一、國際期貨與期權市場發展情況

（一）近年來市場規模快速增長，連創歷史新高

縱觀世界經濟的發展過程，大致經歷了傳統的農業經濟、工業經濟、金融服務業經濟三個發展階段。期貨品種上市經歷了從農產品期貨到金屬和能源期貨，再到金融期貨的發展階段，以迎合世界經濟的發展階段。具體來看，農產品期貨的產生以19世紀美國西部地區農產品產量迅速增加為背景；隨著工業革命后的英國對工業原料逐漸增加的巨大需求，鋁和銅期貨應運而生；工業經濟進入發達階段，經濟發展高度依賴能源和天然氣，能源類期貨隨即誕生；在后工業經濟時代，金融對經濟的推動作用日益明顯，相應地，全球金融期貨在全部期貨交易中所占的比例高達85%。總而言之，期貨品種由初級產品向高級產品過渡的趨勢，是國民經濟產業結構變化的結果(1)，而且多數期貨品種都有與之匹配的期權工具。

20世紀中后期，全球經濟發生了深刻變革，政府的作用逐漸減弱，市場的作用不斷增強。隨著市場體系的重構和風險管理需求的增長，國際期貨與期權市場規模持續快速擴大。根據美國期貨業協會（FIA）的數據，1985—2008年，國際期貨與期權市場成交量以年均14%的速度增長，特別是2000—2008年每年增速高達25%。國際金融危機之后，隨著《多德—弗蘭克法案》的出臺和更為嚴格的金融監管措施的逐步落實(2)，加上歐債危機的爆發，國際期貨與期權市場的發展速度明顯放緩，2008—2011年的成交規模年均增速降至3.5%。2012年，市場成交規模僅為212億手，同比下降15.2%。2015年之后，隨著全球經濟緩慢復蘇，國際期貨與期權市場開始企穩回升。2016年，市場成交規模增至252億手，已經超過2011年250億手的峰值水平。自2017年以來，市場成交規模連續創歷史最高水平，年均增長20%以上。2020年達到468億手，同比增長35.6%（見圖3-1）。

（二）商品類和創新類交易穩步發展，金融類交易顯露復蘇跡象

目前，根據合約標的物的不同，國際期貨與期權市場的合約可大致分為三類：一是以農產品、能源、金屬等大宗商品為標的的商品類合約。目前，世界期貨市場上正在掛牌交易的商品期貨合約中，能源和金屬類共占合約總數的90%以上，在量上居于絕對優勢地位。二是以股票指數、個股、利率、外匯等為標的的金融類合約。三是以碳排放權、天氣、海運協議等為標的的創新類合約。

從市場份額來看，金融類期貨與期權合約先降后升，商品類先升后降，創新類不斷提升。首先看金融類合約，雖然金融類期貨與期權合約的成交規模一直保持絕對優勢，2016年，交易量為183億手，較2008年增長15.8%，但是市場占比由89.4%降至72.6%；其次看商品類與創新類合約，商品類與創新類期貨和期權合約的成交量增長較快，市場占比穩步提升。2016年，商品類期貨與期權合約的成交量為63億手，較2008年增長247.0%，市場占比由10.3%增至25.0%，成為市場亮點。隨著市場的多元化發展，創新類期貨與期權合約的市場規模迅速擴大，2016年，交易量達6.2億手，較2008年增加12.5倍，市場占比由0.3%增至2.5%（見圖3-2）。

進一步分析，金融類期貨與期權市場份額顯著下降，是由于2008年金融危機和2012年歐債危機相繼爆發，多國股市低迷不振，占其70%以上份額的股票類期貨與期權產品（主要是個股和股票指數類）的交易量大幅度下降。與之相比，商品類期權合約交易規模受危機影響較小，保持了較強的增長勢頭，由2008年的1.5億手增至2017年的2.7億手，增幅高達80%。值得一提的是，由于個股和股票指數期權在期權市場的占比達80%以上，這也使得國際市場上期貨與期權的市場比例結構發生了改變。2008—2016年，期貨交易量從82億手上升至159億手，市場份額由最低時的46%上升至63%；相比之下，期權交易量一直在100萬手左右波動，市場份額從54%下降至37%。

2020年，隨著國際期權市場交易的溫和復蘇，金融類市場規模增至372億手，較2016年增長103.3%，市場占比回升至79.6%；商品類市場規模達81億手，同比增長28.6%，市場占比降至17.3%。創新類市場規模達14.5億手，同比增長133.9%，市場占比繼續增至3.1%（見圖3-2）。總的來看，國際期貨的市場份額降至2020年的54.6%，而期權回升至45.4%。

（三）北美、亞太和其他地區市場形成“三足鼎立”態勢

現代意義上的國際期貨與期權市場開始于美國(3)。多年來，北美市場始終保持先發優勢，2014年之前一直主導全球市場。近幾年來，受金融危機和監管趨嚴的影響，北美地區的期貨與期權市場增長速度放緩，市場份額顯著下降。2020年，北美地區市場規模為129億手，占全球市場份額的27.5%，與2008年39.6%的市場份額相比下降了12.1個百分點，居全球市場第二位。

隨著新興市場國家的崛起，亞太地區各國越來越重視衍生品市場建設，特別是中國、印度、韓國和新加坡等國期貨與期權市場的發展速度更是日新月異。2015年，亞太地區的市場規模一度達到97億手，市場占比39.1%，超越北美地區。然而，由于2016年印度市場規模下降25%，2017年繼續微降0.2%，接著是2017年中國市場規模下降26%，導致亞太地區的期貨與期權市場規模連續下降。2017年，亞太地區市場規模為88億手，同比下降4.0%；市場份額為35.0%，同比下降1.4個百分點，排位降至全球市場第二。2018年之后，亞太地區市場連續快速增長，2019年、2020年市場規模分別達到145億手、201億手，同比分別增長29.6%和38.9%；2020年，市場占比已經達到43.1%，高于北美市場15.6個百分點，再次居全球市場首位。

歐洲、拉美及其他地區的期貨與期權市場份額相對較小，2020年的成交規模分別達56億手、64億手和17億手，同比分別增長11.3%、56.9% 和194.5%。雖然這三個市場的交易規模在增加，但是歐洲地區因增速慢，市場份額持續下降，從2008年的23.6%降至2020年的12.0%；拉美和其他地區市場規模增長較快，市場份額也持續上升，分別從2008年的4.8% 和0%上升至2020年的13.8%和3.7%（見圖3-3）。

（四）全球性品種和區域性品種并存

目前，世界上既有具備一定共性的全球性品種，也有需求僅局限在一個國家或地區的區域性品種。全球性品種主要有小麥、玉米、大豆、棉花、糖、可可等農產品，金、銀、銅、鋁等金屬期貨，原油、天然氣、燃料油等能源類期貨。由于世界范圍內氣候條件差異較大，區域性期貨與期權品種也很豐富。但是，因區域性品種市場相對狹小，成功的品種較少。例如，印度是世界上最大的豆類（如胍爾豆、鷹嘴豆、豌豆、黑吉豆等）和香料（如黑胡椒、小豆蔻、姜、姜黃、辣椒、芫荽、肉豆蔻等）生產國，依托其產銷大國的比較優勢，推出多個區域性期貨品種，上市之初取得了良好的市場表現。2011年，印度的胍爾豆籽（膠）（Guar Seed/Gum）交易量分別累計達到922萬手和157萬手，鷹嘴豆（Chana）791萬手，芥菜籽（Mustardseed）352萬手，薄荷油（Mentha Oil）119萬手，姜黃（Turmeric）50萬手，黑吉豆（Urad）19萬手。到2020年，胍爾豆籽（膠）交易量已經分別降至157萬手和84萬手，鷹嘴豆（Chana）153手；其他三種區域性期貨品種已經全部退市。

（五）亞太地區合約規模普遍小于歐美

鑒于歐美與亞太之間在現貨市場發達程度和投資者結構方面的差異，亞太地區合約規模相對歐美等國較小，如印度農產品主流合約規模是每手10噸，日本的玉米、大豆每手是10~50噸，紅小豆、大米每手僅為1.2~6噸；印度的原油期貨是每手100桶；新加坡及印度的銅、鋅、鋁等金屬是每手1~5噸。而在美國，谷物期貨的合約規模多為每手5000蒲式耳，折合每手136噸；原油每手為1000桶，是亞太地區的幾倍甚至十幾倍。在歐洲，農產品的合約規模一般為每手50~100噸，持平或大于亞太地區；銅、鋅、鋁等金屬合約規模一般為每手20~25噸，達到亞太地區的4倍以上水平。

（六）以實物交割為主，輔之以現金交割

實物交割隨期貨市場的產生而產生，目前仍然是商品期貨最主要的交割方式。現金交割自1981年首次被應用于金融期貨后，現在是金融期貨的主要交割方式。由于交割成本低，國際上一些商品期貨，如畜產品、乳制品、谷物等逐漸采用了這一交割方式，美國采用現金交割的商品期貨就達30種之多，歐洲采用現金交割的以農產品期貨為主。由于亞太地區市場的金融期貨市場發展落后于歐美，僅有幾個品種采用這一交割方式，而且主要集中在金融衍生品期貨較為發達的地區，如新加坡的銅、鋁、鋅，韓國的迷你金和生豬。