第二節　科創板發展藍圖

為進一步落實創新驅動發展戰略，增強資本市場對我國關鍵核心技術創新能力的服務水平，促進高新技術產業和戰略性新興產業發展，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，完善資本市場基礎制度，推動高質量發展，科創板順勢而立。在上交所新設立的科創板，將堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業，重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業發展，推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合，引領中高端消費，推動質量變革、效率變革、動力變革?？苿摪逯贫烁甙菪缘纳鲜袟l件，更加注重企業科技創新能力，允許尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業在科創板上市，綜合考慮了預計市值、收入、凈利潤、研發投入、現金流等多元因素。

設立科創板并試點注冊制，是全面深化資本市場改革的重要突破口，也是推進金融供給側結構性改革、促進科技與資本深度融合、引領經濟發展向創新驅動轉型的重大舉措，主要承擔著兩項重要使命:

一是支持有發展潛力、市場認可度高的科創企業發展壯大。通過改革增強資本市場對科創企業的包容性，允許未盈利企業、同股不同權企業、紅籌企業發行上市，進一步暢通科技、資本和實體經濟的循環機制，加速科技成果向現實生產力轉化，引領經濟發展向創新驅動轉型。

二是堅持以增量改革帶動存量改革，充分發揮科創板的改革試驗田作用。從中國的國情和發展階段出發，借鑒成熟市場經驗，在發行上市、保薦承銷、市場化定價、交易、退市等方面進行制度改革的先試先行，并及時總結評估，形成可復制可推廣的經驗，努力打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

一、助力科創企業產業結構升級

科創板的設立及注冊制的試點肩負著以科技創新推動經濟高質量發展的使命，承載著全面深化資本市場改革的希望?？萍际菄鳎瑖屹囍詮姡髽I賴之以贏，人民生活賴之以好。從經濟學角度出發，在勞動和資本等要素投入既定的情況下，技術是長期經濟增長的決定性因素?，F實中，科技創新既要依靠實驗室，又要依托生產線。三次工業革命的歷史充分證明，科技創新離不開金融市場的橋梁作用，科技與金融結合是實現創新驅動的重要途徑。在中國經濟加速實現轉型升級、推動經濟邁向高質量發展的大背景下，科創板應運而生。

過去由于A股上市規則中營業收入及盈利能力等指標的限制，一批優質的企業只能選擇在海外上市。在美國上市的中資民營股中，市值排在前列的大部分為互聯網企業。中國大量互聯網企業選擇海外上市的主要原因是受到上市條件的制約，以四家科技龍頭公司（阿里巴巴、百度、京東、網易）為例：百度、京東與網易在上市前三年均處于虧損狀態（僅百度在上市的前一年實現1200萬元的盈利），不符合A股上市條件中的持續盈利要求。而阿里巴巴、京東由于其合伙人制度造成的同股不同權，不符合A股上市中的股份公司要求。然而，此次科創板明確提出，允許符合科創板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業上市。

同時，科創板提出達到一定規模的上市公司，可以依據有關規定，分拆業務獨立、符合條件的子公司在科創板上市。以往A股IPO排隊時間較長，上市資源緊缺，分拆上市通常不被允許，主要是為了防止相關公司借此再造殼資源，而在注冊制下，上市資源不再稀缺，允許分拆上市將帶來更多積極意義，如促進上市公司的研發投入等。上市公司的產業資本是培育科技型企業的重要力量，一方面，投入研發或收購研發型企業是公司的戰略行為；另一方面，科創型小企業能夠借助上市公司平臺的資本、管理、市場等優勢快速成長。

科創板的提出不是突發奇想，而是建立在過去資本市場建設經驗之上的重要舉措，是資本市場的增量改革，一般認為科創板是以2015年上海同時推出“戰略新興板”和“科技創新板”為原型。戰略新興板定位于服務規模稍大、已越過成長期、相對成熟的戰略新興產業企業，設計了多套上市標準，淡化盈利要求，承載中概股回歸，但由于種種條件限制未能如期落地。科技創新板定位于為快速成長期科技創新企業提供融資服務的區域股權市場，由具有“新技術、新產業、新業態、新模式”特征的企業構成，故又被稱為“新四板”。

與以往的各板塊不同，此次科創板在一定程度上有望真正成為中國的“納斯達克”。美國納斯達克從初始至今，一直立足于服務科技型、創新型、反傳統商業模式的新興企業，定位為科創落地的實現板塊。作為定向服務高成長新興創新企業，特別是具有高科技附加的企業初始籌資及后續資本運作的市場，納斯達克成功培育、孵化了一批以互聯網股為主力，如微軟、FACEBOOK、蘋果、英特爾等具有“硬核科技”的成功知名公司。科創板的定位亦在于此，2019年3月3日，上交所發布《上海證券交易所科創板企業上市推薦指引》，表示保薦機構應準確把握科技創新的發展趨勢，重點推薦下列領域的科技創新企業:

（1）新一代信息技術領域，主要包括半導體和集成電路、電子信息、下一代信息網絡、人工智能、大數據、云計算、新興軟件、互聯網、物聯網和智能硬件等；

（2）高端裝備領域，主要包括智能制造、航空航天、先進軌道交通、海洋工程裝備及相關技術服務等；

（3）新材料領域，主要包括先進鋼鐵材料、先進有色金屬材料、先進石化化工新材料、先進無機非金屬材料、高性能復合材料、前沿新材料及相關技術服務等；

（4）新能源領域，主要包括先進核電、大型風電、高效光電光熱、高效儲能及相關技術服務等；

（5）節能環保領域，主要包括高效節能產品及設備、先進環保技術裝備、先進環保產品、資源循環利用、新能源汽車整車、新能源汽車關鍵零部件、動力電池及相關技術服務等；

（6）生物醫藥領域，主要包括生物制品、高端化學藥、高端醫療設備與器械及相關技術服務等。

以醫藥行業為例，醫藥生物將成為科創板的主要板塊之一。醫藥創新企業前期研發投入高，是資金和技術密集型行業，醫療健康領域融資需求強勁，其中又以創新藥、生物技術、醫療器械等領域為主，這些科創型企業往往面臨長期虧損，在國內以往IPO制度下短期內無法上市。為了增加融資手段，以及方便PE/VC等投資機構到期退出，一些優秀的醫藥創新型企業會尋求在納斯達克上市。一方面，優秀企業國外上市是給國外股東創造價值；另一方面，企業在國外上市缺乏認同感，無法實現價值最大化。科創板的推出有望改變這一尷尬局面，從上市要求來看，科創板總結了納斯達克等市場的優秀經驗，有望成為中國的“納斯達克”。

實施創新驅動發展戰略，推進以科技創新為核心的全面創新，讓創新成為推動發展的第一動力，是適應和引領我國經濟發展新常態的現實需要。近年來，中國資本市場一直力圖為科技創新提供更多助力，但客觀來看，一段時間以來，制度供給不夠充分。設立科創板并試點注冊制的一項重要使命，就是補上資本市場服務科技創新的短板，支持有發展潛力的科創企業發展壯大。通過改革增強資本市場對科創企業的包容性，允許未盈利企業、同股不同權企業、紅籌企業發行上市，有利于進一步暢通科技、資本和實體經濟的循環機制，加速科技成果向現實生產力轉化，引領經濟發展向創新驅動轉型。

二、成為資本市場改革的試驗田

截至2019年8月，中國滬、深兩市上市公司總市值為54.0萬億元，約占中國國內生產總值的60%；而美國上市公司總市值為44.7萬億美元，為美國國內生產總值的兩倍之多。對比中美兩國GDP和資本市場上市公司市值的規?？芍袊馁Y本市場仍不成熟，在規模上仍然存在廣闊的發展的空間。但長期以來，受股票供求結構、上市公司行業結構和投資者結構、券商連帶責任等問題的影響，我國股票市場往往呈現出“牛短熊長”的特征。若要徹底改變這一情況，需要從增量改革的思路出發，以投資銀行為主導，以機構投資者為支撐，對資本市場進行徹底的體制機制變革。

中國資本市場的存量規模雖與國際上的成熟資本市場相比還有一段距離，但其絕對規模已然十分龐大，如直接在原有板塊上進行監管制度和運行機制的重大改革，則很容易對現有市場產生較大影響，不利于市場穩定運行。因此，決策層從“增量改革”思路出發，建立新的市場板塊作為改革試驗田，試點注冊制并建立有效的隔離機制。除試點注冊制外，將來在新市場中還可探索發行、上市、交易、中介責任、監管等環節的配套制度改革創新，這些可能的改革措施是與現行市場相隔離的，獨立運行情況下不易對市場的整體平穩造成太大波動。

改革開放以來最成功的實踐經驗之一就是“增量改革”，由“增量改革”再過渡到“存量改革”，既能循序漸進地推動改革創新，又能夠保證改革過程的平穩性。設立科創板亦是延續這種發展脈絡，科創板與以往的創業板、中小板、新三板等融資板塊相比有著根本性的制度區別，是一塊新開辟的“試驗田”?！霸囼炋铩钡乃悸罚褪窍忍剿鞒鲆粭l成功路徑，取得經驗以后，再向全市場推廣，改造存量市場，從而切實解決資本市場長期存在的問題。

以科創板作為改革“試驗田”，不僅是上市交易制度的變革，也有望打造一批長期的證券市場投資者，長期機構投資者的壯大是資本市場發展的另一支柱。大力發展長期機構投資者，既是壯大資本市場的必然要求，又是金融體系優化結構的內在需要，更是資本市場改革穩定進行的有力支撐。要切實放寬養老基金、保險資金、各類社會保障資金等機構投資者進入市場的門檻和融資門檻，形成多元化、多層次、相互競爭的專業化機構投資者隊伍，使機構投資者的理性投資成為市場的主導性潮流和力量。特別是，在新股配售環節加大對長期機構投資者的政策傾斜力度，促使其有效參與新股詢價，將證券公司、機構投資者、公眾投資者、上市公司等資本市場參與主體的利益有效聯結起來。在“投資多元化、運營專業化、信息透明化”的原則下，長期機構投資者可扮演市場“最后投資人”的角色，在股票市場出現非理性的嚴重低估時購入相關股票，既可以起到穩定市場、提振投資者信心的作用，又可以降低這類長期資金的資產配置成本、提高其長期投資回報水平。

以科創板為改革“試驗田”，從“增量改革”到“存量改革”的系列改革，可緩解中國資本市場長期以來積累的一些根本性矛盾，建立長期健康的向好預期，使中國經濟逐步以資本市場為中樞而得到新的發展動能。構建創新型資本形成的金融資源配置體系，隨著市場體系和制度環境改善，支持足夠多的能夠承擔風險的資本投入創新中，國家創新優勢和創新發展路徑就能形成。最終，企業受益于融資便利提升和創新資本積累，監管部門受益于市場價值長期穩定，居民受益于財富保值升值，國家受益于經濟轉型結構調整。隨著資本市場發展、券商業務范圍擴大及業務收入的提升，社保對券商的注資也將獲得巨大的資本增值收益，使龐大的社保缺口得以補充，使資本市場的發展壯大真正惠及人民大眾。

三、支持建設上海國際金融中心

2019年1月，中國人民銀行、國家發展改革委、科技部、工業和信息化部、財政部、銀保監會、證監會、外匯局聯合印發《上海國際金融中心建設行動計劃（2018—2020年）》（以下簡稱《計劃》），提出到2020年，上?；敬_立以人民幣產品為主導、具有較強金融資源配置能力和輻射能力的全球性金融市場地位，基本形成公平法治、創新高效、透明開放的金融服務體系，基本形成交易、定價和信息功能齊備的多層次金融市場體系，基本建成與我國經濟實力以及人民幣國際地位相適應的國際金融中心，邁入全球金融中心前列。

（一）建設上海國際金融中心的機遇與挑戰

當前，上海國際金融中心建設正處在由內向外的開放創新期、由擴大規模到更加注重質量的結構轉型期、由集聚資源到提升功能的發展升級期。上海國際金融中心建設的國內外環境正在發生深刻而復雜的變化，既面臨重要機遇，又存在風險挑戰。

加快上海國際金融中心建設正面臨難得的歷史機遇。世界經濟金融格局呈深度調整，以中國為代表的發展中國家和新興經濟體在國際經濟金融事務中的話語權繼續提高。同時，我國經濟運行穩中有進，供給側結構性改革穩步實施，重要領域和關鍵環節改革取得突破性進展，金融服務需求依然較大。金融改革深入推進，金融開放不斷擴大，金融與信息科技加速融合，金融創新潛力較大。“一帶一路”倡議和上海自貿試驗區的實施，經濟、貿易、航運和科創中心建設的推進，都為國際金融中心建設提供了重要機遇。

上海國際金融中心建設也面臨諸多挑戰。國際金融危機后續影響持久深刻，國內外金融市場關聯性、共振性日益增強，亞太地區國際金融中心的爭奪日趨激烈，外部環境的不穩定、不確定因素增加。同時，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，正處于轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，一些長期積累的深層次矛盾逐漸暴露并反映于金融領域，金融支持經濟轉型發展任務艱巨，防范化解金融風險任重道遠，這些挑戰對上海國際金融中心建設提出了新的更高要求。

（二）如何建設上海國際金融中心

在指導思想中，《計劃》指出要遵循金融發展規律，緊緊圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務，顯著提升上海國際金融中心配置全球金融資源的功能、服務我國經濟社會發展的能力、推動長江三角洲區域一體化發展的龍頭帶動作用，不斷增強上海國際金融中心的輻射力和全球影響力。在具體目標中，《計劃》提出要基本形成交易、定價和信息功能齊備的多層次金融市場體系。

要堅持以科技創新中心建設和金融科技為新動力。牢牢抓住新一輪科技和產業革命的歷史時機，依法合規推動科技與金融緊密結合，有序形成金融科技支撐有力的創新體系，加強上海國際金融中心和科技創新中心的聯動；推動“互聯網+”等新業態、新模式規范發展，有序促進金融業與互聯網等新技術的融合，引導互聯網金融規范健康發展。

要堅持以市場化、國際化、法治化、信息化為方向。堅定推進金融市場化改革，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用；形成能夠有效服務于更高層次開放型經濟的金融業雙向開放新格局，提高我國經濟金融的國際競爭力、影響力和話語權；不斷完善金融法治、會計、信用、監管等制度體系，著力營造更具國際競爭力的金融發展環境。

要加大對科技創新中心建設的支持。深入實施創新驅動發展戰略，支持戰略性新興產業發展和制造強國建設。加強對新一代信息技術、高端裝備、新材料、生物醫藥、智能制造、共享經濟、數字創意等重點產業的金融支持。進一步加強科技與金融的深層次融合，創新科技金融服務。

（三）科創板在建設上海科技創新中心過程中發揮的作用

科創板面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。科創板能夠聚焦國家發展戰略，增強金融服務實體經濟能力；能夠充分發揮金融在現代產業體系中的引領作用，積極支持供給側結構性改革、創新驅動發展等國家重大戰略實施；能夠針對實體經濟需求，不斷改進金融服務方式，促進經濟轉型發展和結構升級。

在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，能夠支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度，增強多層次金融市場服務功能，充分發揮和加強上海證券交易所主板地位，使其發展成為具有全球影響力的交易所?？苿摪宓脑O立，有助于完善金融市場功能，增強金融資源配置能力和影響力；能夠積極推動金融市場協調發展，進一步拓展市場的廣度和深度，堅持投資功能與融資功能并重的金融市場發展理念，著力推動金融產品創新，加強市場制度和基礎設施建設，促進資金在各市場之間有序流動；能夠積極有序發展股權融資，穩步提高直接融資比重；有助于形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。

2019年6月13日上午，以“加快國際金融中心建設，推動經濟高質量發展”為主題的第十一屆陸家嘴論壇在上海開幕，上海證券交易所科創板正式開板。中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴強調，要大力推動上海國際金融中心建設，處理好政府與市場、國際和國內兩個關系，服務于國家戰略和國民經濟發展大局。上海市委書記李強也指出，要以設立科創板并試點注冊制為重大契機，以更高站位、更大力度推進金融改革創新，在加快國際金融中心建設中推動高質量發展。此外，李強還指出要打造更加開放的金融市場，加快推進落實金融領域開放舉措，加快落地對外開放新項目，建設“一帶一路”投融資中心，提升上海金融市場國際化水平，不斷增強配置全球金融資源的能力；要塑造更具競爭力的金融功能，全力打造金融服務的新增長極，全力配合證監會和上交所加快推進設立科創板并試點注冊制，積極承擔國家金融創新試點，大力發展綠色金融、普惠金融，加快建設全球資產管理中心，匯聚全球金融資源支持創新發展；要營造更有活力的金融生態，大力集聚總部型金融機構，大力引進海內外金融人才，切實提高金融法治化水平，持續打造國際一流營商環境。要堅決打好防范化解重大金融風險攻堅戰，堅定不移地維護金融市場健康穩定發展。