重要的是，這次的危機主要出自銀行部門，而非一般企業。盡管美聯儲釋放了大量基礎貨幣，資產負債表也得以急劇擴張，但由于商業銀行資產負債表嚴重受損，加上過多的不良貸款反過來又降低了銀行的資本充足率（CapitalAdequacyRatio），銀行不得不減少放貸，以期恢復資本充足率。如此一來，信貸標準更是趨緊，貨幣流通速度自然也就缺乏相應的提升。

與此同時，來自企業的融資需求也大幅下降。美國設備租賃和融資協會（EquipmentLeasingandFinanceAssociation，ELFA）稱，2011年4月份企業借款額度為51億美元，較3月的62億下降18%，這表明該國企業對借貸進行投資仍然持謹慎態度。

而另一方面，自國際金融危機爆發以來，歐美國家家庭資產負債表也同樣遭受嚴重損害。為修復資產負債表，家庭資產也在加速“去杠桿化”，這點可于信用卡行業的低迷中見端倪。2009年前三個月，美國首次出現信用卡支付小于借記卡支出的情況。信用卡“卡奴”消費低迷影響美國信用卡產業?；ㄆ旒瘓F、美國銀行、摩根大通和美國運通等公司合計在美國信用卡產業的占有率超過80%。在經濟向好的時候，這些業者因信貸呈現爆炸性成長而享有豐厚獲利；隨著經濟的惡化，這些業者也呈現出巨額的虧損。Visa雖然因該公司僅處理交易，并未進行放貸，有幸躲過了這場全球信貸危機。然而，“消費者試圖降低債務也造成其營收成長力道隨著交易量放緩”。這一情況隨著2008-2009年連番的貨幣與財政政策的刺激一度有所好轉，但到了2012年年中，情況再度波動。2012年8月7日，美聯儲（FederalReserveSystem，FED）理事會公布的一份報告顯示，美國6月份的消費信貸達到8個月來最低月度增幅，原因還是“美國民眾削減信用卡債務”。而這無疑將嚴重影響到傳統的負債型消費模式。

據美國經濟分析局（U.S.BureauofEconomicAnalysis，BEA）所公布的數據顯示，目前進行儲蓄的美國人數量是經濟衰退前的兩倍多。這也就決定了，建立于杠桿基礎上的消費模式將面臨持續調整。另外，就歐洲而言，盡管居民儲蓄率高于美國，但歐元區部分國家已經通過緊縮財政預算、降低社會福利、增加稅負等措施啟動財政緊縮周期，而這無疑將壓縮居民的可支配收入，進而進一步制約居民消費能力。

同時，由于短期內缺乏新興技術和革命性產業變革的提振，目前發達國家的資本回報率普遍大幅下降，多數發達國家的利率水平也已降至極限。資本回報率的下降，再加上龐大的政府、民間債務負擔，反過來又使得企業和居民擴張信用的需求疲弱。

也就是說，伴隨著家庭、商業機構和金融機構“去杠桿化”而來的是總需求的急劇下降。也正是基于這樣的判斷，包括美國政府在內的各國政府認為，如果不遏制住這股勢頭，整體經濟就有可能卷入一場全面衰退之中，這顯然不是他們所愿意看到的。作為回應，歐美政府開始大幅擴大自身的資產負債表，向金融、居民和企業部門提供經濟刺激，以此來減緩財富縮水的沖擊，控制“去杠桿化”的速度。

這一現象的最近例證，莫過于2010年至今的西班牙。自2000年到2010年這10年間，西班牙經濟的快速發展很大程度上得益于其房地產的繁榮。但隨著房地產泡沫的破滅，該國的銀行遭到巨大沖擊。原因在于當初房產商開發的錢都是從銀行貸款而來，房地產泡沫破滅帶來的是，這些貸款成了不良債務?？焖僭鲩L的債務使得西班牙銀行的資產負債規模在這些年間增長了近3倍，以至于包括西班牙的第三大銀行銀基亞在內的銀行業，都不得不求助于政府。政府基于我們在前面所論及的原因，亦不得不對其進行包括國有化在內的一系列救助行動。

2012年5月11日，西班牙政府批準了新的銀行改革計劃，這是該屆政府自2011年12月上臺以來授權的第二個銀行業改革方案。根據方案，政府要求銀行業大幅提高撥備，以防范風險。所有無法獲得額外資本的銀行都可通過可轉換債券方式以10％的利率從政府獲得五年期貸款，這一利率水平相當于西班牙國內基準利率的兩倍。此外，西班牙政府內閣委員會也在討論組建一個“壞賬銀行”，將與房地產業有關的銀行不良資產收攏到一起，幫助這些銀行清除不良資產。

如此一來的結果是，包括商業銀行在內的私人部門的資產負債順勢轉移到了政府部門。根據西班牙中央銀行公布的數據，2008年以來，經濟危機和金融重組給西班牙銀行帶來的損失已達1874億歐元，銀行和政府用于銀行體系正常運行、支持銀行重組計劃的資金已相當于國內生產總值的18%。持續刺激的結果是，私人部門的債務危機全面演化為主權債務危機。根據政府公布的數據，截至2011年，西班牙公共債務總額已達8490億歐元，5年內增加了4000億歐元。而成立“壞賬銀行”無疑會給公共財政帶來更大的負擔，使主權債務問題更趨惡化。更為糟糕的是，政府龐大的資金需求導致資金雖不是全部但至少也是大部分流入了國債的發行人——政府而非實體經濟，這就對真正支撐經濟增長的家庭和企業等私人部門，形成了事實上的擠出效應，如此一來，后果將不堪設想。

奧地利學派著名經濟學家路德維希“馮“米塞斯（LudwigvonMises）指出，“財政和貨幣把戲只能收到表面的一時之效”。在寬松的貨幣政策和積極的財政政策的刺激下，歐美經濟出現暫時的、表面的假性復蘇。為了修復其日益惡化的資產負債表，歐美國家于2010年開始又逐步進入以政府為代表的第二波金融“去杠桿化”進程。由于銀行交叉持有各國債務，跨境銀行風險是主權風險蔓延到銀行并進一步擴散到其他銀行體系的渠道。國際貨幣基金組織在2011年4月發布的《全球金融穩定報告》中警示，全球銀行業在未來將面臨高達3.6萬億美元的巨額到期債務。為此，銀行業將不得不與負債國家的政府展開博弈，確保自身資金的安全。事實上，歐洲許多銀行都需要更大的資本注入才能重新獲得市場信任，這無異于加重金融體系負擔。

資產泡沫的崩潰，導致私人部門債務泡沫的膨脹。為防止過度“去杠桿化”帶來經濟大蕭條，政府出手刺激，結果是私人部門的債務轉移到政府資產負債表。私人部門的債務危機最終演化為全面的主權債務危機。這種演化軌跡與上世紀90年代前期的日本是何其的相似！

“我們不是日本！”——不，你們就是日本！

2002年8月16日，普林斯頓大學經濟學教授克魯格曼開在《紐約時報》（TheNewYorkTimes）的專欄，如期與讀者見面了。在這一期的個人專欄里，克魯格曼的文章題目叫《當心產出缺口》（MindtheGap）。結合文章內容，這篇文章的標題若改成《我們是日本！》或許更為恰當。

在這篇專欄文章中，這位6年后的諾貝爾經濟學獎得主對今天的歐美經濟形勢做出了成功的預言。文章是這樣寫的：

一個整齊一致的聲音正在呼喊：“我們不是日本！”有一半概率我會支持這一論調，這取決于我早餐吃什么了（米飯還是腌菜？）。然而，讓我告訴你們一些令人不安的想法。

大約4年前，我開始專門研究日本問題。我在頭腦中給自己列了一個清單，以說明美國不會重蹈日本長達10年的經濟停滯的覆轍，理由如下：

1.美聯儲有足夠的空間來降低利率，這足以應付任何不測。

2.美國長期預算頭寸依舊富裕，即使降息不足以解決問題，還有足夠的空間可以通過財政刺激來應付這種不太可能發生的情況，即長達10年的經濟停滯。

3.美國有優秀的公司管理機制，不必擔心對企業部門喪失信心的亞洲模式問題。

4.美國也許存在股市泡沫，但沒有房地產泡沫。

現在，我不得不從我的清單中剔除掉前3項理由，并且開始擔心第4項理由。

越來越多的人都用“泡沫”這個詞來形容房地產市場。最近，經濟政策研究中心（CenterforEconomicPolicyResearch）的迪安“貝克（DeanBaker）對房地產泡沫進行分析得出了一個引人注目的結論：住宅價格的漲幅遠遠高于租金的漲幅。這表明，現在人們買房是出于投機，而不是居住的需要。而且我們聽到關于高房價的解釋，就像我們聽到關于納斯達克指數達到5000點的解釋一樣，越來越合乎經濟原則了。

他說：“如果美國的確存在房地產泡沫，當泡沫破滅時，我們將會與日本同病相憐?！钡聦崊s是，他并不認為美國會出現房地產泡沫，恰好相反，他所擔憂的是通縮而不是通脹。在這篇文章以及他之前、以后的文章中，他一如既往地將責任推諉給時任美國聯邦儲備委員會（FederalReserve）主席的艾倫“格林斯潘（AlanGreenspan）的專斷獨行，指責對方沒有采納他的建議。在這篇文章中，這位“正確”的預言家，不是要警告美聯儲別忙著開啟貨幣的水龍頭，加速房地產泡沫的形成，而是嘲諷艾倫的婆婆媽媽，嘲諷他放起“水”來不夠果斷：

美聯儲近來對日本經驗的分析表明，日本在20世紀90年代前期所犯的致命錯誤，“不是政策的制定者們沒有預見到即將到來的通貨緊縮式的衰退，畢竟大部分的預測者都預見到了，而是他們沒有進一步采取措施預防，如放寬貨幣政策，即沒有對經濟下滑的風險實施充分的保險”。用美聯儲的話來說就是：“如果你認為通貨緊縮可能發生，那就立刻把錢投入市場，不要擔心過了頭?！?

對于美聯儲并沒有如他之前預期的那樣在8月13日降息，克魯格曼諷刺道：“有些經濟學家私下里把美聯儲主席稱為‘格林斯潘?！?，也許這還是個不錯的昵稱。”

但事實卻是，格林斯潘對如何印刷鈔票非但不“?！?，反倒是非常之“爽”。從2001年9月開始，為應對互聯網泡沫的破滅，美聯儲已連續多次降息，這一舉動創下了1981年以來“最為猛烈的降息輪回”。到2003年6月聯邦基準利率降低到朝鮮戰爭以來的最低點——1%，且這一政策維持了一年之久。

在這位普林斯頓大學經濟學教授看來：“由于經濟增長過于緩慢，經濟的理論產出值與實際產出值之間的缺口越來越大，‘產出缺口’轉化成了失業率的增加和通貨緊縮的惡化，低增長率也會像實際產出下降一樣成為一個大問題。”不管經濟下滑的原因是什么，他需要的僅僅只是經濟的增長，以期來消弭這個缺口。

是的，他的預測完全正確。得益于這位絡腮胡經濟學家的建議，以及“格林斯潘爽”與“伯南克爽”的共同精心謀劃，現在一個整齊一致的聲音正在呼喊：“不，你們就是日本！”

不管克魯格曼今天怎么說，按照他2002年的定義來看，今天，包括美國、英國等在內的歐美發達國家，事實上已經陷入了日本式的“資產負債表衰退”中。