三、去杠桿要顧及全局

認為去杠桿必要，還要去到一定的水平，這是傳統(tǒng)的理論，現(xiàn)在講封閉傳統(tǒng)的理論，約束杠桿，可能杠桿率本身不太重要，而掩蓋在杠桿率下的若干質(zhì)量性指標更重要。比如資產(chǎn)質(zhì)量，杠桿率本身沒有問題，就是要杠桿操作，現(xiàn)在的社會就是杠桿操作社會，現(xiàn)在的社會不同于農(nóng)耕社會就在于它的杠桿操作，我們應(yīng)該清楚這一點。但是杠桿操作之前要形成資產(chǎn)，如果資產(chǎn)出問題，一切都會崩潰，如果資產(chǎn)不出問題，這個世界很美好。所以，控制資產(chǎn)質(zhì)量成為防范風(fēng)險的關(guān)鍵。

如果資產(chǎn)出了問題，這時我們需要用現(xiàn)有資產(chǎn)去沖抵，中國目前正處于這樣的階段。我們需要考慮解決現(xiàn)在最大的杠桿率下掩蓋的不良資產(chǎn)問題，需要拿出多少優(yōu)良資產(chǎn)去沖抵，所以，國家要算一筆賬，我們實驗室?guī)啄昵熬烷_始算這筆賬，這是去杠桿的一個要求。

另一個就是成本問題，去杠桿到底能解決什么問題？去杠桿以及債務(wù)的利息支出，到底是債務(wù)本身重要還是利息支出重要？利息支出重要，利息支出構(gòu)成企業(yè)財務(wù)成本，所以，企業(yè)財務(wù)成本的控制問題居于核心地位。我們之前算全社會的利息支出相對于當年全社會GDP到底誰多誰少，結(jié)論很令人吃驚，就是大家新創(chuàng)造的財富不夠利息支出，那么經(jīng)濟就出現(xiàn)問題了，所以降成本。按照這樣的分析，你回頭看每年都在去杠桿，美國的方法就非常值得借鑒。它讓利息支出能夠運作，國內(nèi)分析指出了這一點，宏觀杠桿的分析，這其實也是非常重要的事情。當然，中國降成本不只是利息成本，還有其他成本，特別是體制成本，我們稱為“破、立、降”，降在這個方面。

時機、節(jié)奏、步調(diào)、協(xié)調(diào)問題，我們可以看到，急劇地去杠桿有可能創(chuàng)造一個自我基礎(chǔ)，金融是“自行車”，只要動了就沒有事，一旦停了誰都有事，所以要讓它動，慢慢動，“一刀切”“猛剎車”不行，即便整個去杠桿的過程可控，由于體量龐大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、牽扯面廣，現(xiàn)實中我們也很難保證不產(chǎn)生系統(tǒng)性蔓延，難免要付出巨大的代價。所以，去杠桿是綜合考慮的事情，現(xiàn)在非常好，我們從結(jié)構(gòu)性去杠桿到穩(wěn)杠桿，穩(wěn)杠桿就是這個精神。