第一節 資本化為創業者提前兌現財富

中小企業在我國經濟運行和社會發展中占有重要地位，對于促進市場競爭、增加經濟活力、推動技術進步，特別是提供就業機會具有不可替代的作用。但長期以來，“融資難、融資貴”問題就是阻礙我國中小企業快速發展的絆腳石，尤其隨著我國經濟進入新常態，中小企業在轉型升級發展過程中面臨的“融資難、融資貴”問題日益突出，引起了中央和社會各方面的高度重視。習近平總書記指出，“要解決中小企業融資難的問題，為中小企業提供可靠、高效、便捷的服務”。

一、中國越來越有錢與中小微企業越來越沒錢并存

（一）中國越來越有錢是不爭事實

世界銀行報告發布了2016年全球各個國家的GDP數據，顯示全球GDP（國內生產總值）總量達74萬億美元。其中，總量排名第一的美國占比24.32%；排名第二為中國，總量占比14.84%；排第三、第四的分別是日本、德國，各占比5.91%、4.54%。

世界銀行把全世界經濟體劃入四個收入組別：高收入、中等偏上收入、中等偏下收入以及低收入。2017年最新的劃分標準是人均國民總收入（英文縮寫為GNI）超過12,235美元就算高收入國家，人均GNI為3,956美元至12,235美元為中等偏上收入組。中國2016年的人均GNI為8,260美元，邁入中等偏上收入組。

截至2017年12月末，我國外匯儲備余額為31,399億美元，為全球最高水平。無論從絕對規模看，還是用其他各種充足性指標進行衡量，我國外匯儲備規模都是充裕的。

（二）中小企業“融資難、融資貴”

中小企業融資分內源和外源融資。內源融資主要指中小企業經營過程中資本的原始積累和經營利潤資本化。外源融資主要指企業向外部經濟主體籌募資金，包括發行股票或債券、銀行貸款及其他借款。“融資難、融資貴”主要發生在企業外源融資過程中。

從實際情況看，中小企業“融資難”主要表現在五個方面：貸款門檻高、信貸手續繁、辦理增信難、資金時間匹配差、貸款穩定性弱。“融資貴”表現在四個方面：銀行貸款利率高、第三方服務費用高、銀行續貸成本高、民間融資成本高。

二、資本化缺失與“融資難、融資貴”內在邏輯

中小企業“融資難”“融資貴”不是單一因素所致，而是包括社會發展階段、中小企業自身特點、銀行偏好、金融體制等，但資本化不足是其根本原因。

（一）中小企業與現有金融體制“水土不服”

經營波動較大。據美國小企業管理局統計，近30%的小企業在成立兩年內消失，約56%的小企業因經營失敗、倒閉或破產等原因，在4年內退出市場。在我國，中小企業5年內淘汰率近70%，能夠存活10年以上的中小企業僅占1%。中小企業的高風險在客觀上導致其融資的難度和偏高成本。

可抵押物較少。即使屬于新興產業或國家重點戰略支持產業的中小企業，雖然科研能力強、具有核心知識產權，企業經營狀況良好，但是由于企業輕資產特點，現有評價體系很難準確價值評估，無法通過知識產權抵質押獲得信貸，同樣面臨“融資難”問題。

（二）銀行只愿意“錦上添花”而不是“雪中送炭”

現代商業銀行本質上是一個以盈利為目的的企業，它必須加強風險控制，衡量自己的貸款風險和收益。于是，在金融市場上很容易出現“銀行傍大款”現象。對中小企業來說，銀行更愿意“錦上添花”而不是“雪中送炭”。

我國四大國有商業銀行信貸份額占全部信貸的75%以上，服務對象主要鎖定在數量上占少數的國有經濟和大型企業，而對數量巨大的中小企業，則會采取種種限制條款與防范措施，“惜貸”“畏貸”現象嚴重。

金融市場管制導致資金需求過度放大，風險溢價上升，“加成率”過高。企業融資成本可用貸款利率來衡量，貸款利率由銀行基準利率、各種風險溢價和“加成率”構成。據中國企業聯合會《2013中國500強企業發展報告》披露，中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行5家商業銀行的平均利潤率高達23.6%，其利潤占中國500強企業利潤總額的35.6%。

（三）資本化不足是“融資難、融資貴”的重要因素

陳志武教授在《金融的邏輯》中提到“錢、資本、財富”的邏輯關系，財富不一定能一下子變成錢，財富的范圍比資本大，資本比錢的范圍大。改革開放前的中國是一個有財富但沒有資本的社會。

資本化包括但不限于資源資本化、企業資本化、收入流資本化、人力資本化。美國經濟跟其他國家的差別不在于別的方面，就在于它有著任何資產、任何未來收入流都能提前變現的證券化、資本化體系。以前，當中國人說“張三有錢”，意思是“張三過去賺了很多錢，并還剩下許多”，是一個過去的概念。但在美國，人們說“蓋茨有錢”，這不僅包括他過去剩余收入的總和，還包括蓋茨未來各種收入的折現值，是一個“過去”加“未來”的概念。一個國家有沒有“錢”取決于它能不能將各種未來收入流和“死”財富證券化、票據化，不僅僅取決于它有多少金銀。

而我國當前資本化還相當不足，金融市場體系不健全、不合理，中小企業融資方式單一，融資渠道狹窄，我國中小企業融資渠道主要是銀行貸款。

第一，銀行體系結構不合理、層次不分明。少數國有商業銀行處于壟斷地位，幾家股份制銀行和地方性金融機構不僅數量有限，而且與國有銀行業務趨同、市場趨同，沒有制定出合理的市場定位戰略，導致整個金融市場體系中缺乏專門針對中小企業的區域性和地方性金融機構。

第二，股權融資和債券融資條件較高，一般中小企業很難達到上市和發行條件。對大部分中小企業來說，不在上市備選企業之列。其他的融資方式有的沒有開展，或者發揮的作用不大。

第三，社會中介服務體系不健全，缺少專門為中小企業提供融資服務的專業機構和擔保機構。截至2011年年底，全國4439家中小企業信用擔保機構擔保貸款額僅占全國中小企業貸款余額的1.9%。

第四，民間金融市場存在較大風險。由于缺乏國家有效監管，游離于正規金融體系之外，民間金融利率遠高于銀行貸款利率，增加了中小企業的經營和財務成本。而且民間金融運行較為隱蔽，很可能滋生出高利貸、地下錢莊等不法行為，影響中小企業融資市場的正常秩序。

三、資本化為創業者提供提前兌現財富機器

美國資本主義的核心精神不僅包括投機，還包括它活躍的股票文化。股市為創業者提供了一種提前兌現財富的機器。美國跟其他國家相比，有著最快、最深的財富兌現機器。

從長遠發展來看，推動更多金融資源通過資本市場進行配置，提高直接融資比重，是全球金融體系發展的趨勢，也是經濟社會發展的必然要求。特別是當經濟處于結構調整和轉型升級的階段時，直接融資體系的風險共擔、利益共享、定價市場化和服務多層次的特性，使其更有利于推動中小企業和創新型企業成長壯大，從而有效地促進經濟轉型。2008年全球金融危機后，盡管美國是危機的發源地，但其經濟復蘇速度再次超過歐洲和日本等國，這些都從一個側面反映出直接融資比重更高的金融體系對經濟的彈性和可持續發展有更好的支持作用。

目前，我國正處在轉變經濟增長方式、促進經濟轉型升級的關鍵時期，特別是高科技產業和戰略新興產業的發展，對金融結構的調整和資本市場的發展提出了非常迫切的現實要求，提高直接融資比重的任務也愈加緊迫。

提高證券化率的重要舉措是加快多層次資本市場建設。協同發展場內和場外、公募和私募、股票、債券和期貨的多層次資本市場體系。