1.5 貢獻(xiàn)與創(chuàng)新

本書(shū)的主要貢獻(xiàn)和創(chuàng)新體現(xiàn)在以下六個(gè)方面。

一是從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)視角研究股票流動(dòng)性對(duì)公司治理和代理成本的影響，發(fā)現(xiàn)股票流動(dòng)性有助于增強(qiáng)CEO薪酬業(yè)績(jī)敏感性、CEO變更業(yè)績(jī)敏感性以及董事會(huì)監(jiān)督，從而降低公司代理成本。以上結(jié)論表明股票流動(dòng)性具有積極的公司治理效應(yīng)，從而為緩解委托代理問(wèn)題提供新觀點(diǎn)和新證據(jù)。

二是以機(jī)構(gòu)投資者持股、股價(jià)信息含量以及CEO薪酬敏感性為中間變量，深入剖析股票流動(dòng)性影響CEO薪酬業(yè)績(jī)敏感性和代理成本的內(nèi)在機(jī)制，這有助于深入理解股票流動(dòng)性的公司治理效應(yīng)。

三是鑒于以往文獻(xiàn)通常使用銷(xiāo)售管理費(fèi)用率或總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等間接指標(biāo)衡量代理成本（如Ang et al.,2000; Singh and Davidson, 2003；姜付秀et al.,2009），具有較大的估計(jì)誤差。因此，本書(shū)根據(jù)代理成本含義，使用隨機(jī)前沿模型測(cè)算公司實(shí)際價(jià)值偏離最優(yōu)價(jià)值的幅度，并以此估計(jì)代理效率和代理成本估計(jì)代理成本，在此基礎(chǔ)上，本書(shū)分析了股票流動(dòng)性對(duì)代理成本的影響。

四是從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的角度為完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)和降低代理成本提供一系列嶄新的政策建議。

五是從市場(chǎng)寬度、市場(chǎng)深度和價(jià)格沖擊三個(gè)視角，構(gòu)建五種指標(biāo)衡量股票流動(dòng)性，包括Roll（1984）買(mǎi)賣(mài)價(jià)差指標(biāo)、股票日均換手率、Amihud（2002）非流動(dòng)性指標(biāo)、Amivest流動(dòng)性比率、Pastor和Stambaugh（2003）價(jià)格反轉(zhuǎn)指標(biāo)。此外，使用上市公司送股和轉(zhuǎn)增股本作為股票流動(dòng)性的工具變量進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析，有助于提高本書(shū)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。

六是考慮到CEO激勵(lì)、董事會(huì)監(jiān)督能力以及代理成本與股票流動(dòng)性之間可能具有相互關(guān)聯(lián)和相互作用的內(nèi)生關(guān)系，本書(shū)綜合使用面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)、Logit模型、面板數(shù)據(jù)Toibit模型以及隨機(jī)前沿模型進(jìn)行計(jì)量分析，并采用動(dòng)態(tài)面板GMM估計(jì)法、工具變量法和Heckman兩步法校正計(jì)量模型中可能存在的樣本自選擇與內(nèi)生性問(wèn)題，保證研究結(jié)果具有較高的可靠性。