2.5 小結與思考

由于本章的第2到第4節中既包括兩個外債指標2016年監測和2017年預警的內容，也包括對外債領域的國別（地區）分析的內容，內容較多，不利于讓讀者對2016年到2017年我國的外債安全情況有清晰的認識和把握，因此在本章的最后一節，對監測預警和國別（地區）分析的結果進行一個簡單的梳理和總結，并對一些可能存在的問題進行更加充分的討論。

對比2015年報告中預測的結果和2016年的實際情況，兩個指標的安全得分均被低估了。在2015年報告中，預測2016年負債率安全得分為76分（8.0%），短期外債占外債的比重安全得分為71分（70.4%）；實際情況是，2016年兩個指標的安全得分分別為80分（對應負債率指標為8.7%）和81分（對應短期外債占外債的比重指標為61.3%）。為什么在預測過程中會低估2016年的外債安全情況？直接原因當然是低估了負債率的值，而高估了短期外債占外債的比重的值。建立在2015年報告選擇了恰當合適的預測方法的前提下，那么必然是2016年我國外債情況發生了轉折。2016年年末，我國全口徑外債余額呈穩步回升態勢，外債余額比2015年年末增加了377億美元。國家外匯管理局有關負責人表示：具體來看，2014年年末到2016年第一季度，是我國企業對外債務去杠桿化的階段。在企業去杠桿化的過程中，2015年全年下降3970億美元，2016年第一季度下降515億美元，但是從2016年第二季度之后，我國企業利用外債開始回升，2016年后三個季度分別回升了248億美元、427億美元和217億美元，這主要是因為前期外債去杠桿化告一段落，全口徑跨境融資宏觀審慎管理等便利企業跨境融資的政策落地造成的。從2016年第二季度開始，我國的外債情況發生的這個轉折是導致在2015年報告中的2016預測結果與實際情況不吻合的根本原因。

要分析美、歐、日對中國的影響的變化，需要分析在兩個指標的不安全得分中美、歐、日所占的份額。先分析外債負債率方面，見表2-18。

美國所占的份額在2012年到2013年出現了一個斷崖式的下降，在2013年后出現了一個新的較為穩定的所占份額，在5.7%左右波動。其主要原因是美國對于中國登記外債債權余額的快速下降，而債券余額下降的原因則是統計方式的改變：2013年資本項目信息系統上線前，銀行外債數據采用手工錄入報送，遠期信用證等規模較大、業務發生較為頻繁的外債數據按照匯總方式報送，無法進行債權國區分，因此均統計在美國項下。2013年資本項目信息系統上線后，外債數據采集方式變為逐筆進行，能夠準確進行債權國區分，因此美國的債券余額出現一定幅度的下降，2013年年末的數據更為準確地反映了債權人國別（地區）結構。

從歐盟總體來看，歐盟所占份額在2012年到2016年期間相對平穩，基本圍繞著9%左右波動。從歐盟各國來看，德國、法國和英國是歐盟國家之中的主要債權國，這一點依然沒有變化。德國和法國對于中國登記外債債權余額下降，占比降低，而英國對于中國登記外債的債權余額和占比上升。雖然目前英國脫歐仍未完成，但是當英國脫歐之后，歐盟在外債負債率方面的不安全得分中所占的份額將會大打折扣。

日本所占份額在2012年到2016年期間不斷下降，其主要原因是日元債務占外債總量的比重下降。

再看短期外債占比方面，見表2-19。

美國所占份額在2012年到2016年期間相對穩定，其背后的原因是中美貿易額在中國外貿總額中的占比不斷小幅上升，對沖掉了我國短期外債余額占比的下降趨勢。由于在這五年間，美國所占份額相對穩定，但是短期外債占比方面的不安全得分呈現先上升后下降的趨勢，因此，因美國扣除的安全分數也是先上升后下降。

歐盟所占份額在2012年到2013年小幅上升，在2013年之后不斷下降，背后的原因是中歐貿易額在中國外貿總額中的占比保持穩定，因此歐盟所占份額的變化趨勢同我國短期外債占比變化趨勢一致，均為先上升（2012—2013）后下降（2013年之后）。不安全分的變化趨勢與這兩者相同，故因歐盟扣除的不安全分也是先上升后下降。

日本所占份額在2012年到2015年間不斷下降，其背后的原因是中日貿易額在中國外貿總額中的占比總體上呈現下降的趨勢。中日貿易的萎縮要從進出口兩方面分析，一方面，中國對日本的汽車、金屬加工機械、電子家電等大部分商品的進口下滑；另一方面，由于中國生產成本上漲，部分生產環節轉移到東南亞等地，比如服裝類產品的對日出口也在減少。

最后討論一下兩個外債指標歷年的安全得分的變化趨勢。2012年到2017年外債負債率和短期外債占比及其安全得分如表2-20所示。結合表2-20和圖2-2的結果可知：

負債率的安全得分在2012年到2017年間不斷上下波動，除了2015年短暫下降之外，其他時間安全得分均穩定在80分左右，這部分的外債風險敞口安全可控。2015年負債率的安全得分下降的直接原因是負債率下降到一個比較低的水平，這是我國外債去杠桿過程深化的結果。如前文討論的，2014年到2016年第一季度是我國外債去杠桿的時期，2016年后三個季度，外債規模穩步回升，因此外債負債率及其安全得分都有穩步回升的趨勢。

我國外債的去杠桿過程是為了規避外債的利率和匯率風險而主動加快償還外債，特別是短期外債的行為導致的，因此在我國去杠桿的進程中，短期外債占外債的比重不斷下降。此外，短期外債占外債的比重的下降也和我國與貿易有關的信貸占短期外債的比重下降有關，這部分外債具有貿易背景。短期外債占外債的比重的下降導致了其安全得分在2013年之后連續4年上升，這反映了我國外債管理的實際情況（見表2-20、圖2-2）。

【本章執筆：李長治 顧洲瑀 顧海兵】