1.3 信用

1.3.1 信用的定義

信用是金融中最重要的概念之一。

所謂信用，是指依附在人與人之間、單位與單位之間和商品與商品交易之間，形成的一種相互信任的生產(chǎn)關(guān)系和社會(huì)關(guān)系。信用促進(jìn)了雙方自覺、自愿的反復(fù)交往，消費(fèi)者甚至愿意付出更多的貨幣來延續(xù)這種關(guān)系。

我們可以從不同角度來理解信用：

● 從倫理道德角度來看，信用主要是指參與社會(huì)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的當(dāng)事人之間所建立起來的，以誠實(shí)守信為道德基礎(chǔ)的“踐約”行為。

● 從法律角度來看，《民法通則》中規(guī)定“民事活動(dòng)應(yīng)當(dāng)遵循自愿、公平、等價(jià)有償、誠實(shí)信用的原則”；《合同法》中要求當(dāng)事人對(duì)他人誠實(shí)不欺、講求信用、恪守諾言，并且在合同的內(nèi)容、意義及適用等方面產(chǎn)生糾紛時(shí)要依據(jù)誠實(shí)信用原則來解釋合同。

● 從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，信用是指在商品交換或者其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，授信人在充分信任受信人能夠?qū)崿F(xiàn)其承諾的基礎(chǔ)上，用契約關(guān)系向受信人放貸，并保障自己的本金能夠回流和增值的價(jià)值運(yùn)動(dòng)。

綜上可知，信用可以用“履行承諾或履行承諾的能力”來概括，這自然就包含了許多有趣的問題，如評(píng)價(jià)一個(gè)人履行承諾的能力，這種能力不僅包括個(gè)人的主觀想法，而且還包括其他方面的能力。

在大數(shù)據(jù)的支撐下，我們通過獲取大量的相關(guān)數(shù)據(jù)形成充分連接的基礎(chǔ)大數(shù)據(jù)，就可以通過多種方法獲取一個(gè)簡單、直接的信用評(píng)價(jià)。這些方法包括傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)方法、機(jī)器學(xué)習(xí)等。

在金融學(xué)中，我們主要關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)意義上的信用，狹義上說，這種信用實(shí)際上是指“借”和“貸”的關(guān)系，即“在限定的一段時(shí)間內(nèi)獲得一筆錢的預(yù)期”。

我們借的每一筆錢、賒銷的每一批貨物，實(shí)際上都相當(dāng)于獲得了對(duì)方的一個(gè)“有期限的信用額度”，之所以能夠得到這個(gè)“有期限的信用額度”，大部分是由于對(duì)方對(duì)你的信任。

1.3.2 信用的不同層次

具體來說，考慮到這種“借貸”的豐富層次，我們可以從國家，銀行與企業(yè)、個(gè)人和個(gè)人與企業(yè)三個(gè)層次來理解信用。

1．國家信用

國家信用至少包含兩層含義：

（1）國家和國家之間的借貸關(guān)系，即所謂的主權(quán)債務(wù)，如著名的布雷迪（Brady）債券、20世紀(jì)80年代美國對(duì)拉美國家的貸款、我國對(duì)亞洲和非洲一些國家和地區(qū)的低息貸款、日本的海外協(xié)力基金貸款、世界銀行貸款等。

（2）國家與本國的企業(yè)及居民之間的借貸關(guān)系。例如，國家發(fā)行國債，由企業(yè)和居民購買，這實(shí)際上是國家先向企業(yè)和居民借一筆錢，然后進(jìn)行投資，并在到期時(shí)償還本息。

2．銀行與企業(yè)、個(gè)人信用

銀行與企業(yè)、個(gè)人之間的信用是相互聯(lián)系的。

（1）銀行要從企業(yè)與個(gè)人處取得信用，也就是向企業(yè)與個(gè)人借錢，這是它們生存的根基。

（2）同時(shí)，企業(yè)也需要向銀行取得信用并進(jìn)行貸款，以應(yīng)對(duì)經(jīng)營困境或投資擴(kuò)張等。

（3）個(gè)人從銀行取得信用，可用它應(yīng)對(duì)生活急需、提升生活質(zhì)量，如在購買房產(chǎn)時(shí)，我們向銀行申請(qǐng)的貸款就屬于從銀行獲取的信用。

個(gè)人和企業(yè)從銀行獲取信用，一般分為有抵押模式和無抵押模式。

（1）有抵押模式是指以資產(chǎn)作為抵押和擔(dān)保，在無力償還時(shí)，信用持有人（借錢方，如銀行）有權(quán)利獲得抵押品。

（2）無抵押模式是指純信用形式，實(shí)際上就是我們所說的“信用”貸款，其抵押的是個(gè)人和企業(yè)的“信用”，或者說是信譽(yù)。

3．個(gè)人與企業(yè)信用

個(gè)人與企業(yè)之間的信用，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

（1）商業(yè)信用。商業(yè)信用也稱交易信用，按照現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)的模式可以稱之為B2B信用，它主要是指企業(yè)與企業(yè)之間的非現(xiàn)金交易，就是人們常說的賒銷。需要注意的是，我們不能簡單地將賒銷對(duì)象局限于有形的商品（如汽車零配件供應(yīng)商提供的一批零件），實(shí)際上它也可以是一個(gè)包含勞動(dòng)的工程。例如，建筑公司完成了一座大廈的建設(shè)，但工程款尚未完全收回，這時(shí)該建筑公司賒出去的不僅有在這座大廈建設(shè)中預(yù)墊的資金、材料，還有在建設(shè)過程中的勞動(dòng)。同時(shí)還可以是一些無形的服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)及智力產(chǎn)品（如管理咨詢公司提供的咨詢服務(wù)）等。

（2）企業(yè)與個(gè)人之間的信用，也可以稱之為B2C信用，在日常生活中很常見。例如，在使用手機(jī)的過程中，一般可以在話費(fèi)不足時(shí)繼續(xù)使用，這就是我們從運(yùn)營商那里獲得的“信用”，或者類似于先消費(fèi)后付款的許多服務(wù)，如水、電、煤氣的費(fèi)用等。

（3）個(gè)人與個(gè)人之間的信用，對(duì)應(yīng)的就是C2C信用。在沒有互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，個(gè)人信用大多局限于熟人、親戚之間，表現(xiàn)為各種民間借貸。在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)模式下，有了相應(yīng)的借貸平臺(tái)，此時(shí)C2C的信用有了快速增長。

1.3.3 信用評(píng)價(jià)體系與企業(yè)

金融中涉及的信用問題很多，它們幾乎涵蓋金融學(xué)所有的細(xì)分學(xué)科，而這些問題都可以總結(jié)為信用評(píng)價(jià)。它覆蓋投資學(xué)、金融工程、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的許多細(xì)分學(xué)科，本質(zhì)上是對(duì)信用進(jìn)行評(píng)分，使得信用值可以相互考量，也可以幫助投資者直觀地了解投資物品所有者的情況，從而進(jìn)行理性投資。

信用評(píng)價(jià)之所以重要，是因?yàn)樾庞帽旧硎怯袃r(jià)值的，它直接影響交易價(jià)格的高低。例如，對(duì)于信用好的企業(yè)，它發(fā)行的債券利率通常偏低，原因就在于借款方相信它能夠在到期后按時(shí)返還購買債券的資金，不必承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于信用不好的企業(yè)，除了它所發(fā)行的債券利率偏高，市場(chǎng)上購買的也較少，因?yàn)橥顿Y者承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，如存在期滿后投資的資金收不回來、延期或部分收回的可能。

由于信用評(píng)價(jià)的結(jié)果可以直接影響借貸資金的成本（利息），因此它們使用的方法非常重要。大多數(shù)的信用評(píng)價(jià)企業(yè)都有成熟的測(cè)評(píng)方法，這些方法之前大多數(shù)是基于傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)技術(shù)，現(xiàn)在有很多已經(jīng)過渡到應(yīng)用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)上了。

在大數(shù)據(jù)的支撐下，人工智能技術(shù)可以更早預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，如債券違約。債券違約的含義就是債券發(fā)行人在期滿后無法履行承諾，不能兌現(xiàn)承諾的資金。

目前，著名的信用評(píng)價(jià)企業(yè)主要有穆迪（Moody）、標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P）和惠譽(yù)國際（Fitch）。

1．穆迪

穆迪公司的創(chuàng)始人約翰·穆迪在1909年出版的《鐵路投資的分析》一書中發(fā)表了關(guān)于債券信用評(píng)級(jí)的觀點(diǎn)，準(zhǔn)確說是資信評(píng)價(jià)，這也是資信評(píng)價(jià)首次進(jìn)入證券市場(chǎng)。現(xiàn)在通用的評(píng)級(jí)符號(hào)就是由他首先提出的，用來分辨250家公司發(fā)行的90種債券。

傳統(tǒng)的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)也會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行一些統(tǒng)計(jì)，但是穆迪的做法真正讓評(píng)價(jià)變得高端且可用。他將眾多評(píng)價(jià)因素匯聚成一個(gè)投資者最為關(guān)心的結(jié)果——“違約風(fēng)險(xiǎn)”，正是這種做法將資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與普通的統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)區(qū)分開來。現(xiàn)在人們普遍認(rèn)為，信用評(píng)級(jí)最早始于穆迪的鐵道債券資信評(píng)級(jí)。

1913年，穆迪將信用評(píng)級(jí)擴(kuò)展到公用事業(yè)和工業(yè)債券上，并創(chuàng)立了利用公共資料進(jìn)行第三方獨(dú)立評(píng)級(jí)或無須經(jīng)過授權(quán)的資信評(píng)級(jí)方式。從評(píng)級(jí)的對(duì)象看，穆迪過去的評(píng)級(jí)和研究對(duì)象主要是公司和政府債務(wù)、機(jī)構(gòu)融資證券和商業(yè)票據(jù)等，因?yàn)檫@些是資本市場(chǎng)上債券發(fā)行的主體，后來穆迪也開始對(duì)證券發(fā)行主體、保險(xiǎn)公司債務(wù)、銀行貸款、衍生產(chǎn)品、銀行存款及管理基金等進(jìn)行評(píng)級(jí)，而一般來說這些評(píng)級(jí)對(duì)象需要更加個(gè)性化和復(fù)雜的評(píng)級(jí)模型。

表1-1顯示了穆迪的信用評(píng)價(jià)體系符號(hào)的定義。

2．標(biāo)準(zhǔn)普爾

大家了解標(biāo)準(zhǔn)普爾大多是通過美國標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)，這個(gè)指數(shù)就是由標(biāo)準(zhǔn)·普爾公司編制的股票價(jià)格指數(shù)（Standard and Poor's Composite Index）。

標(biāo)準(zhǔn)普爾是由普爾出版公司和標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司于1941年合并而成的，這里的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司就是對(duì)企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析的普通統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)。普爾出版公司的歷史可追溯到1860年，當(dāng)時(shí)其創(chuàng)始人普爾先生（Henry V.Poor）出版了《鐵路歷史》及《美國運(yùn)河》，并率先開始金融信息服務(wù)和債券評(píng)級(jí)的業(yè)務(wù)。

1966年，標(biāo)準(zhǔn)普爾被麥格勞-希爾公司（McGraw Hill）收購，但整個(gè)業(yè)務(wù)更進(jìn)了一步。當(dāng)前標(biāo)準(zhǔn)普爾公司主要對(duì)外提供有關(guān)股票、債券、共同基金和其他投資工具的獨(dú)立分析報(bào)告，并為全球超過22萬多家證券及基金進(jìn)行信用評(píng)級(jí)；它在全球擁有1200多名分析專家，并設(shè)有40家機(jī)構(gòu)，全部員工有5000多人。

標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)人工智能非常熱衷，2018年它連續(xù)收購兩家人工智能公司（如Kensho），目的是在評(píng)級(jí)中引入人工智能技術(shù)。

3．惠譽(yù)國際

1913年，約翰·惠譽(yù)（John K.Fitch）創(chuàng)辦了惠譽(yù)，它起初是一家出版公司，但后來惠譽(yù)借助出版信息的積累，于1924年開始使用AAA到D級(jí)的評(píng)級(jí)系統(tǒng)對(duì)工業(yè)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。

惠譽(yù)國際進(jìn)行了多次重組和并購，這導(dǎo)致它規(guī)模不斷擴(kuò)大。目前，惠譽(yù)國際97%的股權(quán)由法國FIMALAC公司控制，它在全球有45個(gè)分支機(jī)構(gòu)，約1400多名員工和900多名評(píng)級(jí)分析師，業(yè)務(wù)涉及的對(duì)象包括國家、地方政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等，業(yè)務(wù)類型主要是對(duì)它們進(jìn)行評(píng)級(jí)并進(jìn)行研究咨詢。

這三家信用評(píng)級(jí)企業(yè)在業(yè)務(wù)方面各有側(cè)重，穆迪側(cè)重于機(jī)構(gòu)融資方面，標(biāo)準(zhǔn)普爾側(cè)重于企業(yè)評(píng)級(jí)方面，而最早進(jìn)入中國的惠譽(yù)國際則更側(cè)重于金融機(jī)構(gòu)方面。

表1-2所示是三家信用評(píng)級(jí)企業(yè)的體系表及區(qū)別。