第三節　科創板的發展歷程

一、上交所戰略新興板的嘗試

提起科創板，很容易讓人聯想到幾年前的戰略新興板。戰略新興板曾經作為證監會2016年的五大重點工作任務之一轟轟烈烈地推進，最終卻無果而終，但這一過程無疑為后續科創板的問世提供了可資借鑒的經驗。

上海證券交易所負責人在“上證2015中國股權投資論壇”上表示，上交所籌劃戰略新興產業板已有多年，初步形成了包括市場定位、上市條件、制度安排等三大核心內容的建設方案，并已向中國證監會正式遞交了《關于上海證券交易所設立新興板的請示》。2015年5月25日，上海市通過《關于加快建設具有全球影響力的科技創新中心的意見》，特別強調要加快在上交所設立戰略新興板，推動尚未盈利但具有一定規模的科技創新企業上市。

規劃中的戰略新興產業板將重點服務已跨越創業階段、具有一定規模的新興產業企業和創新型企業，為計算機科學、信息技術、可再生能源以及生物科技等行業的企業提供資本市場服務。該板塊將采用與主板差異化的上市財務標準體系，設置“市值—凈利潤—收入”“市值—收入—現金流”“市值—收入”“市值—權益”等以市值為核心的財務標準，允許達不到盈利要求的新興產業企業和創新型企業上市融資，增強新興板市場包容度。根據新興板發展情況，時機成熟時，將以境外互聯網上市公司為代表的新興產業企業和創新型企業（包括VIE架構與雙層股權結構的企業）通過存托憑證等創新方式納入新興板主體范圍。

《關于加快建設具有全球影響力的科技創新中心的意見》中明確了戰略新興板是從資本市場層面落實國家創新驅動發展戰略而設立的新板塊。同時，戰略新興板在上市、監管等方面將實施差異化制度安排，以適應新興板上市公司在行業發展、商業模式、公司治理、風險控制等方面的特殊性，更好地發揮新興板與主板、創業板的差異化功能，上述關于戰略新興板的定位與今天的科創板具有極高的重合性。

2016年3月15日，根據人大代表和政協委員對“十三五”規劃綱要草案提出的意見，對綱要草案進行了修改完善，共擬修改57處，其中包括刪除“設立戰略性新興產業板”。據相關媒體報道，刪除戰略新興板是根據證監會的意見。在當時“十三五”規劃草案中刪除戰略新興板，主要出自以下幾點原因考慮（見表1-10）。

（一）或與注冊制“暫緩”相關

建設多層次資本市場與注冊制是遞進關系，搞好多層次資本市場，才能推出注冊制；注冊制改革需要一個相當完善的法制環境，配套的改革需要相當的過程、相當長的時間。因此，當時相應的市場經驗和法規尚未支持注冊制改革的推進，也使得戰略新興板尚且擱置。

（二）與創業板相“重復”

當時中國股市已有主板、中小板、創業板、新三板，多層次資本市場體系基本成型。主板做大做強、二板創新競爭、三板孵化培育，應該成為中國股市的基本分層結構。戰略性新興產業板雖然在具體規則上與創業板有所不同，但其本質上與創業板沒有多少區別。在多層次的資本市場尚未完全成型之前，不少意見認為最重要的工作應是加強基礎性制度、機制建設，把現有的板塊搞好、做扎實，而不是再鋪新攤子、搞重復建設。

（三）市場求穩

正如證監會原負責人所提“只有保護好中小投資者的權益，才能促進中國資本市場穩健發展”，管理者從務實的角度叫停戰略新興板，以穩定當時A股市場預期。

二、市場調研與制度規則的制定

在習近平總書記提出科創板的構想之后，證監會和上交所啟動了市場調研和制度建設工作。

2018年11月20日，上海市委書記李強前往部分金融機構，重點圍繞“在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制”開展調研。在調研中，李強指出，要瞄準集成電路、人工智能、生物醫藥、航空航天、新能源汽車等重點領域，讓那些具有新技術、新模式、新業態的企業真正脫穎而出。浦東新區要與上交所進一步深化合作，加快推動基地建設發展，努力將長三角資本市場服務基地打造成為培育孵化更多優質企業的重要平臺。

證監會明確2019年要做好的重點工作中，科創板居領銜地位，提出要確保在上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地。隨后，上海、福建、湖北、西安、浙江及北京均先后對科創板進行預篩選和摸排工作。其中，上海提出建立高新技術企業培育庫；福建將成立“科創板后備企業庫”；湖北計劃對科創板后備企業進行集中培育；西安“龍門行動”計劃推進；浙江公布了《關于推薦科創板擬上市企業的通知》，要求“推薦擬在科創板上市的企業，協會將盡快上報有關部門”；北京中關村示范區向上交所提交首批“科創板”的名單。

與此同時，科創板的制度建設進程進一步加快。在證監會層面，2019年3月1日，證監會出臺《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》，對企業發行條件、注冊程序和信息披露以及承銷商的發行要求進行系列規定，6月6日，證監會出臺《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》，進一步對發行管理制度，交易所的制度包括發行與承銷、上市規則、交易、融資融券相關等進行梳理完善。

同時，上交所密集頒布一系列配套業務規則文件，包括《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》《上海證券交易所科創板股票盤后固定價格交易指引》《上海證券交易所科創板股票交易特別規定》《上海證券交易所科創板股票交易風險揭示書必備條款》《上海證券交易所科創板股票上市規則》等，對董事會、股東大會職責和停牌風監控、終止上市與恢復等作出進一步規定。4月16日出臺了《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》，4月30日發布了《科創板轉融通證券出借和轉融券業務實施細則》，并修訂完善了《上海證券交易所科創板股票上市規則》，6月14日發布《上海證券交易所科創板股票異常交易實時監控細則（試行）》。此外，還有一系列科創板相關的規則和通知發布（見表1-11）。

三、科創板開板

2019年6月13日上午，第十一屆陸家嘴論壇在上海開幕，會上，科創板正式宣布開板，證監會主席易會滿主持科創板開板儀式。從籌備意向傳出，到正式建成開板，科創板僅用了7個月時間。截至6月12日開板前，共有122家企業的科創板上市申請獲得上交所受理。其中，先后有102家進入審核問詢流程，21家通過問詢的企業獲準上會，其中6家企業已經過會。證監會主席易會滿在科創板開板儀式上表示，設立科創板并試點注冊制，是深化資本市場改革開放的基礎性制度安排，證監會將真正落實以信息披露為核心的證券發行注冊制，著力幫助符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業做優做強，發展壯大，同時，證監會將會同各方堅持以增量改革帶動存量改革，充分發揮科創板的改革試驗田作用，形成可復制可推廣的經驗，以此帶動資本市場的全面深化改革，努力打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

7月22日，科創板正式步入交易時間，第一批25家企業通過上市。8月8日，柏楚電子與晶晨股份掛牌上市，微芯生物也于8月12日上市，科創板上市公司就此增至28家。這28家公司上半年合計營業收入329.63億元，實現凈利潤45.6億元。上交所官網的信息顯示，科創板28家公司半年報已全部對外披露，作為滬市“新生”，科創板28家已上市公司業績保持高速增長，合計實現營業收入329.63億元，同比增長18%；實現凈利潤45.6億元，同比增長25%。

根據上交所披露的信息，科創板業績高速增長很大程度上受益于持續的高研發投入，28家科創公司研發費用占收入比平均為13%，遠高于傳統行業上市公司，顯示出鮮明的“科創底色”。5家公司研發費用占比超過20%，虹軟科技、航天宏圖、微芯生物是研發費用占收入比例最高的3家公司，分別達到34%、32%、27%。

2019年8月30日，證監會發布《關于不予同意恒安嘉新（北京）科技股份公司首次公開發行股票注冊的決定》，否決了恒安嘉新的注冊申請。這也是自科創板開板以來注冊被否第一單，說明注冊制并不等于想上市就能上市的，注冊制對信息披露質量的要求實際上非常高。恒安嘉新之所以注冊失敗，就是證監會認為，恒安嘉新存在會計基礎工作薄弱、內控缺失以及會計差錯更正事項披露存疑等問題，與相關規定不符。這也給想到科創板上市的企業提了醒，要完成科創板上市，除了要有過硬的新科技技術，還要有高質量的信息披露（見表1-12）。