1.4　本課題主要?jiǎng)?chuàng)新和不足

1.4.1　主要?jiǎng)?chuàng)新

本課題的創(chuàng)新點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

①混合所有制企業(yè)是追求利潤(rùn)最大化的，但有些國(guó)有企業(yè)卻不是立足于盈利的，因此，并不是所有國(guó)有企業(yè)和所有行業(yè)的國(guó)有企業(yè)都適合發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制需要因“類(lèi)”制宜，不能一刀切式地盲目混改。從最大化國(guó)民福利出發(fā)，只有競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)才最適合進(jìn)行混合所有制改革，競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域除了競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)外，也包括合理壟斷性行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)。通過(guò)理論（行業(yè)適用性）和實(shí)證（數(shù)據(jù)檢驗(yàn)），本課題提出了最適合發(fā)展混合所有制的行業(yè)范圍。

②國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制既涉及股權(quán)分割，更涉及既有利益格局的調(diào)整，也涉及政府職能的重大調(diào)整，這些問(wèn)題的解決，有賴(lài)于規(guī)范的混合所有制企業(yè)的治理機(jī)制，這包括如何保護(hù)混合所有制企業(yè)中所有股東權(quán)利并實(shí)現(xiàn)股權(quán)的相互制衡，如何提高混合所有制企業(yè)的董事會(huì)治理水平，如何提高混合所有制企業(yè)的企業(yè)家能力等?？梢哉f(shuō)，完善的公司治理是混合所有制改革的制度保障。正因如此，本課題是以公司治理為主線(xiàn)展開(kāi)對(duì)混合所有制改革的研究的。

③梳理了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的政策變遷，對(duì)混合所有制企業(yè)公司治理的發(fā)展做了評(píng)價(jià)。對(duì)公司治理發(fā)展的評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，中國(guó)混合所有制企業(yè)（評(píng)價(jià)對(duì)象是上市公司）治理水平還比較低下，距離國(guó)際先進(jìn)水平還有較大差距。因此，需要加大力度尤其是加大立法和執(zhí)法力度，以進(jìn)一步健全中國(guó)公司治理制度，為混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展保駕護(hù)航。

④在混合所有制經(jīng)濟(jì)中，由于國(guó)有股東和非國(guó)有股東在屬性、資源、利益訴求等方面存在差異，由此產(chǎn)生的股權(quán)異質(zhì)性客觀存在，我國(guó)混合所有制企業(yè)改革應(yīng)遵循股權(quán)異質(zhì)性的客觀規(guī)律。股權(quán)異質(zhì)性所產(chǎn)生的制衡對(duì)混合所有制企業(yè)的影響既有積極的一面，也有不利的一面，需要在實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理中把握好制衡度。

⑤通過(guò)理論演繹，并利用中國(guó)上市公司中小投資者保護(hù)指數(shù)（CCMIIBNU）數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率和中小投資者權(quán)益保護(hù)之間的關(guān)系做了分析，理論和實(shí)證分析結(jié)果均表明，除了在國(guó)家戰(zhàn)略層面意義上關(guān)系國(guó)計(jì)民生需要國(guó)家絕對(duì)控股的企業(yè)，在一般性意義上，混合所有制企業(yè)中存在理論性的股權(quán)結(jié)構(gòu)最優(yōu)化范圍比例（股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)效率以及投資者保護(hù)之間的倒U型關(guān)系），國(guó)有股權(quán)與民營(yíng)股權(quán)的配比比例存在一個(gè)適度區(qū)間，且不同股東之間存在一個(gè)適宜的股權(quán)制衡比例區(qū)間。不容忽視的是，對(duì)于國(guó)有股權(quán)比例的優(yōu)化設(shè)置，離不開(kāi)良好的董事會(huì)治理環(huán)境，即不斷提升企業(yè)內(nèi)部的董事會(huì)治理水平，才能保障對(duì)中小投資者權(quán)益的最大化保護(hù)。

⑥通過(guò)理論演繹，并利用中國(guó)上市公司董事會(huì)治理指數(shù)（CCBIBNU）數(shù)據(jù)庫(kù)，考察了董事會(huì)治理對(duì)混合所有制改革的影響，結(jié)果表明，董事會(huì)治理對(duì)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革具有積極作用；對(duì)于不同行政層級(jí)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，董事會(huì)治理對(duì)其混合所有制改革都有顯著的促進(jìn)作用，且對(duì)中央國(guó)企和壟斷性國(guó)企的影響更大；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在董事會(huì)治理規(guī)范的情況下，國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制不僅不會(huì)導(dǎo)致國(guó)資流失，還會(huì)使國(guó)有資產(chǎn)大幅度增值。

⑦通過(guò)理論演繹，并利用中國(guó)上市公司董事會(huì)治理指數(shù)（CCBIBNU）數(shù)據(jù)庫(kù)，考察了不同控股性質(zhì)、不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)下企業(yè)混合所有制成效與公司績(jī)效之間的關(guān)系，以及董事會(huì)有效性對(duì)兩者關(guān)系的影響。結(jié)果表明，在國(guó)有控股公司中，董事會(huì)有效性對(duì)股權(quán)制衡度與公司績(jī)效間的關(guān)系有顯著中介作用，相對(duì)于非國(guó)有控股公司，國(guó)有控股公司董事會(huì)行為是否有效更取決于股權(quán)制衡水平而非股權(quán)集中度。

⑧通過(guò)理論演繹，并利用中國(guó)上市公司董事會(huì)治理指數(shù)（CCBIBNU）數(shù)據(jù)庫(kù)，研究了獨(dú)立董事與風(fēng)險(xiǎn)控制和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，結(jié)果表明，在缺乏透明的經(jīng)理人市場(chǎng)來(lái)選擇獨(dú)立董事，以及對(duì)獨(dú)立董事的責(zé)任機(jī)制不到位的情況下，獨(dú)立董事比例的提高會(huì)顯著降低企業(yè)的創(chuàng)新能力，獨(dú)立董事會(huì)使本身較為保守的公司變得更加風(fēng)險(xiǎn)厭惡。進(jìn)一步研究表明，來(lái)自獨(dú)立董事的更強(qiáng)的監(jiān)督可以緩解代理問(wèn)題，但另一方面也使得經(jīng)理人更加不愿意嘗試風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目。

⑨探討了民營(yíng)控股混合所有制企業(yè)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。實(shí)證研究表明，企業(yè)連鎖董事網(wǎng)絡(luò)能夠促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為；企業(yè)所在地區(qū)制度環(huán)境越完善，連鎖董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的促進(jìn)作用越顯著。

⑩通過(guò)理論演繹，并利用中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)治理指數(shù)（CCFIBNU）數(shù)據(jù)庫(kù)，分析了財(cái)務(wù)治理對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的影響，結(jié)果表明，財(cái)務(wù)治理會(huì)提升股權(quán)集中與企業(yè)績(jī)效ROA之間倒U型關(guān)系的整體水平，使股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響作用變??；財(cái)務(wù)治理也能減弱股權(quán)制衡與企業(yè)績(jī)效ROA之間的正向線(xiàn)性關(guān)系，即在同一股權(quán)結(jié)構(gòu)下，高質(zhì)量的財(cái)務(wù)治理一樣能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)績(jī)效的增長(zhǎng)，不需要再人為或刻意去強(qiáng)調(diào)股權(quán)結(jié)構(gòu)的作用。這對(duì)于現(xiàn)階段資本市場(chǎng)不成熟，各項(xiàng)法律及政策制度不完善條件下，通過(guò)完善財(cái)務(wù)治理來(lái)提升企業(yè)績(jī)效具有重要意義。

?通過(guò)理論演繹，并利用中國(guó)上市公司董事會(huì)治理指數(shù)（CCBIBNU）數(shù)據(jù)庫(kù)，考察了新一輪國(guó)企混改對(duì)國(guó)企股權(quán)融資成本的影響，以及公司治理是否存在中介效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，新一輪混改中國(guó)有股權(quán)減持力度與國(guó)企股權(quán)融資成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而這一過(guò)程中公司治理水平的提升起到了中介作用，具體表現(xiàn)在股權(quán)制衡機(jī)制和董事會(huì)治理機(jī)制的中介作用較明顯。研究結(jié)果印證了《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)》提出的促進(jìn)股權(quán)多元化和建立健全公司治理機(jī)制兩個(gè)要求的經(jīng)濟(jì)效果，這為混改進(jìn)一步推進(jìn)和深化提供了實(shí)證依據(jù)。

?通過(guò)理論演繹，并利用中國(guó)上市公司高管薪酬指數(shù)（CCECIBNU）數(shù)據(jù)庫(kù)，以及把中央巡視組的部署作為監(jiān)督強(qiáng)度的外生沖擊變量，分析了混合所有制企業(yè)的企業(yè)家尋租動(dòng)機(jī)以及內(nèi)外部監(jiān)督對(duì)企業(yè)家參與尋租行為的作用機(jī)制。研究結(jié)果表明，加強(qiáng)監(jiān)督對(duì)企業(yè)家尋租行為有明顯的限制作用；企業(yè)家尋租行為與企業(yè)盈利能力負(fù)相關(guān)；在尋租活動(dòng)受到?jīng)_擊之后提高企業(yè)家的激勵(lì)水平能夠抑制尋租活動(dòng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)作用。

?通過(guò)理論演繹，并利用中國(guó)上市公司企業(yè)家能力指數(shù)（CCEIBNU）數(shù)據(jù)庫(kù)，探討了企業(yè)家能力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)理，結(jié)合當(dāng)前反腐敗的背景，深入研究了反腐敗對(duì)企業(yè)家能力與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的影響。研究結(jié)果表明，企業(yè)家能力提升對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有積極作用；反腐敗增加了企業(yè)家尋租的成本和難度，企業(yè)家能力會(huì)更多地配置到生產(chǎn)領(lǐng)域，促進(jìn)企業(yè)增加創(chuàng)新投入；反腐敗對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新都有一定的促進(jìn)作用；對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，反腐敗加強(qiáng)了企業(yè)家人力資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的積極影響。

?通過(guò)理論演繹，并利用中國(guó)上市公司高管薪酬指數(shù)（CCECIBNU）數(shù)據(jù)庫(kù)，分析了混合所有制企業(yè)不同的激勵(lì)程度（激勵(lì)過(guò)度、激勵(lì)適中、激勵(lì)不足）對(duì)高管薪酬與在職消費(fèi)，以及在職消費(fèi)與公司績(jī)效之間關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在職消費(fèi)對(duì)公司績(jī)效的影響取決于高管激勵(lì)情況，激勵(lì)過(guò)度公司中，在職消費(fèi)是一種代理成本，會(huì)損害公司利益；激勵(lì)不足公司中，在職消費(fèi)是一種有效激勵(lì)，能提高管理者的工作效率，從而提升公司績(jī)效。公司在高管激勵(lì)實(shí)踐中必須考慮貨幣薪酬和在職消費(fèi)兩種激勵(lì)方式和它們之間的相互作用。

?混合所有制的成功取決于完善的公司治理，因此，本課題制定了競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)有控股混合所有制企業(yè)公司治理指引，具體包括利益相關(guān)者權(quán)益保護(hù)、董事會(huì)治理、財(cái)務(wù)治理和信息披露、高層管理者激勵(lì)與評(píng)價(jià)、社會(huì)責(zé)任，并就相關(guān)法律和政府監(jiān)管提出了建議，以為國(guó)有企業(yè)混合所有制改革和發(fā)展提供制度保障。

1.4.2　不足之處

混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展涉及很多方面，既有技術(shù)問(wèn)題，也有體制問(wèn)題，會(huì)受到很多因素的影響，限于篇幅以及課題組成員水平，本課題側(cè)重于從公司治理視角，來(lái)研究公司治理對(duì)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用機(jī)制，而除此之外的其他問(wèn)題，則涉獵較少，主要包括：

（1）國(guó)有資產(chǎn)證券化問(wèn)題

目前很多國(guó)企債務(wù)率較高，同時(shí)又有很多國(guó)有資產(chǎn)流動(dòng)性較差，而混合所有制改革是國(guó)有資產(chǎn)證券化的重要途徑。如何通過(guò)國(guó)企混改實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的證券化，是需要進(jìn)一步研究的重要課題。

（2）國(guó)企混改模式

實(shí)踐中出現(xiàn)了諸多國(guó)企混改模式，例如，以國(guó)資控制程度來(lái)劃分，可以分為三類(lèi)：一是以中國(guó)聯(lián)通和中糧資本為代表的國(guó)有絕對(duì)控股模式（聯(lián)通的國(guó)有股份加總后超過(guò)50%），前者通過(guò)“定增+轉(zhuǎn)股+員工持股”實(shí)施混改，后者則僅是通過(guò)增資擴(kuò)股實(shí)施混改；二是以東方物流為代表的國(guó)有相對(duì)控股模式，通過(guò)增資擴(kuò)股實(shí)施混改；三是以華錄百納為代表的國(guó)有參股模式，華錄集團(tuán)通過(guò)出售國(guó)有股權(quán)，從控股股東變成參股股東。不同混改模式的效果如何，由于時(shí)間尚短，還難以得到驗(yàn)證，需要將來(lái)進(jìn)一步研究。

（3）國(guó)企混改的難點(diǎn)問(wèn)題

比如對(duì)國(guó)資流失的判斷，目前對(duì)國(guó)資流失規(guī)定存在教條化的理解，主觀性較強(qiáng)，從而對(duì)國(guó)資流失責(zé)任存在放大的傾向，背離股東權(quán)利保護(hù)平等原則，民資也承受巨大風(fēng)險(xiǎn)。這成為阻礙國(guó)企混改的不可忽視的重要因素。如何通過(guò)制度設(shè)計(jì)，尤其是法律設(shè)計(jì)，使國(guó)資交易符合市場(chǎng)規(guī)律，增強(qiáng)改革者和參與者的信心，是需要高度關(guān)注的。

發(fā)展混合所有制是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，不僅有賴(lài)于企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的推動(dòng)和社會(huì)資本的參與，還有賴(lài)于國(guó)家層面的很多制度的健全和完善，以及資本市場(chǎng)、職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的有效運(yùn)作。只有各方共同參與，國(guó)企混改才能成功，混合所有制經(jīng)濟(jì)才能快速發(fā)展。