第一章　挖掘企業的內在價值，做好價值投資

搜尋那些不需要過分操心的好企業

“投資一個商業項目，最好是任何傻瓜都可以經營的，因為總有一天會出現一個傻瓜去經營它。只要不出現管理不當的情況，那么這就沒有什么問題?！?/p>

1990年致股東的信

20世紀50年代，查理·芒格辭掉了律師工作，將辛苦攢下來的錢，投資了一家變壓器廠?？墒怯捎谧儔浩鲝S的生意一般，回報并不是很高，他與合伙人不得不一再削減業務，苦苦掙扎。不得已，他只能賣掉這家工廠。這一次的投資不算成功，但是讓芒格對投資有了更深的了解。后來，他在寫給股東的信中，這樣說道：

“一個具有優秀素質的企業和一個瀕臨倒閉的企業之間有明顯的區別：優秀的企業總是可以非常輕松地做出一個又一個決定，而那些表現非常糟糕的企業則一直在接二連三的痛苦抉擇中掙扎?！?/p>

在芒格看來，“是否需要投資者操心”是評判企業是否優秀的一個重要標準。除了那些優秀的企業之外，其實，巴菲特做過很多次不理想的投資，這些投資給他和芒格帶來了諸多困擾。比如，芒格極力反對的所羅門兄弟公司，從購入這家公司開始，問題接踵而來，巴菲特幾乎就沒睡安穩過，它幾乎摧毀了巴菲特的個人聲譽以及整個伯克希爾。還有就是，讓巴菲特懊悔不已的，對伯克希爾紡織廠的收購。巴菲特當初買入這家紡織廠，就一直面臨虧損，紡織業務整整賠了21年，而且還時不時擔心它會倒閉破產。直到1985年，巴菲特果斷出手，將其關閉并改造成為一個“殼”，最后孵化出了一大批優秀的公司。按照巴菲特的說法，如果當初放棄伯克希爾，而是投資其他的公司，那么投入的那些資金早就為他帶來了幾百倍的回報。

反過來說，那些不需要操心的企業，通常擁有非常穩健的發展狀態和可觀的回報，重要的是，整個企業的發展有自己的動力引擎和相對穩定的模式，投資者一般可以放心地進行投資，并且能夠保證自己在長期持有股票的前提下獲得穩定的收益。有人曾經這樣描述理想的投資形態，那就是投入資金之后，什么也不用去管，每年獲得分紅，或者在10年、20年后，想起來自己還有一筆投資，打開賬戶一看，這筆投資已經產生了幾十倍的回報。

事實上，巴菲特早年在收購公司時，會深度介入標的公司的運營和管理工作，可是在收購其中一些公司之后，出現了很大的問題，巴菲特團隊干涉性的管理不僅沒有起到作用，反而帶來了很多新的問題。芒格加入巴菲特的團隊之后，開始對這種干涉模式進行管理，要求巴菲特盡可能地遠離標的公司的管理工作，而是要求對方管理層自己來解決問題。這是一個重要的變革，但問題在于很多公司的管理水平實在非常糟糕，內部的很多問題一時之間難以靠他們自己來解決，如果投資者放任不管，最終可能會被對方拖垮。面對這些現實的問題，芒格表現得很淡定，他認為一個聰明的投資者從一開始就不應該挑選那些需要讓自己費心的企業，而要擦亮眼睛，選擇一個讓人放心、省心和舒心的企業。

在投資中，這樣的企業可遇不可求，是很多投資者夢寐以求的理想標的，但是也并非無跡可尋。事實上，如果對伯克希爾的發展進行分析，就會發現，它一直都在努力尋找那些商業模式良好、擁有良好企業文化和出色管理層的企業。在芒格和巴菲特看來，這些公司具有的一個重大優勢，是它們通常不存在什么大問題，而且基本上擁有自我調整、自我完善的能力，管理者可以輕松解決那些問題，而不用投資者為企業的發展操心。

比如，吉列公司和可口可樂公司，這兩家公司的商業模式都非常強大，任何競爭者都不可能在短時間內對其造成什么威脅，它們還有強大的企業文化，能夠確保企業在正確的方向和模式中健康發展好多年。喜詩糖果擁有無可比擬的市場影響力和品牌價值，無論出現什么經營情況，都不大可能影響它在消費者心中的地位。比亞迪則擁有強大的技術優勢和出色的管理者，在發展上，比亞迪有更好的規劃。

芒格和巴菲特曾經說過，伯克希爾只是專注于投資其他公司，至于公司的運作和管理，他們根本不會干涉，也沒有必要進行干涉。2002年的時候，芒格就非常自豪地向外界展示了伯克希爾的“運氣”，他覺得不少公司的并購部門擁有龐大的規模，他們花費大量的時間做調查，可以說是盡職盡責，可問題在于其收購來的2/3的公司都不怎么理想。反觀伯克希爾公司，他們基本上沒花什么時間就做了一些很好的投資，他們一直在等待不用費腦子的事，等待著出現一些非常好打的慢球。

需要注意的是，伯克希爾公司對很多公司的投資和收購都是發生在這家公司出現較嚴重的問題并導致股價下跌的情況下，但這些并不代表標的公司就是一家垃圾公司，就需要花費巨大精力進行調校與整合。就像伯克希爾購入可口可樂公司的股票時，這家公司的股價的確不高，而且長期發展低迷，但它的價值很高，公司的基本面都很不錯，根本不需要花費什么精力去管理。事實也證明了這一點，在購入可口可樂的股票之后，伯克希爾在10年內就獲得了超過10倍的回報。

總的來說，當企業的經營和管理都經得起考驗，處在一個穩定的、合理的范疇內，且擁有良好的企業文化時，很多問題都可以得到解決，根本不用投資者加以干涉，而這樣的公司是符合芒格的投資理念的。