第2章　發展序曲

中國資本市場的形成及其制度演進，經歷了從萌芽誕生、探索興起到全面發展的歷程。在這一歷史過程的前期階段，受制于特殊的新興加轉軌經濟背景，支持資本市場健全運作的市場機制和法治規則等社會組織能力稟賦相對缺失和發育滯后。

在證券市場孕育誕生的初期，主導市場發展的是地方政府、交易所、中介機構和投資者等市場利益主體。中央政府的作用僅體現為批準了股市的試點，劃定了試點的范圍和界限，具體的市場與制度創新工作主要由那些市場利益主體，尤其是交易所和地方政府承擔。

在這一時期，中央政府對股市采取了比較謹慎的態度。這與中央政府和地方政府在股市中所具有的不同利益取向有關。因為在股市中，地方政府具有更強的利益動機，它可以不需要擔負最終的政治和經濟責任，卻可以獲得諸如印花稅等市場收益的大頭。與之相比，中央政府的處境大不相同，它在股市中的潛在收益相對較小，除了在1997年以后可以推薦幾家部委的公司上市以及征收部分印花稅之外（比例非常小），沒有直接的經濟利益，相反它卻要承擔股市的主要政治風險。所以，這一時期中央政府對股市基本上采取了以防范風險為主的政策。[26]這一時期，市場參與者的自我約束、競爭約束、行業自律、司法約束和監管約束都是空白，市場參與者未受節制的貪婪和各種不當行為導致了資本市場出現嚴重的無序。這種制度環境和能力稟賦基礎，決定了中央政府伸手可及的行政集中控制便捷地成為一種替代和填補缺失的市場約束機制與克服地方政府失靈的重要戰略選擇。

因此，1992年10月，隨著國務院證券委和中國證監會的成立，中央政府開始初步介入股市，制定了大量的規章制度，原有市場利益主體的制度供給空間逐漸喪失。但總的來說，到1995年為止，中央政府只是被動地針對股市具體問題予以干預。直到1996年，中央政府才正式把股市納入國家發展規劃，形成明確的發展戰略和方針，積極主動地全面介入股市，逐漸成為股市發展的主導力量及市場利益主體之一。