第一章　挖掘企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，做好價(jià)值投資

搜尋那些不需要過分操心的好企業(yè)

“投資一個(gè)商業(yè)項(xiàng)目，最好是任何傻瓜都可以經(jīng)營的，因?yàn)榭傆幸惶鞎霈F(xiàn)一個(gè)傻瓜去經(jīng)營它。只要不出現(xiàn)管理不當(dāng)?shù)那闆r，那么這就沒有什么問題。”

1990年致股東的信

20世紀(jì)50年代，查理·芒格辭掉了律師工作，將辛苦攢下來的錢，投資了一家變壓器廠。可是由于變壓器廠的生意一般，回報(bào)并不是很高，他與合伙人不得不一再削減業(yè)務(wù)，苦苦掙扎。不得已，他只能賣掉這家工廠。這一次的投資不算成功，但是讓芒格對投資有了更深的了解。后來，他在寫給股東的信中，這樣說道：

“一個(gè)具有優(yōu)秀素質(zhì)的企業(yè)和一個(gè)瀕臨倒閉的企業(yè)之間有明顯的區(qū)別：優(yōu)秀的企業(yè)總是可以非常輕松地做出一個(gè)又一個(gè)決定，而那些表現(xiàn)非常糟糕的企業(yè)則一直在接二連三的痛苦抉擇中掙扎。”

在芒格看來，“是否需要投資者操心”是評判企業(yè)是否優(yōu)秀的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。除了那些優(yōu)秀的企業(yè)之外，其實(shí)，巴菲特做過很多次不理想的投資，這些投資給他和芒格帶來了諸多困擾。比如，芒格極力反對的所羅門兄弟公司，從購入這家公司開始，問題接踵而來，巴菲特幾乎就沒睡安穩(wěn)過，它幾乎摧毀了巴菲特的個(gè)人聲譽(yù)以及整個(gè)伯克希爾。還有就是，讓巴菲特懊悔不已的，對伯克希爾紡織廠的收購。巴菲特當(dāng)初買入這家紡織廠，就一直面臨虧損，紡織業(yè)務(wù)整整賠了21年，而且還時(shí)不時(shí)擔(dān)心它會倒閉破產(chǎn)。直到1985年，巴菲特果斷出手，將其關(guān)閉并改造成為一個(gè)“殼”，最后孵化出了一大批優(yōu)秀的公司。按照巴菲特的說法，如果當(dāng)初放棄伯克希爾，而是投資其他的公司，那么投入的那些資金早就為他帶來了幾百倍的回報(bào)。

反過來說，那些不需要操心的企業(yè)，通常擁有非常穩(wěn)健的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和可觀的回報(bào)，重要的是，整個(gè)企業(yè)的發(fā)展有自己的動力引擎和相對穩(wěn)定的模式，投資者一般可以放心地進(jìn)行投資，并且能夠保證自己在長期持有股票的前提下獲得穩(wěn)定的收益。有人曾經(jīng)這樣描述理想的投資形態(tài)，那就是投入資金之后，什么也不用去管，每年獲得分紅，或者在10年、20年后，想起來自己還有一筆投資，打開賬戶一看，這筆投資已經(jīng)產(chǎn)生了幾十倍的回報(bào)。

事實(shí)上，巴菲特早年在收購公司時(shí)，會深度介入標(biāo)的公司的運(yùn)營和管理工作，可是在收購其中一些公司之后，出現(xiàn)了很大的問題，巴菲特團(tuán)隊(duì)干涉性的管理不僅沒有起到作用，反而帶來了很多新的問題。芒格加入巴菲特的團(tuán)隊(duì)之后，開始對這種干涉模式進(jìn)行管理，要求巴菲特盡可能地遠(yuǎn)離標(biāo)的公司的管理工作，而是要求對方管理層自己來解決問題。這是一個(gè)重要的變革，但問題在于很多公司的管理水平實(shí)在非常糟糕，內(nèi)部的很多問題一時(shí)之間難以靠他們自己來解決，如果投資者放任不管，最終可能會被對方拖垮。面對這些現(xiàn)實(shí)的問題，芒格表現(xiàn)得很淡定，他認(rèn)為一個(gè)聰明的投資者從一開始就不應(yīng)該挑選那些需要讓自己費(fèi)心的企業(yè)，而要擦亮眼睛，選擇一個(gè)讓人放心、省心和舒心的企業(yè)。

在投資中，這樣的企業(yè)可遇不可求，是很多投資者夢寐以求的理想標(biāo)的，但是也并非無跡可尋。事實(shí)上，如果對伯克希爾的發(fā)展進(jìn)行分析，就會發(fā)現(xiàn)，它一直都在努力尋找那些商業(yè)模式良好、擁有良好企業(yè)文化和出色管理層的企業(yè)。在芒格和巴菲特看來，這些公司具有的一個(gè)重大優(yōu)勢，是它們通常不存在什么大問題，而且基本上擁有自我調(diào)整、自我完善的能力，管理者可以輕松解決那些問題，而不用投資者為企業(yè)的發(fā)展操心。

比如，吉列公司和可口可樂公司，這兩家公司的商業(yè)模式都非常強(qiáng)大，任何競爭者都不可能在短時(shí)間內(nèi)對其造成什么威脅，它們還有強(qiáng)大的企業(yè)文化，能夠確保企業(yè)在正確的方向和模式中健康發(fā)展好多年。喜詩糖果擁有無可比擬的市場影響力和品牌價(jià)值，無論出現(xiàn)什么經(jīng)營情況，都不大可能影響它在消費(fèi)者心中的地位。比亞迪則擁有強(qiáng)大的技術(shù)優(yōu)勢和出色的管理者，在發(fā)展上，比亞迪有更好的規(guī)劃。

芒格和巴菲特曾經(jīng)說過，伯克希爾只是專注于投資其他公司，至于公司的運(yùn)作和管理，他們根本不會干涉，也沒有必要進(jìn)行干涉。2002年的時(shí)候，芒格就非常自豪地向外界展示了伯克希爾的“運(yùn)氣”，他覺得不少公司的并購部門擁有龐大的規(guī)模，他們花費(fèi)大量的時(shí)間做調(diào)查，可以說是盡職盡責(zé)，可問題在于其收購來的2/3的公司都不怎么理想。反觀伯克希爾公司，他們基本上沒花什么時(shí)間就做了一些很好的投資，他們一直在等待不用費(fèi)腦子的事，等待著出現(xiàn)一些非常好打的慢球。

需要注意的是，伯克希爾公司對很多公司的投資和收購都是發(fā)生在這家公司出現(xiàn)較嚴(yán)重的問題并導(dǎo)致股價(jià)下跌的情況下，但這些并不代表標(biāo)的公司就是一家垃圾公司，就需要花費(fèi)巨大精力進(jìn)行調(diào)校與整合。就像伯克希爾購入可口可樂公司的股票時(shí)，這家公司的股價(jià)的確不高，而且長期發(fā)展低迷，但它的價(jià)值很高，公司的基本面都很不錯(cuò)，根本不需要花費(fèi)什么精力去管理。事實(shí)也證明了這一點(diǎn)，在購入可口可樂的股票之后，伯克希爾在10年內(nèi)就獲得了超過10倍的回報(bào)。

總的來說，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營和管理都經(jīng)得起考驗(yàn)，處在一個(gè)穩(wěn)定的、合理的范疇內(nèi)，且擁有良好的企業(yè)文化時(shí)，很多問題都可以得到解決，根本不用投資者加以干涉，而這樣的公司是符合芒格的投資理念的。