前言

和國際上其他聲名顯赫的投資者相比，在很長一段時間內，國內有很多人對查理·芒格并不了解，盡管他之前也在一些雜志或者電視上出現過，但多數人對他的印象可能并不深，只是在最近幾年，或許是投資比亞迪之后，國內的投資者才開始慢慢地認識并喜歡上芒格，而且這里所謂的認識大都是通過巴菲特的鋪墊展開的。針對這種情況，有人曾這樣做出評論：“如果你是投資人士，抑或你對投資有著濃厚的興趣，而你又不知道查理·芒格，那么你的投資能力可能還不夠專業；如果你需要沃倫·巴菲特的鋪墊才恍然得知查理·芒格的偉大，那么這是投資界、證券界的悲哀，更是整個金融界，乃至新聞傳媒界的悲哀！”事實上，芒格一直都被巴菲特當成秘密武器，他的能力在業內是公認的大師級水準，在思維層次上，很少有人可以達到他的水平。

不同于巴菲特的光芒四射，芒格在很多時候都被當成一個依附于巴菲特和伯克希爾公司的角色來看待，這使得他很容易被其他人的高光掩蓋，加上他本身非常低調，并不太喜歡在公共場合露面，也沒有太多強勢而驚人的投資項目，以致很多人無緣窺見他的偉大，但他的確在投資上展示出了強大的天賦。

事實上，芒格早期當過律師，他當時的時薪只有20美元，這就使得他存錢比較困難，為了賺更多的錢，他選擇進行商業投資，由于運作得當，很快在一個名為“自治社區工程”的地產項目中獲得了超過百萬美元的盈利。這筆錢讓他第一次真正嘗試到了有錢人的滋味和財富的重要性，但更重要的是，在這之后，他對投資產生了興趣，尤其是對優質企業更為看重。

1959年，巴菲特的第一批投資者中有一位名叫埃德·戴維斯的人，他向巴菲特介紹了芒格，這個投資者輕輕松松就向巴菲特投資了10萬美元，這樣的信任讓巴菲特感到吃驚，與此同時，戴維斯又非常信任芒格，這反而讓巴菲特對芒格產生了興趣。

1962年，芒格開了一家律師事務所，同時開了一家對沖基金公司，在8年時間里，該基金的年回報率達到了驚人的37.1%，而同期的標普指數只上漲了6.6%，這顯示出了他非凡的投資天賦。

當巴菲特邀請他一同合作的時候，芒格的價值開始獲得進一步釋放的機會，作為巴菲特最重要的合伙人與最值得信賴的搭檔，芒格展示出了一個理想投資人應該有的素養，無論是視野、智慧、能力、思維層次、品行，還是年齡，他都稱得上是一個完美投資人的典范了。以致巴菲特在談到自己的成功時，非常謙虛地說：“查理拓展了我的視野，讓我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類，沒有查理，我會比現在貧窮得多。”芒格說巴菲特即便沒有自己的幫助，也一樣會依靠自身的悟性和能力獲得成功，這不是吹捧，但巴菲特肯定不會是現在這樣，或者說他想要取得目前的成就也許還要往后推遲很多年。

巴菲特是世界上頂級的投資大師，但他仍舊需要芒格的幫助，在每一次的伯克希爾股東大會上，巴菲特都會邀請芒格出席，理由很簡單，他覺得全世界的投資者包括自己都需要傾聽芒格的高見。他一直都希望芒格可以多說一些話，所以每次在回答完別人提出的問題之后，巴菲特都會習慣性地把頭轉過去：“查理，你覺得呢？”在通常情況下，芒格會簡單補充兩句話，要么就直接說：“我沒什么要補充的。”這種合作上的默契，體現出了巴菲特對老搭檔無限的敬意和信任。

比如，1989年9月，伯克希爾收購了通用再保險公司，這樣的收購引起了全世界的關注，所以大家自然而然地將目光聚焦在了當年的股東大會上，希望可以獲得更多有價值的信息。但芒格似乎預料到了當天的盛況，低調的他干脆選擇不出席，這讓巴菲特感到無奈，所以那天他直接讓人搬來了一張芒格的畫像，然后放在自己身旁的座位上。當巴菲特回答完問題之后，他就隨手打開錄音機，里面傳來芒格常說的那句話，“我沒什么要補充的”。

巴菲特對于芒格的推崇和尊重并不是盲目的，芒格的存在的確為巴菲特和伯克希爾公司注入了活力，即便是他的子女，也認為芒格是他們見過的最聰明、最博學的人。關于芒格的重要性及強大的個人魅力，大部分可以從他在伯克希爾年會、股東大會、年報說明及《每日期刊》年會的致股東的信中表現出來，在這些信中，查理·芒格基本上闡述了他一生的投資理念。

重要的是，這些信件都不是獨立存在的，也不能分裂開來獨立進行分析，它們構成了芒格的一個投資體系，無論是對伯克希爾公司，還是他投資的其他公司來說，都可以找到這個投資體系的印記以及存在的價值。如果認真閱讀和分析他在過去幾十年時間里寫給股東的信，就可以發現這些信件的內容基本上體現出芒格的思維和理念，而且它們是一直處于驗證和完善狀態中的。

比如，伯克希爾·哈撒韋就是芒格花費精力最多的一筆投資，這家成立于1956年的公司到了1969年才變成巴菲特的投資總部，再到1986年第一次伯克希爾股東大會召開時，股價從1969年的40美元上漲到了2475美元。伯克希爾的高速發展，離不開芒格的功勞，因為正是芒格給伯克希爾注入了價值投資的理念。在1986年的第一次股東大會上，芒格強調了價值投資的重要性，而在此之前，芒格已經從收購喜詩糖果身上嘗到了甜頭。1987年，伯克希爾投資了所羅門公司，芒格對外聲稱，所羅門是價值投資的典范。1989年，伯克希爾以6億美元資金購入吉列公司的可轉換優先股，芒格在當年的股東會和年會上都對這筆交易贊不絕口，他認為吉列公司擁有無可比擬的競爭優勢，考慮到每天有數億人醒來就需要吉列的產品，人們根本無法拒絕它。

在標的公司的篩選方面，芒格和巴菲特各有自己的想法。需要注意的是，巴菲特之前是格雷厄姆的弟子，他對于投資的看法多多少少受到了格雷厄姆的影響，但格雷厄姆的投資理念有一些狹隘的地方，比如，他一味強調購買廉價股票，而這讓他吃盡了苦頭。

一次，在接受采訪的時候，芒格就談到了伯克希爾公司的一些錯誤投資：“我和巴菲特買過一個紡織廠，那就是伯克希爾·哈撒韋，除此之外，還買了一個加州的存貸行韋斯科，很不幸的是，這兩家企業都給我們帶來了重大的災難。而事實上，我們在掏錢購買它們的時候，只花了很少的錢，公司的價格都比直接清算價值打折后還低。”

芒格給投資注入了新的活力，那就是強調企業的內在價值，這給伯克希爾公司帶來數十年的繁榮。那么企業的內在價值應該如何進行評估呢？按照芒格的說法，內在價值高的企業首先必須具有又寬又深的護城河。在1995年伯克希爾股東大會的致股東的信中，芒格強調：“理想的生意是一座了不起的城堡，城堡里住著一位誠實的勛爵，城堡四周則擁有寬闊、堅固的壕溝。壕溝負責抵御外來的進攻，還能有效降低成本，這些壕溝往往是商標、規模和技術優勢。”

2003年，當別人問起他心儀的幾家公司時，芒格不假思索地脫口而出：吉列公司、可口可樂公司、喜詩糖果。這幾家公司擁有定價權和品牌效應，其他競爭者對其根本構不成什么威脅。2009年，芒格又公開談到了伯克希爾的企業文化和商業模式，認為這是企業保持競爭優勢的關鍵。

總的來說，芒格認為，投資者應該選擇那些具有競爭優勢的企業。不過有價值并不意味著就能最大限度地從中獲利，因為投資方式往往直接決定了投資的回報，而芒格的策略就在于他非常巧妙地在原有的價值投資體系中納入長期投資的策略，把時間引入投資理念當中。正像他在1990年伯克希爾年會上所說的那樣，企業應該投資一些“傻瓜式”公司，而可口可樂和《華盛頓郵報》就是這類公司，人們投資之后完全不用去操心太多，股價的波動也不會困擾伯克希爾，因為這些公司始終享有優先留置權。

不少人質疑芒格的做法，認為芒格忽略了通貨膨脹，畢竟隨著時間的推遲，膨脹只會越來越大。芒格在接受采訪時，對這個問題進行了回應：“在很早那個年代，我記得漢堡包才5美分一個，最低時薪更是只有40美分，而現在呢？明顯出乎意料，從過去到現在，我見證了巨大的通貨膨脹，但這些膨脹真的摧毀了投資環境嗎？我可不這么認為。”

之后，在點評投資策略和選項時，芒格非常堅定地強調美國廣播公司、可口可樂、蓋可公司、《華盛頓郵報》之類的優秀公司就是“永久”控股公司。事實上，他此前就一再聲明，芒格家族不會考慮某一天要拋售手中有關伯克希爾、好市多公司的股票。在伯克希爾公司年會上，他告訴眾人這樣一個秘密：“如果購買了一家偉大的公司，那么接下來的日子里只要坐在那兒等著公司發展就行了。”

不過好的公司從來都不多，芒格強調，自己一生中也只是投資了幾只股票，但是那也已經足夠了，就像他無數次在年報上強調的那樣，有的人一輩子只投資一家偉大的公司，那也能夠取得非常可觀的回報。對他來說，長期持有那些高價值的企業實際上體現出了他的另一個投資策略：集中投資策略。他在多個場合都談過集中投資的問題：如果一家企業每年都有驚人的回報，那么就不需要去考慮什么時候出售，也根本不需要考慮其他的投資選項。

比如，在1996年的伯克希爾股東大會中，芒格致信股東，嚴厲抨擊了現代資產組合理論，并重點對分散風險（分散投資）的策略提出了批評。在他看來，學校里談論的金融知識都是在胡說八道，即便是自己這樣幾乎患有老年癡呆的人也能夠一眼看出，現代資產組合理論就是一種不入流的投資理念。

不僅如此，在2008年寫給股東的信中，他再次將矛頭直指高等學校的教育問題，他對學校所謂的精英教育提出了批判，認為它們一味教導別人進行多元化投資，顯然是錯誤的教育和示范。

2019年，在《每日期刊》年會上，他告誡股東只需要把握少數回報率很高的投資即可，而且重點要集中投資那些成功率較高的高回報企業。

芒格呼吁巴菲特和其他股東一定要理性看待投資規模的擴大，避免盲目走多元化道路。在強調集中投資的優勢時，芒格還談到了機會成本：“我覺得，將機會成本作為投資篩選標準是一個簡單的理念，當一個人擁有值得大筆投資下注的機會，且這個機會比這個人所看到的其他98%的機會更具吸引力，那么就可以直接將其余98%的投資機會給忽略掉，因為他已經知道了更好的機會。事實上，擁有更多投資機會的人獲得的投資一般要比投資機會更少的人好一些，畢竟以機會成本進行篩選會幫助投資者做出更合理的決策。當人們持有這樣的投資理念時，就會得到一個集中度很高的投資組合——我們并不會對此感到介意的。”

集中投資其實和價值評估是緊密相關的，不過芒格認為并不是所有的好公司都適合自己，投資者必須在一個安全的范圍內進行投資。2018年，在《每日期刊》年會上，芒格就強調要遠離那些自己不了解或者覺得太難的東西，他認為一個優秀的投資人最重要的就是確保自己不會做超出能力范圍的事情，這就是所謂的安全邊際，這是芒格一直以來都在強調的一個核心策略，無論是針對自己，還是伯克希爾公司，芒格都要求所有的投資在自己能夠看懂和理解的范疇內進行。

早在2000年的一次伯克希爾內部會議上，芒格就重點談到了科技股的投機潮以及大眾對互聯網的錯誤理解，他的措辭異常嚴厲，甚至直接稱其為現代資本主義最極端的發展時期，互聯網的出現嚴重降低了利潤率。事實上，在2000年之后的一段時間內，互聯網的寒潮開始到來，大量涌入的投機者遭遇重大虧損。因此，芒格建議股東們要保持耐心，學會慢慢積累財富，盡量遠離那些自己不了解的東西，規避那些存在重大風險的項目，這才是最重要的，而“保持理性”也成了芒格的一句口頭禪。2001年，芒格在信中再次談到了互聯網，并且認為它是一個大陷阱，只有少數發起人真正掙到了錢，而那些信徒和盲從者成了犧牲品。

和互聯網類似的還有銀行，芒格不喜歡銀行，盡管伯克希爾公司投資了幾家銀行，也不否認這個世界上有很多表現出色的銀行，但是銀行以及銀行家容易出現的那些普遍問題，始終讓芒格覺得購入銀行的股票就像是入了坑。同樣的情況還在于衍生產品上，芒格一直都不太歡迎它們的存在。

有趣的是，2009年，巴菲特竟然簽署了股票及高收益債券市場的衍生產品合同，這明顯違背了伯克希爾不接觸金融衍生產品的承諾，這一次嘗試的確引起了很大的風波。芒格對此并不太滿意，他認為巴菲特正在冒險。

芒格是非常典型的老派投資者，他看起來甚至有一點固執，盡管他也無數次表示是自己需要跟上時代的發展，但是在安全投資策略的影響下，他是絕對不會輕易去觸碰自己不熟悉或者自認為不值得投資的項目的，這也成為整個安全邊際理論的核心。

為了保證投資的安全性，芒格還積極推動一些資金保護策略，確保公司具有足夠強大的應對風險的能力。以伯克希爾的發展來說，1967年，收購了國民保險公司，保險業務就成為伯克希爾公司的核心業務之一，之后收購了蓋可保險公司。為了降低保險業務的風險，1998年6月19日，伯克希爾·哈撒韋公司花費220億美元和通用再保險公司在內布拉斯加州奧馬哈市和康涅狄格州斯坦福市簽署合并協議，推行再保險業務。為了籌措這一次收購的資金，之后，巴菲特甚至違背原則，出售了部分可口可樂公司、吉列公司和美國運通公司的股票，也消除了通用再保險公司對伯克希爾公司股價過高的擔憂。在1999年的致股東的信當中，芒格強調了持有充足現金的重要性，這樣就可以在搜尋到合適的投資標的時確保自己能夠及時出手。

2006年，芒格在伯克希爾股東大會上重點談論了意外事件和災害給伯克希爾保險業務帶來的沖擊。在提問的環節中，芒格強調了企業持有充足現金是應對危機的一種可靠方式。按照他的理解，給社會造成600億美元損失的颶風卡特里娜曾給伯克希爾造成了30多億美元的賠付，而未來某一天的一場超級颶風可能會給社會造成2500億美元的損失，那么伯克希爾公司至少需要100億美元的現金頭寸來進行賠付，無論如何，留出這樣一筆現金都是有必要的。

總的來說，芒格的投資策略偏向保守，他在多個場合的致股東的信中也并沒有否認這一點，但是保守并不意味著思維僵化，和很多投資者、資本家、商人、企業家相比，芒格擁有更加開放和包容的思維，如果認真進行分析，就會發現芒格的致股東的信一直都在不斷完善自己的理念。雖然整體的框架（關于長線作業、集中投資、安全邊際）并沒有出現什么變化，但對于具體行業和項目的選擇，芒格意識到了時代發展變化帶來的一些機會，他也在努力適應新的時代、新的行業，以及過去一些他認為不合時宜的東西。比如，在2015年的致股東的信中，芒格就這樣說道：“我覺得伯克希爾做得最好的一件事就是永遠都不滿足現狀，這里的人總是想要了解更多東西。大家一直都在努力學習，所以我們想了解的自然就更多。”

此外，他對于自己的生活和工作都有著良好的思維拓展，盡管他堅持自己的生活理念和投資理念，但他不局限于某個領域之內，就像投資一樣，他有自己的想法和思維體系，但從來不會針對那些特定的問題與股東分享自己的投資經驗和理念。在寫給股東的信中，他一直都希望談論一些更寬泛的東西，更希望在一個更高的層次和更加寬泛的領域內看待有關投資的東西。事實上，芒格對于所有關于投資理念的介紹并不僅僅停留在那幾個重要的要素上，在致股東的信中，價值投資的相關要素雖然是芒格重點強調的內容，但芒格的思維很活躍，幾乎會涉獵各種問題，這與伯克希爾股東大會保持開放式交流的模式非常契合。在不同的場合下，巴菲特和芒格會談論各種問題，美國的經濟政策、希臘的債務違約和信用問題、世界能源危機、恐怖襲擊、通貨膨脹、證券市場、戰爭、稅收、遺產、黃金這些問題看起來很散亂，但其實都和投資息息相關。芒格對諸多問題的分析實際上體現出了投資者對外界環境的考慮，不同的市場環境會對個人的投資產生很大的影響。

有趣的是，在最近幾年，芒格越來越多地關注中國市場，他不僅看好中國市場，看好中國企業的成長和中國投資者的進步，還為自己率先進入中國市場感到驕傲。比如，2018年的年報點評中，他就強調自己有很大一筆資金投入中國市場，并且由李錄進行管理。在2019年《每日期刊》年會后的采訪中，芒格再次強調了對中國市場的信任，當時美國已經與中國在貿易領域產生了摩擦，市場也出現了恐慌，連蘋果公司的股價也開始下跌，但芒格認為，自己仍舊會持續關注中國、投資中國市場，甚至打算繼續加大投資。

到了2021年的一次采訪中，芒格公開談到了一個不凡的觀點：中國的企業比美國的企業更加強大，發展速度更快。因此，他給股東的建議是把握未來投資的兩大模式，一個是長期投資，另一個是逆向思考，只要把握其中一種模式，就可以更好地把握中國市場的投資機會。他為自己把握住了中國市場的投資機會而感到高興，并暗示更多的人應該進入中國市場搜尋機會。

有關中國，他有著自己獨特的認知，而一切源于他對中國文化、中國市場、中國思維的理解。芒格對中國和印度市場的看好，正如這兩個國家的人喜歡他一樣。如果說中國人和印度人對巴菲特的推崇更多地體現一種為對追求資本的興趣，那么這兩個國家的人對于芒格的喜愛則更像是一種對正好契合東方神秘力量的能量的審美追求。事實上，芒格身上展示出來的西方的理性思維、價值觀和東方哲學的美學思維相互交織，使得他看上去像一個出色的投資者，又像是一個優秀的哲學家，一個全能全知的社會學家，他的身上散發著理性、科學、人文、進步等特質，同時又具備東方哲學的包容性。

巴菲特是一個資本追逐者，盡管他一再聲稱自己掙錢只是為了享受這個過程，相比之下，芒格不那么純粹，他喜歡投資，但是在做投資的過程中，更像是一個思考者，投資方面的工作只是思考下的一個組成部分。芒格并不是一個將個人生活放在追求商業利益上的人，他對于人生以及世界的運作模式都有深入的思考。他并不是一個格局很小的人，反而會關注很多行業以外、投資以外的事情，比如，芒格就在很多事情上表現得非常樂觀，這些事情本身似乎并不存在什么關聯。

在2010年，芒格在某次寫給股東的信中就談到了這樣四件事。

第一，人類文明最大的問題還是和能源技術有關，只要能解決能源問題，那么人類就找到了可持續發展的出路。

第二，伯克希爾的內部文化還將會伴隨企業的發展很多年。

第三，他很高興人們能夠迅速脫貧，中國和印度的脫貧行動令人刮目相看，他非常高興見到這樣的事情發生。

第四，想要獲得快樂，關鍵在于不要對自己追求的東西有太高的期望。

芒格似乎對生活和事業沒有那么明顯的區分，又或者說他本來就是把工作當成生活的，他似乎并沒有刻意把財富積累當成一種事業和人生目標，而是更加注重對社會生活本質的挖掘，對世界運行規律和人生哲學的探索。他總是具有強烈的好奇心和熱情，似乎總有新的人生規劃和興趣點。作為一個喜歡物理學和建筑學的人，芒格曾經花費了一年半的時間來重新設計學校的宿舍，因為據不少學生反映，他們并不總是喜歡彼此之間共享睡眠時間和空間。事實上，這個固執的老人完成了自己的作品，雖然沒有人對此做出什么評價，而且是一件非專業人士的作品，但芒格認為這很有意義。他還在工作之余研究過生物學知識，研究過雙體船的設計，他的知識儲備令人印象深刻。

李錄和芒格合作了十幾年，芒格認為李錄是一個非常聰明且值得信任的人。而在李錄看來，芒格是一個看起來很矛盾的天才，這位投資大師身上展現出來的入世精神和出世的狀態非常典型，而且形成了完美的結合。他對生活和工作中存在的很多問題，進行超出投資范疇的思考和分析，積極探求、積極投資、積極生活。另外，他對自身獲得的財富、名望感到不在乎，根本不想被更多外在的事情打擾自己的生活。

本書受限于篇幅，不可能完整地將查理·芒格呈現出來，而且致股東的信只是芒格展示投資和生活理念的一個渠道，但對于想要了解芒格的人來說，這些致股東的信是最佳的信息渠道。正像很多投資者期待的那樣，誰都希望芒格可以在更多的渠道發表更多的談話，但芒格一直都以低調著稱，如果不是伯克希爾股東大會及他自己投資公司的股東大會，他幾乎很少在公眾面前露面，公眾所能得到的相關信息并不多，即便這是一個在投資領域活躍了幾十年的大師級人物，人們想要像了解巴菲特那樣了解芒格幾乎是不可能的。

信息的不足，使得芒格在股東大會上的一些發言成了重要的資料，他在致股東的信中的各種立場、觀點和思維，一直都是很多投資者和芒格的擁躉重點關注的內容。本書重點從芒格致股東的信出發，通過講述信中的講話內容來呈現芒格的投資思想和人生理念。在與股東交流的過程中，芒格就像一個誨人不倦的導師、一個指引者，盡可能地給予股東更多的告誡，避免對方做出傻事。在這些致股東的信中，芒格常常表現出成熟、睿智的一面，他的觀點往往很犀利，但是言簡意賅，絕對不會多說廢話來為自己的觀點多做辯解，而且芒格往往習慣了舉一些例子，很少會說一些未經證實且沒有任何依據的話，他不是一個只習慣于主觀推測的人。為了活躍氣氛，他和巴菲特都會表現出幽默的一面，顯示出他們在整個對話系統中的自信、自然，而這些無疑都會在無形中影響到更多的關注者。