第一章　2018年中國信托業回顧與展望

第一節　2018年宏觀經濟形勢分析與2019年展望

一、發達經濟體外部需求放緩，全球經濟復蘇乏力

（一）全球經濟增長率

2018年西方發達國家政治、經濟局勢跌宕起伏，英國脫歐談判進入尾聲、意大利財政預算難破僵局、美聯儲持續加息、歐洲央行結束購債計劃給全球經濟復蘇帶來較大變局；另外，美國貿易保護主義和單邊主義政策的抬頭也給世界經濟的復蘇帶來較強的負外部性。

國際貨幣基金組織（IMF）于2018年4月發布《世界經濟展望報告》，修正2017年全球經濟增速為3.8%，并預測2018年全球經濟增速為3.9%。10月份，IMF大幅下調了德國、英國、意大利、巴西等部分國家的預期經濟增速，對2018年經濟增速預測進行再次修正，將2018年預期全球經濟增速降至3.7%，同時預期2019年全球經濟增速將維持這一水平。

發達經濟體的經濟增長依然存在不確定性，IMF預計2018年發達國家經濟增速較2017年略有回調；另外，受全球流動性緊縮的影響，新興經濟體經濟增速也將在2018年出現下滑，但不同國家經濟增長表現各異，亞洲地區經濟增長動力可持續性較強，而中東、北非、拉美等地區新興市場國家經濟增長動力略有不足。在對2018年世界經濟增速的預期中，IMF全面下調了除亞洲地區以外的主要經濟體經濟增速，其中對中東及北非地區經濟增速預期出現大幅下調。如表1-1所示。

（二）全球商品貿易情況

表1-2報告了自2014年以來世界范圍商品貿易的增長情況，2018年全球商品貿易量年增長率為4.2%，較2017年下降1個百分點。其中，新興經濟體出口增速為4.7%，進口增速為6.0%，分別高于發達經濟體1.3個百分點和2.3個百分點。2018年發達經濟體凈出口增速基本持平，而新興經濟體進口需求逐步釋放，進口增速明顯快于出口，新興市場為帶動外部需求提供了主要動力。

從貿易條件視角來看，2018年發達經濟體貿易條件持續惡化；而新興經濟體貿易條件自2017年首次改善以來再次提高，貿易條件的上升表明新興經濟體在參與全球價值鏈過程中逐步提技術附加值。

二、我國經濟增速放緩，產業結構持續優化

2018年前三季度，我國以不變價格測算的國內生產總值為603619.5億元，同比增長6.7%。其中，第一產業和第二產業增加值占比分別為7.05%和40.07%，較上年同期分別降低0.23和0.28個百分點；第三產業增加值占比52.88%，較上年同期提高0.5個百分點。雖然以不變價格測算的國內生產總值增長率出現小幅回落，但在全球經濟放緩、外部需求降低的大背景下，依然維持了較快的經濟增長，第三產業增加值增長率在2018年逐步上升，展現較強的后發增長勢頭。

2018年三產業產值同比增速變動趨勢差異明顯：其中，第一產業產值同比增速前兩季度較為穩定，但在第三季度增速提高0.4個百分點；第二產業產值前三季度同比增速逐步下降；第三產業產值同比增速呈現較強的可持續性，從第一季度的7.5%升至第三季度的7.9%。如表1-3所示。

三、消費增速下滑，投資增速趨穩

2018年1—11月，社會消費品零售總額為345093.4億元，較2017年同期增長4.09%。其中11月份，當月社會消費品零售總額為35259.7億元，雖然同比增長3.38%，但比上月減少274.7億元。分季度來看，2018年前三個季度，社會消費品零售總額在波動中緩慢上升，第二季度和第三季度環比增速分別為-0.59%、5.06%；各季度同比增速維持在3%至6%區間波動，與2017年相比，社會消費品零售總額各季度同比增速降幅明顯。

另外，2018年1—11月，全國固定資產投資完成額為608985.4億元，較2017年同期增長5.9%。其中11月份，當月固定資產投資完成額為61651.8億元，較上月環比減少2445.8億元。分季度來看，2018年前三個季度，全國固定資產投資完成額先增后降，但總體呈現上升趨勢。

通過對比發現，受季節性因素影響，2018年第一季度固定資產投資完成額降幅明顯與社會消費零售總額基本持平，但第二季度和第三季度固定資產投資完成額遠超過社會消費零售總額。2018年隨著供給側結構性改革逐步深入，結構性投資驅動產業轉型升級，固定資產投資完成額穩步上升。詳見圖1-1。

四、CPI增速結構性調整，PPI增速回落

從居民部門來看，2018年11月我國居民消費價格指數（CPI）較10月略有回調，同比上漲2.2%。2018年1—11月，CPI環比最大漲幅出現在2月，CPI環比上漲1.2%；環比最大降幅出現在3月，CPI環比下降1.1%，受春節假期等季節性因素影響，CPI在2月和3月分別展現超調與回調特征。與上年同期相比，2018年11月居民消費價格指數同比增速上升的有：食品煙酒類居民消費價格指數（上升3.1%）、衣著類居民消費價格指數（上升0.2%）、交通和通信類居民消費價格指數（上升0.3%）、教育文化和娛樂類居民消費價格指數（上升0.5%）；同比增速下降的有：居住類居民消費價格指數（下降0.4%）、醫療保健類居民消費價格指數（下降4.4%）、其他用品和服務類居民消費價格指數（下降0.2%）；另外，生活用品及服務類居民消費價格指數同比增速與上年持平。

另外，分析城鄉差異年內變化，發現2018年上半年城市居民消費價格同比增速略高于農村，下半年這一情況出現反轉，2018年1—11月城市居民消費價格同比增速平均值略高于農村居民消費價格同比增速平均值7.7個基點，遠小于上年同期水平。其中，2018年11月城市食品煙酒價格同比上升2.6%，較其他類商品明顯高于農村此類價格同比增速；城市居住類居民消費水平同比增速為2．1%，較其他類商品明顯低于農村此類價格同比增速。2017年城鄉差異較大的醫療保健類居民消費價格指數在2018年11月實現城鄉持平。

從生產部門來看，2018年11月我國工業生產者出廠價格（PPI）同比上升2.7%，環比下降0.2%，自5月份以來首次環比下降。2018年1—11月，PPI環比最大漲幅出現在9月，PPI上漲0.6%；環比最大降幅為0.2%，出現在3月、4月和11月。

區分工業部門，11月出廠價格指數增速較快的四個行業是石油和天然氣開采業（同比增長24.4%），石油、煤炭及其他燃料加工業（同比增長17.6%），廢棄資源綜合利用業（同比增長15.8%），黑色金屬礦采選業（同比增長9%）；降幅較大的兩個行業是有色金屬冶煉和壓延加工業（同比減少3.1%）、開采專業及輔助性活動（同比減少2.3%）。

圖1-2表明2018年月度PPI增速呈現明顯周期性波動趨勢，在第一季度末和第二季度末分別達到波谷和波峰，而CPI在年初進行超調和回調后全年波動較為平緩；另外，PPI作為先行指標，對CPI的變動具有較強的傳導效應，表明市場價格機制逐步健全，市場扭曲程度正在緩解。

五、不同行業PMI差異明顯，就業人數增速收窄

圖1-3報告了2018年1—12月中國制造業、非制造業采購經理指數（PMI）的變動情況。2018年12月，中國非制造業PMI為53.8，較11月份上升0.4，較上年同期下降2.18%。其中，在手訂單指數、存貨指數、從業人員指數長期維持較低水平，上述三個指數12月分別僅為43.7、46.6、48.5；投入品價格指數和銷售價格指數降幅明顯，分別較上年同期下降4.7和5.0，成為拉動非制造業PMI年底下探的主要因素。縱觀全年，非制造業PMI上半年呈現緩慢上揚趨勢，下半年以來波動加大，全年整體略有下滑。

另外，2018年12月，制造業PMI為49.4，較11月份下降0.6，較上年同期下降4.26%，全年首次降至榮枯分界線以下。其中，新出口訂單指數、在手訂單指數、原材料庫存指數、從業人員指數長期維持較低水平，上述四個指數12月分別僅為46.6、44.1、47.1、48.0；出廠價格指數、主要原材料購進價格指數降幅明顯，分別較上年同期下降11.1和17.4。縱觀全年，制造業PMI的波動程度較非制造業PMI相對平緩，但制造業景氣程度與非制造業相比具有一定差距，制造業成本的上升和產業結構調整有可能是造成這一現象的原因。

同時，2018年1—10月城鎮新增就業人數為1200萬人，較2017年同期增加9萬人；城鎮失業人員再就業人數為470萬人，較2017年同期減少1萬人。其中，城鎮新增就業人數于3月份達到頂峰154萬人，隨后進入下行通道，10月份降至93萬人；城鎮失業人員再就業人數在2018年上半年持續上行并于6月達到60萬人，而下半年再就業人數呈現下降趨勢。如圖1-4所示。

從2018年前三季度新增就業和再就業人數同比增速角度來看，2018年第二季度勞動力市場較為繁榮，兩類就業人數同比增速較高，而第一季度和第三季度兩類就業人數同比增速下滑明顯，甚至呈現負增長。與2017年相比，2018年勞動力就業增量趨于平緩，產業結構升級使高技術勞動力對普通勞動力形成市場替代，結合制造業PMI指數的下滑，不難推斷企業的普通勞動力需求有所下降，就業形勢較2017年稍顯嚴峻。

六、貿易爭端并未改變貿易差額總體變動趨勢

海關總署發布的進出口商品國別（地區）總值表（人民幣值）披露，2018年1至11月我國累計出口額為人民幣14.93萬億元，同比增長8.17%；累計進口額為人民幣12.96萬億元，同比上升14.63%；貿易順差為人民幣1.97萬億元，同比大幅下降21.1%，貿易順差連續兩年持續收窄。

圖1-5描述了我國2018年1—11月進出口數據月度變化情況。與2017年有所不同，年初進口額出現較大波動，從而導致3月份我國經常賬戶出現貿易逆差。此后，出口恢復強勁上升趨勢，進口則持續小幅波動，貿易順差維持在1500億元左右；9月份以來出口額波動加大，進口額下降，貿易順差逐步增至3000億元左右。中美貿易爭端雖然在年末給我國出口造成短期下探，但并未顯著影響我國貿易差額的穩定增長趨勢。

2018年1—11月，我國內地累計出口額最大的前五位目的國（地區）分別為美國（人民幣28810.6億元）、中國香港（人民幣18170.3億元）、日本（人民幣8829.4億元）、韓國（人民幣6450.2億元）、越南（人民幣4996.3億元）。其中，對越南出口同比增速最快，達到14.7%；對美國和中國香港的出口同比增速也維持在10%左右；對日本和韓國的出口增速有所下降，分別為4.6%和1.8%。

另一方面，2018年1—11月，我國內地累計進口額最大的前五位來源國（地區）分別為韓國（人民幣12516.1億元）、日本（人民幣10928.5億元）、中國臺灣（人民幣10833.2億元）、美國（人民幣9471.3億元）、德國（人民幣6478.9億元）。其中，從韓國的進口同比增速最快，達到15.1%；從中國臺灣的進口同比增速緊隨其后，達到13.6%；受中美貿易爭端的影響，從美國的進口同比增速在五個國家和地區墊底，由上年的19.6%降至1.2%。

七、2019年經濟形勢展望

2018年下半年以來，伴隨地區局勢動蕩加劇，全球經濟整體復蘇趨緩。國際貨幣基金組織在10月下調2019年經濟增速的預期，2018年10月發布的《世界經濟展望報告》預測2019年全球經濟增速將達到3.7%，將4月份的預期下調0.2個百分點。其中，對中國2019年經濟增速的預期也從4月份的6.4%下調至6.2%。同時，中東、東歐等地區的政治局勢動蕩，以及歐洲經濟凝聚力下降，給全球經濟的緩慢復蘇蒙上了一層陰影。西方國家的貿易保護主義抬頭也一定程度上降低了中國經濟增長的外需動力。同時，產業結構的升級和國內制造業PMI指數的下降也使2019年我國面臨經濟增長機遇與困境并存的情況，我國急需創新穩定的經濟增長點。

首先，在經濟總量方面，經濟增長壓力有所上升。其一，我國貿易順差近幾年持續收窄，外部局勢動蕩造成外需減緩，中美貿易爭端也要求我國進一步提高出口產品市場競爭力，積極擴展外部市場，優化產品出口目的地結構。結合近兩年貿易順差變動趨勢，預期2019年我國貿易順差也將小幅下挫。其二，2018年12月，中央經濟工作會議在北京召開，會議首次明確指出“經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力”，直面經濟下行壓力，并強調要通過提升產品質量、改善消費環境、提升消費能力，擴大消費對經濟增長的貢獻程度，強化經濟內生增長動力。其三，供給側結構性改革深入實施優化了我國產業結構，加速擠出落后產能，投資的結構性調整將逐步過渡為總量性調整，中央經濟工作會議指出要推動制造業高質量發展，加強人工智能、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建設，并重點關注農村基礎設施建設，投資需求潛力仍然巨大，預計2019年固定資產投資將有所提高以應對制造業智能化、基礎設施等領域的需求。2019年中國經濟增長雖面臨嚴峻挑戰，但隨著中央經濟會議精神的逐步落地，經濟增長前景向好，預計2019年我國經濟增速將會在6.3%～6.5%區間波動。

其次，在價格方面，世界銀行2018年10月份預測2019年大宗商品價格增速將有所回落。其中，原油價格在2018年快速上漲，全年平均69.3美元／桶，2019年原油價格預期將回落至68.8美元／桶；食品價格在2018年上漲2.3%，預計2019年食品價格增速將回落至1.7%。另外，國內在2018年下半年逐步釋放流動性以應對經濟發展的階段性困局，雖然不存在輸入性通脹的壓力，但投放的流動性有可能會造成CPI溫和上升的情況。因此，預計2019年CPI同比增速將進入2.3%～2.5%區間。相對于CPI而言，拉動PPI增長的因素并不明確，預計2019年PPI同比增速將較2018年持平。

最后，在企業經營活力方面，減稅將成為財政政策的主基調。2018年底中央經濟工作會議明確指出“繼續實施積極的財政政策，實施更大規模的減稅降費”，表明政府部門堅定信心，激發市場主體活力，推進中國經濟高質量發展。營商環境的改善和稅費降低必然在2019年進一步激發企業活力，為國家經濟增長提供可持續動力。