二 匯改為何這么難？

匯改為何這么難？^[1]

以計(jì)劃時(shí)期人民幣匯率固定與高估體制為起點(diǎn)，中國(guó)轉(zhuǎn)型時(shí)期匯改的基本任務(wù)，是要建立由國(guó)際收支基本面條件和匯市供求基本關(guān)系決定的有管理的浮動(dòng)匯率制。轉(zhuǎn)型兩大階段的匯率改革取向大相徑庭：1994年之前是如何通過(guò)持續(xù)大幅貶值使早先高估的匯率逼近大體均衡，近年來(lái)則是如何因應(yīng)生產(chǎn)率追趕要求容納趨勢(shì)性升值使匯率不至于過(guò)度偏離動(dòng)態(tài)均衡。

兩個(gè)階段都伴隨爭(zhēng)議。目前第二階段的爭(zhēng)議仍未完結(jié)。從2001年8月英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表題為“中國(guó)廉價(jià)的貨幣”署名文章算起，人民幣升值爭(zhēng)論已有十余年歷史。以這一爭(zhēng)論2002—2003年在國(guó)外擴(kuò)大發(fā)酵并在中國(guó)引起熱議為發(fā)端，距今也已有近十年時(shí)間。

其實(shí)起先爭(zhēng)論涉及的一些問(wèn)題早已有結(jié)論。比如早先反對(duì)升值的重要觀點(diǎn)之一，是認(rèn)為我國(guó)外匯儲(chǔ)備不多，拒絕升值多積累儲(chǔ)備挺好。隨著2006年年底外匯儲(chǔ)備過(guò)萬(wàn)億美元，后相繼過(guò)2萬(wàn)億和3萬(wàn)億美元，“儲(chǔ)備不足論”早已銷聲匿跡?，F(xiàn)在問(wèn)題倒是，升值會(huì)定義性導(dǎo)致儲(chǔ)備賬面價(jià)值縮水，反過(guò)來(lái)成為牽制匯改的因素之一。

又如從勞動(dòng)市場(chǎng)角度看，世紀(jì)之交面臨的企業(yè)改制帶來(lái)一次性超常下崗失業(yè)壓力，推延升值有助于緩解這方面壓力——這或許是最初質(zhì)疑人民幣升值的唯一較為合理的考量。不過(guò)隨著21世紀(jì)初新一輪宏觀景氣增長(zhǎng)展開，2004年沿海地區(qū)遭遇“民工荒”沖擊，并轉(zhuǎn)變?yōu)榻旮鞯仡l頻報(bào)道的“用工荒”現(xiàn)象，城市求人倍率顯著上升。勞動(dòng)市場(chǎng)朝供求偏緊方向趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變，早就為人民幣匯率直面升值要求提供了現(xiàn)實(shí)可能性。

十年開放宏觀經(jīng)濟(jì)史顯示，在可貿(mào)易部門生產(chǎn)率快速追趕要求本幣升值的背景下，單邊干預(yù)匯市遏制升值趨勢(shì)會(huì)帶來(lái)多方困擾和損失。以國(guó)內(nèi)投資平均高回報(bào)為背景，數(shù)萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備從儲(chǔ)蓄配置角度看意味著相當(dāng)大的國(guó)民福利損失。維系非均衡本幣匯率，會(huì)牽制利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程。匯率、利率等價(jià)格型宏觀調(diào)控工具受到過(guò)多限制，面臨宏觀失衡沖擊時(shí)更容易訴諸形形色色的產(chǎn)業(yè)政策和行政干預(yù)手段，使“宏觀調(diào)控微觀化”問(wèn)題有增無(wú)減。

十年宏觀調(diào)控實(shí)踐表明，匯率、利率等基本價(jià)格沒(méi)搞對(duì)，政府很難實(shí)現(xiàn)管好貨幣的目標(biāo)。近年來(lái)與匯率不平衡相聯(lián)系的外匯占款規(guī)模擴(kuò)大成為倒逼貨幣過(guò)度擴(kuò)張的主動(dòng)力來(lái)源。我國(guó)廣義貨幣M2從2003年年初的19.05萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2011年年末的85.2萬(wàn)億元，增加了66萬(wàn)億元。同期GDP從13.6萬(wàn)億元增長(zhǎng)到47.1萬(wàn)億元，增加了33.5萬(wàn)億元。M2與GDP比率從1.4的高位進(jìn)一步攀升到1.8。通脹壓力揮之不去，資產(chǎn)價(jià)格間歇性飆升：同期GDP年均通脹率過(guò)5%，房?jī)r(jià)年均增速達(dá)兩位數(shù)。

匯改滯后與外部失衡給管理外部關(guān)系帶來(lái)新困難。維護(hù)這個(gè)對(duì)我國(guó)整體利益得不償失的匯率體制，不僅成為我們跟美、歐等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張的根源之一，而且使我們與巴西、印度等發(fā)展中大國(guó)也發(fā)生不小分歧。據(jù)報(bào)道，在G20有關(guān)匯率和外部失衡定義的討論中，我國(guó)代表有時(shí)竟不得不面臨“一對(duì)十九”的囧境。

為什么三十多年仍未能真正建成市場(chǎng)化的匯率體制？升值問(wèn)題為何如此糾結(jié)難斷？回頭觀察可見，多種因素組合作用使得匯改與升值具有特殊挑戰(zhàn)性。

首先有認(rèn)知問(wèn)題。升值爭(zhēng)議初起時(shí)，由于對(duì)生產(chǎn)率追趕要求本幣升值的規(guī)律缺少足夠認(rèn)識(shí)，未能從大國(guó)開放經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)規(guī)律層面理解匯率升值的客觀必然性，改革整體策略缺少主動(dòng)性。另如宋國(guó)青教授注意到的，外部逆差失衡在國(guó)際收支上面臨“外匯儲(chǔ)備不能低于零”的簡(jiǎn)單約束，因而在早年?duì)幷撌欠駪?yīng)貶值以解決匯率高估問(wèn)題時(shí)相對(duì)容易達(dá)成正確共識(shí)；儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)的上限約束沒(méi)有單一閾值，認(rèn)識(shí)匯率低估失衡的不可持續(xù)性更為困難。

其次是利益作用。低估匯率等于給出口部門提供補(bǔ)貼，討論匯改時(shí)有關(guān)部門問(wèn)卷“測(cè)試”出口企業(yè)的看法，得到比較消極的結(jié)果在情理之中。在出口依存度較高的地區(qū)，官員會(huì)擔(dān)心升值影響當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或加大就業(yè)困難。外貿(mào)管理部門以貿(mào)易增長(zhǎng)為工作目標(biāo)，擔(dān)心升值會(huì)妨礙達(dá)標(biāo)。強(qiáng)有力的利益聯(lián)盟對(duì)決策會(huì)產(chǎn)生顯著影響。

再次是“價(jià)格不管用”心態(tài)影響。周其仁教授多年前的一次演講，以“價(jià)格不管用的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”為題剖析我國(guó)轉(zhuǎn)型期的一種矛盾心態(tài)。一方面在一般原則上早已接受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制定位，另一方面在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)協(xié)調(diào)管理的具體場(chǎng)合對(duì)價(jià)格機(jī)制仍帶有太多保留、置疑和否定。匯率是調(diào)節(jié)開放經(jīng)濟(jì)內(nèi)外關(guān)系的基本價(jià)格，“價(jià)格不管用”心態(tài)不利于讓匯率回歸相對(duì)價(jià)格的基本功能定位。

主動(dòng)改革缺少動(dòng)力，匯改討論往往在回應(yīng)外國(guó)訴求的語(yǔ)境下發(fā)生，如何看待內(nèi)外利害關(guān)系使問(wèn)題平添一層復(fù)雜因素。改革開放以來(lái)雙贏理念不斷深入人心，不過(guò)面臨匯率升值這類新的復(fù)雜敏感涉外議題時(shí)，零和游戲思維方式仍有相當(dāng)大的影響。不過(guò)事實(shí)表明，匯改上如采用凡是敵人擁護(hù)的我們就應(yīng)反對(duì)的策略，最后會(huì)面臨作繭自縛的形勢(shì)?？傊谥袊?guó)的轉(zhuǎn)型環(huán)境下，做一件事，無(wú)論涉及價(jià)格調(diào)節(jié)，或是關(guān)乎內(nèi)外利益調(diào)節(jié)，都會(huì)很難。匯改等于把兩件事擱在一起做，難上加難。

另外匯改爭(zhēng)論還受到誤讀日本經(jīng)驗(yàn)以及陰謀論觀點(diǎn)的影響。日本20世紀(jì)90年代房地產(chǎn)泡沫破滅并伴隨長(zhǎng)期衰退，日本與國(guó)際學(xué)術(shù)界對(duì)其根源有大量研究，主流觀點(diǎn)認(rèn)為，過(guò)度擴(kuò)張貨幣政策、快速增長(zhǎng)銀行信貸和過(guò)低利率是導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的根本原因。國(guó)內(nèi)媒體一度把日本泡沫經(jīng)濟(jì)的根源簡(jiǎn)單歸結(jié)為日元升值，進(jìn)一步把人民幣升值解讀成外國(guó)針對(duì)中國(guó)的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，這類流行觀點(diǎn)一度制約對(duì)匯率政策進(jìn)行理性而務(wù)實(shí)的調(diào)整。

周小川行長(zhǎng)與合作者1993年出版《走向開放型經(jīng)濟(jì)》一書，其中對(duì)早年人民幣匯改歷程提出中肯的評(píng)估：“改革開放以來(lái)，我國(guó)政府對(duì)匯率的調(diào)整表現(xiàn)了務(wù)實(shí)和客觀的態(tài)度，即希望建立一個(gè)真實(shí)而合理的匯率。問(wèn)題在于，政府前些年在調(diào)整匯率時(shí)的步子總是偏小的，過(guò)于膽怯的。”

過(guò)去20年來(lái)，尤其是周行長(zhǎng)主政央行的近十年間，我國(guó)一直在探索如何建立一個(gè)與中國(guó)開放大國(guó)利益一致的“真實(shí)而合理的匯率”。1994年匯改接受單一的、以供求關(guān)系為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制目標(biāo)，“十一五”和“十二五”規(guī)劃都提出要致力于完善有管理的浮動(dòng)匯率制，目標(biāo)設(shè)定無(wú)疑是科學(xué)而正確的。然而從改革推進(jìn)過(guò)程看，我們似乎仍未徹底擺脫“過(guò)于膽怯的”浮動(dòng)恐懼心態(tài)羈絆。時(shí)至今日，匯改攻堅(jiān)仍是建構(gòu)完善中國(guó)開放型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的一項(xiàng)重要議程。

[1] 原文發(fā)表于搜狐財(cái)經(jīng)“十年十人談”，2012年3月10日。