瘋狂時代的理智話語

游客需要依靠一本導游書的幫助來找到旅行的樂趣。股市的導游書都是由美國頂級的大學寫的。盡管其見解常植根于復雜的數學公式之中，但其結論易于理解。其中關鍵的原則是：別擔心股市波動，別試圖預測股市行情，市場是不穩定的，但市場會回報那些耐心的、忠誠的投資者。

1965年，在股票還未風靡美國之時，尤金·法瑪（Eugene Fa ma）正在芝加哥大學寫博士論文。盡管當時他對華爾街而言只是個無名小卒，但他對股市的獨到見解促成了“買入并持有”投資學的興起。法瑪普及了這樣一種觀點：金融市場是有效的，投資者很難或者不可能戰勝市場?！坝行袌黾僬f”是他在芝加哥大學撰寫的博士論文的主題，他后來留在芝加哥大學任教。其核心觀點是股票價格反映了關于股票的所有已知信息。他認為市場中充滿了“合理的利潤最大化者”，也許在技術和稅收政策變化之前為普通投資者打開市場大門是正確的。因為股市是一個折舊機制，總是反映著未來的結果，所以法瑪認為除了憑借運氣以外，人無法戰勝它。2003年，他被提名參選諾貝爾經濟學獎，雖然最后沒被選上，但許多人都把他看作現代金融學之父。

他的觀點最后被表述為“買入并持有”投資學，該學說受到共同基金以及部分與普通民眾有交集的華爾街人士的廣泛推崇。哪個企業不希望消費者別總盯著過去的艱難困苦，而是轉而關注未來，最重要的是永遠不要停止購買商品呢？同時，很多富人和成功人士都是買入并長期持有的投資者。沃倫·巴菲特是世界上最富有的人之一，他就是一位買入并長期持有的投資者。像巴菲特這樣直言不諱、招人喜歡的投資大師使投資變得人性化，似乎每個人都能談投資、做投資。另一位市場代言人彼得·林奇曾在富達投資旗下的麥哲倫基金公司（Fidelity Magellan）任經理，他在1989年出版了暢銷書《選股戰略》（One Up on Wall Street）。在書中他介紹了一種觀點：買你了解的股票。書中其他的觀點比這個要復雜得多，但只有這個簡單的觀點引起了共鳴。很明顯，林奇簡單的觀點很有效，他所管理的富達麥哲倫共同基金棒極了，這是人所共知的。林奇在書的封底寫道：在他接管麥哲倫公司后，無論誰在該基金上投資了10 000美元，都將在10年后獲得180 000美元，也就是1 700%的漲幅。沃倫·巴菲特的表現則更好，1964年投資于伯克希爾·哈撒韋公司的10 000美元到2009年會高達8 000萬美元。當然，林奇和巴菲特的投資技能超出常人，而我們一般人也不能奢望自己像畢加索一樣畫出美麗的畫或者像史蒂夫·喬布斯一樣設計電腦。大多數投資者都面臨著一個核心的問題：從來不用一種有意義的方式來思考投資。不過華爾街常常反對這一點。

金融歷史學家尼爾·弗格森（Niall Fergusson）曾說：“每次我去紐約的彭博新聞社，似乎總是遇見同一類人，他們總是說市場到底部了，又到底部了。”這類人總是勸別人樂觀、勸別人買入，是股市中很典型的一類人。這樣的人從來不會站在著名的華爾街銅牛塑像旁邊，因為他太重要了，一刻也不能休息。他總有工作做，總有故事講。他總是受邀上電視節目，要么引用一句名言，要么分享一點見地，來幫助他人了解股市。為了收回損失并賺更多的錢，很多人接受了這些泛泛之論，再次沖回股市，重新爬上風險的階梯。

在2007年危機期間，加利福尼亞州奧蘭治縣的一名記賬員林達·布雷（Lindy Blay）發現她的投資組合虧損了30%。到了2009年9月，也就是調整期最艱難時刻的6個月之后，股票開始上漲，讓她對股市重拾樂觀。她說：“這是有記錄可循的。股市比任何投資的業績都好，我想股市會漲回來的。”實際上，這就是多數個人投資者的期望和戰略，即使歷史證明這種方式對于他們的金融健康來說是致命的。

在華爾街，人們賺錢會通過阻礙最小的途徑，而從個人投資者手中拿錢是最簡單的賺錢方式，因為他們相信自己聽到的或讀到的。

美國證券交易委員會前主席阿瑟·萊維特（Arthur Levitt）曾說：“最簡單的事實就是我們正處于金融‘文盲’的危機之中。太多人不懂應如何決定儲蓄和投資目標，不了解他們的風險承受度，不知道如何選擇一筆投資，或選擇一個投資專業人士，更不知道向誰尋求幫助?！?img alt="資料來源: Arthur Levitt, “Financial Literacy and Role of the Media” （speech, April 26, 1999）." class="qqreader-footnote" src="https://epubservercos.yuewen.com/22E805/23444030701908506/epubprivate/OEBPS/Images/note.png?sign=1748726621-l5XJnuE2A1rDUnkOS7t3PPt95a4MWAg9-0-a4c44308d970d1d326a6d0d9a97855ed">

令萊維特得出這樣一個結論的最基本的證據就是許多人重復在錯誤的時間買入、賣出股票。他們恐慌，不講紀律，沒有投資原則，甚至根本不了解股票投資的兩個基本門派。對于業余投資者來說，價值投資就是購買一只可以分紅的股票，而不是選擇一家交易價格低于內在價值的企業。這樣的企業有“安全邊際”，巴菲特常講這個概念，它揭示了穩健投資的秘密。成長性投資對多數人而言是購買一只價格上漲的股票，而不是尋找一家收入和盈利增長高于行業平均水平的企業。

與此同時，華爾街獲利頗豐。想想共同基金的增長率：1960年投資者將480億美元投資在270只共同基金上，截至2007年，有超過12.4萬億美元投資于8 000多只共同基金上。到了2000年，美聯儲的統計數據表明近一半的美國家庭持有股票。1990—2000年，美國股民的數量增長了超過50%，這種現象被稱作20世紀90年代最偉大的社會運動。1980—2005年，紐約證券交易所的日交易量增加了3 400%，從4 500萬股增長到16億股。同期，紐約證交所座位的價格，即交易者如果希望在交易所里做交易需付錢購買座位，從27.5萬美元上漲到355萬美元，增長了1 191%。

美國人高度依賴股市所造成的后果常常被忽視，即每次金融危機的影響范圍都會超過上一次。股市停滯不前也會造成同樣的影響，因為人們錯過了獲得投資收益的重要一年。2010年，標準普爾500指數基本停留在12年前的水平，到了2011年，股市還是沒有什么起色，年底的情況和年初一樣。所以當務之急就是學會如何有效地規避股市的風險，努力避免未來的危機，或至少是將危機的影響降至最小。

金融危機發生的頻率總是比預期高。危機令人震驚，不僅是因為泡沫破滅帶來的破壞力，更是因為泡沫破滅造成的心理影響。每次金融危機都迫使成百萬上千萬的人相信沒有什么是不可能的。想要不付定金、不做信用審查就買房嗎？2002—2007年，華爾街為這個“美夢”提供了大筆融資，并使數百萬人暫時實現了夢想。人們總想著用新模式進行投資，可舊的思維方式真的不再奏效了嗎？華爾街在20世紀90年代主要向投資者兜售那些互聯網企業的股票，這些企業充斥著華而不實的想法，卻沒有實際的收益，因而無法改變世界。即使是在20世紀20年代，通過借錢給投資者做保證金來購買股票都還能獲得難以置信的高利率。這時的投資被認為是低風險的，因為沒人擔心價格會停止上漲。在1635年，荷蘭舉國為郁金香瘋狂，一些所謂的“投資者”購買一株郁金香球莖的錢抵得上一棟房子的價錢。

金融危機是投資環境中永恒的元素。歷史證明了這一點，未來也不太可能有變化。太平洋投資管理公司前首席執行官穆罕默德·埃爾·埃里安（Mohamed El-Erian）認為，未來每隔幾年就會出現繁榮和蕭條的交替循環，他把這個叫作“新的常態”。他堅信未來會動蕩不安，他和他的公司正在質疑過去那些決定如何投資的基本原則?，F在，多數人通過分散投資股票和債券來降低風險，這種投資方法幾乎可以獲諾貝爾獎了，但埃里安和他的基金管理者們首先關注的是風險而非回報。PIMCO最終創立了一只共同基金，它有一個好的投資原則，即總是想方設法不虧錢。這個基金根據風險挑選投資項目，例如，股票可以和投資級的公司債券類比，垃圾債就像小盤股一樣。PIMCO用其分析專長來決定是債券還是股票價值更高，整個投資組合將與標準普爾500指數期權和其他金融工具進行對沖，以確保在每隔幾年的不可避免的股市下行中，投資者的損失永遠不會超過投資額的15%。

如果看到這里，你開始想去后院找個好地方把錢埋起來，那請你稍等一下。盡管你無法使股市變成一個友好而慈愛的地方，卻能夠改變你接觸這個市場的方式。建立好的投資原則——首先要想著不虧錢而不是如何賺錢，這是關鍵的第一步。第二步是了解市場的機制，這與柔道的原則類似：塊頭并不重要，成功最終屬于那些懂得利用對手體重的人。受過良好訓練的柔道選手，不管體重多少，經常會掀翻更高大的對手。同樣的原則也適用于投資，但是你要利用思想、情緒，而不是身體。想想電影《星球大戰》里身材矮小的瑜伽大師尤達吧，從某種意義上講，投資者就得像尤達一樣。

犬儒主義者會告訴你近期市場的困局是不可超越的，人們都被困住了，實際上不是這樣。問問巴菲特吧?！皬娜说囊簧鷣砜?，成功的投資不需要多高的智商，或是非凡的商業遠見以及內幕消息?！卑头铺卣f，“需要的是運用穩健的知識框架做出決策，以及不讓個人情緒腐蝕這個框架?！?img alt="資料來源: Benjamin Graham, The Intelligent Investor, rev. ed. （New York: Harper Collins, 2003）, ix." class="qqreader-footnote" src="https://epubservercos.yuewen.com/22E805/23444030701908506/epubprivate/OEBPS/Images/note.png?sign=1748726621-l5XJnuE2A1rDUnkOS7t3PPt95a4MWAg9-0-a4c44308d970d1d326a6d0d9a97855ed">

投機大師伯納德·巴魯克（Bernard Baruch）成功避開了1929年大蕭條的主要影響，就是因為他非常了解這一點。他在1957年寫道：“要想擺脫上行和崩潰的經濟周期，我們必須把自己從人類長期的慣性中解脫出來，不要從一個極端走向另一個極端。我們應該找到訓練有素的思考方式，避免愚蠢的投降和盲目的造反。每當社會因為一些瘋狂的原因被危機席卷時，總有些人最先成為受害者，這可不只是運氣的問題。”

盡管巴魯克和巴菲特不是同一代人，但是他們都是市場的長期參與者。那些無所畏懼的投資者，應該遵循巴菲特所說的“框架”來管理他們的投資活動。接下來，讓我們一起看看這些框架是如何建立的。