第一章　2018年中國(guó)信托業(yè)回顧與展望

第一節(jié)　2018年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與2019年展望

一、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外部需求放緩，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力

（一）全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率

2018年西方發(fā)達(dá)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)局勢(shì)跌宕起伏，英國(guó)脫歐談判進(jìn)入尾聲、意大利財(cái)政預(yù)算難破僵局、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、歐洲央行結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)較大變局；另外，美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義和單邊主義政策的抬頭也給世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來(lái)較強(qiáng)的負(fù)外部性。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）于2018年4月發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，修正2017年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.8%，并預(yù)測(cè)2018年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.9%。10月份，IMF大幅下調(diào)了德國(guó)、英國(guó)、意大利、巴西等部分國(guó)家的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速，對(duì)2018年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)進(jìn)行再次修正，將2018年預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)增速降至3.7%，同時(shí)預(yù)期2019年全球經(jīng)濟(jì)增速將維持這一水平。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然存在不確定性，IMF預(yù)計(jì)2018年發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速較2017年略有回調(diào)；另外，受全球流動(dòng)性緊縮的影響，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速也將在2018年出現(xiàn)下滑，但不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)各異，亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力可持續(xù)性較強(qiáng)，而中東、北非、拉美等地區(qū)新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力略有不足。在對(duì)2018年世界經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期中，IMF全面下調(diào)了除亞洲地區(qū)以外的主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速，其中對(duì)中東及北非地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期出現(xiàn)大幅下調(diào)。如表1-1所示。

（二）全球商品貿(mào)易情況

表1-2報(bào)告了自2014年以來(lái)世界范圍商品貿(mào)易的增長(zhǎng)情況，2018年全球商品貿(mào)易量年增長(zhǎng)率為4.2%，較2017年下降1個(gè)百分點(diǎn)。其中，新興經(jīng)濟(jì)體出口增速為4.7%，進(jìn)口增速為6.0%，分別高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體1.3個(gè)百分點(diǎn)和2.3個(gè)百分點(diǎn)。2018年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體凈出口增速基本持平，而新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口需求逐步釋放，進(jìn)口增速明顯快于出口，新興市場(chǎng)為帶動(dòng)外部需求提供了主要?jiǎng)恿Α?/p>

從貿(mào)易條件視角來(lái)看，2018年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易條件持續(xù)惡化；而新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易條件自2017年首次改善以來(lái)再次提高，貿(mào)易條件的上升表明新興經(jīng)濟(jì)體在參與全球價(jià)值鏈過(guò)程中逐步提技術(shù)附加值。

二、我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

2018年前三季度，我國(guó)以不變價(jià)格測(cè)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為603619.5億元，同比增長(zhǎng)6.7%。其中，第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)增加值占比分別為7.05%和40.07%，較上年同期分別降低0.23和0.28個(gè)百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)增加值占比52.88%，較上年同期提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然以不變價(jià)格測(cè)算的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率出現(xiàn)小幅回落，但在全球經(jīng)濟(jì)放緩、外部需求降低的大背景下，依然維持了較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，第三產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)率在2018年逐步上升，展現(xiàn)較強(qiáng)的后發(fā)增長(zhǎng)勢(shì)頭。

2018年三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值同比增速變動(dòng)趨勢(shì)差異明顯：其中，第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值同比增速前兩季度較為穩(wěn)定，但在第三季度增速提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值前三季度同比增速逐步下降；第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值同比增速呈現(xiàn)較強(qiáng)的可持續(xù)性，從第一季度的7.5%升至第三季度的7.9%。如表1-3所示。

三、消費(fèi)增速下滑，投資增速趨穩(wěn)

2018年1—11月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為345093.4億元，較2017年同期增長(zhǎng)4.09%。其中11月份，當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為35259.7億元，雖然同比增長(zhǎng)3.38%，但比上月減少274.7億元。分季度來(lái)看，2018年前三個(gè)季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額在波動(dòng)中緩慢上升，第二季度和第三季度環(huán)比增速分別為-0.59%、5.06%；各季度同比增速維持在3%至6%區(qū)間波動(dòng)，與2017年相比，社會(huì)消費(fèi)品零售總額各季度同比增速降幅明顯。

另外，2018年1—11月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額為608985.4億元，較2017年同期增長(zhǎng)5.9%。其中11月份，當(dāng)月固定資產(chǎn)投資完成額為61651.8億元，較上月環(huán)比減少2445.8億元。分季度來(lái)看，2018年前三個(gè)季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額先增后降，但總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，受季節(jié)性因素影響，2018年第一季度固定資產(chǎn)投資完成額降幅明顯與社會(huì)消費(fèi)零售總額基本持平，但第二季度和第三季度固定資產(chǎn)投資完成額遠(yuǎn)超過(guò)社會(huì)消費(fèi)零售總額。2018年隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步深入，結(jié)構(gòu)性投資驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，固定資產(chǎn)投資完成額穩(wěn)步上升。詳見圖1-1。

四、CPI增速結(jié)構(gòu)性調(diào)整，PPI增速回落

從居民部門來(lái)看，2018年11月我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）較10月略有回調(diào)，同比上漲2.2%。2018年1—11月，CPI環(huán)比最大漲幅出現(xiàn)在2月，CPI環(huán)比上漲1.2%；環(huán)比最大降幅出現(xiàn)在3月，CPI環(huán)比下降1.1%，受春節(jié)假期等季節(jié)性因素影響，CPI在2月和3月分別展現(xiàn)超調(diào)與回調(diào)特征。與上年同期相比，2018年11月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比增速上升的有：食品煙酒類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（上升3.1%）、衣著類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（上升0.2%）、交通和通信類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（上升0.3%）、教育文化和娛樂(lè)類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（上升0.5%）；同比增速下降的有：居住類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（下降0.4%）、醫(yī)療保健類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（下降4.4%）、其他用品和服務(wù)類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（下降0.2%）；另外，生活用品及服務(wù)類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比增速與上年持平。

另外，分析城鄉(xiāng)差異年內(nèi)變化，發(fā)現(xiàn)2018年上半年城市居民消費(fèi)價(jià)格同比增速略高于農(nóng)村，下半年這一情況出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，2018年1—11月城市居民消費(fèi)價(jià)格同比增速平均值略高于農(nóng)村居民消費(fèi)價(jià)格同比增速平均值7.7個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)小于上年同期水平。其中，2018年11月城市食品煙酒價(jià)格同比上升2.6%，較其他類商品明顯高于農(nóng)村此類價(jià)格同比增速；城市居住類居民消費(fèi)水平同比增速為2．1%，較其他類商品明顯低于農(nóng)村此類價(jià)格同比增速。2017年城鄉(xiāng)差異較大的醫(yī)療保健類居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在2018年11月實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)持平。

從生產(chǎn)部門來(lái)看，2018年11月我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比上升2.7%，環(huán)比下降0.2%，自5月份以來(lái)首次環(huán)比下降。2018年1—11月，PPI環(huán)比最大漲幅出現(xiàn)在9月，PPI上漲0.6%；環(huán)比最大降幅為0.2%，出現(xiàn)在3月、4月和11月。

區(qū)分工業(yè)部門，11月出廠價(jià)格指數(shù)增速較快的四個(gè)行業(yè)是石油和天然氣開采業(yè)（同比增長(zhǎng)24.4%），石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)（同比增長(zhǎng)17.6%），廢棄資源綜合利用業(yè)（同比增長(zhǎng)15.8%），黑色金屬礦采選業(yè)（同比增長(zhǎng)9%）；降幅較大的兩個(gè)行業(yè)是有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（同比減少3.1%）、開采專業(yè)及輔助性活動(dòng)（同比減少2.3%）。

圖1-2表明2018年月度PPI增速呈現(xiàn)明顯周期性波動(dòng)趨勢(shì)，在第一季度末和第二季度末分別達(dá)到波谷和波峰，而CPI在年初進(jìn)行超調(diào)和回調(diào)后全年波動(dòng)較為平緩；另外，PPI作為先行指標(biāo)，對(duì)CPI的變動(dòng)具有較強(qiáng)的傳導(dǎo)效應(yīng)，表明市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制逐步健全，市場(chǎng)扭曲程度正在緩解。

五、不同行業(yè)PMI差異明顯，就業(yè)人數(shù)增速收窄

圖1-3報(bào)告了2018年1—12月中國(guó)制造業(yè)、非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）的變動(dòng)情況。2018年12月，中國(guó)非制造業(yè)PMI為53.8，較11月份上升0.4，較上年同期下降2.18%。其中，在手訂單指數(shù)、存貨指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)長(zhǎng)期維持較低水平，上述三個(gè)指數(shù)12月分別僅為43.7、46.6、48.5；投入品價(jià)格指數(shù)和銷售價(jià)格指數(shù)降幅明顯，分別較上年同期下降4.7和5.0，成為拉動(dòng)非制造業(yè)PMI年底下探的主要因素。縱觀全年，非制造業(yè)PMI上半年呈現(xiàn)緩慢上揚(yáng)趨勢(shì)，下半年以來(lái)波動(dòng)加大，全年整體略有下滑。

另外，2018年12月，制造業(yè)PMI為49.4，較11月份下降0.6，較上年同期下降4.26%，全年首次降至榮枯分界線以下。其中，新出口訂單指數(shù)、在手訂單指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)長(zhǎng)期維持較低水平，上述四個(gè)指數(shù)12月分別僅為46.6、44.1、47.1、48.0；出廠價(jià)格指數(shù)、主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)降幅明顯，分別較上年同期下降11.1和17.4。縱觀全年，制造業(yè)PMI的波動(dòng)程度較非制造業(yè)PMI相對(duì)平緩，但制造業(yè)景氣程度與非制造業(yè)相比具有一定差距，制造業(yè)成本的上升和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有可能是造成這一現(xiàn)象的原因。

同時(shí)，2018年1—10月城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)為1200萬(wàn)人，較2017年同期增加9萬(wàn)人；城鎮(zhèn)失業(yè)人員再就業(yè)人數(shù)為470萬(wàn)人，較2017年同期減少1萬(wàn)人。其中，城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)于3月份達(dá)到頂峰154萬(wàn)人，隨后進(jìn)入下行通道，10月份降至93萬(wàn)人；城鎮(zhèn)失業(yè)人員再就業(yè)人數(shù)在2018年上半年持續(xù)上行并于6月達(dá)到60萬(wàn)人，而下半年再就業(yè)人數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。如圖1-4所示。

從2018年前三季度新增就業(yè)和再就業(yè)人數(shù)同比增速角度來(lái)看，2018年第二季度勞動(dòng)力市場(chǎng)較為繁榮，兩類就業(yè)人數(shù)同比增速較高，而第一季度和第三季度兩類就業(yè)人數(shù)同比增速下滑明顯，甚至呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。與2017年相比，2018年勞動(dòng)力就業(yè)增量趨于平緩，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)使高技術(shù)勞動(dòng)力對(duì)普通勞動(dòng)力形成市場(chǎng)替代，結(jié)合制造業(yè)PMI指數(shù)的下滑，不難推斷企業(yè)的普通勞動(dòng)力需求有所下降，就業(yè)形勢(shì)較2017年稍顯嚴(yán)峻。

六、貿(mào)易爭(zhēng)端并未改變貿(mào)易差額總體變動(dòng)趨勢(shì)

海關(guān)總署發(fā)布的進(jìn)出口商品國(guó)別（地區(qū)）總值表（人民幣值）披露，2018年1至11月我國(guó)累計(jì)出口額為人民幣14.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.17%；累計(jì)進(jìn)口額為人民幣12.96萬(wàn)億元，同比上升14.63%；貿(mào)易順差為人民幣1.97萬(wàn)億元，同比大幅下降21.1%，貿(mào)易順差連續(xù)兩年持續(xù)收窄。

圖1-5描述了我國(guó)2018年1—11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)月度變化情況。與2017年有所不同，年初進(jìn)口額出現(xiàn)較大波動(dòng)，從而導(dǎo)致3月份我國(guó)經(jīng)常賬戶出現(xiàn)貿(mào)易逆差。此后，出口恢復(fù)強(qiáng)勁上升趨勢(shì)，進(jìn)口則持續(xù)小幅波動(dòng)，貿(mào)易順差維持在1500億元左右；9月份以來(lái)出口額波動(dòng)加大，進(jìn)口額下降，貿(mào)易順差逐步增至3000億元左右。中美貿(mào)易爭(zhēng)端雖然在年末給我國(guó)出口造成短期下探，但并未顯著影響我國(guó)貿(mào)易差額的穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2018年1—11月，我國(guó)內(nèi)地累計(jì)出口額最大的前五位目的國(guó)（地區(qū)）分別為美國(guó)（人民幣28810.6億元）、中國(guó)香港（人民幣18170.3億元）、日本（人民幣8829.4億元）、韓國(guó)（人民幣6450.2億元）、越南（人民幣4996.3億元）。其中，對(duì)越南出口同比增速最快，達(dá)到14.7%；對(duì)美國(guó)和中國(guó)香港的出口同比增速也維持在10%左右；對(duì)日本和韓國(guó)的出口增速有所下降，分別為4.6%和1.8%。

另一方面，2018年1—11月，我國(guó)內(nèi)地累計(jì)進(jìn)口額最大的前五位來(lái)源國(guó)（地區(qū)）分別為韓國(guó)（人民幣12516.1億元）、日本（人民幣10928.5億元）、中國(guó)臺(tái)灣（人民幣10833.2億元）、美國(guó)（人民幣9471.3億元）、德國(guó)（人民幣6478.9億元）。其中，從韓國(guó)的進(jìn)口同比增速最快，達(dá)到15.1%；從中國(guó)臺(tái)灣的進(jìn)口同比增速緊隨其后，達(dá)到13.6%；受中美貿(mào)易爭(zhēng)端的影響，從美國(guó)的進(jìn)口同比增速在五個(gè)國(guó)家和地區(qū)墊底，由上年的19.6%降至1.2%。

七、2019年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)展望

2018年下半年以來(lái)，伴隨地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩加劇，全球經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇趨緩。國(guó)際貨幣基金組織在10月下調(diào)2019年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，2018年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》預(yù)測(cè)2019年全球經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到3.7%，將4月份的預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，對(duì)中國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期也從4月份的6.4%下調(diào)至6.2%。同時(shí)，中東、東歐等地區(qū)的政治局勢(shì)動(dòng)蕩，以及歐洲經(jīng)濟(jì)凝聚力下降，給全球經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇蒙上了一層陰影。西方國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義抬頭也一定程度上降低了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外需動(dòng)力。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)和國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)的下降也使2019年我國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)遇與困境并存的情況，我國(guó)急需創(chuàng)新穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

首先，在經(jīng)濟(jì)總量方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力有所上升。其一，我國(guó)貿(mào)易順差近幾年持續(xù)收窄，外部局勢(shì)動(dòng)蕩造成外需減緩，中美貿(mào)易爭(zhēng)端也要求我國(guó)進(jìn)一步提高出口產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，積極擴(kuò)展外部市場(chǎng)，優(yōu)化產(chǎn)品出口目的地結(jié)構(gòu)。結(jié)合近兩年貿(mào)易順差變動(dòng)趨勢(shì)，預(yù)期2019年我國(guó)貿(mào)易順差也將小幅下挫。其二，2018年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京召開，會(huì)議首次明確指出“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力”，直面經(jīng)濟(jì)下行壓力，并強(qiáng)調(diào)要通過(guò)提升產(chǎn)品質(zhì)量、改善消費(fèi)環(huán)境、提升消費(fèi)能力，擴(kuò)大消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。其三，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入實(shí)施優(yōu)化了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加速擠出落后產(chǎn)能，投資的結(jié)構(gòu)性調(diào)整將逐步過(guò)渡為總量性調(diào)整，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出要推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加強(qiáng)人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資需求潛力仍然巨大，預(yù)計(jì)2019年固定資產(chǎn)投資將有所提高以應(yīng)對(duì)制造業(yè)智能化、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的需求。2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，但隨著中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議精神的逐步落地，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景向好，預(yù)計(jì)2019年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)在6.3%～6.5%區(qū)間波動(dòng)。

其次，在價(jià)格方面，世界銀行2018年10月份預(yù)測(cè)2019年大宗商品價(jià)格增速將有所回落。其中，原油價(jià)格在2018年快速上漲，全年平均69.3美元／桶，2019年原油價(jià)格預(yù)期將回落至68.8美元／桶；食品價(jià)格在2018年上漲2.3%，預(yù)計(jì)2019年食品價(jià)格增速將回落至1.7%。另外，國(guó)內(nèi)在2018年下半年逐步釋放流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性困局，雖然不存在輸入性通脹的壓力，但投放的流動(dòng)性有可能會(huì)造成CPI溫和上升的情況。因此，預(yù)計(jì)2019年CPI同比增速將進(jìn)入2.3%～2.5%區(qū)間。相對(duì)于CPI而言，拉動(dòng)PPI增長(zhǎng)的因素并不明確，預(yù)計(jì)2019年P(guān)PI同比增速將較2018年持平。

最后，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力方面，減稅將成為財(cái)政政策的主基調(diào)。2018年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)”，表明政府部門堅(jiān)定信心，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。營(yíng)商環(huán)境的改善和稅費(fèi)降低必然在2019年進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)活力，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供可持續(xù)動(dòng)力。