第3章　探索與興起

本章集中分析1992—1997年間中國資本市場(chǎng)的發(fā)展。

中國資本市場(chǎng)起步的動(dòng)力，混合了政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的愿望、投資者的致富熱情與企業(yè)發(fā)展對(duì)資金的渴望這三股力量，它們迅速推動(dòng)年輕的資本市場(chǎng)快速向前發(fā)展。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的背景下發(fā)展股票市場(chǎng)，無疑是異常艱難的探索過程。在這一探索過程中，中國資本市場(chǎng)的開拓者付出了巨大的努力，也取得了巨大的成績(jī)。從制度變遷的進(jìn)程分析，資本市場(chǎng)的發(fā)展必然受其社會(huì)組織的能力存量或制度資源稟賦的制約，沿著相對(duì)成本較低的能力稟賦誘導(dǎo)路徑發(fā)展。對(duì)于初生的中國資本市場(chǎng)，無論是投資者與發(fā)行人的誠信，還是自律監(jiān)管或者司法干預(yù)，都根本不具備有效的能力稟賦。在經(jīng)歷了初生的熱情和混亂后，強(qiáng)有力的政府行政體系不可避免地介入了市場(chǎng)的運(yùn)行，形成了行政主導(dǎo)的市場(chǎng)發(fā)展模式。市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中出現(xiàn)的問題與無序，在多方力量的博弈下，最終推動(dòng)年輕的中國股票市場(chǎng)步入無序與政府過度控制并存的困境，一邊是投資者和企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求的熾熱火焰，一邊卻是高度中央行政管制的冰冷海水。這一發(fā)展階段，在市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，中央行政權(quán)力逐步開始確立主導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展的地位，但市場(chǎng)自發(fā)力量、地方政府、中介機(jī)構(gòu)與交易所仍然有著較大的自由空間。1996年以前，中央政府對(duì)證券市場(chǎng)并沒有建立有效控制，其他市場(chǎng)利益主體自主的創(chuàng)新和發(fā)展，推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步繁榮。在這一階段，由于缺乏有效的控制約束機(jī)制，眾多力量博弈的結(jié)果是在市場(chǎng)繁榮的同時(shí)，也形成了一些嚴(yán)重的制度缺陷和混亂現(xiàn)象，中國資本市場(chǎng)制度建設(shè)也陷入了長(zhǎng)時(shí)間的迷失，最終轉(zhuǎn)向主要依靠行政力量控制。