二、周期變形、金融周期凸顯

2017年，我們國家很多人在談周期，我看了一下大多數(shù)是雞同鴨講，根本不是一回事，對中國來說是長周期造成的趨勢，金融周期日益凸顯也跟我們剛才說的事情有關(guān)。我們說周期與危機聯(lián)系密切，過去說的危機都是生產(chǎn)過剩危機，現(xiàn)在我們看慢慢地不是了。過去的危機都會反映在價格的劇烈波動上，現(xiàn)在中央銀行天天盯著2%的通貨膨脹，總看不到，于是總不知道該怎么辦，過時了，20世紀70年代就過時了，現(xiàn)在又一次過時了，過時就在于物價，以及作為物價基礎(chǔ)的實體產(chǎn)品的供求不構(gòu)成周期的主要因素。這個其實是非常深刻的問題，全面涉及改造經(jīng)濟運行的機制。過去企業(yè)倒閉、失業(yè)率上升、市場蕭條、銀行關(guān)門等，現(xiàn)在什么都沒有，物價也不變，但是金融劇烈波動，所以也可以看出是這個世界變了。

從20世紀70年代開始，金融創(chuàng)新全面展開，導(dǎo)致金融化、類金融化，經(jīng)濟運行顯著受到金融周期的影響。巨大債務(wù)的貨幣源源不斷地注入并滯留于金融體系，不僅加大了金融體系對實體經(jīng)濟的便利程度，而且使金融方面的扭曲往往先于實體經(jīng)濟的扭曲發(fā)生，所以周期的運行完全改變。之前，比如貨幣發(fā)多了會導(dǎo)致物價上漲、產(chǎn)量上漲，然后過剩。以公共價和產(chǎn)量需求為樞紐的周期運行的格局現(xiàn)在不經(jīng)過它了，過量的貨幣信用在實體經(jīng)濟中轉(zhuǎn)化為全面通貨膨脹之前，由資產(chǎn)價格高位崩潰帶來的金融危機就已爆發(fā)。實體經(jīng)濟沒有多少變化，但是金融里面是城頭變幻大王旗，一會兒這個變，一會兒那個變。

這個影響是全面而深刻的，一是我們驅(qū)動全面水平的經(jīng)濟增長需要越來越多的債務(wù)；二是債務(wù)累積形成資產(chǎn)泡沫；三是對于貨幣政策、金融監(jiān)管，乃至金融理論均提出了嚴峻挑戰(zhàn)。宏觀金融要改寫，宏觀金融的政策要重新審定，而且由于較高的債務(wù)積累，宏觀政策左右掣肘，我們處于很難受的狀態(tài)。你說危機要減債，減了之后經(jīng)濟馬上下來，你說又趕上放水，放水就前功盡棄。就是經(jīng)濟的基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生變化，我們必須有變革的政策予以應(yīng)對。所以，對貨幣政策、金融監(jiān)管、金融理論提出了嚴峻挑戰(zhàn)。