第三節(jié) 中國改革開放30年八大通脹周期：背景、成因與特點(diǎn)

一、1978—1982年

1.背景

1978年12月，中國共產(chǎn)黨第十一屆三中全會正式拉開了中國改革開放的大幕，中央政府把工作重心轉(zhuǎn)移到了經(jīng)濟(jì)建設(shè)上來，做出了進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革的決議。由于我國經(jīng)濟(jì)生活中長期積累下來的國民經(jīng)濟(jì)比例關(guān)系失調(diào)問題，因此中央工作會議在1979年4月決定，用3年時間進(jìn)行國民經(jīng)濟(jì)調(diào)整，實(shí)行新八字方針，即“調(diào)整、改革、整頓、提高”。

八字方針的中心是調(diào)整，主要是指調(diào)整國民經(jīng)濟(jì)的比例關(guān)系。當(dāng)時國家要求集中力量推動農(nóng)業(yè)發(fā)展，加快輕紡工業(yè)的發(fā)展，加快煤炭、石油、電力、運(yùn)輸?shù)纳a(chǎn)建設(shè)。同時，還根據(jù)燃料、動力和原材料供應(yīng)的可能，調(diào)整現(xiàn)有企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模。中央希望通過一系列調(diào)整策略，促使農(nóng)業(yè)和工業(yè)，輕工業(yè)和重工業(yè)，燃料、動力、原材料工業(yè)同加工工業(yè)的比例關(guān)系逐步協(xié)調(diào)起來。改革，是指改革不合理的經(jīng)濟(jì)管理體制，改革“集中過多、管得過死、財政統(tǒng)收統(tǒng)支、物資上統(tǒng)購包銷、外貿(mào)統(tǒng)進(jìn)統(tǒng)出”等不講經(jīng)濟(jì)效益的舊體制。國家希望通過改革促進(jìn)中央各部門、地方、企業(yè)和職工的積極性、主動性和創(chuàng)造性。整頓，是指整頓現(xiàn)有企業(yè)，特別是企業(yè)管理。提高，指提高企業(yè)的管理水平和科學(xué)技術(shù)水平。會議確定，要通過各種形式，對企業(yè)一級以上的領(lǐng)導(dǎo)干部普遍進(jìn)行輪訓(xùn)，把職工的文化學(xué)習(xí)和技術(shù)培訓(xùn)工作切實(shí)開展起來。

實(shí)行“調(diào)整、改革、整頓、提高”的八字方針，目的是為了消除經(jīng)濟(jì)工作中長期存在的錯誤思想的影響，把整個國民經(jīng)濟(jì)納入健康發(fā)展的軌道。這一方針的提出，反映了黨在經(jīng)濟(jì)建設(shè)指導(dǎo)思想方面的重要轉(zhuǎn)折。

在這樣的時代背景下，國家從1979年便開始了一系列的價格改革。例如，從1979年起，政府提高了糧食、棉花等18種主要農(nóng)產(chǎn)品的收購價格。其中，糧食收購價提高30.5%，棉花提高25%，油脂油料提高38.7%。并對糧棉油等主要農(nóng)副產(chǎn)品實(shí)行超購加價政策，擴(kuò)大議價收購范圍。但是在提高農(nóng)產(chǎn)品收購價格的同時，沒有相應(yīng)調(diào)整其銷售價格，致使與農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的副食生產(chǎn)銷售嚴(yán)重虧損。繼而在1979年11月，國家又提高了畜產(chǎn)品、水產(chǎn)品和蔬菜等8種副食品的價格，并相應(yīng)給予城鎮(zhèn)居民5元/人·月的價格補(bǔ)貼。

1979年4月，政府進(jìn)一步有計劃地提高了煤炭、鐵礦石、生鐵、鋼錠、鋼坯和有色金屬、水泥等產(chǎn)品的出廠價格。其中，原煤提價30.5%，生鐵提價30%，鋼材提價20%。而燃料、原料價格的提高，致使與此密切相關(guān)的下游產(chǎn)品和高附加值的卷煙、釀酒業(yè)等成本上升。而在改革開放初期的這段時間，中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度也比較迅猛，1978年名義GDP增長率達(dá)到13.85%，1979年和1980年名義GDP增速也連續(xù)出現(xiàn)近12%的較高增長。而與此同時，物價也開始出現(xiàn)明顯上漲，年度CPI通脹率從1978年的0.7%上升到1979年的1.9%，而1980年全年通貨膨脹率一躍達(dá)到7.5%。由于1981年國家開始實(shí)行緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，從而使1981—1982年間經(jīng)濟(jì)增長率有所放緩，CPI通脹率也開始有所回落。為了方便對比，圖2—2刻畫了1978—2007年間中國CPI通脹率和名義GDP增長率的年度數(shù)據(jù)時序圖。

資料來源：中國國家統(tǒng)計局；作者計算。

2.成因與特點(diǎn)

1978—1982年的通貨膨脹周期性變化，發(fā)生在我國實(shí)行改革開放政策的初期，國家的工作重心剛剛轉(zhuǎn)移到社會主義現(xiàn)代化建設(shè)上面，宏觀上經(jīng)濟(jì)增長速度較快、投資規(guī)模有所增加、財政支出加大等導(dǎo)致較高的財政赤字。而由于盲目擴(kuò)大進(jìn)口導(dǎo)致外貿(mào)赤字，外匯儲備迅速接近于零。所以在物價方面，1979年、1980年出現(xiàn)了比較明顯的上漲勢頭。因此，在改革開放初期出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)躍進(jìn)現(xiàn)象，國內(nèi)出現(xiàn)明顯的投資過熱、比例失調(diào)和消費(fèi)支出增加狀況，政府的財政支出在短期內(nèi)迅速加大導(dǎo)致了比較嚴(yán)重的財政赤字，最終體現(xiàn)為通脹壓力增大。

當(dāng)然，在通貨膨脹初露端倪之際，由于經(jīng)濟(jì)改革剛剛開始，國家對經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)注程度非常高，所以當(dāng)1980年出現(xiàn)通貨膨脹上揚(yáng)的時候，政府的反應(yīng)還是相當(dāng)及時的。特別是，國務(wù)院在1980年12月發(fā)出了《關(guān)于嚴(yán)格控制物價、整頓議價的通知》，明確表明要對通貨膨脹進(jìn)行治理。這樣，經(jīng)過壓縮基本建設(shè)投資、收縮銀根、控制物價等一系列措施，通貨膨脹得到抑制。根據(jù)表2—1所列的統(tǒng)計信息，中國改革開放后的第一個通脹周期開始于1978年，到1982年6月基本形成了一個比較完整的“低—高—低”的周期性變化。

縱觀第一次通脹周期[1]，不難發(fā)現(xiàn)1978—1982年的通脹周期是起源于國家宏觀政策調(diào)整，也結(jié)束于宏觀政策調(diào)整。此次通脹周期具有持續(xù)時間較長但通脹治理見效較快的特點(diǎn)。

二、1982—1984年

1.背景

在本章第二節(jié)中我們曾經(jīng)提到，1982—1984年中國CPI通脹率表現(xiàn)出短暫的周期性變化。在已有的研究中，并沒有太多關(guān)注這一時期的通脹周期。這并不奇怪，因?yàn)閷?shí)際上這一段時間通貨膨脹表現(xiàn)出的周期變化，從某種程度上可以看成是第一次通脹周期的延續(xù)。這主要是因?yàn)椋弘m然國務(wù)院在1980年底開始對通貨膨脹進(jìn)行治理，使通貨膨脹得到初步控制，在1982年回落到2.5%的水平，但是，由于全黨當(dāng)時對經(jīng)濟(jì)形式和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的認(rèn)識很不一致，也不夠深刻，所以當(dāng)時的通貨膨脹治理并不徹底。究其原因，很大程度上是因?yàn)楫?dāng)時各界尚缺乏對經(jīng)濟(jì)問題深入理解的知識存量。所以，盡管20世紀(jì)80年代全國對于經(jīng)濟(jì)改革有比較一致的認(rèn)識，但是對于改革的宏觀環(huán)境卻一直缺乏共識，特別是地方政府和企業(yè)傾向于高速發(fā)展，而理論界的主流“經(jīng)濟(jì)自由主義”熱衷于以發(fā)展促改革，忽視穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（楊帆，2006）。而20世紀(jì)80年代前期改革的成功、經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和初步繁榮，極大鼓舞了改革派的信心。理論界一度出現(xiàn)“非均衡理論”，把通貨膨脹理解為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的“非均衡”常態(tài)，認(rèn)為有一定的通貨膨脹并非有害，反而有助于經(jīng)濟(jì)增長和改革的推進(jìn)。應(yīng)該說，這種觀點(diǎn)是有一定道理的。但根據(jù)這一邏輯，并不意味著政府不需要有針對性地采取措施來對待當(dāng)前和未來的通貨膨脹。從這一點(diǎn)來講，當(dāng)時宏觀政策調(diào)控沒有及時到位是導(dǎo)致1983年底出現(xiàn)短暫通脹的重要原因之一。因此，1982—1984年間，中國又經(jīng)歷了一次短暫的通脹周期性變化。關(guān)于中國通脹周期的政策含義等相關(guān)內(nèi)容，我們將在本章第四和第五小節(jié)進(jìn)一步詳述。

2.成因與特點(diǎn)

1982—1984年的通脹周期的主要特點(diǎn)是時間跨度相對較短，而且峰值不高（接近但不到5%；參見圖2—1）。而此次周期的峰值出現(xiàn)在1983年末，主要是因?yàn)楫?dāng)時在延續(xù)1980年改革的氛圍下，1982—1983年的投資增長有所加快，例如，在固定資產(chǎn)投資方面，1983年全民所有制單位基本建設(shè)投資594億元，比1982年增加39億元，同比增長7.0%。其中，國家預(yù)算內(nèi)投資增長25%。在基本建設(shè)投資中，能源工業(yè)投資由1982年的18.3%上升到21.3%；運(yùn)輸郵電投資由10.3%上升到13.1%；教育和科研投資由6.3%上升到7%，生產(chǎn)性建設(shè)投資也由1982年的54.5%上升到58.3%。

綜合來看，在1982—1983年期間，中國繼續(xù)貫徹執(zhí)行“調(diào)整、改革、整頓、提高”的方針，在國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展方面取得了一定成就。同時，在投資加快的進(jìn)程中，1983年全年社會總產(chǎn)值達(dá)到11052億元，比1982年增長10%。其中工農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值同比增長10.2%，而國民收入比1982年增長9%。根據(jù)1983年國家統(tǒng)計局當(dāng)時的公報，全國在生產(chǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)上，市場仍然表現(xiàn)出繁榮興旺的形勢。

這樣，經(jīng)濟(jì)增長勢頭在1982—1983年比較強(qiáng)勁。經(jīng)濟(jì)增長的表現(xiàn)不僅在于名義GDP的增長加快，真實(shí)GDP（即剔除價格因素之外的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出）也出現(xiàn)較快增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，1981年中國真實(shí)GDP增長率還僅為5.2%，但到了1982年和1983年分別跳躍到9.1%和10.9%，不到2年時間增長了1倍。圖2—3描繪了中國1978—2007年間真實(shí)GDP增長率與CPI通脹率的動態(tài)走勢。

資料來源：中國國家統(tǒng)計局；作者計算。

在經(jīng)濟(jì)增長的帶動下，1983年11月CPI通脹率上漲到4.7%。與此同時，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中還存在著一些問題，例如，能源和部分原材料供應(yīng)不足，交通運(yùn)輸仍然緊張，生產(chǎn)、建設(shè)和流通領(lǐng)域中經(jīng)濟(jì)效益差的狀況還沒有根本改善，國家財政仍有一定赤字，部分商品特別是蔬菜、水果、水產(chǎn)品等零售價格上升幅度較大。

三、1984—1986年

1.背景

1984—1986年的通脹周期是中國改革開放后比較有代表性的一次周期。這次通脹周期的背景主要是價格改革引發(fā)的價格闖關(guān)，最終導(dǎo)致通貨膨脹在1985年9月達(dá)到高峰。其實(shí)在1982年9月，中國共產(chǎn)黨第十二次全國代表大會就正式確定了到20世紀(jì)末工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)總值翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略步驟。而到了1984年10月，中共十二屆三中全會進(jìn)一步確立了社會主義商品經(jīng)濟(jì)的改革目標(biāo)。當(dāng)時，1984年真實(shí)GDP增長率達(dá)15.2%，而名義GDP增長率更是高達(dá)20%以上，1985年仍然保持經(jīng)濟(jì)高速增長的態(tài)勢，所以在這個過程中，物價水平開始大幅攀升，CPI通脹率從1984年的2.7%躍升至1985年的9.3%。

2.成因與特點(diǎn)

這次通貨膨脹周期，是改革開放以后CPI通脹率峰值首次出現(xiàn)高于10%的一次。在這個周期內(nèi)，峰值、谷值差較大，波動性也比較明顯（見表2—1）。而從通脹形成的原因上看，既有固定資產(chǎn)投資規(guī)模過大引起社會總需求過旺的因素，也有工資性收入增長超過勞動生產(chǎn)率提高引起成本上升的因素。

另外，基建規(guī)模、社會消費(fèi)需求、貨幣信貸投放出現(xiàn)急劇擴(kuò)張，也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在1986年出現(xiàn)了過熱現(xiàn)象。例如，從圖2—4描繪的1978—2007年間國內(nèi)信貸增長率和貨幣供給（包括流通中的現(xiàn)金M0、狹義貨幣M1和廣義貨幣M2）增長率來看，國內(nèi)信貸從1983年的13%一躍至1984年的31%，并且在1985年保持這一增速。貨幣供應(yīng)量從1984年開始也出現(xiàn)了急劇的增長，其中M0與M1在1984年達(dá)到局部峰值，M2在1985年躍上局部高位。

資料來源：國際金融統(tǒng)計；作者計算。

雖然信貸規(guī)模增長和貨幣供給加快，但國內(nèi)學(xué)者對1984—1986年期間的通貨膨脹有著廣泛的共識，認(rèn)為主要是源于成本推動，即價格改革的因素。確實(shí)，作為改革內(nèi)容之一的價格改革，政府提高了糧食、棉花、油脂、油料等18種主要農(nóng)產(chǎn)品的收購價格和煤炭、鐵礦石、生鐵、鋼錠、鋼坯、有色金屬、水泥等工業(yè)產(chǎn)品的出廠價格。各種價格之間輪番上升，價格與工資輪番上升。在這樣的背景下，信貸和貨幣供給自然也就隨之出現(xiàn)高速增長現(xiàn)象。

另外，國內(nèi)物價上升迫使匯率貶值，人民幣貶值提高了進(jìn)口品價格，從而進(jìn)一步以成本推動方式推動國內(nèi)通貨膨脹。作為示范，圖2—5描繪了人民幣兌美元的匯率（直接標(biāo)價法）在1981—1990年之間的動態(tài)走勢。從圖中可以清楚看到1984—1986年期間人民幣相對于主要貿(mào)易國美國貨幣的貶值情況：從1984年1月到1986年1月，人民幣相對于美元貶值近60%。

資料來源：美聯(lián)儲圣·路易斯分行。

為了抑制通脹，從1984年11月到1985年10月，國務(wù)院發(fā)布了一系列宏觀調(diào)控措施，控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，加強(qiáng)物價管理和監(jiān)督檢查，全面進(jìn)行信貸檢查。經(jīng)過這樣一系列措施，CPI通脹率在1986年初開始回落，從3月份的7.4%回落到4月份的5.4%，接著又從5%的水平進(jìn)一步下降，到1986年8月回落到4%以下。

綜合來看，1984—1986年期間出現(xiàn)的通貨膨脹，主要體現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資規(guī)模過大引起社會總需求過旺，工資性收入增長超過勞動生產(chǎn)率提高引起成本上升導(dǎo)致成本推動，伴隨著基建規(guī)模、社會消費(fèi)需求、貨幣信貸投放急劇擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱現(xiàn)象，通貨膨脹加劇。

四、1986—1990年

1.背景

1985年發(fā)生的高通脹并沒有得到徹底治理，由于宏觀調(diào)控不到位，財政赤字、貨幣發(fā)行、收入膨脹等愈演愈烈。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中多年累積的深層次問題日益凸顯，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、投資規(guī)模膨脹和消費(fèi)膨脹繼續(xù)加劇等。從圖2—1中可以看到，CPI通脹率在1986年7月—10月經(jīng)過短暫的下降調(diào)整之后，在1986年下半年又開始出現(xiàn)爬升勢頭。到了1987年，中國真實(shí)GDP增長率達(dá)到11.6%，而1988年同比增長也高于11%。

從零售物價和職工工資總額的增長率來看，二者分別較上年同比增長18.5%和22.1%。1988年7月份，消費(fèi)者價格指數(shù)同比上升幅度達(dá)19.2%，而自1988年8月至1989年6月，CPI通脹率屢創(chuàng)歷史新高，在1989年2月創(chuàng)下改革開放以來第一個最高紀(jì)錄28.4%。從1989年開始，我國又開始實(shí)行嚴(yán)厲的信貸緊縮政策，但是由于市場普遍存在的通脹預(yù)期以及通貨膨脹自身的慣性特征，通貨膨脹沒有立即得到抑制，一直持續(xù)到1990年7月。這里提到的通脹慣性是指通貨膨脹在受到隨機(jī)因素沖擊之后返回其靜態(tài)水平所需的時間，用時越長，慣性越高（張成思，2008b）。關(guān)于中國的通脹慣性特征問題，我們將在第三章進(jìn)行詳細(xì)闡述。

2.成因與特點(diǎn)

雖然1985年由于價格體制調(diào)整已經(jīng)引發(fā)一定的通貨膨脹，但此后國家仍準(zhǔn)備進(jìn)行全面的價格改革。此時就形成了由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期的“價格闖關(guān)”現(xiàn)象。特別值得一提的是，在1988年8月19日，中央人民廣播電臺播發(fā)價格闖關(guān)的消息，一定程度上推動了社會對通貨膨脹的預(yù)期，結(jié)果成為建國以來最大的一場搶購風(fēng)潮的導(dǎo)火索。

根據(jù)楊帆（2006）對20世紀(jì)80年代中國通貨膨脹的分析，當(dāng)時物價的上漲和搶購風(fēng)潮引發(fā)了比較嚴(yán)重的社會問題。第一，搶購風(fēng)潮波及面非常廣。幾乎席卷了全國各大城市和部分鄉(xiāng)村地區(qū)，品種涉及50個大類500多種商品。第二，盲目性大。消費(fèi)者不是為消費(fèi)，而是為保值，購物時不管品種、質(zhì)量、價格，很多商場積壓多年的殘次商品，也被一搶而空，導(dǎo)致零售商品總額增幅很高。第三，搶購風(fēng)潮伴隨擠兌銀行儲蓄存款風(fēng)潮。當(dāng)時出現(xiàn)的擠兌不僅針對活期存款，且針對未到期的定期存款。

回顧20世紀(jì)80年代中后期的這次通貨膨脹，魏加寧（2007）認(rèn)為，當(dāng)時是中國市場化取向改革剛剛啟動不久、農(nóng)村改革成果初現(xiàn)的階段。同時，由于改革開放初期，市場體制尚未建立，所以當(dāng)時的宏觀調(diào)控相對來講缺乏預(yù)見性。對于這段時期發(fā)生通脹的原因，比較普遍的共識是，當(dāng)經(jīng)過1985年的調(diào)控中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)暫時性降溫之后，管理層對于通貨膨脹的態(tài)度不夠持續(xù)和堅決，致使宏觀調(diào)控政策搖擺不定，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，通貨膨脹在短暫下調(diào)后馬上反彈。值得注意的是，當(dāng)時普遍存在的通脹預(yù)期因素，也是1986—1990年間通貨膨脹高企的至關(guān)重要的動因。另外，改革開放以來，我國一直實(shí)行赤字財政政策來刺激經(jīng)濟(jì)，而貨幣政策一直缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性和成效性，貨幣政策跟著財政政策走，當(dāng)時貨幣供應(yīng)增長率和國內(nèi)信貸增長率均接近30%，為高通貨膨脹的出現(xiàn)起到了推波助瀾的作用。

當(dāng)然，這一輪通脹上來之后，國家還是認(rèn)識到通貨膨脹過高的危害。于是從1988年下半年起就開始嚴(yán)格控制銀行信貸規(guī)模，兩次提高存、貸款利率，對居民定期儲蓄存款實(shí)行保值貼補(bǔ)辦法，穩(wěn)定儲蓄存款規(guī)模，遏制消費(fèi)膨脹的勢頭，并嚴(yán)格控制信貸規(guī)模的擴(kuò)大。與此同時，國家嚴(yán)格控制和清理固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，壓縮基建規(guī)模，全國共壓縮固定資產(chǎn)投資442億元。經(jīng)過治理整頓，通貨膨脹逐漸得到了遏制。到1990年1月，CPI通脹率已經(jīng)降至5%以下，經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象有所控制，真實(shí)GDP增長率在1989年下降到兩位數(shù)以下。

五、1990—1999年

1.背景

在1980年末國家的治理整頓風(fēng)潮的同時，也出現(xiàn)了新的問題。主要表現(xiàn)在市場疲軟、商品滯銷、工業(yè)生產(chǎn)速度大幅度滑坡。如1989年全國庫存商品總價1500億元，工業(yè)生產(chǎn)總值的增速大幅放緩。從圖2—6描繪的中國工業(yè)生產(chǎn)總值增長率來看，1989—1991年期間（圖中陰影部分）工業(yè)產(chǎn)值增幅由之前的20%以上下滑到10%以下，其中1991年增速達(dá)到一個局部最低點(diǎn)。

資料來源：中國國家統(tǒng)計局；作者計算。

受此影響，工業(yè)企業(yè)之間因?yàn)槿狈Y金頭寸而無力償還彼此債務(wù)，相互拖欠構(gòu)成“債務(wù)鏈”，在當(dāng)時形成難解的三角債，使工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步受阻，經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢。盡管銀行幾次嘗試注入啟動資金，但仍然未能全部解決問題。實(shí)際上，1989—1991年間國內(nèi)信貸投放和貨幣供應(yīng)的增長速度都出現(xiàn)較大幅度的下調(diào)（回顧圖2—4）。

在此背景下，中國1990—1993年經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)明顯的降溫，CPI通脹率隨之下降到5%以下。不過，1992年鄧小平南方講話為中國帶來了新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史契機(jī)。在政府決心進(jìn)一步大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)建設(shè)的感召下，中國再次進(jìn)入了一個加速發(fā)展的時期，信貸投放規(guī)模和貨幣供應(yīng)從1993年起開始快速回升，中國經(jīng)濟(jì)增長又進(jìn)入了一個新的歷史發(fā)展階段。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，1991年真實(shí)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率為9.2%，1992年真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長率越過兩位數(shù)，達(dá)到14.2%，1993年經(jīng)濟(jì)增長再次加速，第一季度實(shí)現(xiàn)15.1%的增速，第二季度為16.4%，全年真實(shí)GDP增長率為13.5%，而名義增長率高達(dá)31%。

在經(jīng)濟(jì)增長的拉動下，1993年1月份，消費(fèi)者價格指數(shù)通脹率攀升到10.3%，以后一路上升，到1994年1月達(dá)到21.1%，并繼續(xù)不斷上揚(yáng)，到1994年10月份達(dá)到這一周期內(nèi)的最高峰27.7%。1994—1995年通脹到達(dá)新一輪高位之后，國家開始采取相關(guān)措施，才緩慢地將持續(xù)走高的物價控制下來。

2.成因與特點(diǎn)

1990—1999年的這次通貨膨脹周期，與中國改革開放以后歷次通脹周期相比，是持續(xù)時間最長的一次，周期跨度長達(dá)106個月（近9年時間），也是唯一出現(xiàn)通脹下降期跨度（55個月）長于上升期（51個月）的通脹周期。另外，這次通脹周期所處的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在如下特點(diǎn)：非國有經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，大部分商品和生產(chǎn)要素的價格已經(jīng)放開，市場機(jī)制對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用越來越大，外匯機(jī)制發(fā)生較大變化。

在1991年底，為搞活國有大中型企業(yè)，國務(wù)院公布了20條重要措施，其中包括進(jìn)一步下調(diào)利率，發(fā)出放松銀根的強(qiáng)烈信號，導(dǎo)致到了1993年的時候，全國信貸投放增長率達(dá)到接近50%的高位。受此推動，在1992—1994年期間，中國出現(xiàn)了全國范圍的房地產(chǎn)熱、開發(fā)區(qū)熱和投資熱的局面。在這一背景下，通貨膨脹的爆發(fā)機(jī)制主要體現(xiàn)在投資和消費(fèi)的“雙膨脹”上面。

當(dāng)時，面對市場機(jī)制走俏、經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)上升勢頭，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)者（如吳敬璉，1992）有先見性地預(yù)測到，如果中央沒有及時推進(jìn)財政、金融和國有企業(yè)等關(guān)鍵部門的改革，那么在全國各地推進(jìn)市場作用、提高投資增速可能容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹。魏加寧等人（1991）也曾經(jīng)提出，為了防止通貨膨脹、預(yù)防經(jīng)濟(jì)過熱，決策層應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“早期微調(diào)”。

不過，當(dāng)時經(jīng)濟(jì)學(xué)界和管理層對經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢的看法和觀點(diǎn)仍然存在爭議。一直到1993年1月以后，消費(fèi)者價格指數(shù)通脹率攀升到10%以上，同時人民幣兌美元匯率在半年內(nèi)出現(xiàn)45%的大幅貶值，決策層才終于開始實(shí)施控制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的宏觀調(diào)控。中共中央、國務(wù)院在1993年6月聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況和加強(qiáng)宏觀調(diào)控的意見》，文件提出了加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的“16條”措施，包括：（1）嚴(yán)格控制貨幣發(fā)行，穩(wěn)定金融形勢；（2）堅決糾正違章拆借資金；（3）靈活運(yùn)用利率杠桿，大力增加儲蓄存款；（4）堅決制止各種亂集資；（5）嚴(yán)格控制信貸總規(guī)模；（6）專業(yè)銀行要保證對儲蓄存款的支付；（7）加快金融改革步伐，強(qiáng)化中央銀行的金融宏觀調(diào)控能力；（8）投資體制改革要與金融體制改革相結(jié)合；（9）限期完成國庫券發(fā)行任務(wù)；（10）進(jìn)一步完善有價證券發(fā)行和規(guī)范市場管理；（11）改進(jìn)外匯管理辦法，穩(wěn)定外匯市場價格；（12）加強(qiáng)房地產(chǎn)市場宏觀管理，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展；（13）強(qiáng)化稅收征管，堵住減免稅漏洞；（14）對在建項(xiàng)目進(jìn)行審核排隊(duì)，嚴(yán)格控制新開工項(xiàng)目；（15）積極穩(wěn)妥地推進(jìn)物價改革，抑制物價總水平過快上漲；（16）嚴(yán)格控制社會集團(tuán)購買力的過快增長。

在“16條”出臺之后，信貸規(guī)模和貨幣供給得到一定控制，例如，狹義貨幣供應(yīng)量M1的增長率從1993年的32%下降到1994年的27%，在1995年進(jìn)一步回落到17%；廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長率也從1993年的47%回落到1995年的29%；國內(nèi)信貸投放在1993年增長率接近50%，而到了1994年和1995年下降了近一半。與此同時，外匯調(diào)劑也出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，如圖2—7所示，在1993年大幅貶值之后，人民幣兌美元的匯率在1994—1995年期間也有所回調(diào)（人民幣升值），從一定程度上對中國的出口貿(mào)易進(jìn)行了降溫。

資料來源：美聯(lián)儲圣·路易斯分行。

但是我們必須看到，中國的通貨膨脹存在較高的通脹慣性特征（張成思，2008b），而經(jīng)濟(jì)增長也往往存在慣性特點(diǎn)，所以盡管1993—1995年期間中國實(shí)施了從緊的宏觀政策，但政策效果的時滯效應(yīng)還是相當(dāng)明顯的。這一政策時滯效應(yīng)在1990—1999年的通脹周期中表現(xiàn)得淋漓盡致。魏加寧（2007）認(rèn)為，在緊縮政策之后，1994—1995年期間國內(nèi)物價繼續(xù)攀升的主要原因是前期貨幣過量供給的滯后效應(yīng)。他還認(rèn)為，除此之外的一個原因是實(shí)行緊縮措施以后，國內(nèi)需求明顯收縮，但是由于之前人民幣出現(xiàn)一次性大幅貶值，導(dǎo)致出口需求極為旺盛，同時有大量外國直接投資流入，導(dǎo)致國際收支的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)較大盈余，外匯儲備隨之猛增，外匯占款大量增加，所以導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增長幅度高達(dá)30.6%。

所以，我國1994年高達(dá)24%的通貨膨脹與當(dāng)時外匯儲備的急劇上升也有很大的關(guān)系。1994年初，我國外匯體制改革取得重要進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)了官方匯率和市場調(diào)劑匯率的并軌，并開始實(shí)行銀行結(jié)售匯制外匯管理辦法。由于人民幣在1993—1994年出現(xiàn)大幅貶值，我國1994年的出口增長高達(dá)32%，貿(mào)易收支由1993年的逆差122億美元轉(zhuǎn)變?yōu)?994年的順差54億美元。這使得中國人民銀行的外匯儲備由1994年年初的212.0億美元猛增到同年年末的516.2億美元，增加了304.2億美元。基礎(chǔ)貨幣的高速增長導(dǎo)致了貨幣供給的相應(yīng)增長，這不能不說是1994—1995年中國出現(xiàn)高通脹的重要原因。

在緊縮政策的綜合實(shí)施下，同時得益于1995年之后一直施行的盯住美元的固定匯率機(jī)制，中國用了3年多時間把經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹“雙高”態(tài)勢調(diào)整過來，逐漸走上了高增長、低通脹的“縮長”模式，比較成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，而這一輪長達(dá)9年之久的通脹周期也暫時告一段落。不過需要指出的是，如此長的通脹周期，也給當(dāng)時中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國民社會福利（welfare）帶來相當(dāng)程度的影響，在今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中不得不引以為鑒。

六、1999—2002年

1.背景

1999—2002年期間，我國的通貨膨脹基本被控制在一個相對較低的水平，甚至一度出現(xiàn)了通貨緊縮（通貨膨脹為負(fù)值）的情況。盡管如此，如果按照周期性定義進(jìn)行劃分，仍然可以從圖2—1當(dāng)中看到一個比較明顯的周期性變化。

回顧20世紀(jì)末，中國從1998年就開始關(guān)注通貨緊縮問題，擔(dān)心持續(xù)的通縮可能會對經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來負(fù)面效應(yīng)。因此，為了擴(kuò)大內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)，國家1998—2002年采取“積極的”財政政策和以放松銀根為主的“穩(wěn)健的”貨幣政策。到2000年，我國從一定程度上走出通貨緊縮的陰影。到2001年中期，國內(nèi)的擴(kuò)張政策、油價波動和糧價上漲等不同的外生沖擊共同帶來一定的通貨膨脹壓力。但是這一周期內(nèi)的通脹峰值沒有超過2%，從整體上看還是比較溫和的。

知識窗2—2 何謂穩(wěn)健的貨幣政策

穩(wěn)健的貨幣政策（sound monetary policy），是一個含義比較豐富的概念。簡單地概括，就是堅持貨幣政策的穩(wěn)健性，就是以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)的貨幣政策。具體來說，一是靈活運(yùn)用貨幣政策工具，實(shí)行反經(jīng)濟(jì)周期的貨幣供給；二是及時調(diào)整信貸政策，引導(dǎo)貸款投向；三是實(shí)行全面的金融穩(wěn)定計劃；四是完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)展貨幣市場。自1998年起，為克服亞洲金融危機(jī)的影響，擴(kuò)大國內(nèi)需求，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國開始實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。

但是需要注意，同樣是穩(wěn)健的貨幣政策，不同時期的內(nèi)涵是不同的。例如，在1999—2002年間，即中國通貨膨脹的第六個周期內(nèi)，穩(wěn)健的貨幣政策具體表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)的增加，主要是為了反通貨緊縮。而2003—2006年期間，由于貸款增長過快，投資增長過快，外匯流入也比較多，出現(xiàn)流動性過剩現(xiàn)象，因此，2003—2007年初，中國施行的穩(wěn)健的貨幣政策主要是適當(dāng)回收流動性，適當(dāng)緊縮銀根。具體表現(xiàn)為央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時提高利率，而這些都是緊縮銀根的措施，是控制貨幣供應(yīng)增速過快的措施。

顯然，雖然1998—2007年中國的貨幣政策都稱為穩(wěn)健的貨幣政策，但是1998—2002年的穩(wěn)健和之后的穩(wěn)健，內(nèi)涵是有所不同的。

2.成因與特點(diǎn)

從上文對1999—2002年期間中國通脹周期形成的背景，以及政策調(diào)控的時滯效應(yīng)的分析，我們可以基本了解到，20世紀(jì)90年代后期中國開始實(shí)施的加緊宏觀調(diào)控、穩(wěn)定金融秩序和有力管理固定資產(chǎn)投資等措施，其緊縮效果在1998年末開始逐漸顯現(xiàn)。而由于政策慣性導(dǎo)致的較長時期通貨緊縮現(xiàn)象以及管理層對長期通縮的潛在不良效果的擔(dān)憂，2000年開始的擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)等舉措，適度地將當(dāng)時價格變動從通貨緊縮的陰影中拉出來一段時間，而由于當(dāng)時銀行信貸供給的收縮，金融系統(tǒng)和商業(yè)銀行采取的“惜貸”應(yīng)對壞賬等行為，又對2001年后的通脹回落起到了推波助瀾的作用。

由此可見，1999—2002年間，雖然貨幣供給相對較松，但是銀行信貸還是比較緊的，形成了“松貨幣、緊信貸”的現(xiàn)象，這也是當(dāng)時那一輪通脹周期一直在低位運(yùn)行的根本原因和特點(diǎn)。

七、2002—2006年

1.背景

在經(jīng)歷了20世紀(jì)80年代和90年代的幾次高通脹時期，從21世紀(jì)開始，中國人民銀行在應(yīng)對通脹方面逐漸顯示出一定的前瞻性。例如從2001年第一季度起，央行按季在其網(wǎng)站上向社會公布《貨幣政策執(zhí)行報告》的電子版，印刷版由中國金融出版社出版，在國內(nèi)外公開發(fā)行。所以，2002—2006年間形成的通脹周期，特別是周期內(nèi)的通脹高峰期2004—2005年，基本上還是被貨幣當(dāng)局比較準(zhǔn)確地預(yù)見到了。

這一輪通脹周期的形成，與中國從1998年開始實(shí)施的穩(wěn)健的貨幣政策聯(lián)系緊密。盡管在2001年通貨緊縮現(xiàn)象有所緩解，出現(xiàn)微幅通脹（不到2%），但是通貨緊縮的陰影似乎仍然在困擾著中國。不過，從圖2—8可以看到，2002—2006年，廣義貨幣M2的增長幅度有4年高于名義GDP增長率。

資料來源：國際金融統(tǒng)計&中國人民銀行。

在這一背景下，當(dāng)時出現(xiàn)了地方政府主導(dǎo)下的投資增長，并且2004—2005年資產(chǎn)類和房地產(chǎn)類產(chǎn)品價格出現(xiàn)上漲，部分地帶動了2004年中期CPI通脹率上漲到5%。

2.成因與特點(diǎn)

根據(jù)央行2003年的《貨幣政策執(zhí)行報告》，2003年前8個月我國居民消費(fèi)價格總水平同比持續(xù)小幅增長，從9月份開始快速上升，同比增幅在12月已經(jīng)達(dá)3.2%。到2004年，除了原材料、出廠產(chǎn)品、進(jìn)口商品出現(xiàn)上漲之外，房地產(chǎn)價格和固定資產(chǎn)投資價格加速增長。

而居民消費(fèi)物價指數(shù)從2003年也開始有所上漲，從2004年4月到2004年11月已經(jīng)連續(xù)8個月超過3%，而2004年6月至9月CPI通脹率均在5%以上，但隨后開始回落。與前幾次周期相比，本輪通脹周期無論是持續(xù)時間、高峰值還是波動性，都比較溫和。

需要注意的是，本輪通脹周期中最值得關(guān)注的是房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的上漲。雖然房地產(chǎn)價格的上漲并不直接體現(xiàn)在CPI通脹率上，但任由房地產(chǎn)這樣的硬資產(chǎn)漲價會影響市場對未來通脹的預(yù)期，而預(yù)期將必然會影響消費(fèi)者的消費(fèi)和投資模式。這一傳導(dǎo)機(jī)制一旦形成，物價的全面上漲恐怕就不可避免。雖然2002—2006年間中國通貨膨脹的周期性變化以溫和為主要特征，但是這段時間以后持續(xù)的資產(chǎn)價格膨脹帶動的“非理性繁榮”，是2007—2008年通貨膨脹高企的重要原因之一。

八、2006—2008年

1.背景

2006年的低通脹并沒有持續(xù)太長時間。自2007年第二季度以來，在經(jīng)濟(jì)高速增長的同時，CPI通脹率呈現(xiàn)逐月攀升的態(tài)勢，從4月份的3.0%一路上升到11月份的6.9%，12月稍有回落（6.5%）。雖然2007年全年的CPI通脹率上升幅度低于5%，仍屬于溫和通貨膨脹，但是其繼續(xù)上漲的壓力很大。從表面看，似乎主要是由于豬肉、糧食供應(yīng)短缺的局面短期內(nèi)難以明顯改善，造成物價上漲壓力增大。另外，由于我國石油需求對國際市場的依存度很高，由于美元貶值和原油期貨的炒作帶來的國際市場石油價格持續(xù)高位運(yùn)行，對國內(nèi)能源和原材料價格形成一個強(qiáng)大的向上推動力。[2]

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2007年1月至11月，我國原材料、燃料、動力購進(jìn)價格同比上漲4.1%，其中11月份，燃料、動力類和黑色金屬材料類的購進(jìn)價格同比分別上漲了9.9%和9.7%。2007年主要價格指數(shù)的月度走勢表明，我國的通貨膨脹由食品向其他產(chǎn)品和服務(wù)傳導(dǎo)趨勢明顯，出現(xiàn)全面通貨膨脹的危險正在逐步增大。由于人民幣兌美元升值加速和國際原油價格繼續(xù)攀升，2008年中國的通脹壓力仍然明顯。

2.成因與特點(diǎn)

隨著我國經(jīng)濟(jì)對外開放程度的提高，國際市場價格變化以及主要貿(mào)易伙伴的國內(nèi)價格總水平的變動對于我國的重要產(chǎn)品價格和價格總水平的變動的作用在逐步增強(qiáng)。所以，2006年以來的價格總水平上漲明顯具有相當(dāng)?shù)膰H背景。比較來看，此次通脹與20世紀(jì)90年代中期的通脹最大的不同在于，20世紀(jì)90年代中期主要是總需求膨脹、經(jīng)濟(jì)過熱、貨幣增發(fā)過大，而這次通脹不完全是由投資需求拉動，全球石油、能源和糧食價格上漲，構(gòu)成了全球性的供給沖擊（supply shocks），進(jìn)而體現(xiàn)出一定的成本推動型通貨膨脹。同時，由于中國并未掌握國際大宗商品的定價權(quán)，所以造成國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的成本確實(shí)出現(xiàn)較大幅度的上升。

在2007—2008年間出現(xiàn)的供給沖擊最讓人關(guān)注的當(dāng)屬世界原油價格。在2007年12月世界原油價格（經(jīng)過出口份額加權(quán)的全世界原油價格）尚不到90美元/桶，但2008年3月就沖破了100美元/桶的大關(guān)，而2008年6月更是飆升到了130美元/桶的歷史高位。圖2—9清晰地刻畫了世界原油價格從2000—2008年之間的時序數(shù)據(jù)，近期原油價格的快速上升從圖中清晰可見。

資料來源：美國能源信息局。

由于中國對原油能源的巨大依賴，所以世界原油價格的飆升直接加劇了2008年國內(nèi)通貨膨脹的壓力。然而，從理論上講，能源價格的變動屬于暫時的供給沖擊，已有研究表明（Zhang, Osborn and Kim, 2008），供給沖擊一般對通貨膨脹不會造成系統(tǒng)性的顯著影響。

中國在2007年開始出現(xiàn)的通脹上升問題，除了供給沖擊之外，還存在另外一個不容忽視的因素，那就是2005年7月以后的人民幣匯率機(jī)制改革。在2006年之后人民幣逐漸出現(xiàn)快幅升值的勢頭，逐漸形成了較為堅定的人民幣升值預(yù)期，從而使得大量國際資本流入國內(nèi)。當(dāng)然，國內(nèi)突發(fā)事故災(zāi)難，如2008年春的南方大雪災(zāi)、2008年5月的四川大地震等，都造成短期內(nèi)物價反彈的較大壓力。我們在知識窗2—3中簡要回顧了2005年7月匯改以來人民幣匯率的進(jìn)程，并對人民幣升值與通貨膨脹的內(nèi)在聯(lián)系做了簡單評述。關(guān)于人民幣升值與通貨膨脹關(guān)系的更多內(nèi)容，我們將在第八章詳細(xì)闡述。

在政策層面上，針對日益凸顯的通貨膨脹壓力，在2007年至2008年5月期間，中國人民銀行連續(xù)多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率，并大力發(fā)行央行票據(jù)回籠流動性，開始明確貫徹施行從緊的貨幣政策，同時執(zhí)行穩(wěn)健的財政政策，并對房地產(chǎn)和股市進(jìn)行相應(yīng)調(diào)控。但是，由于人民幣大幅升值對中國出口貿(mào)易的緊縮效應(yīng)，導(dǎo)致中國2008年經(jīng)濟(jì)增長顯露出減緩勢頭，而此時由于全球能源價格高漲和人民幣進(jìn)一步升值預(yù)期造成的國際流動性涌入國內(nèi)，從而導(dǎo)致國內(nèi)通脹風(fēng)險依然嚴(yán)峻。因此，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正面臨著經(jīng)濟(jì)增速減緩和通貨膨脹并存的嚴(yán)峻考驗(yàn)。同時可以看出，本輪通脹周期的特點(diǎn)在于其色彩鮮明的國際性特征。

知識窗2—3 2005年以來的人民幣匯率機(jī)制

自2003年起，國際社會特別是美國開始呼吁人民幣匯率機(jī)制進(jìn)行改革，國內(nèi)外關(guān)于人民幣升值與否的論戰(zhàn)也在不斷升級。經(jīng)過幾輪艱難的博弈，同時也是為了建立和完善我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的匯率制度，中國自2005年7月21日起，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。這一改革標(biāo)志著人民幣匯率不再單一盯住美元，而是形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。

在實(shí)際操作中，中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由3‰擴(kuò)大至5‰，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在中國外匯交易中心對外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價上下5‰的幅度內(nèi)浮動。

從某種程度上說，人民幣匯率機(jī)制的調(diào)整有助于促進(jìn)國際收支平衡、控制某些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資過熱的問題。更重要的是，改革后的匯率形成機(jī)制以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。所以，中國“參考”而不是“盯住”一籃子貨幣確定人民幣匯率，這種幣種多元化的分散組合從一定程度上增強(qiáng)了人民幣匯率的彈性。

在這新階段的匯改進(jìn)程中，人民幣兌美元匯率的基本走勢是在不斷上升的。從升值幅度看，2005年7月—2006年5月，人民幣兌美元的匯率水平處在較為平穩(wěn)的升值階段，但一直維持在8∶1以上。到了2006年6月中旬之后，人民幣兌美元匯率突破8∶1關(guān)口，而在2006年7月到2008年期間，人民幣兌美元的匯率表現(xiàn)為加速升值態(tài)勢。截至2008年6月，人民幣兌美元中間價突破6.85關(guān)口，2008年前6個月累計升值超過4%。如果依據(jù)2005年7月匯改以來計算，人民幣兌美元累計升值已逾16%。

客觀地說，2005年7月21日以來的人民幣匯率制度改革，從一定程度上推進(jìn)了人民幣匯率市場機(jī)制的形成，有利于部分外向型企業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。但是同時也要注意到，在這個過程中，中國經(jīng)濟(jì)也正經(jīng)歷著史無前例的考驗(yàn)：2007年初以來食品價格快速上漲，全球能源價格不斷攀升，由人民幣升值預(yù)期推動的流動性過剩逐漸顯現(xiàn)，以及房市價格高漲和股票市場的起伏變化，都對中國貨幣當(dāng)局提出了新的挑戰(zhàn)。在這個過程中，美國政府極力倡導(dǎo)以人民幣升值來改善美國貿(mào)易逆差，還有分析人士提出人民幣升值是遏制國內(nèi)通貨膨脹的唯一有效渠道。歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)情況表明，任何一種貨幣的大幅度單向升值，恐怕都不可能是解決相關(guān)經(jīng)濟(jì)問題的唯一出路，多層面、寬視角地采用多種政策組合，才能使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)快速發(fā)展。

九、2008年后中國宏觀政策走向：經(jīng)濟(jì)學(xué)界百家爭鳴

我們知道，在2007年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，曾明確提出從2008年起中國貨幣政策由“穩(wěn)健”改為“從緊”，而緊縮銀根是從緊貨幣政策的核心內(nèi)容。2008年前5個月，央行5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，累計達(dá)3個百分點(diǎn)，而存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率也已升至17.5%的高位，累計回收資金1.2萬億元以上。同時，中國人民銀行還配合央票發(fā)行及窗口指導(dǎo)控制銀行放貸。這些政策的實(shí)施主要是為了應(yīng)對通貨膨脹。

但是，隨著整個世界經(jīng)濟(jì)局勢的變化，特別是美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑、人民幣匯率升值抑制了國內(nèi)出口貿(mào)易，2008年以來中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了趨緩的態(tài)勢。這種變化，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界激起了對中國通貨膨脹與宏觀政策走向問題的爭議。爭議的焦點(diǎn)就是宏觀政策是應(yīng)該繼續(xù)從緊來進(jìn)一步抵抗通貨膨脹，還是應(yīng)該調(diào)整貨幣政策使之適當(dāng)放松，達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目的。

關(guān)于這個問題，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)局勢確實(shí)對中國經(jīng)濟(jì)學(xué)者和政策制定者提出了考驗(yàn)。是抑制通脹還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，貨幣當(dāng)局在權(quán)衡損失函數(shù)的時候，天平的砝碼應(yīng)該傾向于哪一邊，這是一個并不容易的現(xiàn)實(shí)選擇問題。

對此，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為，在2008年國內(nèi)通脹壓力仍未散去的背景下，必須繼續(xù)堅持緊縮基調(diào)的宏觀調(diào)控政策。同樣，在2008年7月15日至16日期間召開的十一屆全國人大財經(jīng)委員會全體會議中，國家發(fā)展和改革委員會、農(nóng)業(yè)部、商務(wù)部、人民銀行和統(tǒng)計局分別做了2008年上半年經(jīng)濟(jì)形勢的匯報。在此次會議中，參會委員基本形成共識，就是中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然面臨物價總水平持續(xù)上漲、通貨膨脹壓力加大的問題。因此要繼續(xù)堅持穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策，加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控。同時，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，把握好政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的起落，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

然而，通貨膨脹并不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程需要強(qiáng)調(diào)的唯一指標(biāo)。當(dāng)前的問題是中國經(jīng)濟(jì)在連續(xù)近10年的快速增長后，出現(xiàn)了下行勢頭。而且隨著人民幣不斷升值帶來的通縮效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)和美國次貸危機(jī)拖累世界經(jīng)濟(jì)減速，中國經(jīng)濟(jì)很可能在2008年中期以后繼續(xù)放緩趨勢。根據(jù)2008年7月17日中國國家統(tǒng)計局公布的中國上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，盡管經(jīng)濟(jì)增長仍然維持兩位數(shù)水平，但GDP的增長速度同比已經(jīng)出現(xiàn)回落，而CPI和PPI則雙雙增長。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2008年上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值為1.3萬億元，按可比價格計算，同比增長10.4%，比上年同期回落1.8個百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)同比回落0.5個百分點(diǎn)，第二產(chǎn)業(yè)回落2.4個百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)回落1.6個百分點(diǎn)。

同時，在世界經(jīng)濟(jì)格局中，中國與美國的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度非常高，所以如果全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境低迷，特別是美國經(jīng)濟(jì)不景氣，則會對中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生更大的消極影響。在這樣的背景下，決策部門不得不重新評估通脹上行風(fēng)險與經(jīng)濟(jì)下滑壓力孰重孰輕。因此，在當(dāng)前錯綜復(fù)雜的世界經(jīng)濟(jì)形勢下，面臨國內(nèi)通脹和經(jīng)濟(jì)下滑的雙重風(fēng)險，宏觀政策可能需要進(jìn)行微調(diào)，在“通脹”與“增長”的權(quán)重搭配上探索出“最優(yōu)組合點(diǎn)”，而不是一味施行從緊的貨幣政策。當(dāng)然，今后還需要在這一方面開展更深入的科學(xué)研究。

知識窗2—4 2008年政策走向：平準(zhǔn)基金干預(yù)？

2008年，由于全球金融市場動蕩，各國中央銀行為挽救其金融市場竭盡所能，推出了包括直接向金融機(jī)構(gòu)注入流動性等各種各樣的救市措施。在中國，股票市場也受到國際金融海嘯的巨大沖擊，上證綜指由2007年的6000多點(diǎn)開始一路綿綿陰跌，2008年更是頻現(xiàn)狂跌，2008年下半年甚至一度跌破1700點(diǎn)，跌幅超過60%，明顯與我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背景不符。針對資本市場出現(xiàn)的巨大波動，中國政府不斷采取降低利率、取消股票交易印花稅以及其他擴(kuò)大內(nèi)需的政策措施，從多層面積極應(yīng)對金融市場波動。在這個過程中，政府是否需要推出平準(zhǔn)基金（stabilization fund）來干預(yù)金融市場，成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

所謂平準(zhǔn)基金，又稱干預(yù)基金（intervention fund），是政府通過特定的機(jī)構(gòu)、以法定方式建立的基金。特定機(jī)構(gòu)一般指證監(jiān)會、財政部或者交易所等。例如，建立股票平準(zhǔn)基金可以針對股票市場進(jìn)行逆向操作，從而對市場非理性的劇烈波動進(jìn)行干預(yù)，防止股市暴漲暴跌，從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場的目的。

一般情況下，平準(zhǔn)基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關(guān)單位征收等，有時候可以向自愿購買的投資者配售。而從廣義來說，平準(zhǔn)基金不僅僅局限于股票平準(zhǔn)基金，政府可以通過特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立各種平準(zhǔn)基金，通過對某個具體市場的逆向操作，降低非理性的市場劇烈波動，以達(dá)到穩(wěn)定該市場的目的。因此，從平準(zhǔn)基金作用的市場來分，主要可以分為外匯平準(zhǔn)基金、國債平準(zhǔn)基金、糧食平準(zhǔn)基金、股票平準(zhǔn)基金等幾大類。

從國外經(jīng)驗(yàn)來看，使用平準(zhǔn)基金可能會對中國股市起到重要的穩(wěn)定作用。如果運(yùn)用得當(dāng)，平準(zhǔn)基金可以調(diào)整市場資金流向并且提高股市抗風(fēng)險能力。因此，雖然目前中國政府尚未明確提出設(shè)立平準(zhǔn)基金的時間表，但筆者認(rèn)為，如果2008年底至2009年初中國證券市場仍然徘徊在低谷區(qū)，中國證監(jiān)會、人民銀行和財政部將會聯(lián)合發(fā)起股市平準(zhǔn)基金，以促進(jìn)中國證券市場的良性發(fā)展。而在醞釀和實(shí)施平準(zhǔn)基金的過程中，俄羅斯、挪威、智利以及委內(nèi)瑞拉等國曾經(jīng)使用的不同形式的平準(zhǔn)基金經(jīng)驗(yàn)，值得仔細(xì)研究和借鑒。

注釋：

[1]在后文中，如不做特殊說明，“第N次通脹周期”指的是以改革開放為起點(diǎn)開始算起的周期順序。

[2]2008年，前任美聯(lián)儲主席格林斯潘在其回憶錄《動蕩歲月》（The Age of Turbulence）中指出，布什政府發(fā)動伊戰(zhàn)的根本原因在于石油。雖然美國總統(tǒng)布什一再否認(rèn)對伊戰(zhàn)爭存有經(jīng)濟(jì)企圖，但是筆者認(rèn)為，美國發(fā)動伊拉克戰(zhàn)爭，掠奪石油資源至少是其重要的動機(jī)之一。