中國經(jīng)濟(jì)成長進(jìn)入實際匯率升值新時期^[1]
——評人民幣匯率體制改革最新進(jìn)展

2005年7月21日晚，中國人民銀行發(fā)布公告，宣布我國實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。同時宣布美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，升值約2個百分點。

匯改新政一經(jīng)公布，立刻在國內(nèi)外財經(jīng)界、政界和學(xué)術(shù)界引起廣泛關(guān)注和積極評價，甚至引發(fā)有關(guān)國家匯率政策的相應(yīng)調(diào)整。我國實行一項經(jīng)濟(jì)政策，在國際上立刻引起如此熱烈反響，折射出我國對全球經(jīng)濟(jì)的重要性。分析理解匯改新政的影響和作用，是一個具有理論和現(xiàn)實意義的問題。

匯改新政的長期意義

對新出臺的匯率改革政策，現(xiàn)有評論大都側(cè)重從短期背景、時機(jī)選擇、政治因素等方面考量。短期影響確實重要，并對企業(yè)等市場主體具有操作含義。不過，這一政策的長期意義同樣需要重視。匯率新政的最重要長期意義，在于它從政策面對人民幣實際匯率的升值趨勢給以響應(yīng)和支持，是我國經(jīng)濟(jì)成長進(jìn)入實際匯率升值新時期的一個標(biāo)志。

一國貨幣的實際匯率，是對該國與外國相對物價變動加以調(diào)整后的匯率，因而是對調(diào)節(jié)一國與外國經(jīng)濟(jì)關(guān)系更具有實質(zhì)意義的價格變量。依據(jù)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論常識，一國經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)增長和追趕過程，通常會通過勞動生產(chǎn)率相對增長，推動本幣實際匯率升值并向絕對購買力平價描述的狀態(tài)逐步收斂。如日本在第二次世界大戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)高速成長，伴隨著實際匯率長期大幅升值，是上述調(diào)節(jié)過程的典型事例。

我國改革開放以來，經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)高速增長。然而由于我國經(jīng)濟(jì)成長環(huán)境和路徑的具體特點，人民幣實際匯率并非一開始就呈現(xiàn)升值趨勢，而是經(jīng)歷了一個從長期貶值轉(zhuǎn)向升值的趨勢性變動。20世紀(jì)70年代末到90年代初的十多年間，人民幣對美元的名義匯率和對一籃子外國貨幣的有效名義匯率，貶值4—5倍；實際匯率貶值2倍左右。從90年代中期開始，隨著中國經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)步，人民幣實際匯率逐步表現(xiàn)出與標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)理論預(yù)測相一致的升值趨勢。雖然因為后來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮，特別由于東亞金融危機(jī)引發(fā)人民幣貶值預(yù)期，人民幣實際匯率在世紀(jì)之交再次發(fā)生貶值；然而上述因素短期作用改變和化解后，實際匯率的升值趨勢近年重新成為影響整體經(jīng)濟(jì)運行的深層關(guān)鍵因素。新環(huán)境下，調(diào)整為應(yīng)對外部危機(jī)沖擊采用的準(zhǔn)固定匯率安排，讓實際匯率這一基本價格參數(shù)更好地發(fā)揮調(diào)節(jié)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的功能，成為一個具有全局性和緊迫性的問題。在這個意義上，近年有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出“匯率是綱，其余都是目”的判斷，不無道理。

實際匯率升值趨勢的成因分析

問題在于，為什么我國經(jīng)濟(jì)快速成長過程中，本幣實際匯率經(jīng)歷了由貶值到升值的趨勢性轉(zhuǎn)變？初步研究結(jié)果表明，主要由三方面相互聯(lián)系的因素所決定。

一是由我國可貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率相對增長方向趨勢性轉(zhuǎn)變決定的。雖然我國改革開放以來經(jīng)濟(jì)一直快速增長，但是就最重要的可貿(mào)易部門制造業(yè)來說，我國勞動生產(chǎn)率在20世紀(jì)80年代無論與美國相比，還是與十幾個OECD成員國平均水平相比，都沒有得到相對提升，反而小幅下降。進(jìn)入90年代后，我國制造業(yè)勞動生產(chǎn)率才開始相對增長；特別是90年代后期以來，勞動生產(chǎn)率相對追趕速度加快。初步測算結(jié)果顯示，1995—2003年，我國制造業(yè)勞動生產(chǎn)率與美國和OECD成員國相比累積相對增長1.2—1.5倍。依據(jù)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)的巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)，可貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率相對增長會派生本幣升值壓力。

二是由我國國際收支賬戶平衡態(tài)勢的趨勢性轉(zhuǎn)變決定的。20世紀(jì)70年代末和80年代的絕大部分年份，我國國際收支的基本平衡結(jié)構(gòu)，是貿(mào)易和經(jīng)常賬戶逆差與資本賬戶順差相匹配，并且資本賬戶資本流入的主要形式是外債融資。估測結(jié)果顯示，這一時期12年中有8年是經(jīng)常賬戶逆差與資本賬戶順差相匹配，累積經(jīng)常賬戶逆差約為185億美元。持續(xù)外匯短缺和國際收支逆差，推動名義匯率以高于相對通貨膨脹的速度貶值，從而導(dǎo)致實際匯率貶值。90年代以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)在國際產(chǎn)品內(nèi)分工的基礎(chǔ)上與全球經(jīng)濟(jì)的融合程度加深，國際收支賬戶出現(xiàn)實質(zhì)性變動，逐步形成貿(mào)易經(jīng)常賬戶與資本賬戶同時盈余的雙順差局面，并且資本賬戶表現(xiàn)出外商直接投資成為支配形態(tài)的新格局。從1990年到2004年的15年間，共有12年為雙順差；累計經(jīng)常賬戶順差為2569億美元，資本賬戶順差為3178億美元。我國國際收支持續(xù)雙順差，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域的罕見現(xiàn)象，同時也對促成實際匯率的升值趨勢發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

三是與改革開放逐步消化計劃經(jīng)濟(jì)扭曲效應(yīng)的階段性進(jìn)程有關(guān)。計劃經(jīng)濟(jì)時期我國名義匯率被高估，企業(yè)缺乏競爭力，經(jīng)濟(jì)在封閉和低效率的狀態(tài)下運行。計劃體制對匯率及與其緊密相關(guān)的貿(mào)易體制的扭曲影響，突出表現(xiàn)在兩個方面：一是改革開放最初十多年間，我國采用內(nèi)部結(jié)算價和外匯調(diào)劑市場之類的雙重匯率安排，顯示官方匯率高估的性質(zhì)；二是采用出口補(bǔ)貼、高關(guān)稅和配額等干預(yù)手段，勉強(qiáng)維持國際收支的基本平衡。改革開放逐步降低和消除了這類體制性扭曲。一方面通過多次間隔性匯率政策艱難改革，最終在1994年匯改時建立了單一匯率體制，基本消化了雙重匯率體制體現(xiàn)的扭曲影響。另一方面通過幾波推進(jìn)開放政策，特別是結(jié)合“入關(guān)”、“入世”談判做出擴(kuò)大開放承諾，逐步降低關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘，使我國目前經(jīng)濟(jì)整體開放度高于發(fā)展中國家平均水平。不斷減少對外經(jīng)濟(jì)體制領(lǐng)域的扭曲性政策安排，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)開放成長厥功甚偉，同時也對匯率引入貶值壓力；而扭曲效應(yīng)逐步消化和消除，則有助于人民幣實際匯率形成升值趨勢。

從勞動生產(chǎn)率相對增長、國際收支平衡態(tài)勢轉(zhuǎn)變、改革開放進(jìn)程階段性特點等角度觀察，人民幣實際匯率先貶后升合乎我國經(jīng)濟(jì)成長的具體規(guī)律。然而需要指出，這里的升值趨勢，是指人民幣實際匯率由經(jīng)濟(jì)成長基本面因素作用派生的長期走勢，不等于說實際匯率在未來每個時點總會升值。人民幣實際匯率的未來展開路徑，不僅會受趨勢因素影響，而且受國內(nèi)外其他復(fù)雜因素作用，短期可能朝不同方向變動。另外實際匯率升值不等于名義匯率升值，因為實際匯率可能通過相對物價上升而升值。然而經(jīng)驗證據(jù)表明，在浮動匯率制時代，名義匯率變動通常是實際匯率變動的最重要解釋因素和實現(xiàn)方式。

應(yīng)對成功帶來的新挑戰(zhàn)

如果說人民幣實際匯率升值是與我國經(jīng)濟(jì)成長基本面因素相聯(lián)系的長期趨勢，從體制和政策配套性角度看，則有必要建立一個具有彈性的市場化匯率體制，來認(rèn)可和支持這一客觀要求。從這一角度觀察，7月21日出臺的匯改新政具有長期和深遠(yuǎn)的意義。反過來看，如果長期固守舊匯率體制和平價水平，同時又利用極具中國特色的宏觀調(diào)控手段遏制住相對物價上漲，則實體經(jīng)濟(jì)成長可能會因為實際匯率的升值要求不能得到政策面響應(yīng)而受到損害。好比一個發(fā)育時期青春少年的成長過程，可能被一件過分緊狹僵硬的衣服妨礙。

新匯率政策有助于緩解有關(guān)國際政治壓力，有助于緩解貿(mào)易順差飆升表現(xiàn)出的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不平衡壓力。從長期看，匯率政策調(diào)整，有助于利用市場價格手段鼓勵企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，促進(jìn)服務(wù)業(yè)等不可貿(mào)易部門成長，逐步提升我國的產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)，從而更有效地落實政府倡導(dǎo)的科學(xué)發(fā)展觀。逐步推進(jìn)人民幣匯率市場化改革，對于實現(xiàn)人民幣走向完全可兌換這一更為長遠(yuǎn)的目標(biāo)，也是一個積極的步驟。

如同其他價格機(jī)制作用，深化匯率體制市場化改革也會帶來新的困難。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論常識表明，本幣實際匯率升值，意味著向經(jīng)濟(jì)引入了緊縮因素。21日宣布的匯率變動幅度較小，緊縮效應(yīng)可能比較有限。然而考慮到目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)正處于景氣狀態(tài)周期性變動敏感時期，并出現(xiàn)某些朝通貨緊縮方向轉(zhuǎn)變的跡象，因而對相關(guān)政策可能產(chǎn)生的短期影響也需要足夠關(guān)注，特別要預(yù)防匯率政策調(diào)整和宏觀景氣看淡雙向夾擊可能帶來的負(fù)面沖擊。匯率升值會給我國低端出口部門帶來困難，對擴(kuò)大就業(yè)帶來壓力，對農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移速度和時間表產(chǎn)生不利影響。然而本文分析從一個側(cè)面顯示，這些沖擊和負(fù)面影響，畢竟是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實質(zhì)性成功所派生的問題，最終應(yīng)能在經(jīng)濟(jì)開放成長過程中得到逐步解決。

大體從20世紀(jì)60年代以來，依托當(dāng)代技術(shù)進(jìn)步和制度改革條件，產(chǎn)品內(nèi)分工這一全球生產(chǎn)分工新形態(tài)得到空前發(fā)展，構(gòu)成了當(dāng)代經(jīng)濟(jì)全球化新高潮的重要微觀基礎(chǔ)，并為經(jīng)濟(jì)落后國家制定發(fā)展戰(zhàn)略提供了新的選擇空間。過去20多年間，我國實施改革開放政策，對內(nèi)圍繞引入價格信號和激勵機(jī)制逐步推進(jìn)市場化改革，對外通過參與國際產(chǎn)品內(nèi)分工并在產(chǎn)品供應(yīng)鏈內(nèi)拓展攀升加深融入全球經(jīng)濟(jì)體系，初步探索出一條具有中國特色的當(dāng)代大國經(jīng)濟(jì)成長道路。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程內(nèi)生出人民幣實際匯率升值趨勢的背景下，匯率改革新舉措對于推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)協(xié)調(diào)增長具有長期的積極意義。筆者相信，這次匯改新政將不僅是人民幣匯率體制改革的一個里程碑，還會作為反映我國整體經(jīng)濟(jì)成長的一個標(biāo)志性事件記入歷史。

[1] 原文發(fā)表于搜狐財經(jīng)，2005年7月25日。