第二節(jié)　并購的三大核心動(dòng)因

對于企業(yè)并購動(dòng)因問題，東西方學(xué)者進(jìn)行了廣泛而深刻的研究。歸納而言，主要有協(xié)同效應(yīng)動(dòng)因、企業(yè)發(fā)展動(dòng)因及增強(qiáng)企業(yè)核心能力動(dòng)因等方面。

一、協(xié)同效應(yīng)動(dòng)因

德國物理學(xué)家赫爾曼·哈肯提出的協(xié)同論認(rèn)為，整個(gè)環(huán)境中的各個(gè)系統(tǒng)間存在著相互影響而又相互合作的關(guān)系。協(xié)同效應(yīng)，即“1+1＞2”的效應(yīng)，通常是指并購后價(jià)值大于原來兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)價(jià)值算術(shù)和。協(xié)同效應(yīng)在企業(yè)并購整合過程中有以下幾種：

（一）管理協(xié)同效應(yīng)

管理協(xié)同動(dòng)因源于并購方較高的管理效率輸出給被并購目標(biāo)企業(yè)，從而提高目標(biāo)企業(yè)的管理效率而獲得收益。其核心是并購方?jīng)]有充分利用的管理資源可以在并購后的企業(yè)中得到充分的利用。在管理協(xié)同效應(yīng)的驅(qū)使下，并購方通常會(huì)積極尋找同行業(yè)中管理水平低的企業(yè)進(jìn)行橫向或縱向一體化并購，使自身高效的管理資源有用武之地。由于各個(gè)企業(yè)的文化理念、經(jīng)營理念等差異性，管理協(xié)同效應(yīng)有時(shí)往往難以達(dá)到預(yù)期的價(jià)值。主要表現(xiàn)為：

（1）提高企業(yè)的運(yùn)營效率

企業(yè)并購過程中，管理效率之間存在溢出效應(yīng)，管理效率高的企業(yè)通過并購效率低的企業(yè)，可以達(dá)到提高管理效率低的企業(yè)的目標(biāo)，從而使整個(gè)經(jīng)濟(jì)的效率水平由此類并購活動(dòng)而提高。

（2）充分利用過剩的管理資源

企業(yè)并購活動(dòng)中，管理資源高效且存在過剩的企業(yè)，通過并購資產(chǎn)優(yōu)良但因管理不善導(dǎo)致低績效的企業(yè)，可以使并購企業(yè)過剩的管理資源得以有效利用，而被并購企業(yè)的低績效也可以得以改善。

（二）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是指并購帶來企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)效率的提升而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。通常表現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、縱向一體化效應(yīng)等方面。具體如下：

（1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)

規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定費(fèi)用下降從而導(dǎo)致收益率的提升。規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)主要針對橫向并購而言。兩家生產(chǎn)經(jīng)營相同（或相似）產(chǎn)品的企業(yè)相合并，通過形成規(guī)模，可以獲取壟斷利潤。

（2）縱向一體化

縱向一體化主要是針對并購企業(yè)的上游原材料與零部件供應(yīng)商，下游買主或顧客進(jìn)行縱向并購。縱向一體化可以減少商品流轉(zhuǎn)的中間環(huán)節(jié)，節(jié)約交易成本；可以加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營過程各環(huán)節(jié)的配合，利于協(xié)作化生產(chǎn)。

（三）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財(cái)務(wù)協(xié)同是指并購在財(cái)務(wù)方面給企業(yè)帶來的效益，主要表現(xiàn)如下：

（1）內(nèi)部資金調(diào)配與使用上更合理、高效

企業(yè)并購后，規(guī)模擴(kuò)大，資金來源更為多樣化。并購企業(yè)可以更加有效合理地配置閑置資金，提高資金的利用效率；被并購企業(yè)可以從內(nèi)部獲取更多閑置資金，不斷投向具有更高回報(bào)的項(xiàng)目，從而創(chuàng)造更多利潤，增加企業(yè)內(nèi)部資金的創(chuàng)造機(jī)能。

（2）企業(yè)資本擴(kuò)大，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對降低，償債能力和取得外部借款的能力提高

企業(yè)并購擴(kuò)大了自有資本的數(shù)量和規(guī)模，在一定程度上降低了因企業(yè)破產(chǎn)而給債權(quán)人帶來的損失風(fēng)險(xiǎn)。另外，對于信用等級(jí)較低的被并購企業(yè)，通過并購，可以提升其信用等級(jí)水平，為外部融資減少了障礙[5]。

（3）實(shí)現(xiàn)合理避稅

并購企業(yè)通過并購活動(dòng)，低價(jià)獲取虧損企業(yè)的控制權(quán)，可以利用被并購企業(yè)虧損抵減未來期間應(yīng)納稅所得額，從而取得一定的稅收利益。

（4）二級(jí)市場溢價(jià)

企業(yè)并購效應(yīng)使得二級(jí)市場對被并購企業(yè)未來預(yù)期看好，市場估值增加，導(dǎo)致企業(yè)并購之后產(chǎn)生溢價(jià)收益。

（四）資源和文化協(xié)同效應(yīng)

資源協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)并購活動(dòng)中，通過企業(yè)資源的整合和再分析，可以在先進(jìn)技術(shù)、品牌價(jià)值、管理經(jīng)驗(yàn)、人力資源、市場份額等方面形成有效協(xié)同。文化協(xié)同效應(yīng)是指創(chuàng)新、拼搏等積極的文化可以對消極文化具有溢出、擴(kuò)散、滲透和同化效應(yīng)，從而提升目標(biāo)企業(yè)的整體效率。文化協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的最大阻力在于文化沖突，因此并購前期對目標(biāo)企業(yè)文化的調(diào)查及后期的文化整合尤為重要[6]。

二、企業(yè)發(fā)展動(dòng)因

在激烈的市場競爭環(huán)境中，企業(yè)只有持續(xù)發(fā)展才能保持其在市場中的競爭地位。企業(yè)持續(xù)發(fā)展的方式有兩種：一是內(nèi)生式發(fā)展，即通過內(nèi)部投資獲得發(fā)展；二是通過并購實(shí)現(xiàn)的外延增長，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，并購?fù)潜容^高效的方式。

（1）并購可以迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和加強(qiáng)市場控制能力

通過并購方式，企業(yè)可以規(guī)避內(nèi)部投資方式下周期長、見效慢、發(fā)展速度受制約的弊端，在較短的時(shí)間內(nèi)將規(guī)模做大、實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。另外，并購還可以獲取競爭對手的市場份額，迅速擴(kuò)大市場占有率，增強(qiáng)企業(yè)在市場上的競爭能力。由于減少了競爭對手，尤其是在市場競爭者不多的情況下，可以增強(qiáng)市場議價(jià)能力和市場的控制力[7]。

（2）并購可以突破進(jìn)入壁壘和規(guī)模的限制

企業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)會(huì)遇到各種各樣的壁壘，包括資金、技術(shù)、渠道、顧客、經(jīng)驗(yàn)、行業(yè)規(guī)模等，其進(jìn)入門檻較高，學(xué)習(xí)成本較大。采取并購方式，通過控制某行業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)，則可以繞開這一系列的壁壘，使企業(yè)以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)迅速進(jìn)入該行業(yè)。

（3）并購可以主動(dòng)應(yīng)對外部環(huán)境變化，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

通過并購，企業(yè)可以進(jìn)一步發(fā)展全球化、多元化經(jīng)營，開發(fā)新的市場或者利用生產(chǎn)要素優(yōu)勢建立新的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，在市場需求下降、生產(chǎn)能力過剩的情況下，搶占市場份額，有效應(yīng)對外部環(huán)境的變化，從而實(shí)現(xiàn)降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到綜合收益的目的[8]。

（4）并購可以快速實(shí)現(xiàn)企業(yè)短期財(cái)富效應(yīng)

通過并購，企業(yè)可以在證券市場上獲取價(jià)值被低估的公司，并通過改善其經(jīng)營管理業(yè)績之后重新出售，可以在短期內(nèi)獲取巨額收益。

三、增強(qiáng)企業(yè)核心能力動(dòng)因

Prahalad和Hamel提出核心能力理論以后，為增強(qiáng)企業(yè)能力的并購動(dòng)因觀點(diǎn)得到了廣泛認(rèn)同。核心能力是企業(yè)在長期的市場競爭中形成的獨(dú)特的，其競爭對手無法模仿的能力，是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。企業(yè)通過并購整合，可以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)核心能力的獲取和在組織間轉(zhuǎn)移與擴(kuò)散，以增強(qiáng)現(xiàn)有的企業(yè)能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造[9]。