2.11 如何進(jìn)行證券投資組合管理

解讀與分析

在長(zhǎng)期的投資實(shí)踐活動(dòng)中，人們發(fā)現(xiàn)，投資者手中持有多種不同風(fēng)險(xiǎn)的證券，可以減輕所遇風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。投資若干種不同風(fēng)險(xiǎn)與收益的證券形成的證券組，我們稱(chēng)為證券投資組合。在傳統(tǒng)的投資分析中，大都以定性的方法來(lái)說(shuō)明證券投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)。

組合投資理念是一種傾向于保守的、實(shí)用而有效的投資理念，其目的可以歸納為兩個(gè)方面：

（1）最大限度地降低投資風(fēng)險(xiǎn)；

（2）盡可能地實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。

投資者通過(guò)進(jìn)行科學(xué)的組合投資，可以在投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)，即在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下實(shí)現(xiàn)收益最大化，或在收益既定的條件下使風(fēng)險(xiǎn)盡可能降低。

1．證券投資組合管理的內(nèi)容

證券投資組合管理的目標(biāo)是投資效用最大化，這種目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)取決于組合管理的內(nèi)部控制，包括投資計(jì)劃、時(shí)機(jī)選擇、投資標(biāo)的證券選擇及組合證券監(jiān)督等。

（1）投資計(jì)劃。投資計(jì)劃是指要考慮和準(zhǔn)備一組能滿足組合管理目標(biāo)的證券名單。如果投資目標(biāo)是今年為增長(zhǎng)，則投資計(jì)劃應(yīng)符合這種目標(biāo)及其變化特征。如果投資沒(méi)有任何計(jì)劃做依據(jù)，則組合管理者就可能發(fā)現(xiàn)他擁有的有價(jià)證券無(wú)法實(shí)現(xiàn)組合管理的目標(biāo)。

（2）時(shí)機(jī)選擇。個(gè)別證券的價(jià)格波動(dòng)會(huì)形成一個(gè)價(jià)格波動(dòng)區(qū)間。投資分析的任務(wù)就是確定一個(gè)價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，從而以盡可能低的價(jià)格買(mǎi)入，以盡可能高的價(jià)格賣(mài)出。

（3）投資標(biāo)的證券選擇。在選擇投資標(biāo)的證券及實(shí)際買(mǎi)賣(mài)時(shí)，組合管理者應(yīng)持謹(jǐn)慎及理性的態(tài)度，投資者不希望風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)自己的承受力。

（4）組合證券監(jiān)督。在充滿競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)的證券市場(chǎng)中，投資者購(gòu)買(mǎi)某種證券后可根據(jù)實(shí)際情況選擇短期、中期或長(zhǎng)期持有，但不能無(wú)目的地閑置或拋售。組合管理者應(yīng)定期檢查組合中的各種證券，通過(guò)有效的證券分析來(lái)確定各種證券是否符合其組合投資的需要，如果不符合，則應(yīng)及時(shí)調(diào)整。

2．證券投資組合管理的投資程序

（1）制訂投資政策。制訂投資政策是以投資目標(biāo)、可投資金的數(shù)量和投資者面臨的稅收狀況為基礎(chǔ)，確定在最終投資組合中可能的金融資產(chǎn)的類(lèi)別。一般地，收入型組合將重點(diǎn)放在經(jīng)常收益的最大化上，增長(zhǎng)型組合強(qiáng)調(diào)投資的資本增值，混合型組合的目標(biāo)是在經(jīng)常收益和資本利得之間取得預(yù)期平衡。

（2）實(shí)施證券分析。證券分析是對(duì)所確定的各類(lèi)證券的投資價(jià)值進(jìn)行考察。傳統(tǒng)證券投資組合管理的證券分析方法主要有兩類(lèi)：一類(lèi)是基本分析，一類(lèi)是技術(shù)分析。

①基本分析，通過(guò)基本的經(jīng)濟(jì)因素分析，確定證券的內(nèi)在價(jià)值。一種證券的當(dāng)前市價(jià)大于其內(nèi)在價(jià)值，表明其價(jià)值被高估，現(xiàn)時(shí)賣(mài)出即可獲得價(jià)格高出價(jià)值的那部分額外收益。反之亦然。

②技術(shù)分析，通過(guò)考察市場(chǎng)的供求關(guān)系變化狀況，確定證券歷史和當(dāng)前的價(jià)格趨勢(shì)，借以預(yù)測(cè)其未來(lái)的價(jià)格走向。供求關(guān)系由各種理性和非理性的因素決定，任何因素只要引起供求關(guān)系的變化，就遲早會(huì)在市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)圖上被發(fā)現(xiàn)。而且，證券的歷史價(jià)格趨勢(shì)和模式會(huì)規(guī)律性再現(xiàn)，對(duì)未來(lái)的走勢(shì)預(yù)測(cè)具有指導(dǎo)意義。因此，技術(shù)分析的典型表現(xiàn)是將證券的價(jià)格信息以圖表形式予以分解，并借此實(shí)施分析。

（3）構(gòu)建證券投資組合。投資組合的構(gòu)建過(guò)程是由下述步驟組成的。

①界定適合選擇的證券范圍。

②測(cè)算出各個(gè)證券和資產(chǎn)類(lèi)型的潛在回報(bào)率的期望值及其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)這種估計(jì)予以明確的說(shuō)明。

③選擇各種證券，確定投資組合內(nèi)各證券的權(quán)重。

（4）修正證券投資組合。隨著時(shí)間的推移，投資者可能改變投資目標(biāo)，從而使當(dāng)前持有的組合不再最優(yōu)，為此需替換現(xiàn)有組合中的某些證券。另一種可能是市場(chǎng)環(huán)境的變化、交易成本的變化或投資者預(yù)期改變等，引起投資者對(duì)組合中不同證券的不同評(píng)價(jià)，從而導(dǎo)致對(duì)組合中證券的調(diào)整行為。

（5）證券投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。證券投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估不但要對(duì)組合運(yùn)作業(yè)績(jī)歷史進(jìn)行評(píng)定，而且要對(duì)下一階段組合管理的方向及策略進(jìn)行策劃。只有在同一收益水平上，風(fēng)險(xiǎn)與收益才具有可比性。因此，在綜合考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益的同時(shí)，也要對(duì)與此有關(guān)的技術(shù)等因素進(jìn)行評(píng)價(jià)。