任務2財務管理目標的選擇與協調

任務描述

作為企業的財務管理人員，對企業財務管理的目標進行選擇，并對相關利益群體的利益沖突進行協調。

一、選擇企業財務管理的目標

財務管理目標是在特定的理財環境中，通過組織財務活動、處理財務關系所要達到的目的。財務管理目標是一切財務活動的出發點和歸宿。一般而言，財務管理目標包括如下幾種。

（一）利潤最大目標

起源于亞當·斯密關于“經濟人”假說的利潤最大化目標是經濟學界的傳統觀點，時至今日這種觀點在理論界與實務界仍有較大影響。以追求利潤最大化作為財務管理的目標，其原因有以下三個方面：

（1）人類進行生產經營活動的目的是創造更多的剩余產品，在商品經濟條件下，剩余產品的多少可以用利潤這個價值指標來衡量。

（2）在自由競爭的資本市場中，資本的使用權最終屬于獲利最多的企業。

（3）只有每個企業都最大限度地獲得利潤，整個社會的財富才可能實現最大化，從而帶來社會的進步和發展。

利潤最大化目標在實踐中也存在以下難以解決的問題：

（1）這里的利潤是指企業一定時期實現的利潤總額，沒有考慮貨幣的時間價值。

（2）沒有反映創造的利潤與投入的資本之間的關系，不利于不同資本規模的企業之間的比較。

（3）沒有考慮風險因素，高額利潤往往要承擔較高的風險。

（4）片面追求利潤最大化，可能導致企業的短期行為，如忽視科技開發、產品開發、人才開發、生產安全、技術裝備水平、生活福利設施、履行社會責任等。

（二）股東財富最大化目標

以股東財富最大化作為財務管理的目標，主要根源于股東作為公司的所有者，承擔著公司的全部風險，因而也應擁有經營活動帶來的全部稅后收益，或者說，股東對企業收益具有剩余要求權。這種剩余要求權賦予股東的權利、義務、風險、收益都大于公司的債權人、經營者和其他員工的。因此，在確定公司財務管理目標時，應從股東的利益出發，選擇股東財富最大化。在股份制經濟條件下，股東財富是由其所持有的股票數量和股票市場價格兩方面決定的，在股票數量一定的前提下，當股票價格達到最高時，股東財富也達到最大。因此，股東財富最大化也可表示為股票價格最大化。

與利潤最大化相比，股東財富最大化作為理財目標具有更積極的意義：

（1）股票的內在價值是按照風險調整折現率折現后的現值，因此，股東財富這一指標能夠考慮取得收益的時間因素和風險因素。

（2）由于股票價值是一個預期值，股東財富最大化在一定程度上能夠克服企業在追求利潤最大化時的短期行為所帶來的問題，保證了企業的長期發展。

（3）股東財富最大化能夠充分體現企業所有者對資本保值與增值的要求。

股東財富最大化也存在以下缺點：

（1）股東財富最大化只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用。

（2）股票價格的變動不是公司業績的唯一反映，而是受諸多因素影響的綜合結果，因而股票價格的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大小。

（3）股東財富最大化目標在實際工作中可能導致公司所有者與其他利益主體之間的矛盾與沖突。

（三）企業價值最大目標

企業價值是指企業全部資產的市場價值，即企業資產未來預期現金流量的現值。企業價值不同于利潤，利潤只是新創造價值的一部分，而企業價值不僅包含了新創造的價值，還包含了企業潛在的或預期的獲利能力。企業價值的評價一般是通過投資大眾的市場評價進行的，投資者對企業潛在的獲利能力預期越高，其價值越大。

以企業價值最大化作為財務管理的目標，其優點主要表現如下：

（1）這一目標考慮了貨幣的時間價值和投資的風險價值。

（2）這一目標反映了對企業資產保值增值的要求。

（3）這一目標有利于克服管理上的片面性和短期行為。

（4）這一目標有利于社會資源合理配置，社會資本通常流向企業價值最大化的企業或行業，從而實現社會效益最大化。

以企業價值最大化作為財務管理的目標也存在以下問題：

（1）對于非上市企業，這一目標值不能依靠股票市價做出評判，而需通過資產評估的方式進行，受評估標準和評估方式的影響，這種估價不易客觀和準確。

（2）企業價值，特別是股票價值并非為企業所控制，其價格波動也并非與企業財務狀況的實際變動相一致，這給企業實際經營業績的衡量帶來了一定的問題。

（四）每股收益最大化目標

每股收益是企業實現的利潤額與普通股股數的比值。這里的利潤額是指凈利潤。所有者作為企業的投資者，其投資目標是取得資本收益，具體表現為凈利潤與出資額或普通股股份數額的對比關系。這個目標的優點是把企業實現的利潤額同投入的資本或股本數進行對比，能夠說明企業的盈利水平，可以在不同資本規模的企業或同一企業不同期間之間進行比較，揭示其盈利水平的差異。但該指標沒有考慮資金的時間價值和風險因素，也不能避免企業的短期行為。

想一想

1．財務管理的目標主要有哪些？其優缺點分別是什么？

2．如何正確選擇適合企業的財務管理目標？

二、利益沖突的協調

將企業價值最大化作為企業財務管理目標的首要任務就是協調相關利益群體的關系，化解他們之間的利益沖突。協調相關利益群體的利益沖突，要把握的原則是：力求企業相關利益者的利益分配均衡，也就是減少各相關利益群體之間的利益沖突所導致的企業總體收益和價值下降，使利益分配在數量上和時間上達到動態的協調平衡。

（一）所有者與經營者的矛盾與協調

企業價值最大化直接反映了企業所有者的利益，與企業經營者沒有直接的利益關系。對所有者來講，他所放棄的利益也就是經營者所得的利益。在西方，這種被放棄的利益也稱為所有者支付給經營者的享受成本。但問題的關鍵不是享受成本的高低，而是在增加享受成本的同時，是否相應地提高了企業價值。因而，經營者和所有者的主要矛盾就是經營者希望在提高企業價值和股東財富的同時，能相應地增加享受成本；而所有者和股東則希望以較低的享受成本支出帶來更高的企業價值或股東財富。為了解決這一矛盾，應采取讓經營者的報酬與績效相聯系的辦法，并輔之以一定的監督措施。

1．解聘

這是一種通過所有者約束經營者的辦法。所有者對經營者予以監督，如果經營者未能使企業價值達到最大化，就解聘經營者，經營者害怕被解聘而被迫實現財務管理目標。

2．接收

這是一種通過市場約束經營者的辦法。如果經營者經營決策失誤、經營不力，未能采取一切有效措施使企業價值提高，該公司就可能被其他公司強行接收或吞并，相應的經營者也會被解聘。經營者為了避免這種接收，必須采取一切措施提高企業價值。

3．激勵

激勵，即將經營者的報酬與其績效掛鉤，以使經營者自覺采取能實現企業價值最大化的措施。激勵有以下兩種基本方式：

（1） “股票期權”方式。它允許經營者以固定的價格購買一定數量的公司股票，當股票的價格高于固定價格時，股價越高，經營者所得的報酬就越多。經營者為了獲取更大的股票漲價益處，必然會主動采取能夠提高股價的行動。

（2） “績效股”方式。公司運用每股利潤、資產報酬率等指標來評價經營者的業績，視其業績大小給予經營者數量不等的股票作為報酬。如果公司的經營業績未能達到規定目標，經營者將部分喪失原先持有的“績效股”。這種方式使經營者不僅為了多得“績效股”而不斷采取措施提高公司的經營業績，而且為了使每股市價最大化，會積極采取各種措施使股票市價穩定上升。

（二）所有者與債權人的矛盾與協調

所有者的財務目標可能會與債權人期望實現的目標發生矛盾。首先，所有者可能要求經營者改變舉債資金的原定用途，將其用于風險更高的項目，這會增大償債風險，債權人的負債價值也必然會實際降低。高風險的項目一旦成功，額外的利潤就會被所有者獨享；但若失敗，債權人要與所有者共同負擔由此造成的損失。這對債權人來說，風險與收益是不對稱的。其次，所有者或股東可能未征得現有債權人的同意，而要求經營者發行新債券或舉借新債，致使舊債券或老債券的價值降低（因為相應的償債風險增加）。

為協調所有者與債權人的上述矛盾，通常可采用以下方式：

（1）限制性借債，即在借款合同中加入某些限制性條款，如規定借款的用途、借款的擔保條款和借款的信用條件等。

（2）收回借款或停止借款，即當債權人發現公司有侵蝕其債權價值的意圖時，采取收回債款和不給予公司增加放款等措施，從而保護自身的權益。

想一想

1．企業相關利益群體存在哪些矛盾？

2．如何協調企業相關利益群體間的利益沖突？

案例分析

財務管理目標選擇與雷曼兄弟破產

2008年9月15日，擁有158年悠久歷史的美國第四大投資銀行———雷曼兄弟（Lehman Brothers）正式申請破產保護。雷曼兄弟作為曾經在美國金融界叱咤風云的巨人，在此次爆發的金融危機中無奈破產，這不僅與過度的金融創新和乏力的金融監管等外部環境有關，而且與雷曼兄弟本身的財務管理目標有內在的聯系。

一、股東財富最大化：雷曼兄弟財務管理目標的現實選擇

雷曼兄弟成立于1850年，在成立初期，公司主要從事利潤比較豐厚的棉花等商品的貿易，公司性質為家族企業，且規模相對較小，其財務管理目標自然是利潤最大化。在雷曼兄弟從經營干洗、兼營小件寄存的小店逐漸轉型為金融投資公司的同時，公司的性質也從一個地道的家族企業逐漸成長為在美國乃至世界都聲名顯赫的上市公司。由于公司性質的變化，其財務管理目標也隨之由利潤最大化轉變為股東財富最大化。

二、雷曼兄弟破產的內在原因：股東財富最大化

股東財富最大化是通過財務上的合理經營，為股東帶來最多的財富。由于股東財富最大化的財務管理目標利益主體單一（僅強調股東的利益）、適用范圍狹窄（僅適用于上市公司）、目標導向錯位（僅關注現實的股價）等原因，雷曼兄弟最終也無法在此次百年一遇的金融危機中幸免于難。股東財富最大化對于雷曼兄弟來說，頗有成也蕭何，敗也蕭何的意味。

在利潤最大化的財務管理目標指引之下，雷曼兄弟開始轉型經營美國當時最有利可圖的大宗商品期貨交易，其后，公司又開始涉足股票承銷、證券交易、金融投資等業務。1899—1906年，雷曼兄弟從一個金融門外漢成長為紐約當時最有影響力的股票承銷商之一。其每一次業務轉型都是資本追逐利潤的結果。然而，由于公司在過度追求利潤的同時忽視了對經營風險的控制，從而最終為其破產埋下了伏筆。雷曼兄弟破產的原因，從表面上看是美國過度的金融創新和乏力的金融監管所導致的全球性金融危機，但從實質上看，則是由于公司一味地追求股東財富最大化，而忽視了對經營風險進行有效控制。對合成CD O（擔保債務憑證）和CDS （信用違約互換）市場的深度參與，而忽視了CDS市場相當于4倍美國G DP的巨大風險，是雷曼兄弟轟然倒塌的直接原因。

為了使本公司的股票在一個比較高的價位上運行，雷曼兄弟自2000年始連續七年將公司稅后利潤的92 %用于購買自己的股票，此舉雖然對抬高公司的股價有所幫助，但同時也減少了公司的現金持有量，降低了其應對風險的能力。另外，將稅后利潤的92 %全部用于購買自己公司而不是其他公司的股票，無疑是選擇了“把雞蛋放在同一個籃子里”的投資決策，不利于分散公司的投資風險；過多關注公司股價短期的漲和跌，也必將使公司在實務經營上的精力投入不足，經營重心發生偏移，使股價失去高位運行的經濟基礎。因此，因追求股東財富最大化過多關注股價而使公司偏離了經營重心是雷曼兄弟破產的推進劑。

上市之后的雷曼兄弟實現了14年連續盈利的顯著經營業績和10年間高達1 103 %的股東回報率。然而，現代企業是多種契約關系的集合體，不僅包括股東，還包括債權人、經理層、職工、顧客、政府等利益主體。股東財富最大化片面強調了股東利益的重要性，而忽視了其他利益相關者的利益，導致雷曼兄弟內部各利益主體間的矛盾沖突頻繁爆發，公司員工的積極性不高，雖然其員工持股比例高達37 % ，但主人翁意識淡薄。另外，雷曼兄弟因選擇股東財富最大化，導致公司過多關注股東利益，而忽視了一些公司應該承擔的社會責任，加劇了其與社會之間的矛盾，也是雷曼兄弟破產的原因之一。

資料來源：http： ／／w w w． mof ．gov．cn／preview／czzz／zhongguocaizhengzazhishe ＿daohanglanmu／zhong-guocaizhengzazhishe ＿kanwudaodu／zhongguocaizhengzazhishe ＿caiwuyukuai j i／333／444／666／201007／t2010070 9 ＿327039．html。

要求：

（1）查閱雷曼兄弟破產事件的相關背景資料。

（2）從財務管理目標的角度分析雷曼兄弟破產的原因主要有哪些。

（3）從雷曼兄弟破產事件中，我們可以獲得關于財務管理目標選擇的啟示是什么？

（4）分析說明企業財務管理目標的重要性，以及如何科學制定企業財務管理目標。