導(dǎo)言

0.1　研究背景

作為企業(yè)戰(zhàn)略決策主要的發(fā)起者和主導(dǎo)者，管理者對在其領(lǐng)導(dǎo)下所有的組織生產(chǎn)和管理活動產(chǎn)生巨大的影響。Carlsson and Karlsson（1970）、Vroom and Pahl（1971）的研究表明，年齡大的管理者傾向于采取風(fēng)險較小的公司決策，說明企業(yè)的行為可能受到管理者背景特征的影響。因此，Hambrick and Mason（1984）指出，要研究企業(yè)家的認(rèn)知基礎(chǔ)和價值觀，必須使用人口統(tǒng)計學(xué)的相關(guān)指標(biāo)，如年齡、組織任期、職業(yè)背景、教育、性別、種族、社會經(jīng)濟背景、團隊異質(zhì)性等。因為企業(yè)家的認(rèn)知基礎(chǔ)是從其經(jīng)歷（包括背景和訓(xùn)練）演化而來，所以人口統(tǒng)計學(xué)特征是企業(yè)家品質(zhì)的指示器（indicator）。相關(guān)的實證研究為高階梯隊理論提供了較為充分的證據(jù)支持。

首先，管理者的行為受到工作經(jīng)歷的影響。Dearborn and Simon（1958）在一次案例討論中發(fā)現(xiàn)，雖然要求一組來自不同職業(yè)背景的管理者從公司整體視角分析和處理一個問題，但這些管理者仍然只是從自己的職業(yè)領(lǐng)域分析這個問題。Harhoff（1999）對德國企業(yè)高管團隊的特征、創(chuàng)新策略和績效之間的關(guān)系進行研究，發(fā)現(xiàn)高管團隊成員的工作經(jīng)歷與企業(yè)銷售增長率、勞動生產(chǎn)率存在顯著的正相關(guān)性。Jensen and Zajac（2004）基于“財富500強”企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，具有財務(wù)背景的首席執(zhí)行官更傾向于多元化經(jīng)營。

其次，教育可以影響人的認(rèn)知方式和價值觀，而認(rèn)知方式與價值觀對人的思維方式、行為方式等產(chǎn)生影響。同時，有關(guān)社會關(guān)系交往的研究發(fā)現(xiàn)，關(guān)系主體的學(xué)歷越高，其社會交往參與度越高，交往對象的層次也越高。因此，高層管理人員的受教育程度會對企業(yè)行為和企業(yè)績效產(chǎn)生影響。Hambrick and Mason（1984）的研究表明，高管學(xué)歷水平與創(chuàng)新正相關(guān)；Kimberly and Evanisko（1981）、Bantel and Jackson（1989）的研究表明，高管學(xué)歷越高，其對企業(yè)戰(zhàn)略的變化越有利；進一步地，Hambrick et al.（1996）的研究發(fā)現(xiàn)，不論是在市場份額還是利潤方面，管理層的受教育程度與組織績效正相關(guān)。

再次，由于科學(xué)和工程領(lǐng)域更關(guān)注流程、創(chuàng)新與持續(xù)改進，因此具有科學(xué)、工程專業(yè)背景的高層管理者更能接受戰(zhàn)略的改變，科學(xué)、工程專業(yè)背景成員多的高管團隊更愿意采取產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略（Wiersema and Bantel，1992）。李華晶和張玉利（2006）發(fā)現(xiàn)，富有創(chuàng)新性的企業(yè)家或戰(zhàn)略決策者往往擁有科研人員和技術(shù)專家的特質(zhì)。

最后，企業(yè)家年齡代表著企業(yè)家的閱歷和風(fēng)險傾向，進而影響企業(yè)家的戰(zhàn)略觀點和戰(zhàn)略選擇（陳傳明和孫俊華，2008）。隨著年齡的增長，企業(yè)家的部分認(rèn)知能力會下降，知識結(jié)構(gòu)會老化，變通能力會減弱，而對改變的抵制傾向會增強，并且在做決策時的信心開始下降。因而，年齡大的管理者傾向于采取風(fēng)險較小的決策，行為更保守（Hambrick and Mason，1984；Bantel and Jackson，1989；Wiersema and Bantel，1992）。相對而言，年輕的經(jīng)理具有更強的適應(yīng)能力、創(chuàng)新精神，企業(yè)戰(zhàn)略更容易發(fā)生改變。例如，Tihanyi et al.（2000）的研究表明，平均年齡小的高層管理團隊對于在復(fù)雜的環(huán)境下管理企業(yè)的自信心更強，更愿意推進企業(yè)的國際多元化經(jīng)營。同時，年長企業(yè)家的精力可能更少、更難掌握新的觀點、更難學(xué)習(xí)新的知識。盡管年長企業(yè)家試圖尋找更多的信息、更準(zhǔn)確地評價信息、花更多的時間進行決策，但企業(yè)家的年齡與整合信息的能力、決策的信心存在負(fù)相關(guān)關(guān)系（Taylor，1975）。

盡管已有文獻從管理者特征的不同方面對企業(yè)行為和企業(yè)績效進行了較充分的研究探討，然而，仍舊存在很大的研究空間。例如，就CEO（首席執(zhí)行官）的任命而言，已有文獻主要從總體上關(guān)注了制造、營銷、財務(wù)以及運營等不同經(jīng)歷的CEO占所有CEO比例的變化，強調(diào)公司內(nèi)外部環(huán)境和CEO背景特征的匹配，在研究中更多地研究公司外部環(huán)境、公司戰(zhàn)略和組織結(jié)構(gòu)對任命包括財務(wù)等不同經(jīng)歷CEO概率的影響，而忽略了公司財務(wù)狀況、公司治理等內(nèi)部環(huán)境。進一步地，在中國特定的制度背景下，財務(wù)任職經(jīng)歷、外部工作經(jīng)歷對公司的信息披露和財務(wù)決策產(chǎn)生了什么影響，仍舊值得我們展開深入的研究。

管理者背景特征會影響公司行為，進而影響公司績效。良好的公司治理機制可以充分發(fā)揮高管背景特征對公司的積極影響，而可能消除其對公司治理的不良影響。

首先，在世界范圍內(nèi)，大股東普遍存在。大股東如何發(fā)揮治理作用一直是學(xué)術(shù)界研究的重點。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，大股東對經(jīng)理人的監(jiān)督是其發(fā)揮治理作用的主要機制。與小股東相比，由于持有較高比例的股權(quán)，大股東不存在監(jiān)督經(jīng)理人上的“搭便車”問題（Grossman and Hart，1980）。通過向管理層提交提案（Nesbitt，1994；Smith，1996；Huson，1997；Opler and Sokobin，1995；Wahal，1996；Gillan and Stark，2000）、與管理層協(xié)商談判（Shleifer and Vishny，1986；McCahery et al.，2011）、向媒體披露不利于管理層的信息（McCahery et al.，2011）、更換管理層（Fama，1980；Jensen and Ruback，1983）等方式，大股東可以有效地發(fā)揮治理作用，減少股東與經(jīng)理人之間的代理成本（Grossman and Hart，1988）。大股東不僅可以采用以上方式發(fā)揮公司治理作用，還可以以退出威脅約束經(jīng)理人的自利行為（Admati and Pfleiderer，2009；Edmans，2009；Edmans and Manso，2011）。由于大股東對企業(yè)經(jīng)營及財務(wù)狀況擁有私有信息，如果經(jīng)理人做出有損企業(yè)價值的行為，大股東就可以選擇“用腳投票”，賣出公司股票。而作為知情交易者，大股東的退出行為向市場傳遞了不利信號，從而對股票價格產(chǎn)生負(fù)面影響，這將直接損害持有較多公司股票的管理層的利益，甚至招致惡意收購行為的發(fā)生。因此，大股東這種潛在的退出威脅，能夠約束經(jīng)理人的機會主義行為。Bharath et al.（2013）和Edmans et al.（2013）對以上觀點提供了有力的證據(jù)支持。

其次，最優(yōu)契約理論認(rèn)為，管理層薪酬契約是公司管理層與股東間代理問題的修正機制，提高薪酬與公司業(yè)績間的敏感性、授予高管期權(quán)等可以緩解管理層與股東間的目標(biāo)不一致，進而激勵高管采取有利于股東價值最大化的行為和決策（Jensen and Murphy，1990；Murphy，1999）。公司通過與經(jīng)理人簽訂基于激勵的薪酬合同，獎賞其出色的表現(xiàn)和管理。例如，在公司業(yè)績好時，可以給管理者提高工資、發(fā)獎金等，或者授予管理者股票或執(zhí)行期權(quán)，從而使管理者的利益與股東的利益一致。基于激勵視角的最優(yōu)契約理論認(rèn)為，公司董事會應(yīng)設(shè)計管理層薪酬契約，以使高管擁有足夠的動機最大化公司或者說股東價值。因此，有效的薪酬契約是對經(jīng)理人代理問題的修正，可以使經(jīng)理人與股東的利益趨于一致（Holmstrom，1979；Grossman and Hart，1983），進而降低代理成本，提高公司價值。諸多學(xué)者的實證研究結(jié)果表明，公司業(yè)績與經(jīng)理薪酬具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，經(jīng)理薪酬對公司績效有著直接的正向作用（Lewellen and Huntsman，1970；Morck et al.，1988；林浚清等，2003；劉斌等，2003）。

再次，盡管合理的薪酬契約被認(rèn)為是協(xié)調(diào)委托代理關(guān)系的有效工具（Holmstrom，1979），但人們越來越認(rèn)識到，負(fù)債可以約束經(jīng)理人按照股東的利益行事（Jain，2006），合理的融資結(jié)構(gòu)可以限制經(jīng)理人追求私利的行為（Hart and Moore，1998）。負(fù)債融資不僅能使公司獲得稅收優(yōu)惠（Modigliani and Miller，1963），還具有一定的治理效應(yīng)，如減少經(jīng)理人的自利行為（Grossman and Hart，1982）、減少自由現(xiàn)金流（Jensen，1986）、充當(dāng)信息角色和管教角色（Harris and Raviv，1990）等，從而緩解股東與經(jīng)理人之間的利益沖突。相關(guān)實證研究結(jié)果也表明，負(fù)債和公司價值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系（Denis and Denis，1993；McConnell and Servaes，1995）。也就是說，負(fù)債也是一項有效的公司治理機制。

又次，產(chǎn)品市場競爭被認(rèn)為能夠促進公司實施良好的公司治理機制，有效解決所有者和管理者之間的代理問題（Alchian，1950；Stigler，1958）。當(dāng)公司面臨激烈的產(chǎn)品市場競爭時，競爭壓力將督促公司和管理者努力提升管理水平、推動公司創(chuàng)新、提高生產(chǎn)效率和生產(chǎn)力、降低產(chǎn)品成本，從而獲得一定的競爭優(yōu)勢。如果管理者浪費資源，公司將喪失競爭優(yōu)勢，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)清算（Schmidt，1997）。因此，公司管理者具有較強的動機獲取競爭優(yōu)勢，避免被其他管理者取代。產(chǎn)品市場競爭在約束管理層行為方面的作用得到學(xué)者們較為一致的認(rèn)同，甚至公司之間的競爭也可能是比公司控制權(quán)市場、機構(gòu)監(jiān)管更為有效的公司治理機制。學(xué)者們理論分析并實證檢驗了產(chǎn)品市場競爭發(fā)揮公司治理作用的機制，認(rèn)為產(chǎn)品市場競爭通過競爭壓力和破產(chǎn)清算威脅、降低管理層與股東間的信息不對稱，以抑制管理層的機會主義行為、降低代理成本。同時，針對產(chǎn)品市場競爭所帶來的多方面影響，學(xué)者們檢驗了產(chǎn)品市場競爭與公司治理的互動關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)替代或互補的關(guān)系。

最后，投資者權(quán)益保護是近年來國內(nèi)外理論界和實務(wù)界普遍關(guān)注的熱點問題，在新興資本市場國家，這更是一個焦點問題。在這些國家，由于相關(guān)法律法規(guī)不完善，更容易發(fā)生損害股東利益的行為。最近的研究表明，不同國家上市公司的股權(quán)集中度、資本市場的廣度和深度、股利政策以及公司接近外部資本市場的能力等方面存在極大的差異，而不同國家之間的投資者（包括股東和債權(quán)人）能否得到法律保護、免受經(jīng)理人和控股股東盤剝的差異，是造成以上差異的重要原因（La Porta et al.，1998）。La Porta et al.（1998）所開創(chuàng)的研究方法目前普遍被這一領(lǐng)域的學(xué)者采用。例如，Himmelberg et al.（2002）在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資者權(quán)益保護與資本成本之間的關(guān)系時，采用La Porta et al.（1998）的研究方法，對不同的法律環(huán)境下投資者權(quán)益保護程度的差異所導(dǎo)致的不同國家公司資本成本的差異進行研究，得出在投資者保護較好的國家公司資本成本較低的研究結(jié)論。Bris and Cabolis（2005）也利用La Porta et al.（1998）所界定的投資者權(quán)益保護的概念，研究不同投資者保護情境下跨國并購的收益問題。他們對39個國家的506起并購案例進行的研究結(jié)果表明，如果并購方所在國家的投資者保護和會計準(zhǔn)則很完善，那么相比本國并購，跨國并購將產(chǎn)生更高的并購溢價（merger premium）。

盡管學(xué)者從公司治理的不同方面對公司財務(wù)行為進行了較為深入的研究，然而作為現(xiàn)代公司的一個永恒話題，公司治理這一領(lǐng)域仍然具有很大的研究空間，尤其是基于中國特定制度背景的研究，對于豐富公司治理理論更是具有重要意義。例如，在中國等新興資本市場國家，控股股東與中小股東的利益沖突是代理問題的典型表現(xiàn)（La Porta et al.，1998），在存在其他大股東的情形下，他們具有動機和能力去監(jiān)督控股股東。他們的存在是否可以有效地約束控股股東的私利行為呢？通過哪種途徑產(chǎn)生影響？在中國存在兩類企業(yè)（國有企業(yè)和非國有企業(yè)），兩類企業(yè)在目標(biāo)、經(jīng)營理念等方面存在諸多差異。那么，它們在經(jīng)理激勵等公司治理方面具有什么不同的特點呢？經(jīng)理激勵和負(fù)債作為兩種不同的公司治理手段，兩者之間存在什么關(guān)系呢？作為公司治理的產(chǎn)品市場競爭與公司內(nèi)部治理之間的關(guān)系是怎樣的？中國投資者保護的現(xiàn)狀是什么？投資者保護對公司的財務(wù)行為產(chǎn)生什么影響？等等，這些問題都值得我們進一步地研究。