2.4　挑選長期股票組合的方法

A股主動型基金挑選起來十分重要和困難。那么，我們應該如何判斷一個基金采用的選股組合策略是好是壞呢？到底是追蹤熱點的投資風格在A股吃香呢，還是價值型的風格在A股吃香呢？

申銀萬國從1999年開始陸續推出針對A股的各種“風格指數”，目的是要把不同的選股組合策略放在一起，追蹤它們的表現。簡單地說，比如你認為在A股追新股的策略是有效的（股市上其實不少的人這樣認為），那么申銀萬國制定的新股指數就定在一定的時間內，買入10只新股的組合，按每只10%的權重，在有更多新股發行的情況下，陸續換入10只新股，最后統計這10只新股每天的最終收盤價，從1 000點作為基準點開始，這樣年復一年，就可以形成一個追蹤新股的指數。圖2-6為申萬風格指數。

下面，我們來介紹其中幾個比較重要的指數及其效果，目的是為讀者說明哪些選股策略在A股是有效的，哪些是無效的甚至是“投資陷阱”。

2.4.1　申萬活躍股指數

這是一個非常有意思的組合，雖然申萬已經停止更新并把他們的數據刪除，但由于很能說明我們A股投資者的誤區，因此我們不得不又把這個數據給挖出來。

因為A股充滿著投機的色彩，很多人認為A股可以通過追漲殺跌、快進快出的方式來盈利，各種“K線股神”“漲停敢死隊”的神話在A股散戶中不停地流傳。申萬活躍股指數就給了這些相信A股神話的人一個“見證奇跡”的機會，該指數從1999年開始，每周選取換手頻率前100家的上市公司，給每家公司1%的權重，形成投資組合，維持一周去計算下周該組合的漲跌幅，下一周通過同樣的方式再次輪換100只股票再統計收益。

大家猜一猜，通過如此數據分析出來的熱點組合股票組合，如果你在1999年投入了1萬元，到了18年后，收益率是多少呢？

100元！

對，你并沒有看錯，是100元，不是100萬元。也就是說，這個組合的跌幅是99%！申銀萬國在2017年1月20日收盤后，公布這個指數不再更新，并且從網站上刪除，可見這個指數跌得連他自己都不好意思再更新了。圖2-7為申萬活躍股指數累計收益率走勢圖。

雖然這個指數已經消失了，但是這個指數的意義請讀者一定要作為教訓記住，在A股追求熱門股票，就等同于把錢扔進大海！

為了更好地證明頻繁交易、追熱點對投資的負面效應，有好事的投資機構自己編撰了一個與申萬活躍股指數的反向指數—“懶人指數”。和申萬活躍指數專門挑選市場上活躍的股票組合不同，懶人指數專門選取市場上交易活躍度最低的50～100只股票進行持股，并且每月組合更新一次。圖2-8為活躍股指數和懶人指數10年收益率對比。

10年下來，如圖2-8所示，追蹤市場熱點的活躍指數虧損了90%以上，而恰恰是選擇市場上交易活躍度低的懶人指數，最終的收益率卻達到了524%。這兩個極端的指數對比說明，盲目地追漲殺跌，頻繁追逐市場熱點，反而會降低長期投資的收益率。短期的股價走勢更多的是市場參與者博弈的結果，受太多非理性因素的影響，因而沒有人可以做出精確判斷。頻繁交易的標的通常是短期內被集中炒作賺錢效應較強的股票，在股價攀高的過程中勢必會吸引越來越多的人跟風。這樣的熱點股票雖然短期內股價可能會上行，但是一旦出現風吹草動，交易就會發生“踩踏事件”。投資者如果對價格和價值沒有正確的認知，盲目追漲殺入，那么在股票價格向價值回歸的過程中，很容易造成虧損。

活躍股指數和懶人指數兩個長期追蹤的收益率差異，充分說明投資者必須要有定力，需要有長期投資、價值投資的心態，才有可能在股市上立足。

2.4.2　申萬低價股指數

該指數從1999年12月31日開始，以1 000點為基數，以價格最低的200只股票作為這個指數的成份股，每個季度按該季度最低的股票輪換上個季度的成份股，并持有到該季度結束。很有意思的是，該指數是所有申萬風格指數中表現最好的，到2019年，該指數已經超過7 000點。也就是說，該指數在不到20年的時間里翻了超過7倍。最高時，該指數在2015年牛市中超過了14 000點，也就是漲了13倍。圖2-9為申萬低價股指數累計走勢圖。

為什么低價股策略在A股有如此好的效果呢？原因是A股的退市制度不完善，很多時候垃圾公司會通過重組的方式重新變成優質公司，并由散戶跟風進行炒作。可以想象，低價股這種策略如果應用在港股、美股這些市場化比較高的市場中，那么多年下來凈值只會賠得一塌糊涂，原因是這些市場有完善的退市制度，如果選取低價股組合，那么很可能選出來的是一些接近于退市的“仙股”。因此可以說，這些有效的低價股策略只適用于A股，并且未來是否能繼續適用，可能還要取決于政策的變化，因為畢竟最近已經有股票陸續開始退市。表2-3是未來有退市風險的個股名單。

但是申萬低價股指數也從側面證明了低價策略在A股的有效性，可以作為我們投資的一種指導方案。

2.4.3　申萬低市盈率指數

該指數從1999年12月31日開始，以1 000點為基數，以市盈率最低的200只股票作為這個指數的成份股，半年調整一次，每半年該最低市盈率的股票輪換前半年的成份股，并持有半年。到2019年，該指數在6 000點左右，是申萬所有風格指數中第二好的成績，僅次于低價股策略。也就是說，在A股買入低市盈率的股票組合是能跑贏指數的，一般人所理解的價值投資在A股也是有效的。圖2-10為申萬低市盈率指數累計走勢圖。

低市盈率指數的優秀表現，充分證明了選擇低市盈率組合能跑贏大盤。我們的神奇公式采用的兩個參數之一就是低市盈率指數，因此最終被證明該指數是能幫助神奇公式挑選出有效的股票組合的。

2.4.4　申萬低市凈率指數

該指數從1999年12月31日開始，以1 000點為基數，以市凈率最低的200只股票作為這個指數的成份股，半年調整一次，每半年該最低市凈率的股票輪換前半年的成份股，并持有半年。低市凈率指數到2019年在5 000點左右，也大致說明該策略翻了5倍，能跑贏指數。圖2-11為申萬低市凈率指數累計走勢圖。

2.4.5　申萬績優股指數

該指數以ROE（凈資產收益率）作為評判公司業績的指標，由高到低排名，排名前100只股票作為績優股指數成份股，每年5月和9月按同樣的指標調整一次成份股。最終該指標凈值不到5 000點，也大致能跑贏指數，證明該指數在A股是有效的。圖2-12為申萬績優股指數累計走勢圖。

通過ROE等參數來評判一家公司是否“績優”，也是神奇公式的兩個重要參數之一。我們通過申萬績優股指數的表現可以證明，通過持有績優股組合是在A股能跑贏指數的，因此可以堅定我們對神奇公式在A股的應用信心。

2.4.6　申萬風格指數的總結

申萬風格指數現在一共有17個指數（如圖2-13所示），從該指數的編撰和長期走勢觀察可以發現，對于主動管理的買賣A股方法中，如果長期堅持采用選擇A股中的價格比較低的股票、市盈率比較低的股票、市凈率比較低的股票，還有績優股的話，那么長期跑贏A股指數的概率將非常大。但是相反，如果選股風格是追蹤熱點，找市盈率比較高的科技股，或者買入業績差的題材股，那么可以肯定，長期的收益率一定跑不贏指數，甚至會有很大幅度的虧損。

在第1章我們提到過，喬爾·格林布拉特的神奇公式本質就要是選取股市中的“質優價低”股票，從本節我們分析各種申萬風格指數的結論可知，低市盈率和績優股的投資組合策略在A股投資中是長期有效的，并很有可能跑贏指數，因此也從側面證明了神奇公式在A股的實用性。我們可以利用這種被驗證過的實用性，讓一般的、無專業知識的投資者，跑贏大盤甚至跑贏專業的投資機構、經濟專家、金融學者。