2.12 如何運用收益率進行債券投資決策

解讀與分析

我國債券市場目前流通交易的債券品種主要有國債、金融債券（包括央行票據和國家開發銀行、進出口銀行、農業發展行等銀行的政策性金融債券）、企業債券和可轉換債券四種，其中前兩種是可以同時在銀行債券市場和交易所債券市場發行交易的，后兩種則限定在交易所債券市場發行、交易。

我國國債隨改革開放的進程逐步發展起來，到現在已初步形成具有不同期限、不同品種、不同收益率的國債規模結構，并已形成一條為市場所接受的國債收益率曲線。在一定程度上，國債收益率已經成為反映宏觀經濟運行及央行利率變動調整的信號。同時，國債的發行和認購已經形成科學、合理的模式，包括國債回購、逆回購在內的市場交易加強了二級市場的流動性，增強了貨幣市場的融資能力，是值得企業投資的穩健投資品種。

與之相比，金融債券的發行直到近幾年才活躍起來。央行控制貨幣流通數量及利率的一個重要手段就是在銀行間貨幣市場發行中央銀行票據，不過這種形式的債券只針對特定的成員發行和交易。

企業債券的歷史雖說也不短，但是規模、結構與國債、股票不可同日而語。目前主要是由國家發展和改革委員會負責額度審批，由中國人民銀行會同財政部、中國證監會共同管理。企業發行企業債券，需要滿足《企業債券管理條例》規定的若干條件。因為企業債券的風險相對股票要小，所以其收益率比股票的預期收益率要低。我國對企業債券的利率管理相當嚴格，企業債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%，所以，其收益率不是很高，但同時其投資風險也較小。

不論是長期債券投資，還是短期債券投資，都有到期日，都要按期還本付息。投資者在購買債券之前，應該計算預計投資收益率，并將該收益率與銀行存款利率、股票投資收益率以及其他投資項目收益率進行比較，從而判斷出向哪個方向投資更有利。

在評估債券價值時，要么收益率水平已經給定，將這一收益率作為折現率來計算債券的價值；要么債券的價格給定，反算該債券的收益率。本節介紹給定債券價值或價格時不同形式的收益率的計算方法。

1．直接收益率

直接收益率完全是根據利息率和市場價格計算的，直接收益率的計算公式為：

式中：rd為債券直接收益率；C為年利息；P0為市場價格。

直接收益是債券收益的一部分，而不是全部。首先，債券的價格隨著到期日的到來將逐漸接近面值。其次，債券價格因市場環境的變化在不同的持有期是不一樣的，企業如果不打算持有到償還期的話，在計算rd時，不用考慮價格變動所引起的資本利得和損失。

2．到期收益率

計算到期收益率有以下幾個假設：持有債券直至到期日；全部的現金流量（利息和本金）都按債券的規定實現；在債券到期日之前，發行者不得回購債券；利息所得將用于再投資；實際收益率等于到期收益率。到期收益率根據債券的不同特點分別計算。

（1）附息債券的收益率

附息債券收益率的計算是將債券各期的收入，用適當的折現率折算成現值，計算其內在價值，再與債券的實際價格相比較，多出的部分就是附息債券的收益部分。

設定債券的面值為F，票面利率為R，期限為N，現行價格為P，則其到期收益率r的計算公式為：

例如，面值為1000元的3年期債券，票面利率為8%，每年付息一次，發行價格為960元，其到期收益率是多少？

解：根據題意，可以列出方程

解此方程得：r=9.6%。

（2）貼現債券的收益率

貼現債券通常是期限不到一年的短期國債或銀行票據。以短期國債為例，某國債品種的折現率為7%，還剩90天到期，面值為1000元。其收益率的計算步驟如下。

①計算實際折現率。貼現債券以年折現率報價，實際折現率可根據到期天數折算（全年以360天計算）：

②計算實際成交價。實際成交價為票面價值減去貼現值：

1000－1.75%×1000=982.5（元）

③計算實際投資收益率，即投資者購買該國債90天到期后的實際收益率：

④計算投資的年收益率：

1.78%×360/90=7.12%

即投資者購買折現率為7%的國債的年實際收益率為7.12%。

3．持有期收益率

投資者通常關心的是在某一特定持有期內的債券收益率，即持有期收益率（HPR），如在1個月內買賣同一種債券。對于附息債券，HPR的計算公式如下：

式中，HPR為t期持有收益率；Pt為債券發行或購買價格；Pt+1為債券到期日或出售時價格；It+1為t期獲得的利息。

在債券市場上，各種債券的收益率每天都在變化，這種變化實時表現在債券的價格上。因此，收益率是判斷持有債券獲益或虧損的一個最主要指標。

公開發行的債券可以在證券市場上隨時變現，企業作為債券投資者，可以視自身的財務狀況和發展戰略，在需要現金流時，賣出所持有債券而回收資金，也可以在看好某一只債券未來收益時買進相當規模該債券，以獲取未來收益。

國外統計數據顯示，一般債券投資者都不會將所持有的債券保留到期而獲取到期收益率，而是不斷尋求新的收益率更高的投資機會。所以企業在進行債券投資時，應當關注收益率的變化及收益率曲線的變動趨勢。