3.1　中央政府逐漸主導資本市場的發展

股份制改革起步的初期，股票的發行與交易都缺乏相應的法律法規，也沒有統一的監管。對于市場參與者而言，一切均有可能，一切均可實現。在經歷了初期的漠然和無知后，人們突然開始認識到股票的魅力。一些企業為了擴大發行，采用各種“優惠”措施來促銷股票，例如讓認購者參加住房抽獎，所持有股票能保本付息，等等。另一方面，地方政府為了發展本地經濟，在證券發行和交易方面也采取了更為積極的態度。這些做法使得本來就缺乏監管的股票發行市場變得非常混亂，但開始吸引投資者進入股票市場，股票市場很快由冷轉熱。1992年伊始，在國務院的指示下，國家體改委聯合有關部委制定了13項股份制試點配套法規[50]，隨后各地股份公司如雨后春筍般冒了出來，股票熱席卷大江南北。在這一由冷轉熱的過程中，股票市場迅速由無人關心的邊緣市場變成了萬眾矚目的新市場。

初期的股票市場發展可分為投資者與中介機構自發階段和地方政府主導階段，確立了中國證券市場最具活力的發展基因。其成就在于：第一，形成了符合中國國情并領先國際的交易結算模式。兩家證券交易所的建立，充分借鑒了海外股市的最新技術成果，迅速實現了交易和結算的集中化、無紙化和電腦化。深圳證交所一開始就形成了無形市場，上海證交所也從一開始的有形席位逐漸過渡到有形無形結合并以無形為主的市場模式。這種運作模式，適應了中國股市散戶市場的特點；同時又以其信用程度高、速度快、覆蓋面廣，走在了整個中國金融市場基礎設施建設的前列。在中央政府介入之前，這種運作模式已基本定型，至今沒有發生大的改變。第二，地方政府主導下形成了基本完整的地方性法規體系。到1992年，上海和深圳地方政府就已經各自頒布和實施了規范本地股市運作的地方性法規。這些地方性法規涉及了股市運作的主要方面，雖然比較粗糙，但基本完整，為以后全國性法規的制定積累了經驗、提供了借鑒。第三，投資者的積極參與確立了股票市場在中國金融體系中的地位。短短幾年時間里，年輕的中國股市顯現出巨大的活力與能量，吸引了廣泛的社會關注和參與。在這個階段，城市居民，首先是深滬兩市居民的投資意識開始覺醒，在初期各利益主體的努力下，股市在深滬兩地的試點基本上是成功的。股票市場作為中國金融體系中不可缺少的部分，已經扎下根來。

越來越多的投資者、越來越便利的交易手段、越來越集中的流通場所，有效地增強了股票的流動性和估值基礎，使得交易所交易的股票價格快速攀升。一些先期進入股票市場的投資者在股票價格的上漲過程中獲得了巨大的“意外”收益，一時間關于股票市場暴富的財富神話傳遍了各地，無數投資者在財富效應的影響下涌入股票市場，很快推動股票這一新生事物成為社會生活的熱點。在這一過程中，暴漲的股價和熱情的投資者共同制造了火爆的市場行情，以至“8.10事件”等影響深遠的事件。

在“8.10事件”發生之前，中國證券市場處在一種自我演進、缺乏規范和監管的狀態，并且以分散的區域性試點為主。在這一階段，各地證券交易中心和證券交易所在市場發展中擔當著關鍵角色，投資者與監管者之間的行政藩籬尚未成形，應該說制度建設是有可能向著更為市場化的自律監管體制發展的。然而，投資者雖然踴躍，但并不具備成熟的投資理念，唯專注于投機和炒作；交易所或交易中心雖然擁有較大自由度，但并不具備長遠的監管目光和能力，唯追求短期的交易活躍；地方政府盡管希望發展金融服務業，但往往受制于地方利益驅動，更同樣偏愛行政干預。在當時的中國政治和社會環境下，當“8.10事件”發生時，能夠作出快速反應并保持中立立場的約束主體，只有中央政府。

在“8.10事件”后，中央政府迅速而直接地介入了這一地方性社會事件。國務院緊急作出反應，于同年10月成立專門的證券監管機構，由此產生了由13個部委領導組成的國務院證券委員會，另成立中國證監會，負責日常監管和決定執行。[51]市場自發的力量與國家社會秩序的沖撞引發了政府層面的反饋，從中央政府到地方政府都開始走向規范監管體制的探索過程。這一探索過程從一開始，便充斥著動蕩與困惑，沿著市場自發形成、發展、過熱、問題、政策回應、更嚴厲的行政性監管的固有軌跡不斷反復，推動市場在冷與熱的交替中向前發展，也持續地積累著矛盾與問題。