三、高利潤率低回報率的公司真的存在嗎
你可能會問，在真實的商業世界中，是否存在李家超市這樣的公司？讓我們來看一些真實的案例。
1. 西蒙地產（SPG.N）
西蒙地產，全稱西蒙地產集團有限公司，總部位于美國印第安納州，是一家從事房地產物業開發的公司。公司擁有、開發及管理零售房地產物業、商場、名品折扣店、磨坊和社區中心等物業，是全美最大的商業地產運營商，也是北美最大的零售地產上市公司。2019年底，其市值已經達到3902億美元，并且是標準普爾500指數成分股之一。
西蒙地產的主要財務指標見表2-3。
表2-3 西蒙地產的主要財務指標 （%）
資料來源：東方財富Choice金融終端。
在中國提到商業地產，人們往往第一個想到的就是萬達地產（簡稱萬達），它是中國商業地產的龍頭企業，涉足的項目集購物、休閑、餐飲、文化、娛樂等功能于一體。你可以把西蒙集團理解為“美國的萬達地產”。
通過西蒙地產的主要財務指標，我們可以更好地理解利潤率與投資回報率的區別。2017～2019年，西蒙地產的銷售凈利潤率平均超40%，說明其每100美元的營業額可以賺40美元以上的利潤。但這并不代表其投入產出比也較為可觀。作為商業地產公司，西蒙地產所擁有的商場、名品折扣店和社區中心都是公司資產負債表上的資產，代表著公司的投入。如果把凈利潤和這些投入相比較，其總資產凈利潤率就沒有那么高了，只能達到個位數水平，不到10%。這里的總資產凈利潤率是與投資回報率類似的指標，是用凈利潤除以總資產得到的。
2. 新紀元能源（NEE.N）
新紀元能源于1984年根據美國佛羅里達州的法律注冊成立，主要通過兩個附屬公司（佛羅里達電力和照明公司、NextEra能源資源有限責任公司）來開展業務。新紀元能源是美國最大的電力公司，在北美擁有位于美國30個州和加拿大4個省的發電設施。新紀元能源向500多萬個客戶提供零售和批發電服務。它擁有發電、輸電和配電設施，以支持其業務開展。
新紀元能源的主要財務指標見表2-4。
表2-4 新紀元能源的主要財務指標 （%）
資料來源：東方財富Choice金融終端。
這家公司有點像我們國家的國家電網，它們都是能源行業的公司，這類公司是高利潤率低回報率的典型代表—其高利潤率并不能保證高投資回報率。新紀元能源的資產包括各種發電、輸電和配電設施，這些設施往往極其昂貴且需要具有網絡規模。極高的利潤率，僅僅是保證高回報率的條件之一，最終的回報還要看利潤與投入的總資產之間（基礎設施）的比率關系。
特斯拉的商業模式也是如此。特斯拉的利潤主要來自電動汽車的制造與銷售。因為電動汽車需要充電，所以特斯拉要在高速公路上安裝充電樁—造價不菲且需要具備網絡規模。這些投入制約著特斯拉的回報率。只有賣出的車輛足夠多且具有規模效應時，特斯拉才可能賺錢。
對這類公司進行財務分析時，僅僅著眼于利潤率是非常片面的，還會產生誤導。
3. 航空租賃（AL.N）
航空租賃（Air Lease Corporation）是一家行業領先的飛機租賃公司，于2010年2月在美國特拉華州成立，由飛機租賃產業的先鋒史蒂芬·烏德瓦-哈茲（Steven F. Udvar-Hazy）創立。該公司主要業務為直接從制造廠商（波音公司和空中客車公司）購買新型商業噴氣式飛機，然后將其租賃給全球各地的航空公司以產生較好的投資回報。除了租賃業務之外，該公司也向第三方出售飛機，第三方包括其他租賃公司、金融服務公司和航空公司。該公司同時向投資以及擁有飛機的其他公司提供飛機管理服務（收取管理費用）。
航空租賃的主要財務指標見表2-5。
表2-5 航空租賃的主要財務指標?。?）
資料來源：東方財富Choice金融終端。
與前兩家公司類似，航空租賃也具有極高的銷售凈利潤率和較低的總資產凈利潤率。這家公司的資產負債表中，有大量昂貴的飛機。租賃業務產生的凈利潤與購買飛機的資金投入之間的比例就是它的投資回報率。
這家公司要想提高投資回報率，首先要保證飛機的出租率，如果有未出租的飛機，則只增加了分母而沒有增加分子。其次要提高利潤率—提高利潤不僅僅意味著提高飛機租賃的收入，還意味著降低中間的管理費用與銷售費用。