序章

金融，是人類虛構出來的偉大故事之一。

在教科書上，金融被定義為資金的融通，包括貨幣的發行、流通和回籠，貸款的發放和收回，存款的存入和提取，匯兌往來等經濟活動。

金融是一個復雜的系統。

金融系統由人、公司等簡單、微觀的事物組成，他們之間通過投融資、交易、約定等行為結合在一起。整個市場中的行為、價格則復雜且無法預測。金融系統會利用來自其他系統比如政治社會、自然環境等領域的信息，也會自身產生價格信號，金融系統中的決策是一個利用內外信息綜合處理的過程。金融系統還會學習和適應，交易雙方都會適應市場形勢做出改變，整個金融系統也會隨著環境變化而演化。

這就是一個“具有涌現和自組織行為的系統”，是只“看不見的手”。

金融系統的兩個基礎

金融這個復雜系統的核心包括兩個方面：一是價值交換，二是價值增值。

這套價值的核心在于信任。在原始狀態下，人與人之間的交換、借貸，更多依靠的是血緣、宗族、熟人等人際關系，并以此對風險做出判斷。今天，人類處在一個復雜、龐大、極端不確定的世界中，面對變幻莫測的未來，傳統的人際信任已經難以維系人類的社會秩序和認知秩序，人與人之間的交換、借貸，越來越依靠黃金、白銀、美元、人民幣等貨幣體系，依靠銀行證券、基金信托、會計、審計等專業機構，依靠契約、法律、監管等制度體系，這些要素通過價值這個抽象的認知判斷，在信任聯結下，構成了一個龐大的系統。

這種超越了傳統人際信任的新形式，被認為是一種“系統信任”。

金融是一個復雜的系統，因為有了信任，才變得簡單、可預測且有韌性。

金融系統的第一個基礎，是通過穩定有效的信任，建立跨時空的價值交換，實現風險共擔、利益共享，推動大規模的分工合作。

自農業時代以來，人類的生產活動就不斷朝著專業化方向發展。專業化就意味著人們不再只為自己生產，也為別人生產、為市場生產，然后通過市場交換滿足生活需要。交換的第一要素就是價值的表達和度量。以貨幣為例，因為貨幣的價值“萬眾相信”，貨幣的使用就變得簡單易懂、容易接受，即使不認識字，也能夠識別貨幣。正因為有著與血統、長幼、親疏等同樣鮮明的特征，貨幣才能抹去任何事物的特殊性，漠視交換主體，達到“認錢不認人”的境界，才能以價值為載體，實現“萬物可換”。

憑著這種普遍的信任，貨幣獲得了其他事物不具備的滲透力。

現代世界金融創新不斷深化，不僅價值度量手段持續更新，產生了各式各樣的貨幣，還出現了各種各樣讓人眼花繚亂的證券，推動跨越時空的價值配置和交換。人們或許不愿意與一個陌生人產生關聯，但金融神奇地打破了這一界限。盡管大家講著不同的語言，服從不同的統治者，敬拜不同的神靈；盡管大家有著迥然不同的思想觀念，遵守截然不同的社會規范，但只要相信存在一種普遍價值，相信現有金融市場的規則制度、契約文書、執行機制等能夠保護他們免受不公平和剝削，相信有權利必有責任、失責必追究、欺詐者必受罰，大家就可以坐在一起交換各自所需物品，共擔風險，共享收益，實現規模宏大的分工合作。

金融系統的表達方式恰恰符合一個復雜又多維的現代社會的需求。

金融系統的第二個基礎，是凝聚對未來的共識和信任，通過與外界進行信息、能量和物質交換，尋找推動新價值增長的故事。

大自然中，生物不斷進化的目的是生存。而人類行為的動力除了生存，還有對美好生活的向往。金融，這架我們自己建造出來的時間機器，通過價值交換的方式，不僅拓展了人們的經濟聯系，也提升了人類想象和計算未來的能力。在跨時空價值交換的基礎上，貨幣搖身一變成為重要生產要素——資本，經由市場流入高效率的企業，推動實體經濟發展，帶來可觀的增長和利潤。因此，金融也是一種促進經濟增長的技術。有了金融，那些沒有原始財富積累的人也能成為企業家，只要他的項目投資回報率夠高。金融釋放了財富的經濟優勢，消除了項目融資的自然約束，讓資本變得更加便利和大眾化。

資本，正是聯結金融和經濟增長的基本邏輯。

人們之所以愿意進行跨時空的價值交換，把金錢轉變成資本投向不確定的未來，推遲獲得滿足感，是因為人們相信在未來收回本金的同時，還將獲得一些額外收益——利潤或投資回報。資本的投資回報率可被看作時間的價格信息，它均衡了跨期財富的供給和需求，平衡了投資者和消費者、生產者之間的關系。價值交換和增值的原理很簡單，它像一臺精密儀器，纖弱又精致，卻成為這個世界經濟運行的晴雨表。近500年來，正是在金融這臺機器的推動下，貨幣、資本、股份公司、銀行、交易所等金融資產和金融實體進行運轉，凝聚人們的共識和信任，推動大量資源應用于掠奪、殖民、遠航、貿易、戰爭以及一輪輪工業革命，促使科技進步，迭代涌現新的增長點。

面對撲朔迷離的未來，靠著信任，金融系統創造了更多希望和期待。

尼克拉斯·盧曼說，哪里有信任，哪里就有不斷增加的經驗和行為的可能性。

不過，只有當經濟增長持續發生時，當前與未來間的金融等式才能成立。

從眾的簡化機制

金融是人類虛擬出來的一個故事，目的是通過價值交換和價值增值優化資源配置，推動高效的分工合作，找到新的增長點。近代以來，這個金融故事快速行駛在一條日新月異的高速公路上，手段、花樣不斷翻新，產品層出不窮，組成了一個復雜的整體，牽一發而動全身，如同層層累疊的玻璃塔，一碰就碎。

這個復雜系統具有開放性、自組織性、非線性，同時也具有脆弱性。

這種脆弱性是復雜系統產生和演化過程中固有的。理論上，越簡單的生物應對外部環境劇烈變化的能力越強，螞蟻、蟑螂能夠歷經上億年的時間，而恐龍、猛犸象卻無法適應環境的劇變。理論生態學開創者羅伯特·梅證明，系統內部個體間的相互連接越復雜，系統越不穩定。金融系統由眾多參與者構成，一樁債務違約就可能引發波及全球的金融海嘯。

金融這個復雜系統的崩潰，源于不信任。

有了信任，金融系統堅不可摧，而一旦失去信任，就會“兵敗如山倒”。

這是因為金融這種“系統信任”建立在“他信，我也信”的基礎上，是一種從眾的簡化機制。金融系統龐大且復雜，要求人們通過彼此間建立信任、簡化運轉、降低成本。每個人的信任都建立在群體信任的基礎上。比如，大家相信新能源將是下一個未來產業，都愿意將資金委托給市場中的基金經理去打理；大家相信中國未來會有更好的增長空間，所以爭相購買人民幣資產；而當越來越多的人預期美元將要加息時，又會去增持美元。這種從眾機制帶來了空前的分工合作，但也存在頃刻間崩塌瓦解的可能性。

人們信任它，卻不了解它，這正是金融系統風險與脆弱之所在。

第一，現有價值交換不能實現風險共擔、利益共享，人們對市場失去信心。

在人類的世界，“風險共擔”是維持社會系統有序的主要規則。人類虛構出來的每一個故事，包括法律、公司、帝國，以及金融系統、政治系統等，都試圖基于風險共擔、利益共享原則構建信任秩序，“糾正不平衡，彌補非對稱”。在現代企業制度中，委托代理關系是最重要的一種信任機制，它促成了所有權和經營權的分離，也是現代公司治理的邏輯起點。但委托代理關系也存在極大的缺陷，那就是信息不對稱。現實中，代理人經常使用委托人觀察不到的信息，或利用不完全契約損害委托人利益，增加自己的效益。

2008年，美國金融危機爆發。納西姆·尼古拉斯·塔勒布認為，這是由美國金融機構權利和責任不匹配造成的。塔勒布用嚴密的數學方法證明，在權利和責任不匹配，以及信息不對稱的委托代理機制下，代理人會利用自身信息優勢，用委托人的錢承擔小概率的高風險，以換取大概率的低風險收益。這樣做的代價就是整個受托資產隱含了巨大的毀滅性風險，委托人最終會因遭遇爆倉風險而損失全部資產，與之無關的普通納稅人會為救助金融機構付出額外代價，但那些代理人卻能夠得到巨額報酬并且不用為此付出任何代價。

在很長一段時間里，美國金融系統就已經醞釀并彌漫著“用別人的錢去冒險”和“賺傻子的錢讓窮人去買單”的道德危機。

錢被銀行家們賺跑了，最終卻要讓整個社會承擔破壞的后果。

塔勒布認為，金融危機不是“黑天鵝”，而是由“風險非對稱性”導致的。

在海曼·明斯基看來，金融系統的自身結構特征決定了金融具有適應性和不穩定性。借款人和貸款人的正常逐利行為總是會通過持續不斷的金融創新、道德風險等途徑，破壞監管當局控制貨幣供給、防止失當行為的努力，逐漸演化成金融危機。金融機構的行為，從剛開始的謹慎、投機，到后來的冒險、欺詐，這是一個健全的金融結構轉向脆弱的過程。但很多時候，在競爭壓力下，貸款人總是存在代際遺忘，當一些利好事件推動市場繁榮時，貸款人的貪欲往往會戰勝對過去危機的恐懼?；ㄆ旒瘓F前首席執行官查爾斯·普林斯就說，“只要音樂奏響，你就必須起身跳舞”，如果每個人都在放貸，那么銀行也不得不放貸。

第二，現有增長點枯竭，價值增值方式不可持續，人們對未來失去信心。

歐文·費雪認為，現代金融體系的不穩定性和脆弱性與宏觀經濟周期密切相關，源于經濟基礎的惡化，尤其與債務的清償緊密相關。

為此，明斯基提出了“金融脆弱性假說”。明斯基認為，貸款公司的金融狀況可以分為三類：第一類為對沖融資，這是最安全的一種融資，未來的收入流能夠償付利息和本金。第二類為投機融資，風險略高，近期收入流僅能償付利息而無法償付本金，但預期收入增長終將償付本金。這兩類融資的安全性是建立在相信未來、相信預期收入能夠覆蓋本金利息的基礎上。第三類是龐氏融資，名稱起源于19世紀意大利人查爾斯·龐茲進行的一項金融詐騙活動，明斯基對這種行為進行了嚴格定義，指債務人在沒有足夠現金流保障的情況下，通過借新債還舊債或出售資產的方式維持本金利息的支付行為。這類融資行為的最初意圖或許不一定是欺詐，但通常與邊緣性欺騙活動相關。

蕭條的唯一原因就是繁榮。

當外部環境變化（比如發現新市場、創造新技術）帶來新的生產方式，人們相信明天會更好，相信投出去的資金能夠獲得預期收益，就會增加投資，推動金融系統步入繁榮。然而，繁榮本身就蘊藏著不穩定性，這是由經濟體系內在動力導致的。在繁榮和自信的時代，人們相信市場，對未來充滿信心，金融機構放松貸款條件，借款企業傾向采取更高的負債比率，越來越多的企業傾向投機性。當經濟開始走向衰退時，價值增值難以為繼，新增長點還沒有產生，市場騙局增多，人們逐漸喪失信心，將推動更多企業拖欠債務和破產，反過來影響金融部門。進一步地，金融危機與實體經濟運行中的周期性波動息息相關。

有人試圖將經濟危機和金融危機區分開來。認為經濟危機主要由供求關系、生產能力、資源配置等引發，而金融危機則由金融市場的崩潰和信用引起。金融危機主要發生在金融系統中，比如銀行破產、股市暴跌，而經濟危機的影響更加廣泛，涵蓋就業、消費、生產、貿易等方面。

金融活，經濟活；金融穩，經濟穩。經濟興，金融興；經濟強，金融強。

經濟是肌體，金融是血脈，兩者共生。

在真實的世界中，金融危機和經濟危機從來都是互為表里、難以分割的。

金融這個復雜系統的核心，是一個由信任聯結起來的關于價值的故事。信任簡化了復雜，幫助金融系統完成了超越風險，卻不可能消除風險。

不信任的積極功能

一個復雜系統的合理性不能只歸因于信任，也包括不信任。通常來看，不信任似乎是信任的對立面，但在承擔簡化復雜系統功能的意義上，正如鄭也夫教授所認為的，不信任并非信任的反面，而是其功能的等價物。不論是信任還是不信任，都能使我們免除繼續搜索信息的重負，降低猶豫不決對工作與時機的貽誤。很多時候，不信任并非消極應對，而是更為決斷地簡化。

在金融系統中，不信任的積極功能不僅體現在持幣觀望、拒絕投資、用腳投票，通過與信任相反相成的方式完成系統簡化；還體現在與信任相輔相成，甚至促進、加強信任，比如加強對金融市場的監管，加大對金融欺詐行為的處罰，增加市場透明度等。也只有在一個可信任的金融系統中，不信任才能被限定和制度化，不會或不能擴展為劇烈沖突，成為系統的破壞力量。

正是在信任和不信任兩種張力的二元對決中，金融系統才能實現進化。

消除風險的想法很誘人，但這是一種幻想。既然信任與不信任就像一個硬幣的兩面，如影隨形，那么金融系統中的有序和紊亂、穩定和風險、安全和危機，也是如此相互依存。我們接受金融系統帶來的便利、繁榮的同時，也必須接受金融危機引發的動蕩、蕭條，這是自由的成本，也是增長的代價。在一個“唯一的不變是變化”的世界中，最大的風險其實是停滯不前。

感悟無常變化，與風險共舞，在危中尋機，這是對待金融危機的正確姿態。

所謂“應對金融危機”，或者“救市”的根本措施，就是培養危機意識，搭建一套開放的、具有正反饋效應的“風險生態體系”，不浪費每一場危機，把每一個決定當作一個風險決策去平衡，在適應外界變化的過程中，重塑公眾信心，推動系統在不確定性中進化、成長，推動新秩序的涌現。

一是構建利益共享、風險共擔機制，恢復人們對市場的信任。沒有利益共享、風險共擔，就沒有進化。為了讓進化發揮作用，必須糾正不平衡和非對稱，充分發揮市場的作用。毫無疑問，市場是資源配置最高效的手段。然而，要讓人們相信市場，相信這套機制能夠實現風險共擔、利益共享，還必須發揮公共機構的作用，禁止向無辜者轉移風險，讓犯錯者付出代價，讓信任和不信任充分發揮簡化復雜的功能，增加人們行動的勇氣和可能性。

二是找到新增長點，實現價值增值，重建人們對未來的信任。約翰·梅納德·凱恩斯說，“信心之崩潰，對現代經濟生活打擊甚大”。不過，信心源于持續增長，否則只會構建泡沫和虛假繁榮。從亞當·斯密的勞動分工理論、約瑟夫·熊彼特的創造性毀滅，到凱恩斯的有效需求假說、羅伯特·默頓·索洛的新古典增長模型、保羅·羅默的內生增長理論，一代代經濟學人窮盡一生，就是想找到增長的邏輯，啟動經濟，振奮信心。