股東價值的形象化

我們把上面出現的術語放置到圖1-1中。

圖1-1　未來收益估價

在圖1-1中，Y軸代表收益，它以上一次報告的收益為基準。圖中曲線與Y軸的交點就是上一個報告期的收益。X軸代表未來的時間，每個豎條的頂點表示管理層對未來幾年收益的預期。曲線代表投資分析員在將管理層的預期收益用相應風險系數貼現后的值。

將新的收益作為基準并做出新的預期，可以重畫圖1-1。你可以考慮將豎條向左移動一個單位，最左邊的就變成新報告期的收益了，它右邊的豎條則代表下一個報告期的預期收益。同時，對公司的估值也要修正，相應地，會形成一條新的曲線。

曲線上的每一點都對應著一定程度的不確定性，曲線越靠右，不確定性就越大。靠近Y軸的預期收益，更接近管理層提供的數據。這是因為銷售渠道、工作程序還有訂單的連貫性使得隨后幾個報告期的收益情況更加明朗且容易預測。所以在這一區域中，并沒有太大的風險貼現，除非管理層的誠信出了問題。

然而，曲線越往右，準確預期就變得越來越困難。以銷售渠道的連貫性作為預期的依據已經行不通了，這時的預期更像是對投資和發展趨勢的推斷。隨著時間跨度的增加，這種預期帶來的風險逐步放大，同時風險貼現也在增大。所以，盡管未來的預期收益可能增加，但它們產生的現值卻在減少，最終在曲線和X軸相交的地方，它的值變為0，這說明對這個時間點以后的任何預期都不會影響投資者所能接受的估值。

因此，X軸上時間跨度的增加，意味著對管理層的預期要賦予更大的風險系數。在X=0時，貼現率=100%，因為這是上一個報告期的數據，這些收益已經被收獲。當Y=0時，貼現率=0，這時，管理層的預期是毫無意義的——無論這個許諾的收益有多大。在這兩點之間，通過投資者或分析員的判斷，實際的貼現率被賦予某個中間值。

現在，我們暫時假定這種預期的方式能夠反映公司的收入流，只生產單一產品且只有單一部門的公司就是這樣。在這種情況下，我們可以給出下面的定理：公司的市場價值由曲線和坐標軸所圍區域的面積表示（見圖1-2）。

圖1-2　市場價值

也就是說，這部分的面積是市場價值（在當前和預計的生產經營活動下，未來可預期的收益用風險系數貼現后的現值）的形象化表示。投資者所購買的就是這個區域的一部分，持有一份股權就意味著有權占有這個區域的一個比例。

現在，讓我們暫停片刻。

盡管要使圖1-2和現實世界的情形對應起來需要做一些額外的修正，但我們還是可以使用此圖作為理解估值問題的關鍵切入點。從投資者的角度看，任何公司的執行團隊的工作就是擴大這個區域的面積，就是這么簡單。那應該怎么做？