二、行為金融學(xué)理論體系“碎片化”的問題

除了前景理論之外，行為金融學(xué)還開發(fā)出了外推信念和過度自信的基本假設(shè)。在行為金融學(xué)的資產(chǎn)定價(jià)模型中，前景理論模型主要用來解釋投資者行為中的處置效應(yīng)，外推信念模型用來解釋資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成原因和資產(chǎn)價(jià)格泡沫中的投資者行為，過度自信模型通常用來解釋資本市場過度交易的市場異象。

前景理論、外推信念和過度自信被稱為現(xiàn)代行為金融學(xué)的三大理論假設(shè)（Barberis, 2018）。有別于前景理論在基本的風(fēng)險(xiǎn)決策層面提出的理論假說，外推信念假設(shè)源于對資本市場投資者行為的經(jīng)驗(yàn)直覺，過度自信假設(shè)則來源于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)中所發(fā)現(xiàn)的一種心理偏差。由于外推信念假設(shè)和過度自信假設(shè)缺乏在風(fēng)險(xiǎn)決策基礎(chǔ)層面的理論支持，這兩種假設(shè)在部分問題上還不能自圓其說（例如：外推信念的原因、過度自信投資者的信念是什么——這些問題還沒有理論解釋），因此上述兩種假設(shè)未達(dá)成理論共識，它們還不能作為行為金融學(xué)的基礎(chǔ)假設(shè)。

為了解釋各種市場異象，行為金融學(xué)在上述三種假設(shè)下提出了諸多的理論模型。雖然上述理論模型匯總起來能夠解釋大部分市場異象，但是不同假設(shè)下的理論模型不能相互融合（Barberis, 2018）。行為金融學(xué)理論群中缺乏一個(gè)統(tǒng)一的由“假設(shè)－理論模型－投資實(shí)踐”所構(gòu)成的理論體系，行為金融學(xué)的理論群呈現(xiàn)出明顯的“碎片化”現(xiàn)象。圖0.1和圖0.2總結(jié)了經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)的理論結(jié)構(gòu)。本書在第一章和第二章將分別詳細(xì)討論經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)的理論內(nèi)容。

圖0.1　經(jīng)典金融學(xué)的基礎(chǔ)假設(shè)和理論體系

本書正是在上述認(rèn)知下展開研究的，本書的內(nèi)容屬于行為金融學(xué)領(lǐng)域基本理論的范疇。本書旨在嘗試解決行為金融學(xué)理論中存在的以下問題。

圖0.2　行為金融學(xué)的基本假設(shè)和資產(chǎn)定價(jià)理論群

問題1：如何提出一個(gè)適合行為金融學(xué)理論發(fā)展的新的基礎(chǔ)假設(shè)？行為金融學(xué)的基礎(chǔ)假設(shè)是投資者的風(fēng)險(xiǎn)決策問題，因此行為金融學(xué)新的基礎(chǔ)假設(shè)需要能夠在明確機(jī)理的基礎(chǔ)上解決風(fēng)險(xiǎn)決策悖論問題。由于經(jīng)典金融學(xué)多采用數(shù)理模型的方式對理論進(jìn)行演繹，因此行為金融學(xué)新的基礎(chǔ)假設(shè)應(yīng)該能夠抽象為明確的數(shù)學(xué)理論表達(dá)。另外，行為金融學(xué)屬于金融學(xué)科，因此行為金融學(xué)的基礎(chǔ)假設(shè)要與金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論具有良好的契合度。

風(fēng)險(xiǎn)決策問題是經(jīng)濟(jì)學(xué)、心理學(xué)和決策科學(xué)研究的交叉點(diǎn)，因此解決問題1需要借鑒心理學(xué)和決策科學(xué)的相關(guān)理論，做到不同學(xué)科之間理論的有效融合。正是由于上述原因，本書在解決基礎(chǔ)假設(shè)這一問題上采用了跨學(xué)科交叉研究的路徑。

問題2：如何嘗試構(gòu)造一個(gè)“統(tǒng)一”的行為金融學(xué)理論體系？“統(tǒng)一”具有兩層含義。“統(tǒng)一”的第一層含義是融合行為金融學(xué)已有的研究內(nèi)容，改變現(xiàn)在行為金融學(xué)理論體系無法融合的現(xiàn)象，嘗試形成一個(gè)統(tǒng)一的行為金融學(xué)理論框架。本研究將視角延伸到心理學(xué)中的風(fēng)險(xiǎn)決策理論，從最基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)決策理論入手提出基礎(chǔ)假設(shè)，通過統(tǒng)一的研究范式重新演繹行為金融學(xué)的理論體系，以期達(dá)成學(xué)術(shù)共識。

“統(tǒng)一”的第二層含義是行為金融學(xué)的理論體系與經(jīng)典金融學(xué)理論體系的統(tǒng)一。經(jīng)典金融學(xué)的理論體系和研究范式解決了很多市場投資問題，它得到了學(xué)界的公認(rèn)。行為金融學(xué)的理論脫離了經(jīng)典金融學(xué)的研究范式而獨(dú)立發(fā)展，兩種理論出現(xiàn)了重大分歧而無法融合，這不利于金融學(xué)理論的發(fā)展。新的行為金融學(xué)的理論體系需要考慮與經(jīng)典金融學(xué)理論相融合的問題。巴貝爾斯對上述問題提出了展望，認(rèn)為未來的金融學(xué)理論將不再被區(qū)分為經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)，未來的行為金融學(xué)理論體系將做到統(tǒng)一（Barberis, 2018）。為了嘗試實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，本書站在唯物辯證法的高度對現(xiàn)有行為金融學(xué)理論的研究范式進(jìn)行了反思。在此基礎(chǔ)上，本研究把行為金融學(xué)的問題納入經(jīng)典金融學(xué)的“風(fēng)險(xiǎn)和收益均衡”的研究范式中，本研究將通過研究范式的一致性來嘗試實(shí)現(xiàn)經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)理論體系的統(tǒng)一。

問題3：新的行為金融理論演繹能否解釋重要的“市場異象”？行為金融學(xué)理論發(fā)源于對金融“市場異象”的解釋。能否揭示“市場異象”的機(jī)理，是行為金融學(xué)理論成功的重要標(biāo)志。本書將在理論演繹的基礎(chǔ)上，揭示重要的“市場異象”產(chǎn)生的機(jī)理。上述研究內(nèi)容提升了本書的實(shí)踐價(jià)值。