四、存貨對資產回報率的影響

在上述三家公司的案例中，涉及的資產包括購物中心、電力設施、飛機等，這些都屬于公司的固定資產。而對于一些低固定資產的公司，是不是也會有利潤率和回報率相背離的現象呢？

讓我們來比較兩家世界著名的連鎖超市集團，沃爾瑪和Costco。關于沃爾瑪，就不用多介紹了。Costco中文名叫開市客，因其2019年在上海開了中國第一家分店而上了頭條新聞，我想大家現在應該還能記得當時消費者排隊進入超市的場景。表2-6列舉了沃爾瑪與開市客這兩家公司的主要財務指標。

資料來源：東方財富Choice金融終端。

從這兩家公司的財務指標來看，它們似乎與前面介紹的三家公司正好相反：利潤率低而回報率高。當然，這五家公司的共性是：利潤率與回報率背離。

眾所周知，超市并沒有太多的固定資產，而是擁有大量的存貨（財務上稱這種資產為流動資產）。造成這兩家超市的利潤率與回報率相背離的原因，應該不是固定資產，而是存貨—存貨決定了這兩家公司的回報率。

表2-7對比了2019年兩家公司的銷售收入、銷售成本與存貨數據。

資料來源：東方財富Choice金融終端。

從表2-7中的數據可以看出，2019年沃爾瑪的存貨約為444億美元，而開市客的存貨則約為114億美元，貌似沃爾瑪的存貨更多。通過這個數據，是否可以直接得出結論，認為開市客的存貨管理效率更高？顯然不能，因為沃爾瑪的銷售收入是開市客的3倍多，對比存貨的絕對值是沒有意義的。

我們可以通過觀察銷售成本與存貨之間的比例關系，來確定哪家公司的存貨管理效率更高，即比較兩家公司各自用了多少資源支撐了多大規模的業務。我們稱這個比例為存貨周轉率。沃爾瑪的存貨周轉率是8.9次/年，而開市客的存貨周轉率則為11.7次/年。

還有一個更直觀的指標叫存貨周轉天數。用365天除以剛才算出來的存貨周轉率，會相應地得到41天和31天（見表2-8）。

資料來源：東方財富Choice金融終端。

也就是說，沃爾瑪的存貨平均周轉一次需要41天，而開市客只需要31天。至此我們可以得出結論：開市客的高投資回報率得益于更快的存貨周轉速度。為什么開市客的存貨周轉率會高于沃爾瑪呢？在連鎖超市的經營中，有一個專用術語叫SKU，就是商品的種類。開市客的SKU遠遠低于沃爾瑪。以牙膏為例，沃爾瑪的貨架上有很多種品牌的牙膏，每一種品牌又有多種規格，而在開市客的貨架上，就只有一兩種品牌的牙膏，而且每種品牌的規格就那么一兩種。較少的SKU使得存貨的預測與管理更加簡單而有效，這就是開市客的存貨周轉率高于沃爾瑪的原因。

資產類的因素與利潤類的因素決定了公司的資產回報率。而資產既包括固定資產，又包括存貨這種流動資產。從管理的角度來看，除了降低成本、增加效益、提高公司的利潤率之外，經營者還要特別關注存貨、固定資產的投入與管理。