導(dǎo)論

探尋中國(guó)金融監(jiān)管改革的邏輯

摘要

一國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)和監(jiān)管重點(diǎn)，與該國(guó)金融模式、金融結(jié)構(gòu)和金融風(fēng)險(xiǎn)的特性有著密切關(guān)系。金融監(jiān)管改革的邏輯是：金融結(jié)構(gòu)漸進(jìn)而趨勢(shì)性調(diào)整和由此引起的金融風(fēng)險(xiǎn)的巨大變化。一國(guó)金融模式的變化，實(shí)際上也內(nèi)含了金融監(jiān)管架構(gòu)的變革要求。

中國(guó)金融結(jié)構(gòu)（主要指金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）正在緩慢地發(fā)生著趨勢(shì)性變化。在社會(huì)金融資產(chǎn)中，證券化金融資產(chǎn)的占比在巨大變動(dòng)中呈上升趨勢(shì)，在商業(yè)銀行體系內(nèi)，表外業(yè)務(wù)呈強(qiáng)勁的上升趨勢(shì)；金融結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源發(fā)生重大變化，金融風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)和結(jié)構(gòu)亦會(huì)由此發(fā)生重要變化。在金融風(fēng)險(xiǎn)中，透明度風(fēng)險(xiǎn)快速上升，資本不足風(fēng)險(xiǎn)仍然嚴(yán)峻，但權(quán)重下降是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上不再主要表現(xiàn)為資本不足的風(fēng)險(xiǎn)，而主要表現(xiàn)為資本不足風(fēng)險(xiǎn)與透明度風(fēng)險(xiǎn)并重。

與金融結(jié)構(gòu)和金融風(fēng)險(xiǎn)變化相適應(yīng)，中國(guó)金融改革的戰(zhàn)略目標(biāo)是構(gòu)建市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系。這種金融體系的核心和基石是資本市場(chǎng)，金融風(fēng)險(xiǎn)雖然有時(shí)也會(huì)表現(xiàn)為資本不足風(fēng)險(xiǎn)，但核心標(biāo)志是透明度風(fēng)險(xiǎn)。基于中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)性變化和不同風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的巨大差異，改革中國(guó)金融監(jiān)管模式和架構(gòu)顯得相當(dāng)迫切而重要。

中國(guó)金融監(jiān)管改革的基本要點(diǎn)是：在監(jiān)管模式上，實(shí)現(xiàn)微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)和功能上的一致；在監(jiān)管架構(gòu)上，在功能調(diào)整后的央行和賦予微觀審慎監(jiān)管功能的“金監(jiān)會(huì)”（金融監(jiān)督管理委員會(huì)）的基礎(chǔ)上，構(gòu)建具有“雙峰”形態(tài)的監(jiān)管架構(gòu)；在監(jiān)管重點(diǎn)上，從資本監(jiān)管逐漸調(diào)整為資本監(jiān)管與透明度監(jiān)管并重；在監(jiān)管方式上，從傳統(tǒng)監(jiān)管逐步過(guò)渡到智能監(jiān)管與傳統(tǒng)監(jiān)管相結(jié)合并漸進(jìn)地以智能監(jiān)管為主。

Abstract

A country's financial regulatory framework and regulatory focus are closely related to the characteristics of the country's financial pattern, financial structure and financial risk. The logic of financial regulation reform is the gradual trend adjustment of financial structure and the resulting great changes in the financial risks. In fact, the change of a country's financial model also contains the reform requirements of the financial regulatory framework.

China's financial structure（mainly referring to financial assets structure）is in slowly changing trend. Among the social financial assets, the proportion of securitized financial assets is on the rise in the great changes, and the off-balance business in the commercial banking system shows a strong upward trend. The change of the financial structure leads to a significant change in the source of the financial risk, and accordingly, the nature and structure of financial risk will al-o be significantly changed. Among financial risks, the risk of transparency in-creases rapidly. The risk of capital shortage is still severe, but the weight loss is an indisputable fact. The capital inadequacy risk is no longer the main reason for China's financial risk. In fact, China's financial risk has changed from the capital inadequacy risk to the co-existence of the capital shortage risk and the transparency risk.

Adapting to the changes of financial structure and financial risk, the strategic goal of China's financial reform is to build a market-oriented financial system. The capital market is the core and foundation of this financial system, although financial risk would characterize as the capital inadequacy risk sometimes, its core sign is transparency risk. Based on the tendency of changes in the structure of China's financial risk and the vast difference between the different risk sources, it seems quite urgent and important to reform the model and framework of China's financial regulation.

The basic points of reform of financial regulation in China are:Firstly, in the regulatory pattern, to realize the functional coordination and unification of micro-prudential supervision and macro-prudential policy. Secondly, in the regulatory framework, based on adjusting the function of the People's Bank of China and giving the micro-prudential supervision function to“the FRC”（Financial Regulatory Commission）, to establish the“twin-peak regulation”system. Thirdly, in the regulatory focus, to focus on both the capital regulation and the transparency regulation. Fourthly, in the regulatory approach, to lay emphasis on the integration of the traditional regulation and the intelligent supervision, and gradually pay more attention to the intelligent supervision.

一國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)和監(jiān)管重點(diǎn)雖與該國(guó)文化、傳統(tǒng)、法律有密切關(guān)系，但更與其金融模式和金融結(jié)構(gòu)有著直接的關(guān)聯(lián)。不同的金融結(jié)構(gòu)衍生出不同的金融風(fēng)險(xiǎn)，也孕育著不同的金融模式。一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的形成及其裂變過(guò)程，除金融文化有潛移默化的影響外，主要由經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和居民收入水平等經(jīng)濟(jì)因素決定。金融監(jiān)管的核心要義是阻礙風(fēng)險(xiǎn)，收縮風(fēng)險(xiǎn)的傳遞效應(yīng)，防止風(fēng)險(xiǎn)外部性泛濫，使風(fēng)險(xiǎn)能得以收斂，以維護(hù)金融市場(chǎng)和金融體系的有效性、穩(wěn)定性。

中國(guó)金融體系和金融結(jié)構(gòu)似乎正處在一個(gè)敏感變革期。這種變革的力量既來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，也來(lái)自國(guó)際化外部競(jìng)爭(zhēng)壓力。內(nèi)部需求和外部壓力推動(dòng)金融創(chuàng)新，推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)的升級(jí)和金融功能的完善，進(jìn)而推進(jìn)中國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)的變革和完善，并漸進(jìn)推動(dòng)中國(guó)金融模式的形成。

1．中國(guó)金融改革新模式

不同的模式既基于不同的結(jié)構(gòu)，也牽引著結(jié)構(gòu)變動(dòng)的方向。不同的結(jié)構(gòu)不僅內(nèi)生著不同的模式，也衍生出不一樣的風(fēng)險(xiǎn)。要研究一國(guó)金融監(jiān)管模式，試圖尋找金融監(jiān)管及其變革的邏輯，似乎應(yīng)當(dāng)從一國(guó)金融改革模式和金融結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢(shì)開(kāi)始。那么，什么才是中國(guó)金融的未來(lái)模式？或者說(shuō)中國(guó)金融改革的目標(biāo)模式是什么？為什么要選擇這一模式？

1.1 中國(guó)現(xiàn)行金融模式所隱含的重大缺陷和隱憂

金融模式的分類有不同標(biāo)準(zhǔn)：按金融業(yè)務(wù)是否分離，可分為分業(yè)經(jīng)營(yíng)和綜合經(jīng)營(yíng)（混業(yè)經(jīng)營(yíng)）兩種類型；按金融資源的主導(dǎo)性配置機(jī)制，可分為銀行主導(dǎo)性金融和市場(chǎng)主導(dǎo)性金融，后者具有顯著的脫媒性，是金融脫媒的結(jié)果；按金融功能，可分為融資性金融和財(cái)富管理性金融；等等。這些劃分實(shí)際上有交叉，甚至有較大重疊。就中國(guó)現(xiàn)行的金融模式而言，分業(yè)、銀行主導(dǎo)、融資為主等是其重要的功能性特征。

除上述重要的功能性特征外，中國(guó)金融還有以下三個(gè)顯著特征或不足：

（1）金融體系的市場(chǎng)化程度不夠，金融效率相對(duì)低下。這里說(shuō)的市場(chǎng)化程度主要指的不是金融機(jī)構(gòu)的相互競(jìng)爭(zhēng)性，而是金融體系基礎(chǔ)價(jià)格即利率形成機(jī)制的不完全市場(chǎng)化和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力不足。

利率形成機(jī)制是金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度。利率市場(chǎng)化是金融市場(chǎng)化的起點(diǎn)和基本條件。它對(duì)基準(zhǔn)收益率的形成、金融產(chǎn)品收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配、金融市場(chǎng)均衡機(jī)制和匯率的有效形成具有基礎(chǔ)作用。在中國(guó)，可以說(shuō)利率市場(chǎng)化并沒(méi)有完全完成，進(jìn)而阻礙了中國(guó)金融市場(chǎng)化改革向縱深推進(jìn)。

由于我們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)、金融效率和金融體系穩(wěn)定之間的關(guān)系缺乏市場(chǎng)化的深度理解，由于我們更多地關(guān)注當(dāng)前利益而非長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，剛性兌付的理念、政策和制度在中國(guó)幾乎被認(rèn)為是必需的，目的是試圖消除金融風(fēng)險(xiǎn)，保持金融體系表面上的穩(wěn)定。剛性兌付與金融的市場(chǎng)化改革趨勢(shì)完全背道而馳。它侵蝕著中國(guó)金融體系的正常機(jī)能，嚴(yán)重破壞甚至扭曲了中國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，造成市場(chǎng)行為道德上的逆向選擇。具有風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力是現(xiàn)代金融所應(yīng)具有的重要功能之一。從這個(gè)意義上說(shuō)，由于剛性兌付的普遍性，缺乏風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力是中國(guó)金融體系的重大缺陷，也是中國(guó)金融體系市場(chǎng)化程度低下的顯著標(biāo)志。

市場(chǎng)化程度不高的上述諸多表現(xiàn)，客觀上損害了金融效率，隱匿了金融風(fēng)險(xiǎn)，加大了風(fēng)險(xiǎn)存量。金融效率低下的重要表現(xiàn)：一是逆向選擇加劇；二是信用基礎(chǔ)動(dòng)搖；三是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大；四是金融資源邊際產(chǎn)出大幅降低。我國(guó)M2/GDP之比不斷攀新高，是一個(gè)可以觀測(cè)的指標(biāo)（具體見(jiàn)表導(dǎo)-1和圖導(dǎo)-1）。

（2）國(guó)際化程度低，市場(chǎng)配置金融資源的范圍和風(fēng)險(xiǎn)在全球分散的能力有限。

中國(guó)金融國(guó)際化程度低，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：

一是人民幣國(guó)際化的目標(biāo)還沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)，人民幣可自由交易的改革還在進(jìn)行中。2016年10月1日人民幣雖然完成了IMF入籃目標(biāo)，在SDR中占比達(dá)到10.92%，但截至目前，人民幣還不是一個(gè)完全可自由交易的貨幣，在國(guó)際儲(chǔ)備市場(chǎng)中的實(shí)際份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于SDR10.92%。人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的占比約為4.61%，居全球貨幣第三位。人民幣國(guó)際化進(jìn)程較慢，國(guó)際化程度較低，既有對(duì)制度改革風(fēng)險(xiǎn)判斷的因素，也有國(guó)內(nèi)“資產(chǎn)池”方面的約束。可以預(yù)計(jì)的是，人民幣國(guó)際化的步伐會(huì)明顯加快，完全可自由交易的目標(biāo)在未來(lái)兩年左右應(yīng)可基本實(shí)現(xiàn)。

二是金融市場(chǎng)主要是資本市場(chǎng)的開(kāi)放還處在“管道階段”，境外投資者在資本市場(chǎng)中的占比非常低，僅占市值的1.9%左右。目前，中國(guó)資本市場(chǎng)主要通過(guò)四種規(guī)范的管道對(duì)外開(kāi)放：合格境外機(jī)構(gòu)投資者（qualified foreign institutional investors, QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RMB qualified foreign institutional investors, RQFII）、滬港通、深港通，總規(guī)模在2020億美元左右，約合13837億元人民幣。從一國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化目標(biāo)看，“管道”式開(kāi)放，只是國(guó)際化進(jìn)程中的初期階段。按照國(guó)務(wù)院2009年5月確定的“到2020年，把上海建設(shè)成為與當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)相匹配的國(guó)際金融中心”目標(biāo)，未來(lái)四年，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐應(yīng)會(huì)加快。

三是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際影響力不大。雖然在全球十大市值商業(yè)銀行中，中國(guó)占有四席（工、農(nóng)、中、建），但其全球影響力仍然不足，缺乏創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)力，在國(guó)際金融市場(chǎng)上缺乏與其相匹配的市場(chǎng)份額。在以財(cái)富管理為主要功能的金融機(jī)構(gòu)中，國(guó)際影響力則更低。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)特別是財(cái)富管理型金融機(jī)構(gòu)是中國(guó)金融國(guó)際化的重大制約因素。

（3）中國(guó)金融結(jié)構(gòu)缺乏應(yīng)有彈性，吸收風(fēng)險(xiǎn)、配置資產(chǎn)的功能相當(dāng)落后。這里說(shuō)的金融結(jié)構(gòu)指的主要是金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。目前，中國(guó)債券資產(chǎn)存量超過(guò)50萬(wàn)億元人民幣，權(quán)益類證券化資產(chǎn)（股票）總市值約為53萬(wàn)億元人民幣，證券化金融資產(chǎn)（債券加股票）合計(jì)超過(guò)100萬(wàn)億元人民幣。按不同口徑計(jì)算，證券化金融資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比例在30%～50%之間。在證券化金融資產(chǎn)中，債務(wù)類證券化資產(chǎn)市場(chǎng)分割，資產(chǎn)配置或財(cái)富管理功能不足。以狹義口徑（股票）計(jì)算，權(quán)益類證券資產(chǎn)（股票）占整個(gè)金融資產(chǎn)的比重，窄口徑為25%，中口徑為20%，寬口徑為15%。這表明，現(xiàn)階段中國(guó)金融結(jié)構(gòu)相對(duì)落后，結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)繁重而艱巨。

上述三個(gè)方面的特征，表明中國(guó)金融體系存在嚴(yán)重的機(jī)制缺陷和功能缺失，蘊(yùn)含著重大的不確定性和隱憂。突出表現(xiàn)是：市場(chǎng)均衡機(jī)制難以形成，存量風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，金融效率不能優(yōu)化，金融功能升級(jí)滯緩，化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力比較弱，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)乃至金融危機(jī)出現(xiàn)的概率增大。推進(jìn)中國(guó)金融體系的結(jié)構(gòu)性改革是解決上述問(wèn)題的唯一出路。

中國(guó)金融的結(jié)構(gòu)性改革，首先必須明確中國(guó)金融改革的戰(zhàn)略目標(biāo)。

1.2 中國(guó)金融改革的方向和目標(biāo)

中國(guó)金融體系上述三個(gè)方面的嚴(yán)重缺陷也可概括為“三低”：市場(chǎng)化程度低，國(guó)際化水平低，金融結(jié)構(gòu)證券化率低。其中，市場(chǎng)化程度低意味著中國(guó)金融體系缺乏足夠的深度，缺乏足夠的創(chuàng)新能力，嚴(yán)重影響金融效率；國(guó)際化水平低意味著金融體系在全球調(diào)動(dòng)資源的能力弱，亦難以在全球分散風(fēng)險(xiǎn)；金融結(jié)構(gòu)證券化率低意味著金融體系的功能傳統(tǒng)而相對(duì)單一，主要表現(xiàn)的是融資功能而非財(cái)富管理功能，風(fēng)險(xiǎn)更多地表現(xiàn)為累積而非分散，由于風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的流動(dòng)性和透明度，金融體系配置風(fēng)險(xiǎn)能力不足，金融體系脆弱而缺乏足夠彈性和有效的危機(jī)修復(fù)機(jī)制。基于這種理解，我一直以來(lái)都認(rèn)為，中國(guó)金融改革的方向主要表現(xiàn)為“三維性”，即“寬度、深度和長(zhǎng)度”改革，目的是推動(dòng)金融功能的升級(jí)和金融效率的提高，從根本上改善金融體系的彈性和分散、配置風(fēng)險(xiǎn)的能力，并最終形成市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系。

（1）中國(guó)金融體系改革的基本方向：“三維”改革。

一是中國(guó)金融體系之“寬度”改革。“寬度”改革的核心要義是推進(jìn)金融結(jié)構(gòu)的證券化，逐步而漸進(jìn)地提高證券化金融資產(chǎn)在整個(gè)金融資產(chǎn)中的比重，給資金需求方（主要是企業(yè)部門(mén)）和資金供給方（主要是居民部門(mén)）以充分而自主的選擇融資工具或資產(chǎn)組合的空間，以實(shí)現(xiàn)金融資源的優(yōu)化配置和金融資產(chǎn)的多樣化的自由選擇權(quán)。“寬度”改革的主要載體就是推進(jìn)包括債權(quán)和股權(quán)在內(nèi)的各類資產(chǎn)的證券化，主要機(jī)制就是發(fā)展資本市場(chǎng)。“寬度”改革是中國(guó)金融體系改革的基石。

二是中國(guó)金融體系之“深度”改革。“深度”改革的核心要義是金融體系的市場(chǎng)化改革。這里說(shuō)的市場(chǎng)化改革雖然包括破除準(zhǔn)入門(mén)檻的壟斷性，促進(jìn)適度競(jìng)爭(zhēng)，也包括建立收益與風(fēng)險(xiǎn)相平衡的微觀評(píng)價(jià)機(jī)制，但更重要的是要著力推進(jìn)金融體系資金價(jià)格的市場(chǎng)形成機(jī)制。建立以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的利率形成機(jī)制是金融“深度”改革最核心、最重要的內(nèi)容。利率市場(chǎng)化是一國(guó)金融自由化、市場(chǎng)化的核心標(biāo)志，它是金融體系所有變量趨于公平而合理的起點(diǎn)，是各類金融資產(chǎn)市場(chǎng)化定價(jià)的“錨”。

三是中國(guó)金融體系之“長(zhǎng)度”改革。“長(zhǎng)度”改革的核心要義是金融體系功能跨越國(guó)界的對(duì)外延伸，是“手臂”的無(wú)限延長(zhǎng)，以實(shí)現(xiàn)金融資源和金融風(fēng)險(xiǎn)在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置。“長(zhǎng)度”改革的基本路徑就是推動(dòng)金融體系的開(kāi)放和金融市場(chǎng)的國(guó)際化，重要措施就是資本形成機(jī)制的市場(chǎng)化和資本的雙向流動(dòng)，重要標(biāo)志是人民幣的國(guó)際化和國(guó)際金融中心的形成。

（2）中國(guó)金融體系改革的目標(biāo)模式：構(gòu)建市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系。

從配置金融資源的機(jī)制和功能上看，一般將金融體系劃分為“市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系”和“銀行主導(dǎo)型金融體系”。前者以英美為代表，后者以日德為代表。中國(guó)目前的金融體系仍顯著地表現(xiàn)為“銀行主導(dǎo)型”特征。從演進(jìn)方向看，全球金融體系似存在向“市場(chǎng)主導(dǎo)型”方向變動(dòng)的趨勢(shì)。這種趨勢(shì)的基本推動(dòng)力來(lái)源于金融“脫媒”的力量和金融功能的演進(jìn)。

基于金融功能演進(jìn)和金融“脫媒”趨勢(shì)以及中國(guó)的大國(guó)金融目標(biāo)，我一直主張中國(guó)金融體系改革追求的目標(biāo)模式應(yīng)是市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系。在這種金融體系中，資本市場(chǎng)作為資源配置的平臺(tái)，為投資者、籌資者和金融機(jī)構(gòu)提供資源配置、資產(chǎn)組合及交易的機(jī)制；作為定價(jià)的平臺(tái)，為金融產(chǎn)品提供收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的機(jī)制；作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推動(dòng)機(jī)制，具有某種經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能，不但可以進(jìn)行增量融資，而且能推動(dòng)存量資源的流動(dòng)和再配置，進(jìn)而有效地提高金融資源的配置效率，提高經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。

在市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系中，資本市場(chǎng)居核心和基礎(chǔ)的地位。這里說(shuō)的“市場(chǎng)主導(dǎo)型”顯然主要指的不是金融活動(dòng)要遵循市場(chǎng)規(guī)律，或者構(gòu)建金融活動(dòng)的市場(chǎng)機(jī)制這種含義，而是金融體系的運(yùn)行平臺(tái)發(fā)生根本性置換，金融資源的配置機(jī)制由媒介走向“脫媒”即市場(chǎng)，由此，金融功能將發(fā)生重大變化：由融資為主走向財(cái)富管理為主，由此金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)論在形式上還是在來(lái)源上均發(fā)生了重大的變異，風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)由存量聚積變化為流動(dòng)而分散，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源由資本不足演變成透明度不足。

在金融體系的演進(jìn)過(guò)程中，為什么資本市場(chǎng)會(huì)漸進(jìn)地演變?yōu)楝F(xiàn)代金融體系的內(nèi)核？除金融脫媒理論提供了一種基礎(chǔ)性理解外，從金融功能角度亦可作出有效的解釋。

首先，推動(dòng)資本市場(chǎng)成為現(xiàn)代金融體系“內(nèi)核”的過(guò)程，其原動(dòng)力顯然不在資本市場(chǎng)所具有的增量融資功能上，而在于其所具有的對(duì)存量資源的交易和再配置功能。相比較增量融資而言，資本市場(chǎng)至少在規(guī)模上要劣于商業(yè)銀行，但如果就存量資源（存量資產(chǎn)）的交易重組而言，資本市場(chǎng)則具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到一定數(shù)量級(jí)后，資源配置的重心和難點(diǎn)不在增量，而在存量的流動(dòng)和重新配置。

其次，資本市場(chǎng)不僅具有優(yōu)化存量資源配置的功能，而且具有使風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)的功能，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的分散化，降低金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)所特有的風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)特征，客觀上有助于提高金融結(jié)構(gòu)的彈性。這與商業(yè)銀行表現(xiàn)出的“風(fēng)險(xiǎn)沉淀”“風(fēng)險(xiǎn)積聚”的特征完全不同。所以，資本市場(chǎng)帶給社會(huì)的不是風(fēng)險(xiǎn)，而是一種風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。

最后，資本市場(chǎng)在金融資產(chǎn)價(jià)值（w）與經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)（g）之間構(gòu)建了一種市場(chǎng)化的正函數(shù)關(guān)系，即w=f（g），從而為投資者創(chuàng)造了一種自由而公平的財(cái)富分享機(jī)制，這在一定程度上提高了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的福利水平。

基于上述認(rèn)識(shí)，我始終認(rèn)為，存量資源調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)和分散、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的財(cái)富分享機(jī)制是資本市場(chǎng)成為現(xiàn)代金融體系“內(nèi)核”的三大原動(dòng)力，也是市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系的生命力和競(jìng)爭(zhēng)力所在。

中國(guó)選擇市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系，與中國(guó)金融改革所遵循的原則和路徑大體上是一致的，趨勢(shì)是匹配的。在《市場(chǎng)主導(dǎo)與銀行主導(dǎo)：金融體系在中國(guó)的一種比較研究》和《大國(guó)經(jīng)濟(jì)與大國(guó)金融》等論著中，我們較為系統(tǒng)地研究了自20世紀(jì)80年代以來(lái)，中國(guó)金融改革的路徑和原則，研究了中國(guó)大國(guó)金融的戰(zhàn)略目標(biāo)，得出了中國(guó)選擇市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系與中國(guó)金融改革的內(nèi)在目標(biāo)和基本趨勢(shì)是一致的基本結(jié)論。

2．中國(guó)金融結(jié)構(gòu)變化新趨勢(shì)

從基本邏輯上說(shuō)，結(jié)構(gòu)決定模式，不同的金融結(jié)構(gòu)形成不同的金融模式；結(jié)構(gòu)決定風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，不同的金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同特質(zhì)的金融風(fēng)險(xiǎn)，由此決定不同的金融監(jiān)管架構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)的變動(dòng)是金融監(jiān)管架構(gòu)不斷調(diào)整，進(jìn)而發(fā)生變革的最基礎(chǔ)性因素。從金融監(jiān)管的角度看，中國(guó)金融結(jié)構(gòu)正在或?qū)⒁l(fā)生什么變化？趨勢(shì)又是什么？

這里分析金融結(jié)構(gòu)變化主要基于金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，我們?cè)噲D從三個(gè)方面來(lái)觀測(cè)這種變化，時(shí)間跨度為20年，即從1995年到2015年。

2.1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣金融環(huán)境的變化

一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的變化，與該國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣金融環(huán)境有密切關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)的貨幣金融環(huán)境是該國(guó)金融結(jié)構(gòu)變化的基礎(chǔ)。進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣金融環(huán)境有了重大變化。這里主要從中國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化率（M2/GDP）、金融化率（F/GDP）和證券化率（S/GDP, S1/GDP）等指標(biāo)加以觀測(cè)（見(jiàn)表導(dǎo)-1、表導(dǎo)-2、表導(dǎo)-3、圖導(dǎo)-1、圖導(dǎo)-2）。

從表導(dǎo)-1、表導(dǎo)-2、表導(dǎo)-3和圖導(dǎo)-1、圖導(dǎo)-2可以看到，M2和金融資產(chǎn)增長(zhǎng)速度要快于GDP增長(zhǎng)速度，平均每年分別高于GDP增長(zhǎng)7.81個(gè)百分點(diǎn)和11.21個(gè)百分點(diǎn)。2000年經(jīng)濟(jì)貨幣化率（M2/GDP）為1.3423,2010年為1.7574,2015年又上升到2.0310，表現(xiàn)為穩(wěn)定的上升趨勢(shì)；2000年金融化率（F/GDP）為2.0864,2010年為2.9010,2015年上升到3.5142，經(jīng)濟(jì)金融化率中間雖略有波動(dòng)，但總體呈上升趨勢(shì)，中間的波動(dòng)與股票市場(chǎng)的波動(dòng)有一定關(guān)系。經(jīng)濟(jì)證券化率（S/GDP, S1/GDP）雖表現(xiàn)出明顯的不確定性，但隱約仍然呈緩慢上升的趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)證券化率明顯的不確定性主要由股市的波動(dòng)性決定。

2.2 全社會(huì)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化

金融資產(chǎn)有不同的分類。基于不同的分類和分析目的，金融資產(chǎn)的計(jì)算口徑和方法不同，統(tǒng)計(jì)出的結(jié)果也有很大差別。這里，我們主要從兩個(gè)角度來(lái)分析中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化：一是從金融資產(chǎn)的屬性（貨幣屬性和資產(chǎn)屬性）和流動(dòng)性差異角度，即從貨幣的層次——M0、M1、M2和證券化金融資產(chǎn)角度來(lái)對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行分類，以觀察其內(nèi)部的結(jié)構(gòu)變化。二是從商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)和證券化金融資產(chǎn)的比較來(lái)觀測(cè)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)（見(jiàn)表導(dǎo)-4、表導(dǎo)-5、圖導(dǎo)-3、圖導(dǎo)-4、圖導(dǎo)-5）。

表導(dǎo)-5 中國(guó)金融資產(chǎn)分類變動(dòng)（Ⅰ）（1995—2015年）（基于貨幣資產(chǎn)與證券化金融資產(chǎn)的比較）

表導(dǎo)-4、表導(dǎo)-5和圖導(dǎo)-3至圖導(dǎo)-5表示的是1995—2015年20年間金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，貨幣資產(chǎn)與證券化金融資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)張、增長(zhǎng)情況及其結(jié)構(gòu)變化。這里，除廣義貨幣M2外，S表示證券化金融資產(chǎn)，S1和S2分別表示股票和債券，S=S1+S2; MS表示M2+S口徑意義上的金融總資產(chǎn)。

從表導(dǎo)-4、表導(dǎo)-5的歷史數(shù)據(jù)和圖導(dǎo)-3至圖導(dǎo)-5的數(shù)據(jù)變動(dòng)與趨勢(shì)看，可觀測(cè)到以下變化：

（1）M2以較快速度增長(zhǎng)，除少數(shù)年份（如1995年、1996年、2009年）增長(zhǎng)速度超過(guò)20%，多數(shù)年份在16%左右波動(dòng)，2011年增速開(kāi)始下落到13%左右，且相對(duì)平穩(wěn)。與此同時(shí)，證券化金融資產(chǎn)（S）則呈現(xiàn)跳躍式擴(kuò)張，波動(dòng)幅度很大，這主要是由股票（S1）市場(chǎng)的巨大波動(dòng)所致。

（2）從內(nèi)部結(jié)構(gòu)和比例看，證券化金融資產(chǎn)的比例（S/MS）在此期間雖有劇烈波動(dòng)，但總體上開(kāi)始呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。

（3）在證券化金融資產(chǎn)中，股票（S1）市值占比（S1/S）亦在波動(dòng)中呈上升趨勢(shì)。

表導(dǎo)-6和表導(dǎo)-7是從銀行信貸資產(chǎn)與證券化金融資產(chǎn)的分類角度，對(duì)中國(guó)金融資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)及其結(jié)構(gòu)變化所作的統(tǒng)計(jì)和分析，圖導(dǎo)-6至圖導(dǎo)-8是這種變化的趨勢(shì)圖。這里的比較，實(shí)際上是對(duì)所謂直接融資與間接融資存量結(jié)果的比較，從研究金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的角度看，這種分析比流量意義上的比較分析要科學(xué)而準(zhǔn)確。

從表導(dǎo)-6、表導(dǎo)-7的歷史數(shù)據(jù)和圖導(dǎo)-6至圖導(dǎo)-8的趨勢(shì)看，可觀測(cè)到如下變動(dòng)：

（1）與證券化金融資產(chǎn)（S）的快速擴(kuò)張且波動(dòng)大（主要是股票市值的巨大波動(dòng)所致）相比較，銀行信貸資產(chǎn)（C）的增長(zhǎng)速度平均要略慢于S的擴(kuò)張速度，且年度之間增長(zhǎng)速度亦表現(xiàn)出較大的波動(dòng)性。其中，有1年（2009年）增速超過(guò)30%，有5年（1995—1997年、2003年、2010年）增速接近或超過(guò)20%，有3年低于10%（1999年、2000年、2005年），其余年份大都在11%～15%之間波動(dòng)。銀行信貸資產(chǎn)的擴(kuò)張和證券化金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)具有相似的不穩(wěn)定性，只不過(guò)前者（S）的不穩(wěn)定性更為明顯，這主要源自股票市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。

（2）在CS（=C+S）口徑范圍的金融資產(chǎn)中，信貸資產(chǎn)占比（C/CS）呈下降趨勢(shì)，證券化金融資產(chǎn)占比呈上升態(tài)勢(shì)。其中，金融資產(chǎn)狹義證券化率（S1/CS）在波動(dòng)中相對(duì)平穩(wěn)且略有上升。存量意義上的間接融資與直接融資之比正在悄然地發(fā)生變化。

2.3 居民部門(mén)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化

從居民部門(mén)持有金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化的角度，是觀察、分析金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的重要窗口。表導(dǎo)-8是1995—2014年居民部門(mén)金融資產(chǎn)持有類型、數(shù)量和結(jié)構(gòu)的變化，這里居民部門(mén)持有的證券化資產(chǎn)新增了證券投資基金份額（S3），居民部門(mén)持有的非證券化金融資產(chǎn)表示為（F），合計(jì)表示的是FS口徑下居民部門(mén)持有的總金融資產(chǎn)。圖導(dǎo)-9表示的是居民部門(mén)持有金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)變動(dòng)趨勢(shì)。

表導(dǎo)-8和圖導(dǎo)-9表現(xiàn)了與前述類似的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)趨勢(shì)：居民部門(mén)持有的證券化金融資產(chǎn)的比例呈上升趨勢(shì)，持有非證券化金融資產(chǎn)的比例呈下降趨勢(shì)，這種變化態(tài)勢(shì)從2012年開(kāi)始加速，2012年之前F/FS占比在70%以上（2007年除外）,2012—2014年則快速下落到61.44%、57.64%和54.78%。

3．中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)新特征

金融結(jié)構(gòu)決定金融風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重和特點(diǎn)。金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整會(huì)引起金融風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性變化。

3.1 金融體系中存在兩類基礎(chǔ)性風(fēng)險(xiǎn)

人們一般將金融風(fēng)險(xiǎn)分為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等類型，信用風(fēng)險(xiǎn)的核心是償付能力，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)則直接來(lái)源于價(jià)格波動(dòng)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為現(xiàn)金償債能力，操作風(fēng)險(xiǎn)則主要由交易系統(tǒng)缺陷、技術(shù)能力不足和管理失范引起。這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的劃分是一種微觀視角。從宏觀或從金融體系角度看，無(wú)論哪種類型的風(fēng)險(xiǎn)，如果沒(méi)有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)外溢和外部感染，那么，這種風(fēng)險(xiǎn)就只是金融機(jī)構(gòu)或投資人自身的一種損益。

當(dāng)這種損益或損失越過(guò)了一定范圍，損益的風(fēng)險(xiǎn)外部性才會(huì)表現(xiàn)出來(lái)。這種情況在商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中表現(xiàn)得十分明顯。商業(yè)銀行阻止風(fēng)險(xiǎn)外溢最基礎(chǔ)、最核心的工具，就是資本充足率，衰減風(fēng)險(xiǎn)的工具主要是收縮貨幣創(chuàng)造功能的存款準(zhǔn)備金制度。對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，最基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于資本不足。所以，資本不足風(fēng)險(xiǎn)是一種基礎(chǔ)型的金融風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)金融體系中，這類風(fēng)險(xiǎn)是最重要的風(fēng)險(xiǎn)。

金融的脫媒催生并推動(dòng)了金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展，金融脫媒的結(jié)果是風(fēng)險(xiǎn)繞開(kāi)資本，或者不表現(xiàn)為資本不足風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)的金融產(chǎn)品表現(xiàn)的是一種信用集合，交易者或投資者的交易行為基于對(duì)信息的判斷而進(jìn)行，這時(shí)，信息是否充分而透明，決定了風(fēng)險(xiǎn)的存在和大小。這就是為什么透明度是資本市場(chǎng)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)原因。所以，與資本不足風(fēng)險(xiǎn)并存而生的一種風(fēng)險(xiǎn)就是透明度風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)質(zhì)上，在現(xiàn)代金融體系中，資本不足風(fēng)險(xiǎn)與透明度風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)源不同、性質(zhì)各異的兩類基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融結(jié)構(gòu)也就是金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，這兩類基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重和結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。

3.2 從商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化看風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的變化

隨著金融市場(chǎng)化改革和金融的不斷創(chuàng)新，商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大變化。這種變化在銀行表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)變化中得到印證。我們目前還沒(méi)有找到中國(guó)商業(yè)銀行關(guān)于表內(nèi)外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)整體變化的長(zhǎng)期的連續(xù)數(shù)據(jù)，但是，從中國(guó)工商銀行、招商銀行、北京銀行這三個(gè)不同類型的、具有樣本意義的商業(yè)銀行的表內(nèi)外業(yè)務(wù)的變化中，可觀測(cè)到結(jié)構(gòu)變動(dòng)的趨勢(shì)。

表導(dǎo)-9和圖導(dǎo)-10、表導(dǎo)-10和圖導(dǎo)-11、表導(dǎo)-11和圖導(dǎo)-12分別表現(xiàn)的是中國(guó)工商銀行（代表國(guó)有控股的大型商業(yè)銀行）、招商銀行（代表股份制商業(yè)銀行）和北京銀行（代表城市商業(yè)銀行）三類具有代表性商業(yè)銀行的表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)變化，以此可以觀測(cè)商業(yè)銀行表內(nèi)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)趨勢(shì)。

從表導(dǎo)-9到表導(dǎo)-11和圖導(dǎo)-10到圖導(dǎo)-12的數(shù)據(jù)和變化趨勢(shì)中，可以得到如下判斷：

（1）繞開(kāi)資本監(jiān)管，節(jié)約資本而發(fā)展非資本型業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重點(diǎn)。

（2）相較于表內(nèi)業(yè)務(wù)，表外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張速度有加快趨勢(shì)，比例逐年上升，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性變革已經(jīng)開(kāi)始。

（3）商業(yè)銀行傳統(tǒng)的相對(duì)單一的資本不足風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，透明度風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)形成。風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性變化，對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

3.3 從證券化金融資產(chǎn)的變動(dòng)觀測(cè)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的變化

從銀行表內(nèi)到銀行表外，到債券、股票……是一個(gè)基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)逐步變化的過(guò)程，是一個(gè)由傳統(tǒng)金融資本不足風(fēng)險(xiǎn)到現(xiàn)代金融市場(chǎng)透明度風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型過(guò)程。這種風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的變化，推動(dòng)了金融功能的升級(jí)和調(diào)整，是金融脫媒的產(chǎn)物，是傳統(tǒng)金融邁向現(xiàn)代金融的重要標(biāo)志。

在債券和股票這兩類標(biāo)準(zhǔn)的證券化金融資產(chǎn)中，風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和形式以及引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素有重大差異。債券風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于信用或者償債能力，也間接來(lái)源于發(fā)行主體的信息披露或透明度。受到一定區(qū)間約束的價(jià)格波動(dòng)是債券風(fēng)險(xiǎn)的日常表現(xiàn)形式。債券風(fēng)險(xiǎn)的影響因素主要由利率、其他金融資產(chǎn)的收益率和信用評(píng)級(jí)等因素決定。與債券不同，股票風(fēng)險(xiǎn)則與發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)沒(méi)有必然聯(lián)系，而與信息披露和市場(chǎng)透明度有直接關(guān)聯(lián)。股票風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式雖然也表現(xiàn)為價(jià)格波動(dòng)，但這種價(jià)格通常沒(méi)有一個(gè)既定的區(qū)間，波動(dòng)幅度會(huì)明顯大于債券。股票價(jià)格的波動(dòng)因素雖與利率、匯率等變量有關(guān)，但其基礎(chǔ)性的影響因素則來(lái)自市場(chǎng)對(duì)公司的預(yù)期，這種預(yù)期既包括盈利預(yù)期，也包括非盈利預(yù)期。

從廣義上說(shuō)，無(wú)論是股票發(fā)行主體上市公司的信息披露，還是債券發(fā)行和債券定價(jià)的前置條件的信用評(píng)級(jí)，其實(shí)質(zhì)都可歸屬于市場(chǎng)透明度的范疇，其信息內(nèi)容既要客觀、系統(tǒng)，信息發(fā)布又要公開(kāi)、及時(shí)而完整，信息的接受載體是社會(huì)公眾而不是特定個(gè)體。正是從這個(gè)意義上說(shuō)，證券化金融資產(chǎn)或者說(shuō)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于透明度不足，是一種典型的透明度風(fēng)險(xiǎn)。從前述分析可以看到，中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生一些重要變化。從表導(dǎo)-4至表導(dǎo)-7和圖導(dǎo)-3、圖導(dǎo)-5至圖導(dǎo)-8可以看出，從S/MS和S/CS指標(biāo)看，證券化金融資產(chǎn)占比漸近提升的趨勢(shì)是明確的。S1/MS和S1/CS指標(biāo)顯示，股票市值S1在金融資產(chǎn)（MS或CS）中的比例在緩慢上升。基于債券、股票等證券化金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)特征和金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的這種變化，中國(guó)金融體系中來(lái)自透明度的風(fēng)險(xiǎn)在上升，來(lái)自傳統(tǒng)的資本不足風(fēng)險(xiǎn)雖然仍然巨大并在迅速增加，但風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下降應(yīng)是一個(gè)基本趨勢(shì)。

3.4 中國(guó)新金融業(yè)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)特征

這里分析的中國(guó)新金融業(yè)態(tài)指的是互聯(lián)網(wǎng)金融。

互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)正處在快速發(fā)展和規(guī)范整頓并重時(shí)期。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對(duì)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)和金融風(fēng)險(xiǎn)的改變會(huì)產(chǎn)生重要影響。除網(wǎng)絡(luò)貨幣外，互聯(lián)網(wǎng)金融主要包括三部分業(yè)務(wù)形態(tài)：①第三方支付；②網(wǎng)上融資；③網(wǎng)上投資。其中，第三方支付又是互聯(lián)網(wǎng)金融的標(biāo)志和核心。互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)因業(yè)務(wù)形態(tài)的不同而有所不同。

（1）第三方支付。

支付是金融的基礎(chǔ)功能，第三方支付是互聯(lián)網(wǎng)金融中最具核心競(jìng)爭(zhēng)力的功能。人們通常說(shuō)的互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)傳統(tǒng)金融具有顛覆性作用，通常都是指互聯(lián)網(wǎng)金融的第三方支付功能。

互聯(lián)網(wǎng)金融中的第三方支付，按照使用終端形態(tài)的不同，通常又分為互聯(lián)網(wǎng)支付和移動(dòng)支付。互聯(lián)網(wǎng)支付基于個(gè)人電腦（PC）終端，移動(dòng)支付基于手機(jī)和平板電腦移動(dòng)終端。隨著移動(dòng)終端的不斷普及，移動(dòng)支付正在成為第三方支付的主流趨勢(shì)。無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)支付還是移動(dòng)支付，第三方支付都存在技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)與傳統(tǒng)金融的支付形式所存在的風(fēng)險(xiǎn)類似。第三方支付存在的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指所信賴的信息系統(tǒng)的技術(shù)安全和技術(shù)容量、黑客攻擊、賬戶資金被盜等。這里所說(shuō)的操作風(fēng)險(xiǎn)是指支付人的操作失誤。從已有的實(shí)踐和案例看，不能得出第三方支付所存在的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)高于傳統(tǒng)金融的結(jié)論，但如何提高第三方支付的技術(shù)保證，增厚其技術(shù)“盾牌”，改善操作上的靈活性、便捷性和安全性，仍是互聯(lián)網(wǎng)金融防范風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。

（2）網(wǎng)上融資。

互聯(lián)網(wǎng)金融概念中的網(wǎng)上融資是指以互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)的融資，也稱網(wǎng)貸。本書(shū)定義的網(wǎng)上融資主要有三種形式：一是基于平臺(tái)客戶信息和云數(shù)據(jù)的網(wǎng)絡(luò)貸款，基本形式是對(duì)小微企業(yè)貸款和消費(fèi)貸款。二是基于P2P平臺(tái)的借貸。P2P是連接投資者和融資者的平臺(tái)，通過(guò)這個(gè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)個(gè)人對(duì)個(gè)人的借貸，也有個(gè)人對(duì)企業(yè)的借貸。三是眾籌模式。主要利用互聯(lián)網(wǎng)讓小微企業(yè)或個(gè)人展示創(chuàng)意或創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，以獲取外部資金支持。眾籌模式通常有債權(quán)式眾籌和股權(quán)式眾籌等形式。

互聯(lián)網(wǎng)金融中基于平臺(tái)客戶信息和云數(shù)據(jù)的網(wǎng)絡(luò)貸款與傳統(tǒng)金融的貸款一樣，也存在著信用風(fēng)險(xiǎn)。不同的是，這種不進(jìn)行實(shí)地面對(duì)面征信的網(wǎng)絡(luò)貸款是以平臺(tái)客戶信息和云數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的，側(cè)重于貸款人的行為數(shù)據(jù)而不是先驗(yàn)的資質(zhì)條件。從已有的相關(guān)數(shù)據(jù)看，基于云數(shù)據(jù)的網(wǎng)絡(luò)貸款不良率與商業(yè)銀行貸款不良率相比，前者似乎更低。

P2P平臺(tái)融資的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是借款人的信息披露是否充分，這是P2P最大的風(fēng)險(xiǎn)源；二是缺乏有效的、可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，不存在類似于商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)撥備機(jī)制，一旦出現(xiàn)借款人較大規(guī)模的違約，就有可能出現(xiàn)“跑路”現(xiàn)象；三是政策邊界風(fēng)險(xiǎn)。從形式上看，P2P融資模式離非法集資只差一步，如果存在“資金池”，則可能出現(xiàn)嚴(yán)重的政策法律風(fēng)險(xiǎn)。

（3）網(wǎng)上投資。

網(wǎng)上投資主要有兩種形式：一是P2P、眾籌模式的資金提供者，其投資收益表現(xiàn)為利息、項(xiàng)目或產(chǎn)品回報(bào)、股權(quán)等。二是網(wǎng)上貨幣市場(chǎng)基金，如余額寶。從已有數(shù)據(jù)看，余額寶的收益率明顯高于商業(yè)銀行活期儲(chǔ)蓄，甚至高于商業(yè)銀行定期儲(chǔ)蓄利率。它與互聯(lián)網(wǎng)金融的支付體系有自動(dòng)銜接的功能。

對(duì)P2P貸款的投資風(fēng)險(xiǎn)，主要源于借款人的信息披露是否充分、企業(yè)或項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)以及風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制是否具備。眾籌模式的投資風(fēng)險(xiǎn)主要集中在項(xiàng)目或產(chǎn)品是否盈利或是否有良好的市場(chǎng)預(yù)期。網(wǎng)上貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)主要是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但由于其基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是同業(yè)存款和流動(dòng)性較好的貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，所以風(fēng)險(xiǎn)一般很低。但是，如果這種投資產(chǎn)品與支付工具是自動(dòng)轉(zhuǎn)換的，則在支付脈沖高峰期（如每年“雙十一”時(shí)期），不排除存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

至此，我們可以得出如下初步判斷：一是互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)上仍是金融，其不同形態(tài)所隱含的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)等隱含的風(fēng)險(xiǎn)類似；二是互聯(lián)網(wǎng)金融是一種基于“二次脫媒”后的新金融業(yè)態(tài)，其風(fēng)險(xiǎn)源發(fā)生了某種轉(zhuǎn)型或變異，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)類型更加復(fù)合。

概括而言，第三方支付中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)更加敏感，脈沖式風(fēng)險(xiǎn)更加突出；網(wǎng)上貸款和與此對(duì)應(yīng)的網(wǎng)上投資的信用風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)疊加了透明度風(fēng)險(xiǎn)，或者說(shuō)這種信用風(fēng)險(xiǎn)的生成源是透明度風(fēng)險(xiǎn)。敏感度很高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和作為風(fēng)險(xiǎn)生成源的透明度風(fēng)險(xiǎn)，可能是互聯(lián)網(wǎng)金融中最值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

可以看出，互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)源，除第三方支付中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、脈沖風(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外，最重要的風(fēng)險(xiǎn)源仍然來(lái)自透明度風(fēng)險(xiǎn)。

4．中國(guó)金融監(jiān)管改革新探索

金融風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)特征及演變趨勢(shì)，決定了金融監(jiān)管的基本架構(gòu)和改革的基本方向。金融監(jiān)管的直接目標(biāo)是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的外溢，金融監(jiān)管指標(biāo)的設(shè)定都是為了收斂和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，以保證金融體系的安全與穩(wěn)定。

4.1 中國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管架構(gòu)及監(jiān)管功能定位

中國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)從1983年中國(guó)人民銀行被正式明確定位于中國(guó)的中央銀行起開(kāi)始逐步形成，1992年中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“證監(jiān)會(huì)”）成立，1998年中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“保監(jiān)會(huì)”）成立，2003年中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“銀監(jiān)會(huì)”）成立，至此“一行三會(huì)”扁平化式的中國(guó)金融監(jiān)管架構(gòu)已經(jīng)形成，并沿襲至今，遵循“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的監(jiān)管模式。圖導(dǎo)-13表示的是中國(guó)金融體系及金融監(jiān)管架構(gòu)，圖導(dǎo)-14表示的是商業(yè)銀行、金融市場(chǎng)與各類主體機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系，圖導(dǎo)-15表示的是“一行三會(huì)”監(jiān)管主體與金融市場(chǎng)之間現(xiàn)行的監(jiān)管關(guān)系。

從現(xiàn)有監(jiān)管分工看，中國(guó)人民銀行除具有制定貨幣政策和金融體系穩(wěn)定等功能外，與中國(guó)銀監(jiān)會(huì)在監(jiān)管商業(yè)銀行和銀行類金融機(jī)構(gòu)方面存在一定程度的監(jiān)管功能交叉，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)保監(jiān)會(huì)則功能相對(duì)獨(dú)立。

4.2 資本監(jiān)管：中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管的基石和重點(diǎn)

有學(xué)者曾將中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管概括為：“宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管有機(jī)結(jié)合，事前結(jié)構(gòu)性監(jiān)管措施與持續(xù)監(jiān)管同時(shí)強(qiáng)化，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一性和監(jiān)管實(shí)踐靈活性適當(dāng)平衡，支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和維護(hù)銀行業(yè)體系穩(wěn)健統(tǒng)籌兼顧，外部監(jiān)管與內(nèi)部自律相互促進(jìn)。”但一般認(rèn)為，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管已經(jīng)從過(guò)去的合規(guī)監(jiān)管為主逐步演變成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管為本、合規(guī)監(jiān)管并重的監(jiān)管體系，形成了中國(guó)銀行業(yè)資本充足率、撥備率、杠桿率和流動(dòng)性比率四大監(jiān)管工具指標(biāo)體系，其中以資本充足率為核心的資本監(jiān)管又是整個(gè)銀行業(yè)監(jiān)管體系的基石。

2012年6月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)以《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》為基礎(chǔ)制定了被業(yè)界稱為“中國(guó)版巴塞爾協(xié)議Ⅲ新資本協(xié)議”即《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《資本辦法》），并從2013年1月1日起實(shí)施。

《資本辦法》是現(xiàn)階段中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管最重要的制度，核心是完善和規(guī)范銀行業(yè)資本監(jiān)管，特別強(qiáng)調(diào)“商業(yè)銀行資本應(yīng)抵御其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，包括個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。關(guān)于資本監(jiān)管，《資本辦法》主要強(qiáng)調(diào)了以下幾點(diǎn)：

一是建立了統(tǒng)一配套的資本充足率監(jiān)管體系。資本充足率指標(biāo)是銀行資本監(jiān)管的基石指標(biāo)。參考《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的要求，將資本監(jiān)管分為四個(gè)層次：第一層次為最低資本要求。核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為5%、6%和8%。第二層次為儲(chǔ)備資本要求和逆周期資本要求。儲(chǔ)備資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的2.5%，逆周期資本要求為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的0～2.5%。第三層次為系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求，為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的1%。第四層次為第二支柱資本要求。按此要求，正常時(shí)期系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率分別為11.5%和10.5%（見(jiàn)表導(dǎo)-12）。

二是嚴(yán)格并明確了資本定義和各類資本工具的合格標(biāo)準(zhǔn)，提高了資本工具的損失吸收能力。

三是擴(kuò)大了資本覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的范圍，確定了信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的比重，明確了資產(chǎn)證券化、場(chǎng)外衍生品等復(fù)雜交易性業(yè)務(wù)的資本監(jiān)管規(guī)則，以引導(dǎo)商業(yè)銀行審慎開(kāi)展金融創(chuàng)新，約束由此帶來(lái)的資本風(fēng)險(xiǎn)。

四是將商業(yè)銀行資本充足率水平分為四類，進(jìn)行差異化監(jiān)管。

除資本監(jiān)管外，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管還引入了杠桿率、撥備率和流動(dòng)性指標(biāo)（見(jiàn)表導(dǎo)-13）。

關(guān)于商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管，主要是通過(guò)信用（風(fēng)險(xiǎn)）轉(zhuǎn)換系統(tǒng)并入資本監(jiān)管范疇。但隨著金融創(chuàng)新在表外的擴(kuò)張和銀行理財(cái)產(chǎn)品的快速發(fā)展，基于風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)轉(zhuǎn)換機(jī)制的間接資本監(jiān)管，既可能過(guò)度約束金融創(chuàng)新和商業(yè)銀行的功能轉(zhuǎn)型，又難以約束風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，因?yàn)樵絹?lái)越多的表外資產(chǎn)越來(lái)越明顯地具有透明度風(fēng)險(xiǎn)的特征。在對(duì)非銀行類金融機(jī)構(gòu)（如保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司等）的監(jiān)管中，資本監(jiān)管也是監(jiān)管的重點(diǎn)，并以此為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)，規(guī)范業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及拓展范圍（見(jiàn)表導(dǎo)-14）。

4.3 透明度監(jiān)管：資本市場(chǎng)監(jiān)管的基石

金融“脫媒”后，金融風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)發(fā)生了重大變化，由金融機(jī)構(gòu)（以商業(yè)銀行為代表）的“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”風(fēng)險(xiǎn)演變成“多對(duì)多”風(fēng)險(xiǎn)，信息的收集、處理和發(fā)布也由個(gè)體性轉(zhuǎn)化成公共性，由此，透明度監(jiān)管也成為資本市場(chǎng)監(jiān)管的重點(diǎn)。

資本市場(chǎng)透明度監(jiān)管主要包括上市公司信息披露監(jiān)管和市場(chǎng)交易信息監(jiān)管兩部分，其中上市公司信息披露監(jiān)管又是資本市場(chǎng)透明度監(jiān)管的重中之重。

在資本市場(chǎng)上，信息披露的強(qiáng)制性和公開(kāi)性是保證市場(chǎng)透明度的基石，也是上市公司信息披露制度的基石。這一原則早在美國(guó)1933年《證券法》和1934年《證券交易法》中就已確立。中國(guó)資本市場(chǎng)的信息披露制度堅(jiān)持了這一原則。

中國(guó)資本市場(chǎng)的信息披露和強(qiáng)化透明度的法律規(guī)則體系相當(dāng)完備，形成了法律、法規(guī)、規(guī)章和自律性約束的規(guī)則體系。

第一個(gè)層面是通過(guò)《公司法》《證券法》以及《刑法》中的相應(yīng)條款加以規(guī)范。

第二個(gè)層面是相應(yīng)的行政法規(guī)，主要包括《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》《股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》《股份有限公司境外募集股份及上市特別規(guī)定》等。

第三個(gè)層面的規(guī)定最為具體、詳細(xì)，主要指證券監(jiān)管部門(mén)制定的適用于上市公司信息披露的制度規(guī)定，主要包括：《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》《上市公司信息披露管理辦法》《禁止證券欺詐行為暫行辦法》《證券市場(chǎng)禁入暫行規(guī)定》《股份有限公司境內(nèi)上市外資股規(guī)定的實(shí)施細(xì)則》《證券交易所管理辦法》《上市公司收購(gòu)管理辦法》《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》《公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》（1至31號(hào)）、《公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則》（1至20號(hào)）、《公開(kāi)發(fā)行證券公司信息披露規(guī)范問(wèn)答》《關(guān)于規(guī)范上市公司信息披露及相關(guān)各方行為的通知》《關(guān)于前次募集資金使用情況報(bào)告的規(guī)定》等。

第四個(gè)層面是信息披露的自律性規(guī)范。主要是證券交易所的《股票上市規(guī)則》《股票上市公告書(shū)內(nèi)容與格式指引》和《上市公司信息披露事務(wù)管理制度指引》等。

資本市場(chǎng)上強(qiáng)調(diào)信息披露的完整性，并不意味著事無(wú)巨細(xì)的垃圾信息都要披露，也不意味著選擇性信息披露。2000年美國(guó)《公平披露規(guī)則》明令禁止上市公司選擇性信息披露行為。中國(guó)對(duì)上市公司所需披露信息進(jìn)行分類管理，分為常態(tài)信息、重大信息（重大事件）和可能對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)不確定性影響的臨時(shí)個(gè)體信息，分別以不同規(guī)定的形式予以披露。

禁止性交易行為是市場(chǎng)信息的重要組成部分。除對(duì)上市公司發(fā)行、上市、交易規(guī)定了包括持續(xù)性信息披露在內(nèi)的所有信息披露要求外，對(duì)市場(chǎng)的禁止性交易行為，包括內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)和欺詐行為等，在《證券法》和上述相應(yīng)規(guī)章、規(guī)則中有相應(yīng)規(guī)范。

中國(guó)資本市場(chǎng)信息披露和透明度法律及規(guī)則體系較為完整、相當(dāng)縝密，但其有一個(gè)重要缺陷，就是規(guī)范調(diào)整的對(duì)象較為狹窄，主要限制在股票和上市公司發(fā)行的債券上，其他類型的證券發(fā)行和交易以及衍生品適用其他法律和規(guī)定，對(duì)于各類相近市場(chǎng)的“結(jié)合部”，各種新的類證券創(chuàng)新工具以及與資本市場(chǎng)相銜接的形式復(fù)雜、多樣、多變的各類接口，亦無(wú)法律或規(guī)則加以規(guī)范。根據(jù)中國(guó)金融分業(yè)監(jiān)管模式的功能設(shè)計(jì)，這類最終接口在資本市場(chǎng)（主要是股票市場(chǎng)）的形式繁雜的“結(jié)合部”，既缺乏規(guī)范，又無(wú)法律監(jiān)管，而這些又是金融創(chuàng)新的重點(diǎn)地帶，也是巨大風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的源頭。

由此可以得出的基本結(jié)論是：

第一，就《證券法》所確立的范圍而言，資本市場(chǎng)的透明度規(guī)則是較為規(guī)范而完整的；

第二，信息披露所確立的強(qiáng)制性、公開(kāi)性和有效性的原則是恰當(dāng)?shù)模?/p>

第三，資本市場(chǎng)透明度原則涉及的范圍和證券品種過(guò)于狹窄；

第四，法律規(guī)范和監(jiān)管的對(duì)象，要么相對(duì)割裂，要么形成監(jiān)管真空地帶；

第五，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)雖然來(lái)源于傳統(tǒng)意義上的上市公司信息披露和市場(chǎng)交易信息的不真實(shí)、不完整，但似乎正越來(lái)越多地來(lái)源于形形色色的與資本市場(chǎng)相交的“結(jié)合部”和監(jiān)管真空地帶。

資本市場(chǎng)上述新的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源和“結(jié)合部”及監(jiān)管真空，既是監(jiān)管模式改革、監(jiān)管功能再造的重要原因，也是設(shè)計(jì)新的監(jiān)管架構(gòu)思考的重點(diǎn)之一。堅(jiān)持和擴(kuò)展透明度監(jiān)管是中國(guó)金融監(jiān)管的核心要義。

4.4 新金融業(yè)態(tài)的監(jiān)管理念：重在透明度監(jiān)管

我們?cè)?jīng)在《互聯(lián)網(wǎng)金融：邏輯與結(jié)構(gòu)》一書(shū)中，將現(xiàn)行金融業(yè)態(tài)劃分為第一金融業(yè)態(tài)（商業(yè)銀行及銀行類金融機(jī)構(gòu)）、第二金融業(yè)態(tài)（資本市場(chǎng)）和第三金融業(yè)態(tài)（互聯(lián)網(wǎng)金融）。第三金融業(yè)態(tài)即互聯(lián)網(wǎng)金融也是本導(dǎo)論所說(shuō)的新金融業(yè)態(tài)。

在本導(dǎo)論第三部分中曾對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源和特征做了分析，這是尋找互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的邏輯起點(diǎn)。

厘清風(fēng)險(xiǎn)類型和不同風(fēng)險(xiǎn)源的重要目的，就是試圖找到相應(yīng)的監(jiān)管準(zhǔn)則的邏輯。無(wú)論是商業(yè)銀行還是資本市場(chǎng)，其所確立的監(jiān)管準(zhǔn)則的本質(zhì)都是試圖對(duì)沖和管控潛在風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金制度試圖對(duì)沖貨幣的無(wú)限創(chuàng)造所帶來(lái)的信用的無(wú)邊際擴(kuò)張。資金充足率所要對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)主要是試圖收縮不良資產(chǎn)率上升引發(fā)的金融外部負(fù)效應(yīng)。存貸比的限定（目前已取消）是商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)流動(dòng)性安全的重要閥門(mén)。撥備覆蓋是商業(yè)銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的事后補(bǔ)償機(jī)制。透明度則是資本市場(chǎng)“三公”原則實(shí)現(xiàn)的基石。由此可見(jiàn)，無(wú)論是第一金融業(yè)態(tài)的商業(yè)銀行，還是第二金融業(yè)態(tài)的資本市場(chǎng)，為了維持運(yùn)行的常態(tài)化，各自均基于自身的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，制定了一套與其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)相匹配的監(jiān)管準(zhǔn)則。作為第三金融業(yè)態(tài)的互聯(lián)網(wǎng)金融，必須找到并制定與其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)相匹配并能有效管控或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管準(zhǔn)則。顯然，互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管準(zhǔn)則與商業(yè)銀行的監(jiān)管準(zhǔn)則有較大差異，也與資本市場(chǎng)的監(jiān)管準(zhǔn)則有所不同。

那么，互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管準(zhǔn)則是什么呢？

互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管準(zhǔn)則的“基石”標(biāo)準(zhǔn)或核心標(biāo)準(zhǔn)是透明度，外置標(biāo)準(zhǔn)或進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)是平臺(tái)技術(shù)安全等級(jí)，目的主要是保證互聯(lián)網(wǎng)金融體系內(nèi)資金的安全、信息的真實(shí)和運(yùn)行的有序。

從業(yè)務(wù)線形態(tài)看，互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行的功能相似。但從“基因”匹配性看，互聯(lián)網(wǎng)金融與資本市場(chǎng)更接近。互聯(lián)網(wǎng)金融的“二次脫媒”更多地指向商業(yè)銀行，或者說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)金融主要是繼資本市場(chǎng)之后對(duì)商業(yè)銀行的“再脫媒”，而對(duì)資本市場(chǎng)的“脫媒”作用相對(duì)較弱，僅限于資本市場(chǎng)交易環(huán)節(jié)的“脫媒”。正因?yàn)閷?duì)商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)的這種“二次脫媒”的差異，互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)“基因”與資本市場(chǎng)更為相近，這就是為什么互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管準(zhǔn)則從形式上更接近于資本市場(chǎng)的原因所在。

資本市場(chǎng)的“基石”監(jiān)管準(zhǔn)則所要求的透明度，更多地強(qiáng)調(diào)上市公司的信息披露。與此不同，互聯(lián)網(wǎng)金融所要求的透明度更多地指向借款人的信息透明度，而這正是所有互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的核心職責(zé)所在，也是互聯(lián)網(wǎng)金融有序運(yùn)行最重要的基礎(chǔ)。

技術(shù)安全是互聯(lián)網(wǎng)金融的另一條生命線。如果說(shuō)借款人足夠的信息透明度是互聯(lián)網(wǎng)金融存在和發(fā)展的內(nèi)核，那么技術(shù)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)安全則是互聯(lián)網(wǎng)金融有序運(yùn)行的外部保障。所以，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的技術(shù)等級(jí)要求，顯然也是制定互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管規(guī)則的重要標(biāo)準(zhǔn)。

4.5 中國(guó)金融監(jiān)管模式與監(jiān)管架構(gòu)改革：原則與方向

4.5.1 需要關(guān)注的問(wèn)題和原則

研究中國(guó)金融監(jiān)管模式和監(jiān)管架構(gòu)的改革，必須基于中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的變革、金融風(fēng)險(xiǎn)的變化和中國(guó)金融戰(zhàn)略目標(biāo)的定位。在此前提下，可參考成熟市場(chǎng)國(guó)家金融監(jiān)管改革的經(jīng)驗(yàn)。

前述研究說(shuō)明，中國(guó)金融結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大變化，金融證券化趨勢(shì)雖波折起伏，但漸趨明朗。與此相適應(yīng)，在金融風(fēng)險(xiǎn)中透明度風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重在提升，特別是在新金融業(yè)態(tài)互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展之后，這種風(fēng)險(xiǎn)特征更加明顯。中國(guó)的大國(guó)經(jīng)濟(jì)決定了其追求大國(guó)金融的戰(zhàn)略。基于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和金融結(jié)構(gòu)內(nèi)在演進(jìn)規(guī)律，中國(guó)所企求的大國(guó)金融應(yīng)具有強(qiáng)大的資源配置、財(cái)富管理和分散風(fēng)險(xiǎn)功能。這種金融就是基于發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)（主要是資本市場(chǎng)）的現(xiàn)代金融體系，抑或市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系。

基于金融結(jié)構(gòu)的這種內(nèi)在變化和要求，也基于中國(guó)金融的現(xiàn)實(shí)和對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)的總結(jié)，我認(rèn)為，改革或調(diào)整中國(guó)金融監(jiān)管模式和架構(gòu)，不能僅僅停留在抽象的、寬泛的類似于“防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”等認(rèn)識(shí)上，而必須對(duì)以下三個(gè)問(wèn)題有深刻而準(zhǔn)確的理解。

一是中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)化特征趨于明顯，基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)源正在發(fā)生（或未來(lái)會(huì)更快地發(fā)生）重大變化，中國(guó)金融的風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自資本不足的風(fēng)險(xiǎn)，而且會(huì)越來(lái)越多地來(lái)自透明度風(fēng)險(xiǎn)。

二是由于產(chǎn)品的復(fù)合和市場(chǎng)的傳遞效應(yīng)，中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始具有層次性和復(fù)雜性，既有微觀主體的個(gè)體性金融風(fēng)險(xiǎn)（主要是資本不足風(fēng)險(xiǎn)），也有產(chǎn)品或工具的透明度風(fēng)險(xiǎn)以及產(chǎn)品間風(fēng)險(xiǎn)的相互感染，還有基于杠桿的市場(chǎng)以及跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞和延伸。各種風(fēng)險(xiǎn)的交織、擴(kuò)散和杠桿化，也就必然形成金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)乃至危機(jī)。監(jiān)管的主要目的就是要設(shè)計(jì)針對(duì)不同層面的風(fēng)險(xiǎn)的約束工具，要么使風(fēng)險(xiǎn)被阻隔，要么使風(fēng)險(xiǎn)的傳遞效應(yīng)收斂或衰減，這是維護(hù)金融體系安全的重要屏障。

在微觀和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的屏障機(jī)制阻隔或收斂風(fēng)險(xiǎn)的功能嚴(yán)重不足甚至失效的情況下，金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨之出現(xiàn)，嚴(yán)重時(shí)亦會(huì)爆發(fā)金融危機(jī)。一般來(lái)說(shuō)，無(wú)論是微觀主體風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還是宏觀體系風(fēng)險(xiǎn)都有跨期特征。

三是基于風(fēng)險(xiǎn)的分層特點(diǎn)和相互感染性，為了阻隔風(fēng)險(xiǎn)，防范風(fēng)險(xiǎn)外溢及出現(xiàn)嚴(yán)重的外部性和相互感染，必須在微觀主體、產(chǎn)品和市場(chǎng)、宏觀體系三個(gè)層面建立起相應(yīng)的具有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、風(fēng)險(xiǎn)收斂、風(fēng)險(xiǎn)干預(yù)功能和逆周期的操作機(jī)制與操作工具。這就是微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎政策在主體上相對(duì)分立、金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與金融體系穩(wěn)定相銜接的基本原則。

4.5.2 改革的基本方向和可選擇的模式

研究2008年金融危機(jī)后全球金融監(jiān)管改革的實(shí)踐，對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管改革是有參考借鑒意義的，其中危機(jī)后的英美金融監(jiān)管改革最有研究?jī)r(jià)值。

4.5.3 英國(guó)金融監(jiān)管改革和新的金融監(jiān)管架構(gòu)

2008年金融危機(jī)之前，英國(guó)金融體系管理與監(jiān)管主體由三方構(gòu)成：財(cái)政部（HM Treasury）負(fù)責(zé)確立監(jiān)管框架與金融立法，金融服務(wù)局（Financial Services Authority, FSA）負(fù)責(zé)獨(dú)立統(tǒng)一實(shí)施對(duì)金融體系的全面監(jiān)管，英格蘭銀行（Bank of England）負(fù)責(zé)貨幣政策。

2008年金融危機(jī)暴露了英國(guó)“三方體系”的缺陷。一是沒(méi)有賦予設(shè)計(jì)和制定英國(guó)整個(gè)金融體系的法律和機(jī)制框架的財(cái)政部以應(yīng)對(duì)危機(jī)的責(zé)任；二是雖賦予英格蘭銀行維護(hù)金融體系穩(wěn)定的職責(zé)，但是沒(méi)有為其有效履行該職責(zé)配備必要工具；三是雖將全部金融監(jiān)管職責(zé)交給金融服務(wù)局，但金融服務(wù)局沒(méi)有能力將金融系統(tǒng)作為一個(gè)整體進(jìn)行監(jiān)管，缺乏識(shí)別、判斷和處置系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，導(dǎo)致存在宏觀審慎監(jiān)管漏洞。

2009年《銀行法案》明確了英格蘭銀行作為中央銀行在金融穩(wěn)定中的法定職責(zé)和所處的核心位置。卡梅倫政府《金融監(jiān)管新方法（2011）》主張英格蘭銀行負(fù)責(zé)維護(hù)和增強(qiáng)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，在其董事會(huì)內(nèi)部設(shè)立金融政策委員會(huì)（Financial Policy Committee, FPC），由該委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)控和應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施宏觀審慎管理；設(shè)立審慎監(jiān)管局（Prudential Regulation Authority, PRA）作為英格蘭銀行的子公司，由該局負(fù)責(zé)對(duì)各類機(jī)構(gòu)進(jìn)行審慎監(jiān)管。此外，設(shè)立一個(gè)獨(dú)立的金融行為監(jiān)管局/金融行為準(zhǔn)則局（Financial Conduct Authority, FCA），由該局負(fù)責(zé)監(jiān)管各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)行為，促進(jìn)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并保護(hù)消費(fèi)者（見(jiàn)圖導(dǎo)-16）。

至此，原先的金融服務(wù)局（FSA）被拆分，其監(jiān)管職能由央行框架內(nèi)的三個(gè)機(jī)構(gòu)承擔(dān)。

4.5.4 美國(guó)金融監(jiān)管改革和新的金融監(jiān)管架構(gòu)

2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)通過(guò)了《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》（簡(jiǎn)稱《多德-弗蘭克法案》），彌補(bǔ)了美國(guó)金融監(jiān)管制度的缺陷。與英國(guó)類似，美國(guó)也加強(qiáng)了中央銀行即美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)力和地位，強(qiáng)化其金融監(jiān)管職能，強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管與貨幣政策的統(tǒng)一（見(jiàn)圖導(dǎo)-17）。

（1）成立金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)（FSOC），著力解決金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)與制衡問(wèn)題。該委員會(huì)負(fù)責(zé)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，協(xié)調(diào)監(jiān)管沖突，處理監(jiān)管爭(zhēng)端，防范、識(shí)別、處置系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并向其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，以提高金融市場(chǎng)的透明度和穩(wěn)定性。

（2）擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管權(quán)限，強(qiáng)化其在金融監(jiān)管架構(gòu)中的核心地位。根據(jù)法案，美聯(lián)儲(chǔ)將在對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施穩(wěn)健監(jiān)管和對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)施全面監(jiān)管兩個(gè)方面發(fā)揮更加重要的作用。

（3）在美聯(lián)儲(chǔ)體系內(nèi)部設(shè)立獨(dú)立的消費(fèi)者金融保護(hù)局（Consumer Financial Protection Bureau, CFPA），為消費(fèi)者獲得金融服務(wù)和金融產(chǎn)品提供保護(hù)，保證透明度，減少信息不對(duì)稱的情況。

4.5.5 英美金融監(jiān)管改革的類似之處

英美等國(guó)危機(jī)后所推行的金融監(jiān)管改革雖然在體系、結(jié)構(gòu)上有差異，但以下幾點(diǎn)有相近之處：

一是建立了宏觀審慎政策框架，確立了中央銀行在此框架中的核心地位；

二是強(qiáng)調(diào)了中央銀行對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)和重要金融基礎(chǔ)設(shè)施的監(jiān)管權(quán)；

三是強(qiáng)化了中央銀行的信息收集和金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作；

四是有差別地體現(xiàn)了“雙峰監(jiān)管”理念，試圖實(shí)現(xiàn)微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎政策功能上的一致和效力上的融合。

英美等國(guó)家金融監(jiān)管改革表現(xiàn)出的上述特點(diǎn)，對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管改革是一種有益的參考。

4.5.6 中國(guó)金融監(jiān)管改革可選擇的模式

我們先看看中國(guó)金融監(jiān)管體系架構(gòu)和監(jiān)管職責(zé)。

中國(guó)金融監(jiān)管體系架構(gòu)及功能結(jié)構(gòu)見(jiàn)圖導(dǎo)-13、圖導(dǎo)-14和圖導(dǎo)-15。中國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)“一行三會(huì)”的監(jiān)管職能詳見(jiàn)表導(dǎo)-15。

從圖導(dǎo)-13至圖導(dǎo)-15和表導(dǎo)-15的職責(zé)分工看，中國(guó)金融監(jiān)管所實(shí)行的“一行三會(huì)”的分業(yè)監(jiān)管模式，有中國(guó)的時(shí)代特征。客觀上看，這種分業(yè)監(jiān)管模式優(yōu)缺點(diǎn)分明。優(yōu)點(diǎn)是：分工明確、職責(zé)清晰，對(duì)中國(guó)金融體系和金融市場(chǎng)有待發(fā)展的部分如非銀行金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)、金融產(chǎn)品和金融科技創(chuàng)新、證券化金融資產(chǎn)、新金融業(yè)態(tài)等具有保護(hù)和推動(dòng)作用，對(duì)金融市場(chǎng)化改革、金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整、金融功能的改善、金融效率的提升和金融體系現(xiàn)代化水平的提高發(fā)揮了積極作用。但缺點(diǎn)也非常明顯，最重要的是監(jiān)管協(xié)調(diào)差、監(jiān)管真空大、風(fēng)險(xiǎn)溢口多。隨著金融創(chuàng)新的加快和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，監(jiān)管真空所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢出的外部性明顯增強(qiáng)，爆發(fā)金融危機(jī)的概率在增大。2015年中國(guó)股市危機(jī)的爆發(fā)原因雖然復(fù)雜，但游離于既定監(jiān)管視野之外的真空地帶的風(fēng)險(xiǎn)溢口增多，風(fēng)險(xiǎn)的外部性迅速擴(kuò)張，顯然是非常重要的因素，這也是中國(guó)這次討論金融監(jiān)管體制改革的重要背景和事件誘因。

無(wú)論是從前述對(duì)金融結(jié)構(gòu)變動(dòng)、金融風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)變化、金融發(fā)展目標(biāo)選擇等主客觀因素分析，還是從現(xiàn)行金融監(jiān)管架構(gòu)功能分析和金融監(jiān)管改革的基本趨勢(shì)上看，我國(guó)金融監(jiān)管模式和架構(gòu)都應(yīng)作較大的調(diào)整和相應(yīng)的改革。

綜合前述研究，我認(rèn)為，中國(guó)金融監(jiān)管改革的基本要素可以概括為以下幾點(diǎn)：

一是在監(jiān)管模式上，要實(shí)現(xiàn)微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎政策功能上的相互協(xié)調(diào)與統(tǒng)一。微觀審慎監(jiān)管是新的中國(guó)金融監(jiān)管模式的基石，宏觀審慎政策則是新模式的靈魂。作為新監(jiān)管模式基石的微觀審慎監(jiān)管，側(cè)重于準(zhǔn)入監(jiān)管、行為監(jiān)管和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，建立逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制和指標(biāo)，功能是阻隔風(fēng)險(xiǎn)、衰減風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)的外溢。作為新模式靈魂的宏觀審慎政策，除貨幣政策外，必須強(qiáng)化宏觀審慎政策的警示評(píng)估體系、操作性工具和干預(yù)機(jī)制。2015年以來(lái)，央行已著手建立了較為全面的宏觀審慎評(píng)估體系（MPA）。同時(shí)，必須研究和完善相應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的干預(yù)機(jī)制和操作工具。宏觀審慎政策的重點(diǎn)，在于阻隔跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞、衰減系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張和緩釋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的惡化，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，以及在特定情況下對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的救助等。微觀審慎監(jiān)管指標(biāo)體系與宏觀審慎政策的指標(biāo)體系要有功能上的銜接和可轉(zhuǎn)換性。

二是監(jiān)管架構(gòu)上可由現(xiàn)在的“一行三會(huì)”扁平化結(jié)構(gòu)過(guò)渡到組織結(jié)構(gòu)的“雙峰”形態(tài)。中國(guó)人民銀行是一峰，主要負(fù)責(zé)宏觀審慎政策制定、實(shí)施和監(jiān)控。同時(shí)，可考慮成立中國(guó)金融監(jiān)管委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“金監(jiān)委”），這是“雙峰”中的另一峰，負(fù)責(zé)微觀審慎監(jiān)管。作為宏觀審慎政策的制定者和執(zhí)行者，功能調(diào)整后的央行除原有職能外，必須加強(qiáng)跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)能力，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的管控力，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和干預(yù)的政策實(shí)施力和包括信息系統(tǒng)、云數(shù)據(jù)平臺(tái)等金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。作為微觀審慎監(jiān)管的執(zhí)行主體，新組建的金監(jiān)委，不是“三會(huì)”合并的翻版，除準(zhǔn)入監(jiān)管、行為監(jiān)管、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管外，更為重要的是要保證市場(chǎng)之間、產(chǎn)品之間、產(chǎn)品與市場(chǎng)之間監(jiān)管的無(wú)縫聯(lián)結(jié)，建立起逆周期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)機(jī)制（工具和指標(biāo)）。微觀審慎監(jiān)管不僅要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，也要在制度和指標(biāo)設(shè)計(jì)上為金融創(chuàng)新留下足夠的空間，在金融創(chuàng)新中動(dòng)態(tài)地調(diào)整和完善監(jiān)管結(jié)構(gòu)和指標(biāo)。

除本導(dǎo)論主張“雙峰監(jiān)管”模式外，還有專家認(rèn)為在中國(guó)可構(gòu)建以宏觀審慎政策為實(shí)施重點(diǎn)的大央行監(jiān)管模式。大央行模式明顯受到英國(guó)模式的影響，有其符合邏輯的一面，但其最根本的缺陷是沒(méi)有將金融市場(chǎng)監(jiān)管與金融體系穩(wěn)定在主體上作相對(duì)獨(dú)立的分離，沒(méi)有在金融體系穩(wěn)定這個(gè)最后的屏障前設(shè)置前置性的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)衰減機(jī)制，沒(méi)有充分考慮風(fēng)險(xiǎn)分層和資本不足風(fēng)險(xiǎn)與透明度風(fēng)險(xiǎn)在監(jiān)管制度上的根本差異。因而，在現(xiàn)階段，大央行模式不應(yīng)成為中國(guó)金融監(jiān)管模式改革的目標(biāo)。

三是監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)從資本監(jiān)管為主逐步轉(zhuǎn)入資本監(jiān)管與透明度監(jiān)管并重。前述研究表明，基于包括證券化金融資產(chǎn)在內(nèi)的所有具有財(cái)富管理功能的金融產(chǎn)品，其基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)均來(lái)自透明度。如前所述，金融創(chuàng)新的基本趨勢(shì)表現(xiàn)為繞開(kāi)資本監(jiān)管，目的是節(jié)約資本，風(fēng)險(xiǎn)外置，追求更高的資本效率。這種風(fēng)險(xiǎn)源于透明度又不消耗資本的金融產(chǎn)品，顯然是金融創(chuàng)新的重點(diǎn)，其規(guī)模、比例呈擴(kuò)大和上升趨勢(shì)。所以，透明度風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)中的權(quán)重必然上升。在關(guān)注和動(dòng)態(tài)調(diào)整資本監(jiān)管的同時(shí)，重視和強(qiáng)化透明度監(jiān)管，并建立起動(dòng)態(tài)匹配機(jī)制，應(yīng)是新金融監(jiān)管體系特別是微觀審慎監(jiān)管的重點(diǎn)。

四是監(jiān)管方式應(yīng)從傳統(tǒng)監(jiān)管走向智能監(jiān)控與傳統(tǒng)監(jiān)管相結(jié)合并逐步以智能監(jiān)管為主。傳統(tǒng)監(jiān)管以指標(biāo)管理、窗口指導(dǎo)、政策干預(yù)等為特征，傳統(tǒng)監(jiān)管雖然也強(qiáng)調(diào)過(guò)程監(jiān)管即動(dòng)態(tài)監(jiān)管，但由于信息能力不足，基本上仍是靜態(tài)化的目標(biāo)管理。這就是為什么有時(shí)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來(lái)臨但人們竟渾然不知的原因。新的監(jiān)管模式將把金融的信息化能力和云數(shù)據(jù)平臺(tái)作為最重要的金融基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)建設(shè)，以完成從傳統(tǒng)的靜態(tài)監(jiān)管到智能化的動(dòng)態(tài)監(jiān)管。智能監(jiān)管的基石是覆蓋金融體系全市場(chǎng)的云數(shù)據(jù)平臺(tái)和科學(xué)、完整、結(jié)構(gòu)化的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系。這種智能化的信息系統(tǒng)和云數(shù)據(jù)平臺(tái)建設(shè)，是中國(guó)金融監(jiān)管模式改革和監(jiān)管功能提升的關(guān)鍵，是新的金融監(jiān)管模式和架構(gòu)能否有效預(yù)警、防范、衰減和干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)的重要技術(shù)保障。至于新金融監(jiān)管模式的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、功能定位、操作工具、政策框架、指標(biāo)體系和風(fēng)險(xiǎn)閾值、宏微觀監(jiān)管指標(biāo)、計(jì)算方法、轉(zhuǎn)換系數(shù)和銜接配套等，是新金融監(jiān)管模式所必須研究和深化的內(nèi)容。

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