前言

在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下，本幣不是國(guó)際貨幣的國(guó)家或地區(qū)都不可避免地存在貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，并且貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)往往與匯率波動(dòng)交織在一起，而匯率的調(diào)整及其制度變革又會(huì)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的福利及金融安全產(chǎn)生重要影響。因此，在經(jīng)濟(jì)、金融全球化不斷加深的背景下，貨幣錯(cuò)配的存在使新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率制度選擇變得更加困難和復(fù)雜。

由于早期的出口導(dǎo)向戰(zhàn)略使經(jīng)常賬戶(hù)持續(xù)大幅順差，直接導(dǎo)致了我國(guó)巨額外部債權(quán)的積累，使我國(guó)當(dāng)前面臨著嚴(yán)重的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配。尤其是近年來(lái)，我國(guó)的貨幣錯(cuò)配出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的變化：一方面，強(qiáng)制性結(jié)售匯制度退出歷史舞臺(tái)，金融與資本賬戶(hù)的不斷開(kāi)放，使我國(guó)貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)正逐步由宏觀層面向微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擴(kuò)散，我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)主體的貨幣錯(cuò)配程度正不斷擴(kuò)大。另一方面，利率市場(chǎng)化、外匯管理體制改革在不斷深化，隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，人民幣匯率將更具彈性，劇烈波動(dòng)的本幣匯率將會(huì)把貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露出來(lái)。由于我國(guó)目前的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)的外幣凈資產(chǎn)無(wú)法進(jìn)行有效保值，這必將增加貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)，給我國(guó)企業(yè)的生存和發(fā)展帶來(lái)極大考驗(yàn)，并會(huì)傳導(dǎo)至銀行等金融機(jī)構(gòu)，最終疊加和傳導(dǎo)至宏觀層面，導(dǎo)致整個(gè)金融體系的脆弱性。可見(jiàn)，從我國(guó)存在的嚴(yán)重債權(quán)型貨幣錯(cuò)配這一全新視角探討人民幣匯率形成機(jī)制改革面臨的福利約束，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和人民幣匯率形成機(jī)制改革等都具有十分重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

本書(shū)就這一領(lǐng)域進(jìn)行了深入研究，以匯率政策、貨幣錯(cuò)配理論和相關(guān)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型為基礎(chǔ)，從宏觀、微觀兩方面視角探討了我國(guó)債權(quán)型貨幣錯(cuò)配對(duì)金融安全的影響機(jī)制，根據(jù)測(cè)度的我國(guó)宏觀層面和行業(yè)層面的貨幣錯(cuò)配程度，采用VaR的綜合權(quán)數(shù)法估計(jì)了我國(guó)當(dāng)前面臨的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)探討了匯率等因素的波動(dòng)對(duì)貨幣錯(cuò)配的傳導(dǎo)機(jī)制及各因素間的協(xié)動(dòng)性關(guān)系以及沖擊效果，并建立了一個(gè)具有債權(quán)型貨幣錯(cuò)配和外匯干預(yù)特征的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的匯率制度福利變化跨期動(dòng)態(tài)模型，考察了在我國(guó)當(dāng)前貨幣錯(cuò)配程度下預(yù)期經(jīng)濟(jì)福利水平最大化時(shí)均衡匯率制度的彈性特征，以及貨幣錯(cuò)配程度的變化對(duì)匯率制度福利變化的動(dòng)態(tài)影響。最后，提出了在我國(guó)目前的貨幣錯(cuò)配程度下，進(jìn)一步完善更具彈性的人民幣匯率形成機(jī)制的政策思路。

本書(shū)主要結(jié)論及貢獻(xiàn)如下：

（1）我國(guó)的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配正發(fā)生新的結(jié)構(gòu)性變化。隨著強(qiáng)制結(jié)售匯制度退出歷史舞臺(tái)，匯率形成機(jī)制的改革以及我國(guó)對(duì)外匯管理政策的多次調(diào)整，集中在宏觀層面的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)正向微觀經(jīng)濟(jì)主體擴(kuò)散。微觀主體的貨幣錯(cuò)配問(wèn)題更為復(fù)雜，且傳導(dǎo)機(jī)制多樣，使風(fēng)險(xiǎn)控制難度加大。

（2）匯率彈性、資本賬戶(hù)開(kāi)放程度、利率市場(chǎng)化等制度性因素對(duì)我國(guó)債權(quán)型貨幣錯(cuò)配產(chǎn)生顯著性影響，而且匯率彈性與債權(quán)型貨幣錯(cuò)配之間存在協(xié)動(dòng)關(guān)系：較低的匯率彈性加重了債權(quán)型貨幣錯(cuò)配的程度，而較嚴(yán)重的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配使實(shí)際匯率的彈性更低。

（3）過(guò)度外匯干預(yù)是造成我國(guó)債權(quán)型貨幣錯(cuò)配和“高儲(chǔ)蓄兩難”問(wèn)題的主要原因。一國(guó)在調(diào)整外匯干預(yù)程度時(shí)，需根據(jù)福利損失函數(shù)最小值的位置確定最優(yōu)的調(diào)整路徑。與激進(jìn)式的調(diào)整相比，漸進(jìn)式的調(diào)整未必是最優(yōu)的。在最優(yōu)外匯干預(yù)程度值大致確定的情況下，可采取激進(jìn)式調(diào)整與漸進(jìn)式調(diào)整相結(jié)合的方式尋找最優(yōu)外匯干預(yù)程度。

（4）從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，實(shí)行彈性匯率制度不僅有助于緩解貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠帶來(lái)更高的福利，但是，均衡的匯率制度選擇又取決于貨幣錯(cuò)配狀況。因此，我們?cè)谕七M(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化改革的過(guò)程中一定要采取切實(shí)有效的措施降低經(jīng)濟(jì)主體的貨幣錯(cuò)配程度。

本書(shū)是本人主持的國(guó)家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目“基于債權(quán)型貨幣錯(cuò)配視角的人民幣匯率形成機(jī)制改革研究（批準(zhǔn)號(hào)71503205）”的研究成果，并得到了西南財(cái)經(jīng)大學(xué)全國(guó)中國(guó)特色社會(huì)主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心的資助，以及中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)資金“新常態(tài)和加大對(duì)外開(kāi)放下宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀調(diào)控研究創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)（JBK1805006）”的資金支持。全書(shū)由本人主筆，并由本人的部分碩、博士生董建明（第四章、第五章）、劉盈、馬馳（第三章）、廉金鳳（第四章）參與完成。全書(shū)由本人和董建明審校統(tǒng)稿。

毋庸諱言，本書(shū)難免存在一些瑕疵和紕漏，懇請(qǐng)廣大讀者批評(píng)指正。

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)　李雪蓮

2020年10月于成都