有人曾經說，大宗商品上漲是因為經濟轉好、需求變好推動的，和美元沒什么關系。這里我們來探討一下這個問題。

大家首先思考一下供需平衡是怎么一回事。從供需的角度講，市面上的所有商品都保持著弱平衡。如果沒有變量出現，大多數商品在一定時段的需求總量變化都不大?？赡茈S著經濟增長會有所增加，但幅度很小。它們的價格更多是被供給決定，供給多了就會跌價，供給少了就會漲價。國內典型的例子就是大蒜，這是一個邊際[1]需求保持穩定的品種。它的價格通常是由蒜農的供給決定。

道理很簡單吧，但做對的人卻很少，我們經?？吹降难h往往是下面這樣的：蒜農看到種蒜賺錢一哄而上都去種蒜，因為供應太多，第二年蒜價暴跌。因為種蒜虧錢，種蒜的人也少了，供給開始出現缺口。如果又趕上干旱或者災害減產，缺口更大了。這時候農民一看，種蒜又賺錢了，趕緊一窩蜂去種。邊際需求一定，第二年又是大量供應，故事又回到蒜價暴跌的位置開始循環。

從這點看，那些跟風投資的人和種蒜的人，其實并沒什么區別。從世界范圍看，一定時段內全球商品的邊際需求總量是恒定的。但是從供給角度看，每經歷幾年的經濟低迷期之后，都會帶來產能壓縮。道理很簡單，低迷期需求少，產量就小，也沒人囤貨。有的企業虧得頂不住關門了，這部分供給就消失了。等經濟復蘇邊際需求開始增長，供給就突然有了缺口，產能一時間又無法快速補充，后面價格上漲就來了。

看懂這個以后，我們再講美元周期和商品需求的關系。大家回憶一下，央行的逆周期調控都是在干什么？經濟低迷期的時候，央行通常是降息降準、降低資金成本，放水給企業提供資金鼓勵投資，促進經濟復蘇。這時候企業一般都是握緊錢袋子，對未來很悲觀，也不愿意投資。

經濟繁榮期央行又會干什么？通常是加息提高準備金收水，提高借錢成本，給投資沖動降溫。這時候大把企業就和看到蒜價上漲的蒜農一樣，準備加大投資。等他們把項目建成了，資金成本高、供給過剩，后面就是資金鏈斷裂，各種破產債務重組，再次步入低迷期。

美聯儲充當的就是“世界央行”的角色。20世紀最重要的事情不是“一戰”和“二戰”，也不是蘇聯解體，而是美元和黃金脫鉤，再和石油掛鉤。從這天起，整個人類都被納入到美國的金融體系中，這時候的美聯儲也變成了真正的“世界央行”。

按照歷史經驗，美元走高走低是有周期規律的，通常是走低10年，走高6年。如果我們把美元走低走高的過程看成是美聯儲這個“世界央行”放水收水的過程，那么美元指數[2]走低的10年，就是“世界央行”開閘放水的10年；美元指數走高的6年，就是“世界央行”關閘收水去杠桿的6年。

在美元開閘放水的10年下行周期里，大量廉價美元資本傾瀉而出，給全世界提供流動性，其中很大一部分流入了某個特定區域的非美經濟體。因為美國對大宗商品的邊際消費增量有限，所以非美新興經濟體的消費擴張才是提升需求的最重要因素。

美國之外的國家拿到美元投資之后搞出口、搞地產、搞基建、搞工業化，經濟蓬勃發展，創造區域經濟奇跡，市場越來越旺盛，資產價格越來越高。人們看到價格上漲就開始囤貨，進一步加劇了資產短缺，資產價格開始上漲。當然，即使美元放水的下行周期也存在經濟周期起伏，只是這個起伏包含于10年美元下行周期中。

后面美聯儲開始加息關閘收水，美國依靠自己的軍事實力和國際影響力，人為制造地區沖突和危機。之前拿了大量美元的特定地區陷入債務困境，本幣貶值，資產價格暴跌被美國抄底。既然這些提供需求增加的經濟體陷入了債務危機，那么商品市場的需求增量自然也就沒有了，供需又會重新回歸平衡，商品價格也會回歸正常。所以我們才會看到，歷史上的商品價格上漲時段大概率出現在美元下行周期的中后期或者上行周期的初期。

這時候非美經濟體一般會因為美元大量注入導致經濟過熱，帶來大量邊際需求。尤其工業商品體現得更明顯，因為邊際增量只能在美元資本涌入特定地區，創造經濟奇跡的時候產生。

現代央行拋棄黃金這個抵押物，建立信用貨幣以后，需求和復蘇從來不是憑空出現的，很大程度上靠的都是央行刺激。沒有央行強有力干預，其結果就是當年的經濟大蕭條。

如果把美聯儲理解成央行，美元大量流入的特定區域理解成企業。在10年美元下行周期里，美聯儲不斷降息，大量貨幣涌進市場，這期間大量的美元資本流向某個特定企業，這家企業會持續繁榮，雖然中間也會因為經濟周期波動，但是企業整體看起來蒸蒸日上，員工工資越來越高，基礎設施越建越好，資產規模也越來越大。

到了后面6年美元上行周期，美聯儲開始加息收水，企業突然發現自己借債太多，加息后都還不起利息。銀行又要抽貸，后面現金流自然斷了，企業資產低價拍賣，員工也都失業了。整個過程無非是美聯儲這個全球央行，先通過美元貨幣周期給特定地區注水或者加杠桿，推高區域資產價格，再通過去杠桿刺破資產價格泡沫，等到資產價格下降到一定程度，他們再回收資產。

看看銅的例子，可能更容易理解這個過程。20世紀70年代的拉美，因為1970—1980年間美元下行周期美元的大量涌入，創造了經濟奇跡。這期間因為大量投資催生的高漲需求，銅價經歷了兩次上行，一次出現在10年美元下行周期的中期，一次在末期。在1980—1985年的美元上行周期開始以后，拉美地區全部陷入債務危機。銅價也開始一路下行，最后陷入谷底。

同樣地，在1985—1995年的美元下行周期里，美元資本涌向了亞洲。和拉美情況類似，20世紀80年代后期日本、亞洲四小龍（韓國、中國臺灣地區、中國香港地區、新加坡）和90年代亞洲四小虎（印度尼西亞、泰國、馬來西亞、菲律賓）因為低價美元資本涌入引發的需求，推動了這10年銅價的兩次上漲。

千禧年之后，是龐大的中國需求驅動了銅價在2002—2012年美元下行周期里的兩撥上漲。可以看出，銅價上漲基本都在美元的下行周期，而且是在美元資本涌入某個特定地區催生區域經濟奇跡以后發生的。因為區域經濟奇跡帶來的邊際增量出現了，供需平衡被打破。

自打美元脫離黃金的束縛成為世界貨幣，美聯儲成為世界央行以后，在每10年的美元下行周期里，商品會因新興經濟體消費擴張帶來的邊際增量引發兩次上漲。通常在第二撥上漲之后，美元涌入帶來的區域經濟奇跡，會伴隨著美元進入6年上行周期帶來的緊縮回流而破滅。

整個世界貨幣體系中，美元一直都是核心，放水就是到新興市場投資養魚，到了收獲的時候就要排水收魚。到現在為止，能抵御美元上行周期沒被美國抄底的只有極少數國家。