第一輯 投資環境：當前形勢下，我們投什么

第一章 我們的投資機會在哪里

投資與宏觀經濟發展形勢密不可分。對于過去和未來幾年中國經濟的走勢，政府官員、企業家、經濟學家的看法不盡相同，有的人認為是L型，也有的人認為是V型，還有的人認為是U型，但都承認目前中國經濟下行的事實。

經過40年的改革開放，中國經濟建設取得了舉世矚目的成就。十九大報告指出，十八大以來，中國經濟建設取得一系列重大成就。中國經濟保持中高速增長，在世界主要國家中名列前茅，國內生產總值從54萬億元人民幣增長到80萬億元人民幣，穩居世界第二，對世界經濟增長貢獻率超過30%。供給側結構性改革深入推進，經濟結構不斷優化，數字經濟等新興產業蓬勃發展，高鐵、公路、橋梁、港口、機場等基礎設施建設快速推進；農業現代化穩步推進。糧食生產能力達到12000億斤。城鎮化率年均提高1.2個百分點，8000多萬農業轉移人口成為城鎮居民。區域發展協調性增強，“一帶一路”倡議、京津冀協同發展、長江經濟帶發展成效顯著。創新驅動發展戰略大力實施，創新型國家建設成果豐碩，“天宮二號”空間實驗室、“蛟龍”號載人潛水器、“天眼一號”超級計算機、“悟空號”探測衛星、“墨子號”量子衛星、大飛機等重大科技成果相繼問世。開放型經濟新體制逐步健全，對外貿易、對外投資、外匯儲備水平穩居世界前列。

但中國在發展過程中出現的弊端，也觸目驚心，引人深思。十九大報告中也提到，中國正面臨不少困難和挑戰，特別提到經濟發展質量和效益還不高，創新能力不夠強，實體經濟水平有待提高，生態環境保護任重道遠；城鄉區域發展和收入分配差距依然較大，群眾在就業、教育、醫療、居住、養老等方面面臨不少難題。

中國每1美元GDP消耗的能源是美國的4.3倍、法國和德國的7.7倍、日本的11.5倍；隨著經濟體量的迅速增大，維持多年的高增長率也難以為繼。對制度和模式的考量，加上以下的宏觀因素，決定了未來數年的中國經濟不得不適應L型的長期相對低速狀態。

今天中國經濟走到這個門檻上，我們應該冷靜下來思考中國經濟面臨的挑戰：貧富差距、教育匱乏、人口紅利的消失等等問題，這些都將影響中國未來經濟增長。

然而正如馬云所說的“哪里有抱怨，哪里就有機會”，市場經濟國家的經濟周期波動是很正常的，當今世界整體經濟表現不佳的時候，作為世界第二大經濟體的中國仍然有6%的經濟增長率，這在全世界來看，都是不錯的增長速度，本身就孕育著很多的投資機會。原因如下：

第一，中國的企業總數高達6000萬家（主要是民營企業），因為龐大的企業基數，哪怕好企業是萬里挑一，對于股權投資機構來說，也是龐大的數字，會有很多值得投資的好企業。政府特別鼓勵創業創新。2014年9月，李克強總理發出了“大眾創業、萬眾創新”的號召，各級政府給予創業企業許多扶持優惠政策，在各個領域，尤其是新經濟領域涌現出很多值得投資的企業，滴滴、摩拜單車等有些企業很可能成長為獨角獸。

第二，在經濟低迷的時候，更能看出哪些企業是真正擁有發展潛力的，正如一句名言所說“只有當潮水退去的時候才知道誰在裸泳”；同時，經濟低迷的時候也是估值趨向合理的時候，在經濟高速增長、股市紅火的時候，擬被投企業往往會自我膨脹，估值偏高。像重慶力帆這樣生產摩托車的傳統企業，在2009年創業板開通不久、經濟（股市）景氣時的私募股權投資市盈率竟高達15倍，眾多投資機構爭先恐后要投資，一般機構沒有關系根本投不進去。如在經濟低迷的時候布局，在復蘇的時候套現，不失為股權投資的良性循環。

第三，中國加入世界貿易組織（WTO）已經17年，早已融入了世界經濟一體化的浪潮，但我國核心和關鍵技術的對外依存度依然高達50%～60%（先進國家一般低于30%），新產品開發70%依靠外來技術。從全球產業鏈上看，可以根據技術類型分為四個梯隊：第一梯隊是以美國為主導的全球科技創新中心；第二梯隊是高端制造領域，包括歐盟、日本；第三梯隊是中低端制造領域，主要是一些新興國家；第四梯隊主要是資源輸出國，包括石油輸出國組織（OPEC）、非洲、拉美等國家和地區。目前我們仍然處于第三梯隊，即中低端制造領域。在大多數高科技領域，美國仍然遙遙領先于世界，現在流行的人工智能、大數據等技術，其實在60多年以前，就開始在美國生根發芽；英國在新材料、新能源、大數據、汽車發動機、飛機發動機、金融科技等領域領先世界；以色列領先的技術包括信息安全或數字安全、高科技農業、航天航空、生物制藥、污水處理、海水淡化、高端醫療儀器等。中國目前的發展路徑是引進發達國家先進技術，到國內孵化投資、發展壯大，因為中國有世界上最多的人口、最大的市場和有錢又支持創業的政府。

對于投資人來說，如何選擇投資方向？可以重點關注下面一些行業。