第二節　并購的三大核心動因

對于企業并購動因問題，東西方學者進行了廣泛而深刻的研究。歸納而言，主要有協同效應動因、企業發展動因及增強企業核心能力動因等方面。

一、協同效應動因

德國物理學家赫爾曼·哈肯提出的協同論認為，整個環境中的各個系統間存在著相互影響而又相互合作的關系。協同效應，即“1+1＞2”的效應，通常是指并購后價值大于原來兩個獨立企業價值算術和。協同效應在企業并購整合過程中有以下幾種：

（一）管理協同效應

管理協同動因源于并購方較高的管理效率輸出給被并購目標企業，從而提高目標企業的管理效率而獲得收益。其核心是并購方沒有充分利用的管理資源可以在并購后的企業中得到充分的利用。在管理協同效應的驅使下，并購方通常會積極尋找同行業中管理水平低的企業進行橫向或縱向一體化并購，使自身高效的管理資源有用武之地。由于各個企業的文化理念、經營理念等差異性，管理協同效應有時往往難以達到預期的價值。主要表現為：

（1）提高企業的運營效率

企業并購過程中，管理效率之間存在溢出效應，管理效率高的企業通過并購效率低的企業，可以達到提高管理效率低的企業的目標，從而使整個經濟的效率水平由此類并購活動而提高。

（2）充分利用過剩的管理資源

企業并購活動中，管理資源高效且存在過剩的企業，通過并購資產優良但因管理不善導致低績效的企業，可以使并購企業過剩的管理資源得以有效利用，而被并購企業的低績效也可以得以改善。

（二）經營協同效應

經營協同效應是指并購帶來企業生產經營活動效率的提升而產生的經濟價值。通常表現在規模經濟效應、縱向一體化效應等方面。具體如下：

（1）規模經濟

規模經濟是指隨著生產規模的擴大，單位產品所負擔的固定費用下降從而導致收益率的提升。規模經濟效應主要針對橫向并購而言。兩家生產經營相同（或相似）產品的企業相合并，通過形成規模，可以獲取壟斷利潤。

（2）縱向一體化

縱向一體化主要是針對并購企業的上游原材料與零部件供應商，下游買主或顧客進行縱向并購。縱向一體化可以減少商品流轉的中間環節，節約交易成本；可以加強生產經營過程各環節的配合，利于協作化生產。

（三）財務協同效應

財務協同是指并購在財務方面給企業帶來的效益，主要表現如下：

（1）內部資金調配與使用上更合理、高效

企業并購后，規模擴大，資金來源更為多樣化。并購企業可以更加有效合理地配置閑置資金，提高資金的利用效率；被并購企業可以從內部獲取更多閑置資金，不斷投向具有更高回報的項目，從而創造更多利潤，增加企業內部資金的創造機能。

（2）企業資本擴大，破產風險相對降低，償債能力和取得外部借款的能力提高

企業并購擴大了自有資本的數量和規模，在一定程度上降低了因企業破產而給債權人帶來的損失風險。另外，對于信用等級較低的被并購企業，通過并購，可以提升其信用等級水平，為外部融資減少了障礙[5]。

（3）實現合理避稅

并購企業通過并購活動，低價獲取虧損企業的控制權，可以利用被并購企業虧損抵減未來期間應納稅所得額，從而取得一定的稅收利益。

（4）二級市場溢價

企業并購效應使得二級市場對被并購企業未來預期看好，市場估值增加，導致企業并購之后產生溢價收益。

（四）資源和文化協同效應

資源協同效應是指企業并購活動中，通過企業資源的整合和再分析，可以在先進技術、品牌價值、管理經驗、人力資源、市場份額等方面形成有效協同。文化協同效應是指創新、拼搏等積極的文化可以對消極文化具有溢出、擴散、滲透和同化效應，從而提升目標企業的整體效率。文化協同效應產生的最大阻力在于文化沖突，因此并購前期對目標企業文化的調查及后期的文化整合尤為重要[6]。

二、企業發展動因

在激烈的市場競爭環境中，企業只有持續發展才能保持其在市場中的競爭地位。企業持續發展的方式有兩種：一是內生式發展，即通過內部投資獲得發展；二是通過并購實現的外延增長，在控制風險的前提下，并購往往是比較高效的方式。

（1）并購可以迅速實現規模擴張和加強市場控制能力

通過并購方式，企業可以規避內部投資方式下周期長、見效慢、發展速度受制約的弊端，在較短的時間內將規模做大、實現規模擴張。另外，并購還可以獲取競爭對手的市場份額，迅速擴大市場占有率，增強企業在市場上的競爭能力。由于減少了競爭對手，尤其是在市場競爭者不多的情況下，可以增強市場議價能力和市場的控制力[7]。

（2）并購可以突破進入壁壘和規模的限制

企業進入一個新的行業會遇到各種各樣的壁壘，包括資金、技術、渠道、顧客、經驗、行業規模等，其進入門檻較高，學習成本較大。采取并購方式，通過控制某行業領域的優秀企業，則可以繞開這一系列的壁壘，使企業以較低的成本和風險迅速進入該行業。

（3）并購可以主動應對外部環境變化，降低經營風險

通過并購，企業可以進一步發展全球化、多元化經營，開發新的市場或者利用生產要素優勢建立新的生產網絡，在市場需求下降、生產能力過剩的情況下，搶占市場份額，有效應對外部環境的變化，從而實現降低經營風險，達到綜合收益的目的[8]。

（4）并購可以快速實現企業短期財富效應

通過并購，企業可以在證券市場上獲取價值被低估的公司，并通過改善其經營管理業績之后重新出售，可以在短期內獲取巨額收益。

三、增強企業核心能力動因

Prahalad和Hamel提出核心能力理論以后，為增強企業能力的并購動因觀點得到了廣泛認同。核心能力是企業在長期的市場競爭中形成的獨特的，其競爭對手無法模仿的能力，是企業可持續發展的基礎。企業通過并購整合，可以實現目標企業核心能力的獲取和在組織間轉移與擴散，以增強現有的企業能力，實現企業價值創造[9]。