭克福市政府經過激烈討論后達成共識，決定給予猶太人居住權和經營權，但是規定猶太人不能擁有普通市民的政治權利。直到19世紀中葉羅斯柴爾德兄弟等猶太銀行家成為歐洲銀行業領導者，猶太人才通過艱難的博弈獲得這項權利。