二 匯改為何這么難？

匯改為何這么難？^[1]

以計劃時期人民幣匯率固定與高估體制為起點，中國轉(zhuǎn)型時期匯改的基本任務(wù)，是要建立由國際收支基本面條件和匯市供求基本關(guān)系決定的有管理的浮動匯率制。轉(zhuǎn)型兩大階段的匯率改革取向大相徑庭：1994年之前是如何通過持續(xù)大幅貶值使早先高估的匯率逼近大體均衡，近年來則是如何因應(yīng)生產(chǎn)率追趕要求容納趨勢性升值使匯率不至于過度偏離動態(tài)均衡。

兩個階段都伴隨爭議。目前第二階段的爭議仍未完結(jié)。從2001年8月英國《金融時報》發(fā)表題為“中國廉價的貨幣”署名文章算起，人民幣升值爭論已有十余年歷史。以這一爭論2002—2003年在國外擴(kuò)大發(fā)酵并在中國引起熱議為發(fā)端，距今也已有近十年時間。

其實起先爭論涉及的一些問題早已有結(jié)論。比如早先反對升值的重要觀點之一，是認(rèn)為我國外匯儲備不多，拒絕升值多積累儲備挺好。隨著2006年年底外匯儲備過萬億美元，后相繼過2萬億和3萬億美元，“儲備不足論”早已銷聲匿跡。現(xiàn)在問題倒是，升值會定義性導(dǎo)致儲備賬面價值縮水，反過來成為牽制匯改的因素之一。

又如從勞動市場角度看，世紀(jì)之交面臨的企業(yè)改制帶來一次性超常下崗失業(yè)壓力，推延升值有助于緩解這方面壓力——這或許是最初質(zhì)疑人民幣升值的唯一較為合理的考量。不過隨著21世紀(jì)初新一輪宏觀景氣增長展開，2004年沿海地區(qū)遭遇“民工荒”沖擊，并轉(zhuǎn)變?yōu)榻旮鞯仡l頻報道的“用工荒”現(xiàn)象，城市求人倍率顯著上升。勞動市場朝供求偏緊方向趨勢性轉(zhuǎn)變，早就為人民幣匯率直面升值要求提供了現(xiàn)實可能性。

十年開放宏觀經(jīng)濟(jì)史顯示，在可貿(mào)易部門生產(chǎn)率快速追趕要求本幣升值的背景下，單邊干預(yù)匯市遏制升值趨勢會帶來多方困擾和損失。以國內(nèi)投資平均高回報為背景，數(shù)萬億美元外匯儲備從儲蓄配置角度看意味著相當(dāng)大的國民福利損失。維系非均衡本幣匯率，會牽制利率市場化改革進(jìn)程。匯率、利率等價格型宏觀調(diào)控工具受到過多限制，面臨宏觀失衡沖擊時更容易訴諸形形色色的產(chǎn)業(yè)政策和行政干預(yù)手段，使“宏觀調(diào)控微觀化”問題有增無減。

十年宏觀調(diào)控實踐表明，匯率、利率等基本價格沒搞對，政府很難實現(xiàn)管好貨幣的目標(biāo)。近年來與匯率不平衡相聯(lián)系的外匯占款規(guī)模擴(kuò)大成為倒逼貨幣過度擴(kuò)張的主動力來源。我國廣義貨幣M2從2003年年初的19.05萬億元增長到2011年年末的85.2萬億元，增加了66萬億元。同期GDP從13.6萬億元增長到47.1萬億元，增加了33.5萬億元。M2與GDP比率從1.4的高位進(jìn)一步攀升到1.8。通脹壓力揮之不去，資產(chǎn)價格間歇性飆升：同期GDP年均通脹率過5%，房價年均增速達(dá)兩位數(shù)。

匯改滯后與外部失衡給管理外部關(guān)系帶來新困難。維護(hù)這個對我國整體利益得不償失的匯率體制，不僅成為我們跟美、歐等發(fā)達(dá)國家經(jīng)貿(mào)關(guān)系緊張的根源之一，而且使我們與巴西、印度等發(fā)展中大國也發(fā)生不小分歧。據(jù)報道，在G20有關(guān)匯率和外部失衡定義的討論中，我國代表有時竟不得不面臨“一對十九”的囧境。

為什么三十多年仍未能真正建成市場化的匯率體制？升值問題為何如此糾結(jié)難斷？回頭觀察可見，多種因素組合作用使得匯改與升值具有特殊挑戰(zhàn)性。

首先有認(rèn)知問題。升值爭議初起時，由于對生產(chǎn)率追趕要求本幣升值的規(guī)律缺少足夠認(rèn)識，未能從大國開放經(jīng)濟(jì)成長規(guī)律層面理解匯率升值的客觀必然性，改革整體策略缺少主動性。另如宋國青教授注意到的，外部逆差失衡在國際收支上面臨“外匯儲備不能低于零”的簡單約束，因而在早年爭論是否應(yīng)貶值以解決匯率高估問題時相對容易達(dá)成正確共識；儲備規(guī)模增長的上限約束沒有單一閾值，認(rèn)識匯率低估失衡的不可持續(xù)性更為困難。

其次是利益作用。低估匯率等于給出口部門提供補(bǔ)貼，討論匯改時有關(guān)部門問卷“測試”出口企業(yè)的看法，得到比較消極的結(jié)果在情理之中。在出口依存度較高的地區(qū)，官員會擔(dān)心升值影響當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長或加大就業(yè)困難。外貿(mào)管理部門以貿(mào)易增長為工作目標(biāo)，擔(dān)心升值會妨礙達(dá)標(biāo)。強(qiáng)有力的利益聯(lián)盟對決策會產(chǎn)生顯著影響。

再次是“價格不管用”心態(tài)影響。周其仁教授多年前的一次演講，以“價格不管用的市場經(jīng)濟(jì)”為題剖析我國轉(zhuǎn)型期的一種矛盾心態(tài)。一方面在一般原則上早已接受市場經(jīng)濟(jì)體制定位，另一方面在經(jīng)濟(jì)活動協(xié)調(diào)管理的具體場合對價格機(jī)制仍帶有太多保留、置疑和否定。匯率是調(diào)節(jié)開放經(jīng)濟(jì)內(nèi)外關(guān)系的基本價格，“價格不管用”心態(tài)不利于讓匯率回歸相對價格的基本功能定位。

主動改革缺少動力，匯改討論往往在回應(yīng)外國訴求的語境下發(fā)生，如何看待內(nèi)外利害關(guān)系使問題平添一層復(fù)雜因素。改革開放以來雙贏理念不斷深入人心，不過面臨匯率升值這類新的復(fù)雜敏感涉外議題時，零和游戲思維方式仍有相當(dāng)大的影響。不過事實表明，匯改上如采用凡是敵人擁護(hù)的我們就應(yīng)反對的策略，最后會面臨作繭自縛的形勢。總之在中國的轉(zhuǎn)型環(huán)境下，做一件事，無論涉及價格調(diào)節(jié)，或是關(guān)乎內(nèi)外利益調(diào)節(jié)，都會很難。匯改等于把兩件事擱在一起做，難上加難。

另外匯改爭論還受到誤讀日本經(jīng)驗以及陰謀論觀點的影響。日本20世紀(jì)90年代房地產(chǎn)泡沫破滅并伴隨長期衰退，日本與國際學(xué)術(shù)界對其根源有大量研究，主流觀點認(rèn)為，過度擴(kuò)張貨幣政策、快速增長銀行信貸和過低利率是導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的根本原因。國內(nèi)媒體一度把日本泡沫經(jīng)濟(jì)的根源簡單歸結(jié)為日元升值，進(jìn)一步把人民幣升值解讀成外國針對中國的貨幣戰(zhàn)爭，這類流行觀點一度制約對匯率政策進(jìn)行理性而務(wù)實的調(diào)整。

周小川行長與合作者1993年出版《走向開放型經(jīng)濟(jì)》一書，其中對早年人民幣匯改歷程提出中肯的評估：“改革開放以來，我國政府對匯率的調(diào)整表現(xiàn)了務(wù)實和客觀的態(tài)度，即希望建立一個真實而合理的匯率。問題在于，政府前些年在調(diào)整匯率時的步子總是偏小的，過于膽怯的。”

過去20年來，尤其是周行長主政央行的近十年間，我國一直在探索如何建立一個與中國開放大國利益一致的“真實而合理的匯率”。1994年匯改接受單一的、以供求關(guān)系為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制目標(biāo)，“十一五”和“十二五”規(guī)劃都提出要致力于完善有管理的浮動匯率制，目標(biāo)設(shè)定無疑是科學(xué)而正確的。然而從改革推進(jìn)過程看，我們似乎仍未徹底擺脫“過于膽怯的”浮動恐懼心態(tài)羈絆。時至今日，匯改攻堅仍是建構(gòu)完善中國開放型市場經(jīng)濟(jì)體制的一項重要議程。

[1] 原文發(fā)表于搜狐財經(jīng)“十年十人談”，2012年3月10日。