第三節(jié) 中國(guó)改革開放30年八大通脹周期：背景、成因與特點(diǎn)

一、1978—1982年

1.背景

1978年12月，中國(guó)共產(chǎn)黨第十一屆三中全會(huì)正式拉開了中國(guó)改革開放的大幕，中央政府把工作重心轉(zhuǎn)移到了經(jīng)濟(jì)建設(shè)上來(lái)，做出了進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革的決議。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中長(zhǎng)期積累下來(lái)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)比例關(guān)系失調(diào)問(wèn)題，因此中央工作會(huì)議在1979年4月決定，用3年時(shí)間進(jìn)行國(guó)民經(jīng)濟(jì)調(diào)整，實(shí)行新八字方針，即“調(diào)整、改革、整頓、提高”。

八字方針的中心是調(diào)整，主要是指調(diào)整國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比例關(guān)系。當(dāng)時(shí)國(guó)家要求集中力量推動(dòng)農(nóng)業(yè)發(fā)展，加快輕紡工業(yè)的發(fā)展，加快煤炭、石油、電力、運(yùn)輸?shù)纳a(chǎn)建設(shè)。同時(shí)，還根據(jù)燃料、動(dòng)力和原材料供應(yīng)的可能，調(diào)整現(xiàn)有企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模。中央希望通過(guò)一系列調(diào)整策略，促使農(nóng)業(yè)和工業(yè)，輕工業(yè)和重工業(yè)，燃料、動(dòng)力、原材料工業(yè)同加工工業(yè)的比例關(guān)系逐步協(xié)調(diào)起來(lái)。改革，是指改革不合理的經(jīng)濟(jì)管理體制，改革“集中過(guò)多、管得過(guò)死、財(cái)政統(tǒng)收統(tǒng)支、物資上統(tǒng)購(gòu)包銷、外貿(mào)統(tǒng)進(jìn)統(tǒng)出”等不講經(jīng)濟(jì)效益的舊體制。國(guó)家希望通過(guò)改革促進(jìn)中央各部門、地方、企業(yè)和職工的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性。整頓，是指整頓現(xiàn)有企業(yè)，特別是企業(yè)管理。提高，指提高企業(yè)的管理水平和科學(xué)技術(shù)水平。會(huì)議確定，要通過(guò)各種形式，對(duì)企業(yè)一級(jí)以上的領(lǐng)導(dǎo)干部普遍進(jìn)行輪訓(xùn)，把職工的文化學(xué)習(xí)和技術(shù)培訓(xùn)工作切實(shí)開展起來(lái)。

實(shí)行“調(diào)整、改革、整頓、提高”的八字方針，目的是為了消除經(jīng)濟(jì)工作中長(zhǎng)期存在的錯(cuò)誤思想的影響，把整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)納入健康發(fā)展的軌道。這一方針的提出，反映了黨在經(jīng)濟(jì)建設(shè)指導(dǎo)思想方面的重要轉(zhuǎn)折。

在這樣的時(shí)代背景下，國(guó)家從1979年便開始了一系列的價(jià)格改革。例如，從1979年起，政府提高了糧食、棉花等18種主要農(nóng)產(chǎn)品的收購(gòu)價(jià)格。其中，糧食收購(gòu)價(jià)提高30.5%，棉花提高25%，油脂油料提高38.7%。并對(duì)糧棉油等主要農(nóng)副產(chǎn)品實(shí)行超購(gòu)加價(jià)政策，擴(kuò)大議價(jià)收購(gòu)范圍。但是在提高農(nóng)產(chǎn)品收購(gòu)價(jià)格的同時(shí)，沒有相應(yīng)調(diào)整其銷售價(jià)格，致使與農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的副食生產(chǎn)銷售嚴(yán)重虧損。繼而在1979年11月，國(guó)家又提高了畜產(chǎn)品、水產(chǎn)品和蔬菜等8種副食品的價(jià)格，并相應(yīng)給予城鎮(zhèn)居民5元/人·月的價(jià)格補(bǔ)貼。

1979年4月，政府進(jìn)一步有計(jì)劃地提高了煤炭、鐵礦石、生鐵、鋼錠、鋼坯和有色金屬、水泥等產(chǎn)品的出廠價(jià)格。其中，原煤提價(jià)30.5%，生鐵提價(jià)30%，鋼材提價(jià)20%。而燃料、原料價(jià)格的提高，致使與此密切相關(guān)的下游產(chǎn)品和高附加值的卷煙、釀酒業(yè)等成本上升。而在改革開放初期的這段時(shí)間，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也比較迅猛，1978年名義GDP增長(zhǎng)率達(dá)到13.85%，1979年和1980年名義GDP增速也連續(xù)出現(xiàn)近12%的較高增長(zhǎng)。而與此同時(shí)，物價(jià)也開始出現(xiàn)明顯上漲，年度CPI通脹率從1978年的0.7%上升到1979年的1.9%，而1980年全年通貨膨脹率一躍達(dá)到7.5%。由于1981年國(guó)家開始實(shí)行緊縮的經(jīng)濟(jì)政策，從而使1981—1982年間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有所放緩，CPI通脹率也開始有所回落。為了方便對(duì)比，圖2—2刻畫了1978—2007年間中國(guó)CPI通脹率和名義GDP增長(zhǎng)率的年度數(shù)據(jù)時(shí)序圖。

資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局；作者計(jì)算。

2.成因與特點(diǎn)

1978—1982年的通貨膨脹周期性變化，發(fā)生在我國(guó)實(shí)行改革開放政策的初期，國(guó)家的工作重心剛剛轉(zhuǎn)移到社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)上面，宏觀上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快、投資規(guī)模有所增加、財(cái)政支出加大等導(dǎo)致較高的財(cái)政赤字。而由于盲目擴(kuò)大進(jìn)口導(dǎo)致外貿(mào)赤字，外匯儲(chǔ)備迅速接近于零。所以在物價(jià)方面，1979年、1980年出現(xiàn)了比較明顯的上漲勢(shì)頭。因此，在改革開放初期出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)躍進(jìn)現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)明顯的投資過(guò)熱、比例失調(diào)和消費(fèi)支出增加狀況，政府的財(cái)政支出在短期內(nèi)迅速加大導(dǎo)致了比較嚴(yán)重的財(cái)政赤字，最終體現(xiàn)為通脹壓力增大。

當(dāng)然，在通貨膨脹初露端倪之際，由于經(jīng)濟(jì)改革剛剛開始，國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的關(guān)注程度非常高，所以當(dāng)1980年出現(xiàn)通貨膨脹上揚(yáng)的時(shí)候，政府的反應(yīng)還是相當(dāng)及時(shí)的。特別是，國(guó)務(wù)院在1980年12月發(fā)出了《關(guān)于嚴(yán)格控制物價(jià)、整頓議價(jià)的通知》，明確表明要對(duì)通貨膨脹進(jìn)行治理。這樣，經(jīng)過(guò)壓縮基本建設(shè)投資、收縮銀根、控制物價(jià)等一系列措施，通貨膨脹得到抑制。根據(jù)表2—1所列的統(tǒng)計(jì)信息，中國(guó)改革開放后的第一個(gè)通脹周期開始于1978年，到1982年6月基本形成了一個(gè)比較完整的“低—高—低”的周期性變化。

縱觀第一次通脹周期[1]，不難發(fā)現(xiàn)1978—1982年的通脹周期是起源于國(guó)家宏觀政策調(diào)整，也結(jié)束于宏觀政策調(diào)整。此次通脹周期具有持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)但通脹治理見效較快的特點(diǎn)。

二、1982—1984年

1.背景

在本章第二節(jié)中我們?cè)?jīng)提到，1982—1984年中國(guó)CPI通脹率表現(xiàn)出短暫的周期性變化。在已有的研究中，并沒有太多關(guān)注這一時(shí)期的通脹周期。這并不奇怪，因?yàn)閷?shí)際上這一段時(shí)間通貨膨脹表現(xiàn)出的周期變化，從某種程度上可以看成是第一次通脹周期的延續(xù)。這主要是因?yàn)椋弘m然國(guó)務(wù)院在1980年底開始對(duì)通貨膨脹進(jìn)行治理，使通貨膨脹得到初步控制，在1982年回落到2.5%的水平，但是，由于全黨當(dāng)時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)形式和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的認(rèn)識(shí)很不一致，也不夠深刻，所以當(dāng)時(shí)的通貨膨脹治理并不徹底。究其原因，很大程度上是因?yàn)楫?dāng)時(shí)各界尚缺乏對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題深入理解的知識(shí)存量。所以，盡管20世紀(jì)80年代全國(guó)對(duì)于經(jīng)濟(jì)改革有比較一致的認(rèn)識(shí)，但是對(duì)于改革的宏觀環(huán)境卻一直缺乏共識(shí)，特別是地方政府和企業(yè)傾向于高速發(fā)展，而理論界的主流“經(jīng)濟(jì)自由主義”熱衷于以發(fā)展促改革，忽視穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（楊帆，2006）。而20世紀(jì)80年代前期改革的成功、經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和初步繁榮，極大鼓舞了改革派的信心。理論界一度出現(xiàn)“非均衡理論”，把通貨膨脹理解為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的“非均衡”常態(tài)，認(rèn)為有一定的通貨膨脹并非有害，反而有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和改革的推進(jìn)。應(yīng)該說(shuō)，這種觀點(diǎn)是有一定道理的。但根據(jù)這一邏輯，并不意味著政府不需要有針對(duì)性地采取措施來(lái)對(duì)待當(dāng)前和未來(lái)的通貨膨脹。從這一點(diǎn)來(lái)講，當(dāng)時(shí)宏觀政策調(diào)控沒有及時(shí)到位是導(dǎo)致1983年底出現(xiàn)短暫通脹的重要原因之一。因此，1982—1984年間，中國(guó)又經(jīng)歷了一次短暫的通脹周期性變化。關(guān)于中國(guó)通脹周期的政策含義等相關(guān)內(nèi)容，我們將在本章第四和第五小節(jié)進(jìn)一步詳述。

2.成因與特點(diǎn)

1982—1984年的通脹周期的主要特點(diǎn)是時(shí)間跨度相對(duì)較短，而且峰值不高（接近但不到5%；參見圖2—1）。而此次周期的峰值出現(xiàn)在1983年末，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)在延續(xù)1980年改革的氛圍下，1982—1983年的投資增長(zhǎng)有所加快，例如，在固定資產(chǎn)投資方面，1983年全民所有制單位基本建設(shè)投資594億元，比1982年增加39億元，同比增長(zhǎng)7.0%。其中，國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資增長(zhǎng)25%。在基本建設(shè)投資中，能源工業(yè)投資由1982年的18.3%上升到21.3%；運(yùn)輸郵電投資由10.3%上升到13.1%；教育和科研投資由6.3%上升到7%，生產(chǎn)性建設(shè)投資也由1982年的54.5%上升到58.3%。

綜合來(lái)看，在1982—1983年期間，中國(guó)繼續(xù)貫徹執(zhí)行“調(diào)整、改革、整頓、提高”的方針，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展方面取得了一定成就。同時(shí)，在投資加快的進(jìn)程中，1983年全年社會(huì)總產(chǎn)值達(dá)到11052億元，比1982年增長(zhǎng)10%。其中工農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)10.2%，而國(guó)民收入比1982年增長(zhǎng)9%。根據(jù)1983年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局當(dāng)時(shí)的公報(bào)，全國(guó)在生產(chǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)仍然表現(xiàn)出繁榮興旺的形勢(shì)。

這樣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭在1982—1983年比較強(qiáng)勁。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表現(xiàn)不僅在于名義GDP的增長(zhǎng)加快，真實(shí)GDP（即剔除價(jià)格因素之外的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出）也出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，1981年中國(guó)真實(shí)GDP增長(zhǎng)率還僅為5.2%，但到了1982年和1983年分別跳躍到9.1%和10.9%，不到2年時(shí)間增長(zhǎng)了1倍。圖2—3描繪了中國(guó)1978—2007年間真實(shí)GDP增長(zhǎng)率與CPI通脹率的動(dòng)態(tài)走勢(shì)。

資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局；作者計(jì)算。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，1983年11月CPI通脹率上漲到4.7%。與此同時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中還存在著一些問(wèn)題，例如，能源和部分原材料供應(yīng)不足，交通運(yùn)輸仍然緊張，生產(chǎn)、建設(shè)和流通領(lǐng)域中經(jīng)濟(jì)效益差的狀況還沒有根本改善，國(guó)家財(cái)政仍有一定赤字，部分商品特別是蔬菜、水果、水產(chǎn)品等零售價(jià)格上升幅度較大。

三、1984—1986年

1.背景

1984—1986年的通脹周期是中國(guó)改革開放后比較有代表性的一次周期。這次通脹周期的背景主要是價(jià)格改革引發(fā)的價(jià)格闖關(guān)，最終導(dǎo)致通貨膨脹在1985年9月達(dá)到高峰。其實(shí)在1982年9月，中國(guó)共產(chǎn)黨第十二次全國(guó)代表大會(huì)就正式確定了到20世紀(jì)末工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)總值翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略步驟。而到了1984年10月，中共十二屆三中全會(huì)進(jìn)一步確立了社會(huì)主義商品經(jīng)濟(jì)的改革目標(biāo)。當(dāng)時(shí)，1984年真實(shí)GDP增長(zhǎng)率達(dá)15.2%，而名義GDP增長(zhǎng)率更是高達(dá)20%以上，1985年仍然保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，所以在這個(gè)過(guò)程中，物價(jià)水平開始大幅攀升，CPI通脹率從1984年的2.7%躍升至1985年的9.3%。

2.成因與特點(diǎn)

這次通貨膨脹周期，是改革開放以后CPI通脹率峰值首次出現(xiàn)高于10%的一次。在這個(gè)周期內(nèi)，峰值、谷值差較大，波動(dòng)性也比較明顯（見表2—1）。而從通脹形成的原因上看，既有固定資產(chǎn)投資規(guī)模過(guò)大引起社會(huì)總需求過(guò)旺的因素，也有工資性收入增長(zhǎng)超過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高引起成本上升的因素。

另外，基建規(guī)模、社會(huì)消費(fèi)需求、貨幣信貸投放出現(xiàn)急劇擴(kuò)張，也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在1986年出現(xiàn)了過(guò)熱現(xiàn)象。例如，從圖2—4描繪的1978—2007年間國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)率和貨幣供給（包括流通中的現(xiàn)金M0、狹義貨幣M1和廣義貨幣M2）增長(zhǎng)率來(lái)看，國(guó)內(nèi)信貸從1983年的13%一躍至1984年的31%，并且在1985年保持這一增速。貨幣供應(yīng)量從1984年開始也出現(xiàn)了急劇的增長(zhǎng)，其中M0與M1在1984年達(dá)到局部峰值，M2在1985年躍上局部高位。

資料來(lái)源：國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)；作者計(jì)算。

雖然信貸規(guī)模增長(zhǎng)和貨幣供給加快，但國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)1984—1986年期間的通貨膨脹有著廣泛的共識(shí)，認(rèn)為主要是源于成本推動(dòng)，即價(jià)格改革的因素。確實(shí)，作為改革內(nèi)容之一的價(jià)格改革，政府提高了糧食、棉花、油脂、油料等18種主要農(nóng)產(chǎn)品的收購(gòu)價(jià)格和煤炭、鐵礦石、生鐵、鋼錠、鋼坯、有色金屬、水泥等工業(yè)產(chǎn)品的出廠價(jià)格。各種價(jià)格之間輪番上升，價(jià)格與工資輪番上升。在這樣的背景下，信貸和貨幣供給自然也就隨之出現(xiàn)高速增長(zhǎng)現(xiàn)象。

另外，國(guó)內(nèi)物價(jià)上升迫使匯率貶值，人民幣貶值提高了進(jìn)口品價(jià)格，從而進(jìn)一步以成本推動(dòng)方式推動(dòng)國(guó)內(nèi)通貨膨脹。作為示范，圖2—5描繪了人民幣兌美元的匯率（直接標(biāo)價(jià)法）在1981—1990年之間的動(dòng)態(tài)走勢(shì)。從圖中可以清楚看到1984—1986年期間人民幣相對(duì)于主要貿(mào)易國(guó)美國(guó)貨幣的貶值情況：從1984年1月到1986年1月，人民幣相對(duì)于美元貶值近60%。

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)圣·路易斯分行。

為了抑制通脹，從1984年11月到1985年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了一系列宏觀調(diào)控措施，控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，加強(qiáng)物價(jià)管理和監(jiān)督檢查，全面進(jìn)行信貸檢查。經(jīng)過(guò)這樣一系列措施，CPI通脹率在1986年初開始回落，從3月份的7.4%回落到4月份的5.4%，接著又從5%的水平進(jìn)一步下降，到1986年8月回落到4%以下。

綜合來(lái)看，1984—1986年期間出現(xiàn)的通貨膨脹，主要體現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資規(guī)模過(guò)大引起社會(huì)總需求過(guò)旺，工資性收入增長(zhǎng)超過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高引起成本上升導(dǎo)致成本推動(dòng)，伴隨著基建規(guī)模、社會(huì)消費(fèi)需求、貨幣信貸投放急劇擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱現(xiàn)象，通貨膨脹加劇。

四、1986—1990年

1.背景

1985年發(fā)生的高通脹并沒有得到徹底治理，由于宏觀調(diào)控不到位，財(cái)政赤字、貨幣發(fā)行、收入膨脹等愈演愈烈。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中多年累積的深層次問(wèn)題日益凸顯，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、投資規(guī)模膨脹和消費(fèi)膨脹繼續(xù)加劇等。從圖2—1中可以看到，CPI通脹率在1986年7月—10月經(jīng)過(guò)短暫的下降調(diào)整之后，在1986年下半年又開始出現(xiàn)爬升勢(shì)頭。到了1987年，中國(guó)真實(shí)GDP增長(zhǎng)率達(dá)到11.6%，而1988年同比增長(zhǎng)也高于11%。

從零售物價(jià)和職工工資總額的增長(zhǎng)率來(lái)看，二者分別較上年同比增長(zhǎng)18.5%和22.1%。1988年7月份，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上升幅度達(dá)19.2%，而自1988年8月至1989年6月，CPI通脹率屢創(chuàng)歷史新高，在1989年2月創(chuàng)下改革開放以來(lái)第一個(gè)最高紀(jì)錄28.4%。從1989年開始，我國(guó)又開始實(shí)行嚴(yán)厲的信貸緊縮政策，但是由于市場(chǎng)普遍存在的通脹預(yù)期以及通貨膨脹自身的慣性特征，通貨膨脹沒有立即得到抑制，一直持續(xù)到1990年7月。這里提到的通脹慣性是指通貨膨脹在受到隨機(jī)因素沖擊之后返回其靜態(tài)水平所需的時(shí)間，用時(shí)越長(zhǎng)，慣性越高（張成思，2008b）。關(guān)于中國(guó)的通脹慣性特征問(wèn)題，我們將在第三章進(jìn)行詳細(xì)闡述。

2.成因與特點(diǎn)

雖然1985年由于價(jià)格體制調(diào)整已經(jīng)引發(fā)一定的通貨膨脹，但此后國(guó)家仍準(zhǔn)備進(jìn)行全面的價(jià)格改革。此時(shí)就形成了由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期的“價(jià)格闖關(guān)”現(xiàn)象。特別值得一提的是，在1988年8月19日，中央人民廣播電臺(tái)播發(fā)價(jià)格闖關(guān)的消息，一定程度上推動(dòng)了社會(huì)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，結(jié)果成為建國(guó)以來(lái)最大的一場(chǎng)搶購(gòu)風(fēng)潮的導(dǎo)火索。

根據(jù)楊帆（2006）對(duì)20世紀(jì)80年代中國(guó)通貨膨脹的分析，當(dāng)時(shí)物價(jià)的上漲和搶購(gòu)風(fēng)潮引發(fā)了比較嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。第一，搶購(gòu)風(fēng)潮波及面非常廣。幾乎席卷了全國(guó)各大城市和部分鄉(xiāng)村地區(qū)，品種涉及50個(gè)大類500多種商品。第二，盲目性大。消費(fèi)者不是為消費(fèi)，而是為保值，購(gòu)物時(shí)不管品種、質(zhì)量、價(jià)格，很多商場(chǎng)積壓多年的殘次商品，也被一搶而空，導(dǎo)致零售商品總額增幅很高。第三，搶購(gòu)風(fēng)潮伴隨擠兌銀行儲(chǔ)蓄存款風(fēng)潮。當(dāng)時(shí)出現(xiàn)的擠兌不僅針對(duì)活期存款，且針對(duì)未到期的定期存款。

回顧20世紀(jì)80年代中后期的這次通貨膨脹，魏加寧（2007）認(rèn)為，當(dāng)時(shí)是中國(guó)市場(chǎng)化取向改革剛剛啟動(dòng)不久、農(nóng)村改革成果初現(xiàn)的階段。同時(shí)，由于改革開放初期，市場(chǎng)體制尚未建立，所以當(dāng)時(shí)的宏觀調(diào)控相對(duì)來(lái)講缺乏預(yù)見性。對(duì)于這段時(shí)期發(fā)生通脹的原因，比較普遍的共識(shí)是，當(dāng)經(jīng)過(guò)1985年的調(diào)控中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)暫時(shí)性降溫之后，管理層對(duì)于通貨膨脹的態(tài)度不夠持續(xù)和堅(jiān)決，致使宏觀調(diào)控政策搖擺不定，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)熱，通貨膨脹在短暫下調(diào)后馬上反彈。值得注意的是，當(dāng)時(shí)普遍存在的通脹預(yù)期因素，也是1986—1990年間通貨膨脹高企的至關(guān)重要的動(dòng)因。另外，改革開放以來(lái)，我國(guó)一直實(shí)行赤字財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，而貨幣政策一直缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性和成效性，貨幣政策跟著財(cái)政政策走，當(dāng)時(shí)貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率和國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)率均接近30%，為高通貨膨脹的出現(xiàn)起到了推波助瀾的作用。

當(dāng)然，這一輪通脹上來(lái)之后，國(guó)家還是認(rèn)識(shí)到通貨膨脹過(guò)高的危害。于是從1988年下半年起就開始嚴(yán)格控制銀行信貸規(guī)模，兩次提高存、貸款利率，對(duì)居民定期儲(chǔ)蓄存款實(shí)行保值貼補(bǔ)辦法，穩(wěn)定儲(chǔ)蓄存款規(guī)模，遏制消費(fèi)膨脹的勢(shì)頭，并嚴(yán)格控制信貸規(guī)模的擴(kuò)大。與此同時(shí)，國(guó)家嚴(yán)格控制和清理固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，壓縮基建規(guī)模，全國(guó)共壓縮固定資產(chǎn)投資442億元。經(jīng)過(guò)治理整頓，通貨膨脹逐漸得到了遏制。到1990年1月，CPI通脹率已經(jīng)降至5%以下，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象有所控制，真實(shí)GDP增長(zhǎng)率在1989年下降到兩位數(shù)以下。

五、1990—1999年

1.背景

在1980年末國(guó)家的治理整頓風(fēng)潮的同時(shí)，也出現(xiàn)了新的問(wèn)題。主要表現(xiàn)在市場(chǎng)疲軟、商品滯銷、工業(yè)生產(chǎn)速度大幅度滑坡。如1989年全國(guó)庫(kù)存商品總價(jià)1500億元，工業(yè)生產(chǎn)總值的增速大幅放緩。從圖2—6描繪的中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率來(lái)看，1989—1991年期間（圖中陰影部分）工業(yè)產(chǎn)值增幅由之前的20%以上下滑到10%以下，其中1991年增速達(dá)到一個(gè)局部最低點(diǎn)。

資料來(lái)源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局；作者計(jì)算。

受此影響，工業(yè)企業(yè)之間因?yàn)槿狈Y金頭寸而無(wú)力償還彼此債務(wù)，相互拖欠構(gòu)成“債務(wù)鏈”，在當(dāng)時(shí)形成難解的三角債，使工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步受阻，經(jīng)濟(jì)循環(huán)不暢。盡管銀行幾次嘗試注入啟動(dòng)資金，但仍然未能全部解決問(wèn)題。實(shí)際上，1989—1991年間國(guó)內(nèi)信貸投放和貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)速度都出現(xiàn)較大幅度的下調(diào)（回顧圖2—4）。

在此背景下，中國(guó)1990—1993年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯的降溫，CPI通脹率隨之下降到5%以下。不過(guò)，1992年鄧小平南方講話為中國(guó)帶來(lái)了新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史契機(jī)。在政府決心進(jìn)一步大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)建設(shè)的感召下，中國(guó)再次進(jìn)入了一個(gè)加速發(fā)展的時(shí)期，信貸投放規(guī)模和貨幣供應(yīng)從1993年起開始快速回升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又進(jìn)入了一個(gè)新的歷史發(fā)展階段。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，1991年真實(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率為9.2%，1992年真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率越過(guò)兩位數(shù)，達(dá)到14.2%，1993年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再次加速，第一季度實(shí)現(xiàn)15.1%的增速，第二季度為16.4%，全年真實(shí)GDP增長(zhǎng)率為13.5%，而名義增長(zhǎng)率高達(dá)31%。

在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)下，1993年1月份，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)通脹率攀升到10.3%，以后一路上升，到1994年1月達(dá)到21.1%，并繼續(xù)不斷上揚(yáng)，到1994年10月份達(dá)到這一周期內(nèi)的最高峰27.7%。1994—1995年通脹到達(dá)新一輪高位之后，國(guó)家開始采取相關(guān)措施，才緩慢地將持續(xù)走高的物價(jià)控制下來(lái)。

2.成因與特點(diǎn)

1990—1999年的這次通貨膨脹周期，與中國(guó)改革開放以后歷次通脹周期相比，是持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次，周期跨度長(zhǎng)達(dá)106個(gè)月（近9年時(shí)間），也是唯一出現(xiàn)通脹下降期跨度（55個(gè)月）長(zhǎng)于上升期（51個(gè)月）的通脹周期。另外，這次通脹周期所處的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在如下特點(diǎn)：非國(guó)有經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，大部分商品和生產(chǎn)要素的價(jià)格已經(jīng)放開，市場(chǎng)機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用越來(lái)越大，外匯機(jī)制發(fā)生較大變化。

在1991年底，為搞活國(guó)有大中型企業(yè)，國(guó)務(wù)院公布了20條重要措施，其中包括進(jìn)一步下調(diào)利率，發(fā)出放松銀根的強(qiáng)烈信號(hào)，導(dǎo)致到了1993年的時(shí)候，全國(guó)信貸投放增長(zhǎng)率達(dá)到接近50%的高位。受此推動(dòng)，在1992—1994年期間，中國(guó)出現(xiàn)了全國(guó)范圍的房地產(chǎn)熱、開發(fā)區(qū)熱和投資熱的局面。在這一背景下，通貨膨脹的爆發(fā)機(jī)制主要體現(xiàn)在投資和消費(fèi)的“雙膨脹”上面。

當(dāng)時(shí)，面對(duì)市場(chǎng)機(jī)制走俏、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)上升勢(shì)頭，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)者（如吳敬璉，1992）有先見性地預(yù)測(cè)到，如果中央沒有及時(shí)推進(jìn)財(cái)政、金融和國(guó)有企業(yè)等關(guān)鍵部門的改革，那么在全國(guó)各地推進(jìn)市場(chǎng)作用、提高投資增速可能容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。魏加寧等人（1991）也曾經(jīng)提出，為了防止通貨膨脹、預(yù)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，決策層應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“早期微調(diào)”。

不過(guò)，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)界和管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)的看法和觀點(diǎn)仍然存在爭(zhēng)議。一直到1993年1月以后，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)通脹率攀升到10%以上，同時(shí)人民幣兌美元匯率在半年內(nèi)出現(xiàn)45%的大幅貶值，決策層才終于開始實(shí)施控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹的宏觀調(diào)控。中共中央、國(guó)務(wù)院在1993年6月聯(lián)合發(fā)出《關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況和加強(qiáng)宏觀調(diào)控的意見》，文件提出了加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的“16條”措施，包括：（1）嚴(yán)格控制貨幣發(fā)行，穩(wěn)定金融形勢(shì)；（2）堅(jiān)決糾正違章拆借資金；（3）靈活運(yùn)用利率杠桿，大力增加儲(chǔ)蓄存款；（4）堅(jiān)決制止各種亂集資；（5）嚴(yán)格控制信貸總規(guī)模；（6）專業(yè)銀行要保證對(duì)儲(chǔ)蓄存款的支付；（7）加快金融改革步伐，強(qiáng)化中央銀行的金融宏觀調(diào)控能力；（8）投資體制改革要與金融體制改革相結(jié)合；（9）限期完成國(guó)庫(kù)券發(fā)行任務(wù)；（10）進(jìn)一步完善有價(jià)證券發(fā)行和規(guī)范市場(chǎng)管理；（11）改進(jìn)外匯管理辦法，穩(wěn)定外匯市場(chǎng)價(jià)格；（12）加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀管理，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展；（13）強(qiáng)化稅收征管，堵住減免稅漏洞；（14）對(duì)在建項(xiàng)目進(jìn)行審核排隊(duì)，嚴(yán)格控制新開工項(xiàng)目；（15）積極穩(wěn)妥地推進(jìn)物價(jià)改革，抑制物價(jià)總水平過(guò)快上漲；（16）嚴(yán)格控制社會(huì)集團(tuán)購(gòu)買力的過(guò)快增長(zhǎng)。

在“16條”出臺(tái)之后，信貸規(guī)模和貨幣供給得到一定控制，例如，狹義貨幣供應(yīng)量M1的增長(zhǎng)率從1993年的32%下降到1994年的27%，在1995年進(jìn)一步回落到17%；廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長(zhǎng)率也從1993年的47%回落到1995年的29%；國(guó)內(nèi)信貸投放在1993年增長(zhǎng)率接近50%，而到了1994年和1995年下降了近一半。與此同時(shí)，外匯調(diào)劑也出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，如圖2—7所示，在1993年大幅貶值之后，人民幣兌美元的匯率在1994—1995年期間也有所回調(diào)（人民幣升值），從一定程度上對(duì)中國(guó)的出口貿(mào)易進(jìn)行了降溫。

資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)圣·路易斯分行。

但是我們必須看到，中國(guó)的通貨膨脹存在較高的通脹慣性特征（張成思，2008b），而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也往往存在慣性特點(diǎn)，所以盡管1993—1995年期間中國(guó)實(shí)施了從緊的宏觀政策，但政策效果的時(shí)滯效應(yīng)還是相當(dāng)明顯的。這一政策時(shí)滯效應(yīng)在1990—1999年的通脹周期中表現(xiàn)得淋漓盡致。魏加寧（2007）認(rèn)為，在緊縮政策之后，1994—1995年期間國(guó)內(nèi)物價(jià)繼續(xù)攀升的主要原因是前期貨幣過(guò)量供給的滯后效應(yīng)。他還認(rèn)為，除此之外的一個(gè)原因是實(shí)行緊縮措施以后，國(guó)內(nèi)需求明顯收縮，但是由于之前人民幣出現(xiàn)一次性大幅貶值，導(dǎo)致出口需求極為旺盛，同時(shí)有大量外國(guó)直接投資流入，導(dǎo)致國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)較大盈余，外匯儲(chǔ)備隨之猛增，外匯占款大量增加，所以導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)幅度高達(dá)30.6%。

所以，我國(guó)1994年高達(dá)24%的通貨膨脹與當(dāng)時(shí)外匯儲(chǔ)備的急劇上升也有很大的關(guān)系。1994年初，我國(guó)外匯體制改革取得重要進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)了官方匯率和市場(chǎng)調(diào)劑匯率的并軌，并開始實(shí)行銀行結(jié)售匯制外匯管理辦法。由于人民幣在1993—1994年出現(xiàn)大幅貶值，我國(guó)1994年的出口增長(zhǎng)高達(dá)32%，貿(mào)易收支由1993年的逆差122億美元轉(zhuǎn)變?yōu)?994年的順差54億美元。這使得中國(guó)人民銀行的外匯儲(chǔ)備由1994年年初的212.0億美元猛增到同年年末的516.2億美元，增加了304.2億美元?；A(chǔ)貨幣的高速增長(zhǎng)導(dǎo)致了貨幣供給的相應(yīng)增長(zhǎng)，這不能不說(shuō)是1994—1995年中國(guó)出現(xiàn)高通脹的重要原因。

在緊縮政策的綜合實(shí)施下，同時(shí)得益于1995年之后一直施行的盯住美元的固定匯率機(jī)制，中國(guó)用了3年多時(shí)間把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹“雙高”態(tài)勢(shì)調(diào)整過(guò)來(lái)，逐漸走上了高增長(zhǎng)、低通脹的“縮長(zhǎng)”模式，比較成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，而這一輪長(zhǎng)達(dá)9年之久的通脹周期也暫時(shí)告一段落。不過(guò)需要指出的是，如此長(zhǎng)的通脹周期，也給當(dāng)時(shí)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)民社會(huì)福利（welfare）帶來(lái)相當(dāng)程度的影響，在今后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中不得不引以為鑒。

六、1999—2002年

1.背景

1999—2002年期間，我國(guó)的通貨膨脹基本被控制在一個(gè)相對(duì)較低的水平，甚至一度出現(xiàn)了通貨緊縮（通貨膨脹為負(fù)值）的情況。盡管如此，如果按照周期性定義進(jìn)行劃分，仍然可以從圖2—1當(dāng)中看到一個(gè)比較明顯的周期性變化。

回顧20世紀(jì)末，中國(guó)從1998年就開始關(guān)注通貨緊縮問(wèn)題，擔(dān)心持續(xù)的通縮可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。因此，為了擴(kuò)大內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)，國(guó)家1998—2002年采取“積極的”財(cái)政政策和以放松銀根為主的“穩(wěn)健的”貨幣政策。到2000年，我國(guó)從一定程度上走出通貨緊縮的陰影。到2001年中期，國(guó)內(nèi)的擴(kuò)張政策、油價(jià)波動(dòng)和糧價(jià)上漲等不同的外生沖擊共同帶來(lái)一定的通貨膨脹壓力。但是這一周期內(nèi)的通脹峰值沒有超過(guò)2%，從整體上看還是比較溫和的。

知識(shí)窗2—2 何謂穩(wěn)健的貨幣政策

穩(wěn)健的貨幣政策（sound monetary policy），是一個(gè)含義比較豐富的概念。簡(jiǎn)單地概括，就是堅(jiān)持貨幣政策的穩(wěn)健性，就是以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)的貨幣政策。具體來(lái)說(shuō)，一是靈活運(yùn)用貨幣政策工具，實(shí)行反經(jīng)濟(jì)周期的貨幣供給；二是及時(shí)調(diào)整信貸政策，引導(dǎo)貸款投向；三是實(shí)行全面的金融穩(wěn)定計(jì)劃；四是完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)展貨幣市場(chǎng)。自1998年起，為克服亞洲金融危機(jī)的影響，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)開始實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。

但是需要注意，同樣是穩(wěn)健的貨幣政策，不同時(shí)期的內(nèi)涵是不同的。例如，在1999—2002年間，即中國(guó)通貨膨脹的第六個(gè)周期內(nèi)，穩(wěn)健的貨幣政策具體表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)的增加，主要是為了反通貨緊縮。而2003—2006年期間，由于貸款增長(zhǎng)過(guò)快，投資增長(zhǎng)過(guò)快，外匯流入也比較多，出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)象，因此，2003—2007年初，中國(guó)施行的穩(wěn)健的貨幣政策主要是適當(dāng)回收流動(dòng)性，適當(dāng)緊縮銀根。具體表現(xiàn)為央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)提高利率，而這些都是緊縮銀根的措施，是控制貨幣供應(yīng)增速過(guò)快的措施。

顯然，雖然1998—2007年中國(guó)的貨幣政策都稱為穩(wěn)健的貨幣政策，但是1998—2002年的穩(wěn)健和之后的穩(wěn)健，內(nèi)涵是有所不同的。

2.成因與特點(diǎn)

從上文對(duì)1999—2002年期間中國(guó)通脹周期形成的背景，以及政策調(diào)控的時(shí)滯效應(yīng)的分析，我們可以基本了解到，20世紀(jì)90年代后期中國(guó)開始實(shí)施的加緊宏觀調(diào)控、穩(wěn)定金融秩序和有力管理固定資產(chǎn)投資等措施，其緊縮效果在1998年末開始逐漸顯現(xiàn)。而由于政策慣性導(dǎo)致的較長(zhǎng)時(shí)期通貨緊縮現(xiàn)象以及管理層對(duì)長(zhǎng)期通縮的潛在不良效果的擔(dān)憂，2000年開始的擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)等舉措，適度地將當(dāng)時(shí)價(jià)格變動(dòng)從通貨緊縮的陰影中拉出來(lái)一段時(shí)間，而由于當(dāng)時(shí)銀行信貸供給的收縮，金融系統(tǒng)和商業(yè)銀行采取的“惜貸”應(yīng)對(duì)壞賬等行為，又對(duì)2001年后的通脹回落起到了推波助瀾的作用。

由此可見，1999—2002年間，雖然貨幣供給相對(duì)較松，但是銀行信貸還是比較緊的，形成了“松貨幣、緊信貸”的現(xiàn)象，這也是當(dāng)時(shí)那一輪通脹周期一直在低位運(yùn)行的根本原因和特點(diǎn)。

七、2002—2006年

1.背景

在經(jīng)歷了20世紀(jì)80年代和90年代的幾次高通脹時(shí)期，從21世紀(jì)開始，中國(guó)人民銀行在應(yīng)對(duì)通脹方面逐漸顯示出一定的前瞻性。例如從2001年第一季度起，央行按季在其網(wǎng)站上向社會(huì)公布《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》的電子版，印刷版由中國(guó)金融出版社出版，在國(guó)內(nèi)外公開發(fā)行。所以，2002—2006年間形成的通脹周期，特別是周期內(nèi)的通脹高峰期2004—2005年，基本上還是被貨幣當(dāng)局比較準(zhǔn)確地預(yù)見到了。

這一輪通脹周期的形成，與中國(guó)從1998年開始實(shí)施的穩(wěn)健的貨幣政策聯(lián)系緊密。盡管在2001年通貨緊縮現(xiàn)象有所緩解，出現(xiàn)微幅通脹（不到2%），但是通貨緊縮的陰影似乎仍然在困擾著中國(guó)。不過(guò)，從圖2—8可以看到，2002—2006年，廣義貨幣M2的增長(zhǎng)幅度有4年高于名義GDP增長(zhǎng)率。

資料來(lái)源：國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)&中國(guó)人民銀行。

在這一背景下，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了地方政府主導(dǎo)下的投資增長(zhǎng)，并且2004—2005年資產(chǎn)類和房地產(chǎn)類產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上漲，部分地帶動(dòng)了2004年中期CPI通脹率上漲到5%。

2.成因與特點(diǎn)

根據(jù)央行2003年的《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，2003年前8個(gè)月我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比持續(xù)小幅增長(zhǎng)，從9月份開始快速上升，同比增幅在12月已經(jīng)達(dá)3.2%。到2004年，除了原材料、出廠產(chǎn)品、進(jìn)口商品出現(xiàn)上漲之外，房地產(chǎn)價(jià)格和固定資產(chǎn)投資價(jià)格加速增長(zhǎng)。

而居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)從2003年也開始有所上漲，從2004年4月到2004年11月已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月超過(guò)3%，而2004年6月至9月CPI通脹率均在5%以上，但隨后開始回落。與前幾次周期相比，本輪通脹周期無(wú)論是持續(xù)時(shí)間、高峰值還是波動(dòng)性，都比較溫和。

需要注意的是，本輪通脹周期中最值得關(guān)注的是房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的上漲。雖然房地產(chǎn)價(jià)格的上漲并不直接體現(xiàn)在CPI通脹率上，但任由房地產(chǎn)這樣的硬資產(chǎn)漲價(jià)會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期，而預(yù)期將必然會(huì)影響消費(fèi)者的消費(fèi)和投資模式。這一傳導(dǎo)機(jī)制一旦形成，物價(jià)的全面上漲恐怕就不可避免。雖然2002—2006年間中國(guó)通貨膨脹的周期性變化以溫和為主要特征，但是這段時(shí)間以后持續(xù)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹帶動(dòng)的“非理性繁榮”，是2007—2008年通貨膨脹高企的重要原因之一。

八、2006—2008年

1.背景

2006年的低通脹并沒有持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間。自2007年第二季度以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，CPI通脹率呈現(xiàn)逐月攀升的態(tài)勢(shì)，從4月份的3.0%一路上升到11月份的6.9%，12月稍有回落（6.5%）。雖然2007年全年的CPI通脹率上升幅度低于5%，仍屬于溫和通貨膨脹，但是其繼續(xù)上漲的壓力很大。從表面看，似乎主要是由于豬肉、糧食供應(yīng)短缺的局面短期內(nèi)難以明顯改善，造成物價(jià)上漲壓力增大。另外，由于我國(guó)石油需求對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依存度很高，由于美元貶值和原油期貨的炒作帶來(lái)的國(guó)際市場(chǎng)石油價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，對(duì)國(guó)內(nèi)能源和原材料價(jià)格形成一個(gè)強(qiáng)大的向上推動(dòng)力。[2]

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2007年1月至11月，我國(guó)原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲4.1%，其中11月份，燃料、動(dòng)力類和黑色金屬材料類的購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比分別上漲了9.9%和9.7%。2007年主要價(jià)格指數(shù)的月度走勢(shì)表明，我國(guó)的通貨膨脹由食品向其他產(chǎn)品和服務(wù)傳導(dǎo)趨勢(shì)明顯，出現(xiàn)全面通貨膨脹的危險(xiǎn)正在逐步增大。由于人民幣兌美元升值加速和國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)攀升，2008年中國(guó)的通脹壓力仍然明顯。

2.成因與特點(diǎn)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度的提高，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格變化以及主要貿(mào)易伙伴的國(guó)內(nèi)價(jià)格總水平的變動(dòng)對(duì)于我國(guó)的重要產(chǎn)品價(jià)格和價(jià)格總水平的變動(dòng)的作用在逐步增強(qiáng)。所以，2006年以來(lái)的價(jià)格總水平上漲明顯具有相當(dāng)?shù)膰?guó)際背景。比較來(lái)看，此次通脹與20世紀(jì)90年代中期的通脹最大的不同在于，20世紀(jì)90年代中期主要是總需求膨脹、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、貨幣增發(fā)過(guò)大，而這次通脹不完全是由投資需求拉動(dòng)，全球石油、能源和糧食價(jià)格上漲，構(gòu)成了全球性的供給沖擊（supply shocks），進(jìn)而體現(xiàn)出一定的成本推動(dòng)型通貨膨脹。同時(shí)，由于中國(guó)并未掌握國(guó)際大宗商品的定價(jià)權(quán)，所以造成國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的成本確實(shí)出現(xiàn)較大幅度的上升。

在2007—2008年間出現(xiàn)的供給沖擊最讓人關(guān)注的當(dāng)屬世界原油價(jià)格。在2007年12月世界原油價(jià)格（經(jīng)過(guò)出口份額加權(quán)的全世界原油價(jià)格）尚不到90美元/桶，但2008年3月就沖破了100美元/桶的大關(guān)，而2008年6月更是飆升到了130美元/桶的歷史高位。圖2—9清晰地刻畫了世界原油價(jià)格從2000—2008年之間的時(shí)序數(shù)據(jù)，近期原油價(jià)格的快速上升從圖中清晰可見。

資料來(lái)源：美國(guó)能源信息局。

由于中國(guó)對(duì)原油能源的巨大依賴，所以世界原油價(jià)格的飆升直接加劇了2008年國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力。然而，從理論上講，能源價(jià)格的變動(dòng)屬于暫時(shí)的供給沖擊，已有研究表明（Zhang, Osborn and Kim, 2008），供給沖擊一般對(duì)通貨膨脹不會(huì)造成系統(tǒng)性的顯著影響。

中國(guó)在2007年開始出現(xiàn)的通脹上升問(wèn)題，除了供給沖擊之外，還存在另外一個(gè)不容忽視的因素，那就是2005年7月以后的人民幣匯率機(jī)制改革。在2006年之后人民幣逐漸出現(xiàn)快幅升值的勢(shì)頭，逐漸形成了較為堅(jiān)定的人民幣升值預(yù)期，從而使得大量國(guó)際資本流入國(guó)內(nèi)。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)突發(fā)事故災(zāi)難，如2008年春的南方大雪災(zāi)、2008年5月的四川大地震等，都造成短期內(nèi)物價(jià)反彈的較大壓力。我們?cè)谥R(shí)窗2—3中簡(jiǎn)要回顧了2005年7月匯改以來(lái)人民幣匯率的進(jìn)程，并對(duì)人民幣升值與通貨膨脹的內(nèi)在聯(lián)系做了簡(jiǎn)單評(píng)述。關(guān)于人民幣升值與通貨膨脹關(guān)系的更多內(nèi)容，我們將在第八章詳細(xì)闡述。

在政策層面上，針對(duì)日益凸顯的通貨膨脹壓力，在2007年至2008年5月期間，中國(guó)人民銀行連續(xù)多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率，并大力發(fā)行央行票據(jù)回籠流動(dòng)性，開始明確貫徹施行從緊的貨幣政策，同時(shí)執(zhí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策，并對(duì)房地產(chǎn)和股市進(jìn)行相應(yīng)調(diào)控。但是，由于人民幣大幅升值對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易的緊縮效應(yīng)，導(dǎo)致中國(guó)2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯露出減緩勢(shì)頭，而此時(shí)由于全球能源價(jià)格高漲和人民幣進(jìn)一步升值預(yù)期造成的國(guó)際流動(dòng)性涌入國(guó)內(nèi)，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)依然嚴(yán)峻。因此，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著經(jīng)濟(jì)增速減緩和通貨膨脹并存的嚴(yán)峻考驗(yàn)。同時(shí)可以看出，本輪通脹周期的特點(diǎn)在于其色彩鮮明的國(guó)際性特征。

知識(shí)窗2—3 2005年以來(lái)的人民幣匯率機(jī)制

自2003年起，國(guó)際社會(huì)特別是美國(guó)開始呼吁人民幣匯率機(jī)制進(jìn)行改革，國(guó)內(nèi)外關(guān)于人民幣升值與否的論戰(zhàn)也在不斷升級(jí)。經(jīng)過(guò)幾輪艱難的博弈，同時(shí)也是為了建立和完善我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，建立健全以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率制度，中國(guó)自2005年7月21日起，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這一改革標(biāo)志著人民幣匯率不再單一盯住美元，而是形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。

在實(shí)際操作中，中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)格。自2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由3‰擴(kuò)大至5‰，即每日銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的交易價(jià)可在中國(guó)外匯交易中心對(duì)外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價(jià)上下5‰的幅度內(nèi)浮動(dòng)。

從某種程度上說(shuō)，人民幣匯率機(jī)制的調(diào)整有助于促進(jìn)國(guó)際收支平衡、控制某些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資過(guò)熱的問(wèn)題。更重要的是，改革后的匯率形成機(jī)制以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。所以，中國(guó)“參考”而不是“盯住”一籃子貨幣確定人民幣匯率，這種幣種多元化的分散組合從一定程度上增強(qiáng)了人民幣匯率的彈性。

在這新階段的匯改進(jìn)程中，人民幣兌美元匯率的基本走勢(shì)是在不斷上升的。從升值幅度看，2005年7月—2006年5月，人民幣兌美元的匯率水平處在較為平穩(wěn)的升值階段，但一直維持在8∶1以上。到了2006年6月中旬之后，人民幣兌美元匯率突破8∶1關(guān)口，而在2006年7月到2008年期間，人民幣兌美元的匯率表現(xiàn)為加速升值態(tài)勢(shì)。截至2008年6月，人民幣兌美元中間價(jià)突破6.85關(guān)口，2008年前6個(gè)月累計(jì)升值超過(guò)4%。如果依據(jù)2005年7月匯改以來(lái)計(jì)算，人民幣兌美元累計(jì)升值已逾16%。

客觀地說(shuō)，2005年7月21日以來(lái)的人民幣匯率制度改革，從一定程度上推進(jìn)了人民幣匯率市場(chǎng)機(jī)制的形成，有利于部分外向型企業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。但是同時(shí)也要注意到，在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也正經(jīng)歷著史無(wú)前例的考驗(yàn)：2007年初以來(lái)食品價(jià)格快速上漲，全球能源價(jià)格不斷攀升，由人民幣升值預(yù)期推動(dòng)的流動(dòng)性過(guò)剩逐漸顯現(xiàn)，以及房市價(jià)格高漲和股票市場(chǎng)的起伏變化，都對(duì)中國(guó)貨幣當(dāng)局提出了新的挑戰(zhàn)。在這個(gè)過(guò)程中，美國(guó)政府極力倡導(dǎo)以人民幣升值來(lái)改善美國(guó)貿(mào)易逆差，還有分析人士提出人民幣升值是遏制國(guó)內(nèi)通貨膨脹的唯一有效渠道。歷史經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)情況表明，任何一種貨幣的大幅度單向升值，恐怕都不可能是解決相關(guān)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的唯一出路，多層面、寬視角地采用多種政策組合，才能使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)快速發(fā)展。

九、2008年后中國(guó)宏觀政策走向：經(jīng)濟(jì)學(xué)界百家爭(zhēng)鳴

我們知道，在2007年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，曾明確提出從2008年起中國(guó)貨幣政策由“穩(wěn)健”改為“從緊”，而緊縮銀根是從緊貨幣政策的核心內(nèi)容。2008年前5個(gè)月，央行5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)達(dá)3個(gè)百分點(diǎn)，而存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率也已升至17.5%的高位，累計(jì)回收資金1.2萬(wàn)億元以上。同時(shí)，中國(guó)人民銀行還配合央票發(fā)行及窗口指導(dǎo)控制銀行放貸。這些政策的實(shí)施主要是為了應(yīng)對(duì)通貨膨脹。

但是，隨著整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的變化，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑、人民幣匯率升值抑制了國(guó)內(nèi)出口貿(mào)易，2008年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了趨緩的態(tài)勢(shì)。這種變化，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界激起了對(duì)中國(guó)通貨膨脹與宏觀政策走向問(wèn)題的爭(zhēng)議。爭(zhēng)議的焦點(diǎn)就是宏觀政策是應(yīng)該繼續(xù)從緊來(lái)進(jìn)一步抵抗通貨膨脹，還是應(yīng)該調(diào)整貨幣政策使之適當(dāng)放松，達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)局勢(shì)確實(shí)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者和政策制定者提出了考驗(yàn)。是抑制通脹還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣當(dāng)局在權(quán)衡損失函數(shù)的時(shí)候，天平的砝碼應(yīng)該傾向于哪一邊，這是一個(gè)并不容易的現(xiàn)實(shí)選擇問(wèn)題。

對(duì)此，部分經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為，在2008年國(guó)內(nèi)通脹壓力仍未散去的背景下，必須繼續(xù)堅(jiān)持緊縮基調(diào)的宏觀調(diào)控政策。同樣，在2008年7月15日至16日期間召開的十一屆全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)全體會(huì)議中，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、農(nóng)業(yè)部、商務(wù)部、人民銀行和統(tǒng)計(jì)局分別做了2008年上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的匯報(bào)。在此次會(huì)議中，參會(huì)委員基本形成共識(shí)，就是中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然面臨物價(jià)總水平持續(xù)上漲、通貨膨脹壓力加大的問(wèn)題。因此要繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策，加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控。同時(shí)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，把握好政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的起落，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。

然而，通貨膨脹并不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程需要強(qiáng)調(diào)的唯一指標(biāo)。當(dāng)前的問(wèn)題是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在連續(xù)近10年的快速增長(zhǎng)后，出現(xiàn)了下行勢(shì)頭。而且隨著人民幣不斷升值帶來(lái)的通縮效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)和美國(guó)次貸危機(jī)拖累世界經(jīng)濟(jì)減速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很可能在2008年中期以后繼續(xù)放緩趨勢(shì)。根據(jù)2008年7月17日中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的中國(guó)上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然維持兩位數(shù)水平，但GDP的增長(zhǎng)速度同比已經(jīng)出現(xiàn)回落，而CPI和PPI則雙雙增長(zhǎng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008年上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為1.3萬(wàn)億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)10.4%，比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，第一產(chǎn)業(yè)同比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，第二產(chǎn)業(yè)回落2.4個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，在世界經(jīng)濟(jì)格局中，中國(guó)與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度非常高，所以如果全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境低迷，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，則會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生更大的消極影響。在這樣的背景下，決策部門不得不重新評(píng)估通脹上行風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)下滑壓力孰重孰輕。因此，在當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，面臨國(guó)內(nèi)通脹和經(jīng)濟(jì)下滑的雙重風(fēng)險(xiǎn)，宏觀政策可能需要進(jìn)行微調(diào)，在“通脹”與“增長(zhǎng)”的權(quán)重搭配上探索出“最優(yōu)組合點(diǎn)”，而不是一味施行從緊的貨幣政策。當(dāng)然，今后還需要在這一方面開展更深入的科學(xué)研究。

知識(shí)窗2—4 2008年政策走向：平準(zhǔn)基金干預(yù)？

2008年，由于全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，各國(guó)中央銀行為挽救其金融市場(chǎng)竭盡所能，推出了包括直接向金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性等各種各樣的救市措施。在中國(guó)，股票市場(chǎng)也受到國(guó)際金融海嘯的巨大沖擊，上證綜指由2007年的6000多點(diǎn)開始一路綿綿陰跌，2008年更是頻現(xiàn)狂跌，2008年下半年甚至一度跌破1700點(diǎn)，跌幅超過(guò)60%，明顯與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背景不符。針對(duì)資本市場(chǎng)出現(xiàn)的巨大波動(dòng)，中國(guó)政府不斷采取降低利率、取消股票交易印花稅以及其他擴(kuò)大內(nèi)需的政策措施，從多層面積極應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)。在這個(gè)過(guò)程中，政府是否需要推出平準(zhǔn)基金（stabilization fund）來(lái)干預(yù)金融市場(chǎng)，成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

所謂平準(zhǔn)基金，又稱干預(yù)基金（intervention fund），是政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)、以法定方式建立的基金。特定機(jī)構(gòu)一般指證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部或者交易所等。例如，建立股票平準(zhǔn)基金可以針對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行逆向操作，從而對(duì)市場(chǎng)非理性的劇烈波動(dòng)進(jìn)行干預(yù)，防止股市暴漲暴跌，從而達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的目的。

一般情況下，平準(zhǔn)基金的來(lái)源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國(guó)家財(cái)政撥款、向參與證券市場(chǎng)的相關(guān)單位征收等，有時(shí)候可以向自愿購(gòu)買的投資者配售。而從廣義來(lái)說(shuō)，平準(zhǔn)基金不僅僅局限于股票平準(zhǔn)基金，政府可以通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立各種平準(zhǔn)基金，通過(guò)對(duì)某個(gè)具體市場(chǎng)的逆向操作，降低非理性的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定該市場(chǎng)的目的。因此，從平準(zhǔn)基金作用的市場(chǎng)來(lái)分，主要可以分為外匯平準(zhǔn)基金、國(guó)債平準(zhǔn)基金、糧食平準(zhǔn)基金、股票平準(zhǔn)基金等幾大類。

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，使用平準(zhǔn)基金可能會(huì)對(duì)中國(guó)股市起到重要的穩(wěn)定作用。如果運(yùn)用得當(dāng)，平準(zhǔn)基金可以調(diào)整市場(chǎng)資金流向并且提高股市抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此，雖然目前中國(guó)政府尚未明確提出設(shè)立平準(zhǔn)基金的時(shí)間表，但筆者認(rèn)為，如果2008年底至2009年初中國(guó)證券市場(chǎng)仍然徘徊在低谷區(qū)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、人民銀行和財(cái)政部將會(huì)聯(lián)合發(fā)起股市平準(zhǔn)基金，以促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。而在醞釀和實(shí)施平準(zhǔn)基金的過(guò)程中，俄羅斯、挪威、智利以及委內(nèi)瑞拉等國(guó)曾經(jīng)使用的不同形式的平準(zhǔn)基金經(jīng)驗(yàn)，值得仔細(xì)研究和借鑒。

注釋：

[1]在后文中，如不做特殊說(shuō)明，“第N次通脹周期”指的是以改革開放為起點(diǎn)開始算起的周期順序。

[2]2008年，前任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在其回憶錄《動(dòng)蕩歲月》（The Age of Turbulence）中指出，布什政府發(fā)動(dòng)伊戰(zhàn)的根本原因在于石油。雖然美國(guó)總統(tǒng)布什一再否認(rèn)對(duì)伊戰(zhàn)爭(zhēng)存有經(jīng)濟(jì)企圖，但是筆者認(rèn)為，美國(guó)發(fā)動(dòng)伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，掠奪石油資源至少是其重要的動(dòng)機(jī)之一。