前言

基于新古典經濟學的金融學提出了有效市場的假說，盡管該理論對解釋金融市場上的投資行為具有積極的促進作用，但其強調投資者始終保持理性的假設，與證券市場上投資者，尤其是散戶投資者的實際投資情況存在較大不符，使得該理論難以解釋證券市場上的一些非理性投資情緒和行為。在此背景下，行為金融理論應運而生。

我國A股市場歷經30多年的發展，盡管規則和制度日趨健全，但一方面投資者盲從投機的非理性行為導致市場行情波動變大，另一方面非理性投資情緒和行為也容易影響投資者決策，造成損失。而行為金融理論從認知、情緒、社會心理等角度出發，能對投資者賭性和短期行為、惜售行為、政策情結、羊群效應等進行合理解釋，進而對非理性行為進行修正，從而引導投資者將有限的資金配置于具備優質回報率的優質股，提高收益。基于此，本書對行為金融理論下的A股投資策略進行研究，旨在從A股投資者的角度出發，通過行為金融指導理性投資行為和投資者情緒，以協助其充分配置資產，準確把握市場風險，在市場效率增長以及金融市場可持續發展的角度上最大限度地保護投資收益。本書擬分為八個部分進行研究：

第一部分，緒論，對A股市場下投資者行為背景和行為金融理論的發展背景進行闡釋，明確研究目的。

第二部分，對行為金融理論的溯源和發展進行闡釋，將行為金融與認知、行為金融與情緒情感、行為金融與社會心理進行關聯和分析，為本書奠定理論基礎。

第三部分，相對于西方股票市場較為成熟的發展階段，從投資者群體的散戶和機構比例、投資者情緒和投資者行為三個方面分析我國A股市場中投資者的不理性投資行為，為行為金融理論的解釋和應用找到契合點。

第四部分，針對前文中A股投資者在投資情緒、投資行為等方面存在的賭性和短期行為、惜售行為、政策情結、羊群效應和過度交易等非理性作為，結合行為金融理論對認知、情緒、社會心理等方面的影響，對非理性投資行為進行解釋。

第五部分，針對A股投資者普遍存在的行為偏差，以行為金融為理論，對不同情緒和形勢下的幾種重要投資策略進行探究，具體包括反向投資策略、動量投資策略、成本平均策略、小盤股投資策略。

第六部分，為了讓投資情緒、投資行為和投資收益之間的關系更加清晰，采用實證分析的方法，通過選擇樣本股票構建向量自回歸模型，并對模型中的自變量和因變量進行穩定性檢驗、Johansen協整檢驗和Granger 因果檢驗，對影響變量進行脈沖響應分析和方差分析，以便確立投資者情緒和投資者行為對投資收益的影響關系，從而驗證行為金融理論下修正投資者非理性情緒和行為對投資收益的影響。

第七部分，在實證分析基礎上，對向量自回歸模型中的調節變量，即上市公司的財務基本面分析技巧進行探析，并結合實證分析結果修正投資者非理性情緒和非理性投資行為，從短期和中長期投資的時段對投資策略提出建議。

第八部分，結束語，綜合全書的研究，除了對行為金融理論在A股投資中的意義進行了論證，也對當下股市行情進行展望，更從生活和哲學的視角對投資者提出了在2021年這個特殊年份里的投資建議。

在完成了全書的研究后，回顧我國的證券發展歷史可以看出，跟發達國家相比，國內股票市場發展歷程仍然較短，市場中還是普遍存在投機現象，尤其是小散戶非理性行為甚至占據主流。而從第六章VAR模型的實證分析結果中可見，投資者情緒和投資者行為對投資收益存在長期穩定的影響。在對持股比率的解釋程度中，投資者情緒保持在3%～11%；投資者行為則穩定保持在5%～8%。在對投資收益的解釋程度中，投資者情緒保持在8%～15%；投資者行為則穩定保持在2%～3%。基于此，為了更好地促進投資者理性投資，保證投資收益，也促進我國A股市場的穩健發展，以行為金融理論為指導對投資者行為展開全面的研究，同時制定應對措施在投資活動中實現有效的引導很有必要，這也是行為金融的研究重點。從金融市場發展來看，行為金融理論已經顯現出關鍵的作用，對市場穩定發揮了十分重要的影響，這點是很值得我們關注的！

鄒 倩

2021年2月